CEEM 《全球宏观经济季度报告》2015年4月

    *中国社科院世经政所CEEM（世界经济预测与政策模拟实验室）讨论稿，2015年4月15日 
    2015年第1季度 
    [PDF全文阅读] 
    《全球宏观经济季度报告》 
    总览：实体经济春寒，金融市场升温
    专题：美国 欧洲 日本 新兴市场 中国 东盟与韩国
    金融市场 大宗商品 外贸 
    目    录 
    总览：实体经济春寒，金融市场升温 1 
    美国经济：增速回落不足担忧，加息进程即将开启 10
    第1季度美国PMI、零售额、新开工房屋量等数据出现回落，2014年中的超高增速预支增长动能，近期美国受到严寒天气和西部港口工人罢工冲击，增速回调有其必然性。预计第1季度GDP增速将降至1.2%左右，但这种短期波动并不值得过分担忧，近4个季度的平均增速仍高于长期潜在增长率。美国经济有望保持整体温和改善态势，美联储的加息进程即将开启。 
    欧洲经济：“双刃”通缩拖累增长 18
    近期油价重挫，导致欧元区通胀膨胀率（HICP同比）今年第1季度跌至-0.3%，形成通缩陷阱。一方面，通缩加重了欧元区居民对未来收入增长放缓和储蓄率下降的预期，导致居民消费同比增速比上季度放缓0.5个百分点至0.9%。另一方面，在总需求基本稳定的情况下，油价下跌降低了非金融企业的生产成本，增加了这些企业的投资能力，加上欧央行新量宽措施带来更宽松的金融环境，加快了私人投资增长步伐，同比增速提高0.7个百分点至1.4%。欧元大幅贬值但外需疲弱，难以明显提高出口；区内总需求增长缓慢（私人投资加快增长，但大部分被居民消费放缓所抵消），进口也放缓增长。预计欧元区GDP第1季度同比增长1%，比上季度快0.1个百分点。季调失业率下降0.1个百分点至11.4%。
    第2季度，预计油价继续小幅反弹，新量宽政策逐渐发挥积极效应，从而推动物价触底反弹，走出通缩陷阱。这将改善私人支出，推动实体经济趋于活跃。预计欧元区GDP第2季度增长1.2%-1.4%，就业进一步改善。 
    日本经济：回升乏力 28
    2015年第1季度预计日本实际GDP季调环比折年率1.7%。从机械新增订单等先行指标来看，私人部门设备投资较为强劲，对实际GDP季调环比折年率的贡献大约为2.24个百分点；但受此前消费者信心不足的影响，私人消费疲软，贡献-2.20个百分点；私人住宅投资及库存均对GDP增长率有小幅的正贡献，总的来看私人部门对GDP增长率的总贡献约为0.14个百分点。从财政收支及银行对政府部门贷款的变动情况判断，第1季度公共部门支出或将减少，为GDP增长率贡献约-1.56个百分点。受日元贬值等因素影响，日本对美国、中国之外的亚洲国家出口增加明显，第1季度净出口对GDP增长率的贡献约2.83个百分点。预计第2季度实际GDP季调环比折年率2.2%。 
    新兴市场经济：经济分化加剧，个别国家风险加大 38
    第1季度金砖国家经济表现分化趋势加剧，俄罗斯和巴西经济陷入负增长，印度经济则继续向好，南非经济虽有正增长，但依然保持低迷态势。除印度外，相比上一季度我们对俄罗斯、巴西、南非2015年全年经济增速预期都进行了下调，尽管各国的情况不尽相同，但是仍有一些共性的问题与挑战（个别方面也包括印度）。第一，高利率与高通胀的“双高”威胁，尤以俄罗斯和巴西最为典型，经济存在滞胀风险；第二，基础设施特别是能源基础实施短缺问题依然严重，经济短板效应日益凸显；第三，在美联储加息预期日益强化的背景下，普遍面临国际资本外流、货币贬值压力，国内金融与信贷条件进一步恶化。在此背景下，我们预计2015年俄罗斯和巴西将实现负增长，分别为-4%和-1%，印度经济增长预计7.4%，南非经济增长预计为2.2%。 
    中国经济：短期指标继续走弱 44
    2015年第1季度，中国投资增速进一步走弱。尤其是固定资产投资增速进一步创下2003年有数据以来的新低。在第1季度固定资产投资增速下滑中，房地产、制造业贡献了96%，基建投资不再拖累总体增速。此外，消费、出口需求也有走弱的迹象。预估第1季度GDP同比增长7.0%。
    中国主要宏观经济指标继续维持疲弱状态。工业企业增加值降至新低水平，经济综合PMI指数、非制造业PMI、综合PMI均处于2009年以来的最低水平总体看，中国目前经济增长乏力，政府出台的短期稳定措施需要结合市场改革。 
    东盟与韩国经济：经济增长分化，通胀普遍缓和 52
    东盟六国2015年第1季度经济增长出现分化，经济基本面较好的菲律宾和越南经济增长向好，其余四国受低油价、弱外需的影响，增长相对较弱。预计东盟六国2015年第1季度经济增速为4.7%，第2季度有望进一步上升，至5.0%。韩国经济受对外竞争力削弱的影响，2015年第1季度经济增速约为2.9%。韩国政府希望通过结构改革措施和宽松的货币政策促进内需发展，预计韩国第2季度经济增速上升至3.3%。价格水平方面，低油价影响持续，本区所有国家通胀压力减轻，部分国家出现通缩。超过半数国家央行加入全球降息大军，货币普现贬值。 
    金融市场：全球金融市场基本稳定，跨境资本流动波动加剧 60
    2015年第1季度，全球金融市场基本稳定。主要发达经济体央行进一步加大货币政策宽松力度，外汇市场波动性加剧，美元继续升值，欧元、日元、英镑、及主要新兴市场货币继续贬值。全球主要股市普遍上涨或出现反弹，投资者乐观情绪回升。国债市场表现分化。全球银行间市场流动性充沛，银行间市场拆借利率基本稳定。
    我国跨境资本收付总体保持净流入，市场主体结汇意愿下降，购汇动机增强，企业持有美元意愿继续上升。人民币跨境套利空间大幅收窄，香港离岸人民币存款余额开始下降。 
    大宗商品专题：疲弱趋势延续，市场波动性加剧 72
    2015年第1季度大宗商品价格延续跌势，但跌幅收窄，波动性加剧。在石油价格剧烈波动的影响下，大宗商品价格在1月见底后出现一轮反弹。市场预计大量美国石油开发商无法承受低油价而将退出市场，从而减少供应。但由于美国石油产量并未减少，俄罗斯产量再创新高，伊朗核谈现利好，且全球需求整体仍然疲弱，3月市场再度调头向下。与此同时，铜、铁矿石价格下跌，农产品价格相对走稳，并有一定回调空间。预计第2季度大宗商品价格跌幅将进一步收窄，前期超跌的品种反弹可能性加大，波动性仍将处于高位。 
    外贸专题：出口放缓 外需回落 79
    2015年第1季度，中国出口较上季度有所放缓。外需回落是出口放缓的主要原因，但外需下降并非意味着贸易伙伴实体经济增速变差，而更多来自本币对美元的大幅贬值。中国出口产品市场份额增速继续提升。预计第2季度出口将小幅回暖，但2015年全球贸易增速仍将低于全球GDP增速，这将给中国出口增长带来不利影响。
    第1季度，中国进口继续大幅放缓。下滑主要来自一般贸易进口，主要大宗商品价格持续大幅下跌。货物贸易顺差、服务贸易逆差高企，预计2015年贸易顺差占GDP之比为3.1%，略高于2014年。