向松祚：予取予夺的美国汇率政策

    问：“今日奔流不息之全球化浪潮源于何时？”
    答：“1971年8月15日，尼克松总统关闭美元与黄金兑换出口，摧毁布雷顿森林体系”。
    问：“以此为全球化起点之理由何在？”
    答：“因为它开启了全球货币和资本汹涌波涛之闸门。”
    此乃当今国际经济学界的基本共识。举世知名的“尼克松冲击”是人类货币金融历史上的重要里程碑。它标志着人类货币彻底完成了从实物货币时代（即货币与黄金、白银或其他金属直接或间接挂钩之时代）向纯粹信用货币时代之转折；标志着人类货币彻底完成了从有锚货币时代向无锚货币时代之转折；标志着人类开始从固定汇率时代转向浮动汇率时代。英国《金融时报》首席评论家马丁。沃尔夫曾经反复论述一个基本观点：“1970年代布雷顿固定汇率体系之崩溃，宣告一个崭新全球经济体系之降临。最显着的特征乃是全球主要货币汇率相互浮动。”蒙代尔和麦金龙数十年来不断提醒我们：要理解今日全球经济尤其是金融危机之频繁发生，关键出发点是汇率浮动或汇率动荡。
    是大时代的转变，亦是充满“迷思”的大时代转变。全球化有“五大迷思”，至今没有满意的答案。其一、看起来热闹非凡的全球化时代，举世之真实经济增长速度却大幅度下降。根据麦迪逊的深入研究，与布雷顿固定汇率时代（1950—1973）相比，浮动汇率体系降临以来（1973年之后），全球之真实经济增长速度皆普遍大幅度下降（中国是例外）。美国从年平均3.93%降到2.99%；日本从9.29%降至2.97%；德国从5.68%降至1.76%；英国从2.93%降至2%；前苏联从4.84%降至-1.15%；拉美从5.33%降至3.02%；非洲从4.45%降至2.74%；中国从5.02%升至6.84%；全世界合计从4.91%降至3.01%。人们高唱全球化之千般好处，万般利益，结果真实经济增速反而大幅度下降。此乃全球化时代“最难解之谜”。其二、美国从债权国迅速演变成为全球最大的债务国和“最后消费者”（the world\'s spender and borrower of last resort）。全球资金竟然大规模从贫穷落后国家流向最强大最富裕之美国，与19世纪后期之全球化浪潮完全相反，似乎亦违背基本经济学常识。
    其三、全球贫富分化程度进一步加深。着名经济学者杰弗里。萨卡斯及其合作者多年的详尽考察表明：尽管非洲、拉美和亚洲发展中国家之绝对收入水平有显着提升，然而与发达国家之差距却反而持续放大。其四、金融资产或虚拟经济与GDP之比例暴涨。1970年代，全球金融资产与GDP之比还不到100%，今天已经超过400%！虚拟经济与真实经济相背离（发达国家之虚拟经济规模增速最快），成为全球化最显着特征。其五、与此相应，就是金融危机之频繁爆发。1945年到1971年，全球仅仅发生38次小规模汇率危机和银行危机，1971年至今，金融危机次数超过150次！波及全球的金融危机就不下10次。
    系统阐释“五大迷思”，是当代国际宏观经济学面临的主要挑战，相关理论假说不下数十种，光解释全球失衡（迷思之二）之学说就不下八种之多。各有道理，皆不完善。我最感兴趣的是迷思之四。曾经构思“真实经济—虚拟经济—货币信用”一般均衡模型，证明全球失衡之根源并非伯南克所说的“全球储蓄过剩”，而是“全球货币和信用过剩”，美国的汇率政策则是推动全球货币和信用过剩的关键力量。
    概而言之，美国的汇率政策是：通常情况下，美联储对美元汇率“视而不见、听而不闻”，即采取所谓“善意忽视”（Benign Neglect）策略，其货币政策完全以国内经济状况为依据，美元汇率不是货币政策之考量或变量。当经常账户急剧飙升或对外负债急剧增加时，为促进出口、改善国际收支、降低对外净负债，美联储会通过入市干预或要求别国汇率升值等诸多手段，让美元贬值或者放任美元贬值。当国际社会对美元信用有所质疑、资金流入美国速度大幅放缓之时，美国政府则会高唱强势美元，甚至主动入市推高美元汇率。
    1985年《广场协议》之后美元贬值超过40%，2001年之后美元相对主要货币持续贬值（幅度超过30%），是美联储主动促使美元贬值之经典案例。须知美元贬值是美国赚取资本收益、降低对外净负债的主要手段。譬如2001年到2006年，美国对外总负债增加3.856万亿美元，净负债反而减少1990亿美元，即美国净赚资本收益4.055万亿美元，其中美元贬值直接贡献了8920亿美元；资产价格变动净赚3.163万亿美元，手段就是迫使其他国家货币汇率升值、制造资产价格泡沫，从而为美国拥有的外国资产赚取高收益。
    易言之，美国的汇率政策可谓是“予取予夺、随心所欲”。需要贬值时，可以很方便让美元贬值；需要升值时，亦有多种手段让美元升值；不闻不问时，则任由外部力量决定汇率走势。此一汇率政策之关键条件，则是浮动汇率。浮动汇率体系创造了国际货币和信用自动无限增加的内在机制，今天少有学者对此有深刻详尽的阐释。
    国际货币和信用自动无限增加的内在机制（尤其是储备中心货币--美元—货币量和信用的自动增加）包含三个层面：（1）汇率浮动迫使各国不断增加美元储备（所谓流动性需求），以应对随时可能出现的汇率急剧动荡，由此创造出持续扩大的美元基础货币需求。（2）汇率浮动迫使企业必须参与风险对冲，并由此衍生出庞大的外汇投机买卖，从而创造出全球性的美元外汇市场（全球近90%的外汇买卖以美元为对手货币），美元流动性越高，流通范围就越广，需求量就越大。（3）各国政府、企业和个人手中累积的庞大美元货币，必须要寻找一个安全的投资场所，那就是美元债券市场。美元储备越多，美元债券市场就越大，流动性就越高，其他债券市场就越是无法替代美元（欧元债券市场都难以抗衡美元债券市场）。正如理查德。柯伯所说：鼓励各国大量购买美国债券，乃是“套牢”各国外汇储备资金的最佳手段。美联储前主席格林斯潘曾经说：美元债券市场如此庞大，任何外国政府或投资者（包括中国在内）抛售美元债券都不会对美元利率产生灾难性冲击。