向松祚：全球失衡：真相和假象

    问：全球经济失衡了吗？
    答：是的。
    问：什么意义上失衡了？
    答：那取决你从什么角度看问题。
    问：看问题的角度从何而定呢？
    答：那取决你希望采取什么样的政策。
    问：那政策又是如何决定呢？
    答：当然是各国自身的利益。
    以上问答，是我最近多次参与各种讨论会所获得的深切印象。G20匹兹堡峰会，美国政府高调倡导“全球可持续和平衡增长政策框架”，让本来就是热门话题的全球失衡再度急剧升温。不幸的是，尽管激烈辩论多年，如何定义全球失衡，各国学者似乎还是难以达成共识。据我有限的了解，各国关于全球失衡，至少有五种说法：（1）全球失衡主要是全球收入分配差距持续扩大，国际比较是富国越富，穷国越穷，国内比较则是富人越富，穷人越穷。相关数据有天壤之别，不过相信全球贫富分化不断恶化之人确实不少。记得7月3日北京全球智库峰会期间，2006年诺贝尔和平奖得主尤努斯就大声疾呼：我们在这里高谈什么金融危机，你们知道人类最大的危机是什么吗？是10多亿人至今食不果腹，衣不蔽体！（2）各国经济增长速度差距遥远。过去15年里，主要发达国家经济体年平均增长速度只有2%，而主要新兴市场国家年平均增长速度超过6.5%。增长速度差距巨大如何算是失衡？美国财政部早在2005年就如是说：“全球经济失衡主要体现为各国经济增长速度的巨大差距，反过来直接导致各国经常账户之间的严重失衡”。
    （3）虚拟经济和真实经济严重背离。过去三十年来，浮动汇率和金融自由化造成全球货币和金融总量急剧扩张。尤其是金融资产总量之增长速度远远超过真实物质财富增长速度。根据麦肯锡国际研究院的数据，截止2005年，全球金融资产总量已经达到140万亿美元，超过全球GDP的316%，1980年此比例只有109%，1995年是218%。1995—2005年间，金融资产与GDP之比例，美国从303%上升到405%；英国从278%上升至359%；欧元区从180%上升至303%！尽管2007年之后的金融危机让金融资产市值大幅度缩水，与GDP之比例依然很高。金融资产不过是虚拟财富，与真正能够满足人们真实需求之实物资产或真实财富不是一回事。
    （4）全球资金反常规流动。依照常识和经济学基本原理，新兴市场国家急需发展资金，快速发展地区往往意味着高收益，全球资金应该主要流向发展中国家，现实情况恰好相反。根据巴塞尔国际清算银行之统计，2000年以来，新兴市场国家所累积的外汇储备，至少有70%投资于美元资产（相当于借钱给美国），其余部分投资到欧元资产。世界最富裕最强大的国家（美国）成为最大债务国，资金稀缺的发展中国家反而成为债权国！此乃人类金融历史前所未有之现象。
    （5）美国经常账户顺差持续扩大，此乃美国政府和学术界关于全球失衡的主流观点，亦是“全球可持续和平衡增长框架”关注的核心内容。
    美国学术界有一个着名计算： 假设美国经常账户顺差与GDP之比维持目前水平（7%），美国经济未来维持5%的增长速度（真实增长3%，通胀率2%。最近几年显然不行），那么多少年之后，美国对外净债务与GDP之比例将超过140%。考虑到庞大外债的利息支付（假设美国对外债务的利息水平维持目前的4%左右），美国若要将经常账户逆差与GDP之比维持在7%，贸易逆差与GDP之比例就必须从目前的略大于7%下降到2%。显然，无论是降低经常账户顺差，还是降低贸易逆差，都是一项极其艰难的任务。
    还有另外一项着名的计算。美国目前拥有的海外资产总量与美国GDP之比约为120%，即美国大约拥有17.4万亿美元的海外资产，外国人持有的美国资产（即美国对外负债总量）与GDP之比约为145%（21万亿美元），二者之差是3.6万亿美元，就是美国对外净负债，与GDP之比是25%。假若未来美国对外净负债与GDP之比上升至140%，美国持有的外国资产总量与GDP之比上升至160%，那么美国对外总负债与GDP之比将达到300%。为什么要设想这个数据呢？因为美国目前国内资本总量（Capital Stock）与GDP之比就是300%，约为44万亿美元。易言之，假若美国经常账户逆差和贸易逆差维持现有水平不变，未来外国人将可能拥有或买下美国全部的国内资本！
    以上数据可能繁琐，读者如坠五里云雾。然而，只有记住上述数据，才有可能理解美国国内为什么会有巨大舆论和心理压力，希望政府采取措施降低经常账户逆差和贸易逆差，也才能理解G20匹兹堡峰会上，奥巴马政府为什么要高调呼呼“可持续和平衡增长政策框架”。
    英国《金融时报》有名的金融评论员马丁。沃尔夫曾经问：“新兴市场国家国家流汗受累生产产品，美国人印钞票过度消费，一边是经常账户顺差，另一边是经常账户逆差，各心所愿，各得其所，美国人干嘛要担心呢？”问得好！美国经常账户逆差是否可以持续下去，是当今国际经济学术界辩论的焦点。美国政府和学术界的主流观点，认为美国经常账户逆差不可持续，也不应该持续下去。
    他们担心什么呢？其一，担心外国人“购买美国”（Buy up America）。说我们替美国人打工，还把钱给给他们花，赞助他们过度消费，美国人却并不领情。他们反而认为像中国和其他国家累积如此庞大外汇储备，是“阴谋收购美国”，抢夺他们饭碗，摧毁美国产业。拒绝中国收购优尼科（Unocal），拒绝阿联酋管理美国港口，针对中国轮胎实施特保，绝不是孤立事件。其二，担心外国大规模抛售美国资产，严重打击美元信用，急速抬高美元利率。虽然外国人借钱给美国享用，他们乐得其所，不过美国颇有忧患意识，知道免费午餐不可能永远有得吃。美元信用一旦遭到致命打击，损失将无法估量。其三，即使外国人甘心永远持有美国资产（尤其是国债），三大赤字（贸易赤字、经常账户赤字、 财政赤字）高居不下，总有一天也会迫使美元大幅度贬值和长期真实利率飙升，将美国经济拖入“滞胀”深渊。
    三大担忧及其相应举措，将决定未来美国国际经济政策的基本走向。