朱俊生：加息使寿险业面临挑战(8月21日)

    中国人民银行日前决定：从2006年8月19日起上调金融机构存、贷款基准利率。由于我国寿险业负债的特性以及资产负债匹配中存在的问题，此次加息及其有可能给公众带来的继续加息的心理预期将使保险业面临两大挑战：一是在负债层面，储蓄替代品性质的寿险产品的销售将受到抑制，这可能会给业务增长的前景带来更大的不确定性；二是在资产层面，保险公司固定收益类资产价值将面临缩水压力。
    从负债层面看，虽然近年来保监会大力倡导、各公司努力调整业务结构，主动压缩不能较好体现核心优势的业务，逐步延长保险期限，提高保障成分，注重发展内含价值高的期缴业务。但结构调整之路显然还远未结束，保费趸缴、保障成分低、五年期及以下的银保业务仍占相当比重。2005年，寿险新单期缴保费440.6亿元，虽然明显高于行业保费增速，但期缴占比仍然仅为22.5%，特别是银邮代理中的趸缴业务仍占主导。2005年，从新单和续期业务来看，银邮代理业务趸缴比例高达95.62%；增长主要依赖新单，新单保费占银邮代理保费的96.81%。从银邮代理销售的产品来看，分红和万能等新型产品占主流，占比更是高达97.92%。可见，在我国寿险的业务结构中，简单的储蓄替代品性质的产品仍然占有相当高的比重。显然，加息降低了这类产品的相对吸引力，增加了这类产品的销售难度。如果此次加息使公众的经济过热、通货膨胀压力的预期得以强化，从而形成再次加息的心理预期，那么寿险业本已相当严重的退保问题将更是雪上加霜。因为通货膨胀压力和加息预期将会进一步降低准储蓄类寿险产品的吸引力，退保率将会上升、续保率将会下降，有些保单持有人很可能利用保单贷款等形式，套取现金从事获利更高的投资活动。客户以退保和保单贷款等“用脚投票”的形式流失，会进一步加大保险公司的流动性风险。同时，在利率上升过程中，如果公司为应对竞争，提高分红保单的分红水平，那么实际负债成本也将随之上升。
    从资产层面看，利率敏感性很强的固定收益类证券占比很高，加息可能将使这部分资产的价值缩水。截至2005年底，我国保险资金运用余额中，各类债券占比52.66%，其中国债占比25.47%，金融债占比12.81%，企业债券占比8.55%，次级债占比5.82%。可见，保险业资产结构中，利率敏感型的固定收益类证券产品在保险资产构成中占比很高。保险资金运用的绩效很大程度上取决于利率敏感型产品，这样，利率的较小调整，都有可能对保险资产的价值产生重大影响。特别是当前金融市场上比较缺乏长期固定收益证券，公司难以通过对资产和负债平均期限的管理来控制这种利率风险。
    从资产负债匹配层面看，目前寿险业的资产以高度利率敏感性的固定收益类债券为主，在加息的市场环境中必然面临资产缩水的压力，而这又与以短期分红险为主的准储蓄性产品占比较高的负债结构下的分红压力不相匹配。特别是在当前的经济过热的担忧和通货膨胀压力下，利率趋升和物价指数上涨都将使固定利率债券等固定收益证券类产品的市场价格下跌，一旦寿险经营中新增资产投资收益跟不上物价指数上涨幅度，大量以保值增值为目标的被保险人，将退保而转向投资基金、股票等收益率能随通胀率变动而变动的替代性投资工具。
    在保险业中，不同的业务结构形成不同的负债结构，不同的负债结构进一步要求有不同的资产结构与之相对应。而加息则使我国寿险业务结构不合理的矛盾更加凸现。寿险业趸缴、短期分红型产品占比过高的业务结构，使得保险公司的负债面临利率变化带来的波动，同时分红的压力又使得资金运用在利率变化的市场环境中变得非常脆弱。从根本上说，保险业，特别是寿险业的价值定位应该是风险保障和资产管理。这就要求保险公司大力发展长期的保障性业务和期缴业务，这样才能体现寿险公司的核心价值定位，同时也可以分散资金运用风险，增强整个寿险行业在利率波动等市场环境变化中抵御风险的能力。从这个意义上说，加息虽然给保险业带来不小的压力和挑战，但如果能够让业界再一次清醒地认识业务结构调整和转型的迫切性，则未尝不是一件好事。毕竟，我们不应该仅仅关注市场环境的每一次风吹草动，更应该经常思考的则是保险业的价值定位这个更具有根本性的课题。