易宪容：货币政策仍以中性回归为主(2月6日)

    2月4日央行决定，自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。
    今年1月以来，全球各国央行掀起了一轮量宽降息的高潮。比如瑞士、印度、丹麦、加拿大、澳大利亚等央行的减息，欧洲央行量宽政策的推出，不仅让全球市场的流动性涌出，也导致全球各国的货币竞争性贬值。在这种情况下，中国央行不得不采取应变之策，以减少外国市场变化对中国经济及金融市场的冲击。所以，这次中国央行降准也是在这个大背景下宣布，基本上与市场预期相符。
    当然，从国内的经济形势来看，官方PMI和汇丰PMI都跌到荣枯线之下，可见，国内经济增长下行的压力不仅没有缓解而且也在加大。同时，春节马上来临，市场流动性又开始紧张，货币市场利率又开始急剧上升。再加上从2014年第四季度以来，由于中国出口增长开始放缓，市场已经形成了人民币的贬值预期，从而使得国际热钱开始撤出中国市场，并在欧洲央行量化政策推波助澜下，人民币对美元汇率出现贬值下行。在这种情况下，中国央行降准就是要改变当前市场之态势，形成市场的新预期。
    央行降准与2014年第四季度以来外汇占款开始减少有关。就全球各国的情况来看，中国商业银行的存款准备率应该是最高的。之所以这样高，就在于2005年中国汇率制度改革以来，由于人民币汇率的单边升值，从而使得大量国际热钱流入中国，中国央行不得不用基础货币来对冲大量流入中国的国际热钱，也不得不通过存款准备金来收紧市场过量的流动性。这就使得中国商业银行的存款准备金率越来越高。但是，从2014年以来，随着人民币汇率制度改革及人民币汇率弹性空间的扩大，流入中国的国际热钱逐渐减少，外汇占款也开始下降。外汇占款不断地减少，这自然为中国央行货币政策留出了降准空间。
    央行这次降准，估计可释放出流动性达逾6000亿。金融市场的流动性增加，不仅可以解决当前国内金融市场流动性紧张的局面，特别是化解春节前对流动性增加的需求，也可增加国内商业银行的可贷款资金，从而有利于降低整个金融市场的融资成本，一定程度解决当前国内金融市场融资难与贵的问题。
    还有，这次央行降准既可缓解国际热钱流出对中国市场冲击，也可稳定市场的信心，增加金融市场的流动性。这次降准对连续下跌多天的中国A股具有稳定信心的作用。
    从上几个月的CPI及PPI的情况来看，中国的CPI早就进入了“1”的水平，而PPI持续下跌。在这种情况下，这次央行降准增加市场的流动性既可减弱外部通货紧缩对中国压力，也可让中国的物价水平不走向通货紧缩之路。
    为了加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度，央行不仅全面降准，也加大定向降准的力度，双管齐下，看到中国央行货币政策的用心良苦。一就是央行采取量宽政策的目标，尽管有利于整个市场的流动性增加，更重要的是希望市场流动性增加并让流动性流向实体经济，特别是用来扶持弱势企业及弱势产业。二是以引导流动性入实体经济为前提，中国央行货币政策仍然会以中性回归为主，而且不会采取过度宽松来刺激经济。