易宪容：A股“慢牛”非人为可制造(1月23日)

    周一A股的小股灾，把从没有经历过杠杆化股市的国内投资者吓得落荒而逃。由于没有想到整顿市场两融秩序会让股市反应这样强烈，管理层不得不出来放话，说这些政策根本就不是打压股市。随着第二天公布的经济数据好于预期，周二A股又重新踏上上涨之路，从而让监管层松了一口气。不过，笔者认为监管层根本无须出来为此事辩解，当前A股行情都是投资者过热行为的结果。在这种情况下，市场剧烈震荡是必然，不震荡才是怪事。
    不过，目前市场又流传出一种论调，即周一的A股小股灾是中央政府要轻轻地按下已经疯狂的A股“牛头”，从而为新的中国式量宽政策铺路。因为从2014年11月央行降息之后，市场人士尤其是国际投行，都认为中国开始进入降准降息周期。不少国际投行甚至做出2015年中国央行会降准多少次、降息多少次的预测。但是，2014年央行降息之后，国内银行体系流出来的资金并没有按照政府意图流向实体经济，而是流向股市，让A股出现两个月的疯狂。随着股价高涨，社会上各类流动性加速涌入，让A股成为全球杠杆率最高的市场之一。
    A股的杠杆率快速飚升，从余额1000多亿元，很快上升到11000多亿元，这也让已经受到控制的国内影子银行在2014年12月死灰复燃。当月社会融资总额达1.69万亿元，仅信托贷款就增加5700亿元。随着股市的癫狂，国际投行所做出的2014年年底前中国央行会降准降息的预测也落空。
    A股的“疯牛”状态固然不好，但是如果重新回到前七年的长期熊市问题更大。因为A股市场不健康，金融市场及实体经济所面临的问题会更大。更何况，只要股市发展繁荣，资金必然会流入，因为任何资金都是逐利而来。2009年信贷资金不是比现在更容易获得吗？但为何这些资金当年没有流入股市打造其繁荣？
    当前的中国A股市场，并非监管层轻轻按下“牛头”就能够让资金流出的，只要股市的赚钱效应存在，各路社会资金都会千方百计流入市场。现在的关键问题是，监管层如何打造一个公平公正的市场，并让各种资金进入股市各得其所，而不是为少数人操纵。关键要建立良好的市场秩序，让股市的各方力量能够制约平衡。比如说，融资融券真正成为“做多”与“做空”相互制衡的力量。如果有制衡工具，哪一方可疯狂？在这种情况下，也就不需要政府来按下疯狂的“牛头”了。
    还有，假定政府轻轻地按下股市“牛头”能够为央行周期性降准降息铺路，如果央行真正开始实施中国式量宽，那么这种量宽的资金凭什么不会流入股市？只要股市有利可图，存在赚钱效应，那么央行果真开启中国式量宽后，新的“疯牛”又可能出现。
    所以，股市的“慢牛”并非监管层可以人为制造的，而是依靠一系列良好的制度来保证。以人为的方式左右央行货币政策思路，对A股市场健康发展同样是不利的。