刘利刚：增长目标下调 结构改革提速

    如同市场早前所预料，国家总理李克强今年的政府工作报告中，中国的GDP增长目标从去年的7.5%下调至7.0%。在全国两会前，中国绝大部分的省市均下调了今年的增长目标。由于去年中国经济增长未达标，我们认为，中国政府将淡化增长速度的重要性，而将重点放在增长的质量上。此外，尽管增长目标调降，政府仍设定了今年新增就业职位1000万个的目标，与去年持平，这也意味着通过经济增长来拉动就业仍然是政府主要的政策目标。而由于近几年服务业创造了较多就业机会，笔者预料，今年更多支持服务业的政策将陆续推出。
    今年CPI的通胀目标，也从2014年的3.5%下调至3.0%。由于去年全年CPI仅增长2.0%，加上目前内需持续不振，今年通胀可能继续走低。政府设定3.0%这一相对较高目标意味着，未来将加快推动因素价格改革（例如：公共事业、能源和土地），鼓励按照市场机制来配置资源。此外，政府还将出口、固定资产投资和社会零售的增长目标分别下调至6.0%、15.0%和13.0%。
    在货币政策方面，中国也将M2的增长目标从去年的13%调降至今年的12%。M2目标的下调虽然意味着政府不太可能大规模放松货币政策，但笔者认为，央行仍然需要继续下调存款准备金率（RRR）和存款利率，以因应今年的资本外流、通缩风险和经济增长放缓。李克强总理也表示，中国将灵活运用货币政策工具，包括公开市场操作、调整存款利率和存款准备金率、以及再贷款等，政府也将进一步推进利率市场化改革，完善利率调控框架。
    在财政政策上，政府表示将继续实施“积极”的财政政策，并将财政赤字目标提升到了名义GDP的2.3%，高于去年的2.1%。今年的财政赤字将达到1.62万亿元，高于去年的1.35万亿元。此外，由于地方政府今年的财政缺口很可能达到2.85万亿元，中央财政也增加了地方政府的发债规模，地方债的代发规模将扩大到5000亿元，高于去年的4000亿元，而地方政府的财政缺口将通过地方政府自发债券和“政府和社会资本合作(PPP)”来抵消。地方政府也将允许发行专项债券，来降低相关金融风险。与此同时，财政部也表示，未来政府将加强对地方政府债务的管理，定期公布相关数据，改善地方债务的期限结构，并对地方债务进行总额管理。笔者认为，如果能在稳增长和降低债务风险间取得平衡，财政政策将为支持经济增长发挥更大的作用。
    值得注意的是，今年的政府工作报告重点强调改革，以促进全要素生产率(TFP)的提升。笔者认为，金融改革将起到主导作用。中国将继续保持人民币在合理均衡的水平，并增强人民币的双向波动性，同时扩大人民币的全球使用，以及推动资本项目的进一步开放，包括允许个人境外投资和开通“深港通”。同时，央行也表示，今年将实施存款保险制度，这也将进一步推进中国的利率市场化进程。
    对外而言，“一路一带”政策更是今年的重点。通过“一路一带”鼓励中国企业走出去，对外输出技术和资金来帮助欠发达经济体推动工业化，也可以帮助中国企业找到一个更广阔的市场，并促进外汇储备投资多样化。对内而言，新一轮国企改革也将开启。国企进一步公司化，所有权结构进一步多元化将是改革的方向，其中电力、石油和天然气等行业将成为今年改革的关键部门。为了实现国企改革的目标，中国应该鼓励股市和债市的发展，扩大大中型企业的融资渠道。这一改革也将帮助中国的银行业进行改革并推动其市场化。此外，随着大型企业将可以转向资本市场融资，银行因此也将转而更多服务中小企业。
    值得关注的还有城镇化改革，社会养老保险制度改革，以及农村土地改革。这些政策将对启动中国的居民消费、实现经济结构转型产生深远意义，中国经济在中长期也将从这些改革中获益。
    由于今年政府的重点仍推进结构性改革，因此短期之内经济增速的上升空间将较为有限。此外，地方官员政绩的新考核机制也已经开始实施。在这个过渡期，中国的经济增长可能面临下行风险。因此笔者预料，2015年经济将增长6.8%，其中，上半年经济可能增长7%，下半年由于基数效应经济增长将放缓至6.5%。我们预料，CPI通胀将在今年约1.8%，其中，上半年的的CPI将低于2％，之后可能小幅回升至2％左右，年内央行将再降准100个基点并再降息25个基点。