金融危机与中等收入陷阱

    *中国社科院世经政所IGI（国际问题研究）系列讨论稿，2015年3月2日
    Working Paper No. 201607
    本文发表于《国际经济评论》2015年第6期（双月刊）
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    金融危机与中等收入陷阱
    姚枝仲
    内容提要：中等收入陷阱源于中等收入经济体的经济不稳定，而经济不稳定则主要源于频繁爆发的金融危机。中等收入经济体之所以频发金融危机，是因为其经济与社会转型所引发的一系列结构问题。避免中等收入陷阱，关键在于防范金融危机：政治上，要建立强有力的支撑改革和审慎监管的体制；政策上，要及时、审慎地推进财政改革和金融改革；技术上，要实施宏观审慎监管，维持金融稳定，并建立有效应对危机和加速危机恢复的机制。中国正处于中等收入阶段，要跨越中等收入陷阱，关键同样在于避免金融危机。而防范金融危机的关键，主要在于防止不稳健的金融自由化和对企业债务问题的不当处理。
    关键词：金融危机；中等收入陷阱；中等收入经济体；宏观审慎监管；金融自由化
    ……
    对中国来说，比较大的金融危机风险点在于企业债务危机和银行危机。中国企业的高债务率和局部地区出现大面积企业债务违约，是近几年来反复被提起的话题。中国企业债务水平的可持续性已经是被充分认识到的一个潜在风险点。还有一个没有被充分认识到的风险点是银行危机。一般认为，以国有银行为主的中国银行体系，很难出现挤兑和银行大面积倒闭现象。然而，这并不意味着中国不会出现银行危机。挤兑引起的银行危机是银行的负债方出现了问题，但在现代经济体系中，挤兑不是银行负债方出现问题的唯一表现形式。金融自由化过程引起的“脱媒”和大规模资本流出引起的存款外流等负债方问题同样可能引起银行危机。同时，银行的问题并不全是来自负债方，也常常来自资产质量的恶化。中国银行业的不良资产率总体上还很低，但已经在上升过程中，而且仍然存在导致不良率继续上升的因素。这些因素主要来自企业债务水平不可持续引起的风险。另外，地方政府债务置换实际上会导致银行用相对低收益的债券资产置换相对高收益的贷款，金融自由化还降低了银行的存贷利率差，这两者将削弱银行的盈利能力和化解不良资产的能力。一旦银行因负债或者资产问题而出现信贷萎缩，即使其并没有遭到挤兑或者倒闭，也可以认为是出现了一种银行危机。
    可见，在中国当前是存在金融危机风险的。中国要成功跨越中等收入陷阱，关键就是要在近期内避免金融危机。而避免金融危机的关键，主要在于防止不稳健的金融自由化和对企业债务问题的不当处理。