易宪容：央行为何不让人民币贬值(6月2日)

    中国人民银行副行长易纲日前在出席“上海发展沙龙”发表题为《人民币的国际使用》的演讲中表示，没有必要靠人民币贬值应对经济下滑；A股市场势必进一步扩大开放；未来或更多通过公开市场购买国债和其他新型工具投放流动性。也就是说，近段时间无论是中国政府还是央行都一再强调，尽管人民币汇价会有所波动，但是政府却不会通过人民币的贬值来救经济，因此，在近段时间里，人民币贬值的概率十分小。同时，中国金融市场会进一步对外开放，这是历史的必然。
    那么，中国政府及央行为何一再强调不会通过人民币贬值救经济？按照易纲的话，无论是一季度外汇占款减少，还是跨境资金流出比以往多，这些都是跨境资金流动的正常状态，是国内居民、企业及金融机构针对美元强调回归的预期，是他们调整和优化自己的资产负债表，有意愿持有更多的美元资产，从而造成国际收支上的资金流出。但是，从中国的进出口贸易的关系来看，中国的顺差仍然很大，因此，中国政府根本不会也不需要由于经济增长下行的压力大，而让人民币贬值。也就是说，当前国内居民、企业及金融机构的金融意识与以往完全不同了，他们会通过汇率变化来调整及优化自己的资产负债表，这将是当前及未来国际跨境资金流量变化的重要因素。不过，这只是一般性的解读。
    其实，央行一再强调人民币不贬值，最为重要的是人民币的国际化问题。正如易纲所说，人民币国际化作为一项国家发展战略，逐渐地向前走是不可逆转的趋势。但是，在人民币国际化的过程中，则存在不小的风险。因为，人民币国际化不仅在于使中国对世界的责任增加了，也在于容易把中国的风险在全世界暴露。因此，如何保证人民币汇率的稳定，是政府逐渐推进人民币国际化的重要前提。如果政府为了救经济而采取货币贬值的方式，或人民币贬值，这肯定容易增加人民币国际化的风险。因此，人民币不能随意贬值。
    易纲的报告也向市场透露出一个十分清楚的信息：尽管人民币国际化是当前中国的一个国家发展战略，但是人民币国际化的推出是一个逐渐的过程，而不是突飞猛进，更不会由于短期的因素让人民币贬值。因为，政府已经意识到人民币国际化的进程不仅是中国对世界责任增加的过程，也是中国的风险向世界暴露的过程。换句话说，国际上对人民币的认可程度越高，中国政府越是需要保持人民币的稳定。因为只有一种的汇率货币，才能保证这些持有使用人民币国家的利益。如果不是这样，而让人民币汇率波动巨大，甚至于让人民币过度贬值，那么这些持有及使用人民币的国家的利益就容易受到损害。
    同时，由于人民币的国际化过程也是中国风险向世界暴露的过程，这就要求人民币国际化首先就得把中国国内自己本身的问题处理好、平衡好，否则在人民币国际化的过程中，不仅容易把这些风险暴露于外，容易受到外部因素的严重冲击。因此，人民币国际化同样是内外经济因素如何平衡的过程。中国政府对此应该一直保持清醒意识。
    还有，人民币不贬值也与中国政府希望人民币进入特别提款权 （简称SDR）有关。特别是最近国际货币基金组织（IMF）正在就纳入SDR货币篮子进入程序性的技术测算。如果人民币贬值同样是不利于人民币纳入SDR的。因为，2010年IMF检讨人民币是否可纳入SDR时，按照IMF测算指标，一国货币是否用于广泛国际支付及主要外汇市场广泛的交易，主要可参考四个量化指标。即全球各国官方外汇储备所占的比重、全球国际贸易结算中所占的比重、全球国际债券市场所占的比重、全球外汇交易市场所占的比重。后两项指标人民币远差于瑞士法郎、澳大利亚元、加元、港元及瑞典克朗。如果人民币贬值这种情况更是会严重。
    反过来，如果人民币不能纳入SDR，不仅会影响提升中国经济在国际上的地位，也会影响人民币在国际市场的可使用性。当前人民币在全球各国持有的外汇储备中之低，国际市场各国银行持有人民币外汇资产债务之低都与人民币没有纳入SDR有关。而这不仅会影响人民币国际化的进程，也会影响当前中国“一带一路”的经济发展大战略。
    此外，当前国内居民及企业之所以能够纷纷走出去，无论是旅游还是持有外国资产，无论是进行投资项目还是进入外国市场，这些都是与人民币坚挺及人民币不贬值有关。如果人民币贬值，这股大潮很容易会逆转。因此，人民币还是不贬值为好。
    总之，对于中国政府及央行来说，在当前的经济态势下，坚持人民币不贬值是一个有利的选择，也是当前中国整个经济发展战略的需要。我过去一直在强调，汇率的变化，其实就是国家利益的权衡。如何在国家利益的角度来看，确定一个合适的人民币汇率水平，这应该是央行基本的责任。