我就要走在老路上

    *中国社科院世经政所国际金融研究中心（RCIF）讨论稿，2016年4月17日
    Policy Brief No. 2016.025
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    我就要走在老路上
    张明
    在最近流行的影片《老炮儿》的结尾，影片基调由之前的阴霾紧张变为明媚活泼，耳畔响起了崔健的花房姑娘：“我就要回到老地方，我就要走在老路上”。这两句歌词让人感概良多，恰好也可以用来形容811汇改以来人民币汇率形成机制的嬗变。
    本轮人民币兑美元贬值预期，始于2014年第2季度。从斯时起到2015年811汇改之前，央行主要是通过人为抬高每日人民币兑美元汇率中间价，来抑制人民币兑美元汇率的贬值。这样做的好处是不用通过公开市场上的卖美元买人民币来稳定汇率，从而不会导致外汇储备的大量损失。
    ……
    中间价形成机制回到老路上的结果，是央行将会继续致力于汇率维稳，而不是让汇率顺应市场供求，释放贬值压力。由此造成的后果，一是贬值预期持续存在，短期资本外流不会停止；二是外汇储备虽然流失速度放缓，但很可能继续下降；三是为了汇率维稳，央行可能在降息降准等国内货币政策操作上畏首畏尾；四是高估的人民币有效汇率将继续影响出口竞争力。
    （笔者为中国社科院世经政所研究员）