易宪容：A股无风险套利幻想破灭，投资者上了教育课(7月3日)

    A股行情创下最大单周跌幅后，市场舆论炸开了锅。无论是各类专业咨询机构、市场分析人士，还是新股民、老江湖，都在试图为股市暴跌找出原因。
    但是，现在再怎么追踪分析，都已是“事后诸葛亮”了。因为，投资者永远面对的是未来，是资本市场的不确定性。他们更应该关注的是市场未来将会发生什么。
    有报道指出，市场出现了“牛市拐点论”，认为股市的暴跌意味着市场正在完成从小盘股向大蓝筹权重股的风格转换。也有人认为，这次暴跌正是投资者购入的黄金时机，因为当前股市基本面并没有多少变化，这次行情调整后会重新进入上行通道。
    上述各种分析，无论是“牛市拐点论”还是绝对乐观派，基本上都是站在传统思维或一般的理论模式角度来观察的。而以笔者之见，这些理论、数据、模型等传统智慧，是无法分析这一轮沪深A股暴涨暴跌原因的。既然股市上涨时传统思维和理论模式已经无法找到合适的理由，那么暴跌时，再用这种传统思维来分析，同样也是不合适或没有解释力的。
    毫无疑问，股市的繁荣既可降低整个金融市场的融资成本、便利企业融资，也能产生巨大财富效应、增加居民消费。在中国经济基本面和一系列宏观政策的推动下，沪深股市形成了单边上涨预期，从而使得A股在一年内出现了少见的持续单边上涨行情。这让股市投资者产生了一种股票投资可无风险套利的幻想，只要购买了股票就能赚钱，甚至于赚大钱，这就有了投资者及资金竞相涌入股市的壮观景象。
    无论居民存款由银行“搬家”，还是银行信贷入市；无论“两融”，还是场外资金配置，各种资金都涌入股市，遂使指数在短期内推上一个又一个台阶。在这一年里两市行情只出现少许调整，而这些调整又都成了投资者进场的极佳机会，因为股市每次调整之后，指数总会上涨更快或更疯狂。既然A股快速上涨行情已持续了近一年，那么出现大幅调整也就是必然了。
    现在的问题是，急跌之后，沪深A股是不是还会如前几次那样重新踏入上涨之路？未来沪深股市走势究竟会如何？
    从政策取向来看，大趋势基本上没有改变，即仍然希望通过股市的繁荣来改变中国金融市场结构、来降低企业融资成本、来为国有企业改革提供可利用的融资工具，以此提振过去十多年来已日渐“房地产化”的实体经济。但是显然政策趋势是让“疯牛”变“慢牛”，不让疯狂的行情中断A股发展战略目标的意图很明确。可以说，这是暴跌行情并不意味着A股市场就会发生趋势改变的依据所在。
    但问题在于，归根结底股市的走向是由预期来决定的，而股市预期又是由市场上所有投资者的心理因素决定的。很显然，投资人的心理因素是无法用政策来左右的。还应该注意到，尽管当前市场的流动性依然较为充裕，央行宽松的货币政策也没有改变，但是市场上的资金流向哪里却是不确定的。是流入股市还是流入实体经济？那就得看持有资金者对市场的判断。
    当然，中国A股无风险套利幻想的破灭也给投资者上了一堂最好的投资风险教育课。让投资者明白，任何投资都存在风险，没有只涨不跌股市，也不存在只涨不跌房市，有涨就有跌，只不过投资者不知道什么时候发生而已。如果投资者观念在这方面有所改变，这将是国内投资者成熟、股市健康发展的重要体现。