陈志武：应把企业当儿子养而非像猪一样被卖

    3月15日，2012福布斯中国潜力企业投资论坛在北京举办。论坛上，耶鲁大学金融经济学教授，博茂集团首席顾问陈志武先生作首轮发言。以下为发言实录：
    今天非常高兴有这个机会能跟大家花30分钟左右时间分享关于创新财富，致富跟资本市场到底什么样的关系？或者说资本市场对今天的中国，不管是亿万富翁还是百亿富翁，还是千亿富翁关系到底有多大。
    我首先从马化腾的故事说起，作为一个起点。
    前几年2009年，2010年，福布斯中国富豪榜看到500亿元的个人财富，高科技的富豪榜的第一位——马化腾的财富在500多亿元的位置上。不管怎么样，其实回过头来，从我们学术研究角度来讲，非常有意思，腾讯到今天市值近期4，000亿，这样的公司尽管只有15年。
    2004年腾讯刚刚上市，当时的收盘价，累计起来，过去差不多七八年里面翻了50多倍，这样的财富故事给我们带来很大的感想。特别是国内的收入差距讨论也非常地激烈，实际上关于财富差距的讨论不仅是在中国，在美国，其他发达国家也有讨论。
    实际上我们仔细地去想一下，为什么？不管是从生物角度还是财富分配的角度来看，不只是在美国和发达国家，还有在中国差距越来越大，我这个文章就说了，如果大家去看看十八九世纪的中国，那个时候所谓中国最富的人，都可以进入中国富豪榜。今天的中国财富进福布斯富豪榜的话，需要以亿计算。今天贫富差距确实是很大，与十八九世纪中国相比的话，确实是变化非常大。
    资本市场本身的存在，资本市场对于改变中国人的财富起到了非常关键，非常大的作用。我这里向大家简单回答下面一个问题，刚才为什么马化腾个人财富有几百亿之多，资本市场，股权市场到底起了多大作用。我们这里不妨一个简单地计算，如果腾讯这个公司的股票到今天还没有上市的话，大概马化腾个人的财富有多少？而我们知道，按照现在有股票市场，腾讯的股票差不多8年左右的时间，回到我们马化腾个人财富50亿，假如没有香港或者是美国，大陆的股票市场给腾讯给奇虎公司提供上市交易机会的话，那么马化腾个人财富他能有多少。我简单算了一下，因为他占有腾讯的股份大概是14%，我们中国人张三有钱，李四也好，很有钱，以前在没有资本市场的时候，我们以前说张三有钱，李四有钱以什么反映，他赚了很多钱，没有花掉累计起来，他的腰包里面，他的家里面，银行里面余下很多的钱。
    回过头来想一想，在没有资本市场，在没有股票市场的中国的时候，我们中国讲谁有钱是他过去没有花掉的收入，变的很富裕。2004年腾讯利润是4.4亿，到了2011年是81亿元，如果把过去这些年腾讯每年的利润14%再求和，如果按照财富等于过去的收入估算的话，那么马化腾到现在个人财富是27亿元，所以我们看到差别在哪里？
    对马化腾来说有资本市场和没有资本市场，对于他个人收入差别非常大。造成什么样的结果？就是有发达股票市场的社会，个人的财富，企业的市值是未来收入的贴现值。换句话说，为我们我前面在其他文章里书里面也谈到，有了资本市场以后，中国人今天的财富，不只是过去收入的延续，更重要的是未来收入预期的贴现值。依赖预期收入的贴现值，而获得的再投资的钱和资本，就是因为资本市场提供定价，变现的机制——密谋定价。
    也不是现在说华尔街的金融家，企业家比原来更黑了，剥削比原来更长了，完全不是这一回事，这跟金融资本市场计算机制发现了根本的变化。今天我们能够看到，实际上中国的企业，传统中国人的企业，概念上、内涵上发生了一个根本性的变革。
    今天的资本市场现实地影响了经济状况。如果没有资本市场，企业应该当儿子来养，而不是像猪一样卖。是不是把企业像猪一样卖，前提就是资本市场是不是活跃？我讲的资本市场，不仅是指股票市场，私募股权，企业并购市场也是，天使投资都是多层面，多层次资本市场一个综合体。
    正因为这一点，过去一些文章里讲，“无商不富”，现在是“无股权不富”。企业股权的价值跟单个的产品，服务概念上，数量级上差别非常大。刚才我们讲到腾讯的财富故事，马化腾的财富故事，看起来是非常的受鼓舞。像奇虎也好，腾讯也好、新浪也好，还有其他的公司，在过去这些年提供了非常多的宝贵力量，年轻人、中年人一个个想自己去创业。