易宪容：对当前经济形势应该积极判断

    7月部分经济数据已于上个星期陆续公布。从所公布的多项数据来看，CPI、PPI、工业增加值、出口、新增贷款等多项数据远逊于市场预期，更是创下近期新低。面对着这些逊于市场预期的数据，不少人预计，7月经济数据不佳可能会倒逼政府的“稳增长”提速，促使政策或加快出台。市场对“稳增长”的政策十分强烈，甚至于在上个星期有人说预测，国内及香港股市收市之后，新的稳增长刺激政策将会落地。但实际的经济形势可以比现有数据显示的要复杂得多。
    先看GDP增长。上半年的GDP总体水平7.8%，估计7月份的情况会与此水平相差不远。不过，国内GDP总体水平低于8%的水平主要是受广东、浙江、上海及北京的影响。这四个省市的GDP低于8%，所以把全国的GDP水平拉下来。特别是广东，其GDP总量达全国的近10%，它的增长下降，一定会对全国GDP总体水平影响很大。因此，要寻找当前国内GDP增长下行的原因，仅是笼统地出台“稳增长”刺激政策所起到作用是十分有限的，而是要研究广东的情况为切入点。
    从广东的情况来看，近十年来拉动广东经济增长最为重要的为两个方面。一是工业增长。2001至2011年的10年间，广东规模以上工业年均增长为18.8%，但今年上半年增长仅7%，工业增速迅速下降使得把GDP增长快速拉下。广东经历了这样一个长期快速增长，近期出现调整十分自然，而且这种调整在短期内是不可能完成的。二是经济外向型，这也是保证广东工业快速增长的动力。但是从2008年美国金融危机以来，外需增长大幅减缓，而且经过几年的调整，欧美国家不仅没有走出既有的危机，反之，外需弱势越严重。而且这种外需弱势会延续一个较长的时间（3－5年）。外需增长在短期内不可能恢复，以外向型为主导的广东经济是无法再回到快速增长的轨道上。
    再加上广东经济总量巨大，经济转型及企业转型会比较缓慢，广东的整个GDP增长并不容易走向快速增长轨道上去。而浙江的经济问题，既有外需增长严重减速的问题，也有资本泡沫挤出带来的阵痛问题。而这些问题同样是无法用常规的经济刺激政策来让其快速调整的。还好，北京与上海的GDP增长情况会随着住房销售突然增长会有所改变。
    其次看金融市场流动性。就目前情况来看，大家都眼睛盯着银行增长水平上。从上半年的数据来看，今年的银行信贷增长4.85万亿，远远好于2010－2011年水平。如果按照现有的银行行为方式，全年信贷增长速度可能超过2009年的水平甚至于会创历史新高（请注意现在银行信贷行为与2009年不一样了，不是早贷早收益，而是贷款时间分配在于收益率衡量，比如2011年）。更重要的是当前金融市场融资方式与融资渠道发生了很大变化，银行信贷当前是很重要，但是占融资的比重快速下降。2003年银行信贷占整个融资比重90%，今年上半年已经下降到60%多一点了（2011年这个比生只有58%）。因此，当市场看到7月份的银行信贷增长5401亿时，并非是银行信贷需求疲弱，而社会融资渠道发生较大变化。7月份社会融资规模达到了1.04万亿元，而委托贷款及企业债券就有4000亿以上。如果按照7月份的增长速度，2012年社会融资总规模可能创历史最高的水平。也就是说，当前国内金融市场流动性并非不充分，关键是通过什么样的工具获得及流向了哪里。
    第三看当前CPI水平。7月份的CPI同比上涨了1.8%，CPI创30多个月来的新低。但是环比则上涨0.1%，7月份的物价水平比6月份上涨。也7月份的CPI同比上涨1.8%，更主要是基数效应。即2011年同期物价水平较高，那么这个月比较就会增长慢了。所以，7月份的CPI进行“一时代”很大程度上是基数效应。
    还有，今年以来国内CPI为何一直处于下行的趋势，不仅有基数效应，而且很大程度上与国内猪肉价格快速下跌有关。从这几年一数据就可能看到，国内以食品为主导的CPI体系，猪肉价格波动往往成了主导CPI变化的关键。今年以来国内猪肉价格一直处于下行的态势下，国内CPI下行也就在所难免。但是“猪贱伤农”。如果农民饲养猪出来严重亏损，他们纷纷退出养猪市场，那么又可以导致早几年那样情况，即猪肉价格暴涨，而导致CPI快速上升。因此，下半年政府正在出手收购生猪，让生猪的价格稳定在某一个水平。如果猪肉价格稳定，再加上最近全国暴雨成灾影响菜价上涨，这些都是推动国内CPI重新上行因素。对下半年国内CPI影响的因素还有，国际油价回升、国际粮食价格上涨及国内外流动性泛滥的格局并没有改变，这些都容易导致国内CPI重新上行。
    当然，有人认为，7月份的PPI同比负增长2.9%，环比也负增长0.8%，以及PPI连续五个月负增长。而PPI作为CPI的先行指标，它将影响拉动国内CPI的下行。可以说，PPI的负增长主要挤出房地产泡沫导致相关产能过剩行业的价格全面下行的结果。而这种结果，只要房地产泡沫还得继续挤出，这种产能过剩导致的某些行业的价格调整还会有不短的时间。当然，对CPI有一定的影响，但并不是关键的因素。它需要不少间接环节才能传导到CPI上来。
    从上述分析可以看到，对于当前复杂的经济形势，仅是货币政策来刺激经济短期内快速增长可能是欲速则不达，反之，这些政策还有可能进一步强化住房市场的投机预期转变，让国内房地产宏观调控更为复杂。我们要从当前经济形势中寻求积极的因素，静观其变，这样才能够找到化解问题的好办法。