史蒂芬-罗奇：全球对经济前景陷入了危险的错觉

    全球对经济前景陷入了危险的错觉。当1990年代以来的繁荣爆破，各国决策者别无他法，只得沿用陈旧伎俩，操控经济，以期重现光辉。在全球经济失衡的情况下，此举犹如将经济放在细菌培养皿上，进行现代经济政策史上最大规模的实验。决策者们深信实验环境是受控的，但事实远非如此。
    日本二战以降的崛起与衰落，预示了全球的未来。当时日本之所以能够不断发展、成就经济神话，是因为日元持续被压低，但抑制汇价是不可持久的。1985年的《广场协议》中，欧美对这种重商主义手法提出质疑，日本银行以进取的货币宽松政策应对，催生了大规模的资产及信贷泡沫。
    之后发生的事众所周知：泡沫爆破，日本失衡的经济迅速步入衰落。由于产能大跌，无论日本政府如何操控，都无法令经济稳健复苏。时至今日，日本仍然饱受经济失衡困扰。
    虽然有日本的惨痛失败为前车之鉴，但世界其他地区仍然坚持以货币政策纠正结构性问题。2002年，美联储经济师发表重要文件，其内容成为美联储两任主席格林斯潘（AlanGreenspan）和伯南克（Ben　Bernanke）在国内推行宏观经济稳定政策的基础。
    该文件的要旨是：日本的货币及财政部门的主要错误，在于政策过份温和。文件作者认为泡沫和结构失衡都不是问题，并认为日本之所以陷入“失落的数十年”、饱受增长停滞和通缩之苦，是因为当局未有趁早推出更为激进的刺激措施。
    要是事情那么简单就好了。事实上，仅仅讲求速度和力度，令日本的恶劣情况暗中出现变异。量宽政策下，当局不断向经济体系注资，将货币政策效力的传播渠道从利息转为资产及外汇市场。
    但非传统货币政策的倡导者表示，这种情况不足为惧。央行以传统方法无法做到的一切，如今可以经资产市场迂回的财富效应达成，或压低汇价以提高竞争力。
    如此就产生了错觉。在遭受过经济危机冲击的经济体，财富和汇率效应都无法稳健推进经济复苏，还产生了新的失衡问题，成为不稳定因素，有可能令全球经济持续受到一系列危机所困。
    以美国为例；美国可说是推行新复苏政策的代表国。尽管美联储将资产负债从2008年末的不足1万亿美元大增至2014年秋的4.5万亿美元，但名义国内生产总值（nominal　GDP）仅增加2.7万亿美元。剩余的9千亿美元进入金融市场，推动美国证券市场走高，但实体经济的复苏步伐明显未达标。
    诚然，尽管美联储大举注资，美国消费能力仍未恢复。过去7年，实际个人消费开支每年仅增1.4%。而由于证券大部份由富人持有，因此毫不意外地，货币宽松政策带来的财富效应主要仅令富人受惠。
    美国表现未如理想，但其他国家仍然效法其政策，欧洲已迅速推出量宽，就连日本也推出新的加强版量宽。
    然而，这种方法除了对个别经济体造成影响，还导致证券市场急升、货币汇率下降，带来更广泛的系统风险。随着各国央行接二连三地大举向市场注资，令全球出现资产泡沫的风险加剧，各国货币也有可能争相贬值。另一方面，政界人士却错误地满足于现状，欠缺动力应对结构性问题。
    要如何才能打破这个连锁效应？正如中国国务院总理李克强在最近一次访问中指出，答案在于推行结构性改革──他还表示，这是中国的策略方针，然而其他国家却无意仿效。
    自金融危机以来，美国和其他国家的政策辩论方向已大不相同，有可能导致灾难性的后果。若一味操控经济、不推行结构改革，并无法令经济走上健康复苏之路，反而会导致更多资产泡沫、金融危机及日本式的长期停滞。