亚洲各大央行入市遏制本币涨势

                            经济走势跟踪
                   The  Pursuit  of  Economic  Trends
         2007年第81期（总第808期）  2007年11月2日（星期五）
         中国社会科学院经济研究所《经济走势跟踪》课题组
                             经济热点
    中国须防“八国联军”  
     凌昆在《香港商报》撰文称，G7的针对人民币声明是个警号，中国必须防范西方在经贸领域组成“财经八国联军”，对中国发起围攻。随着中国国力上升和国际市场竞争日益激烈，海外特别是欧美对中国的经贸限制亦不断升温，经济上的保护主义正与政治上的遏制中国思维合流。这趋势必然影响中国对外开放及现代化进程，故须密切注视，并采取有效对策。
     自去年起，美国便加强了对中国货入口的限制，在经贸纷争上亦采取了更强的对抗措施，包括首次以反补贴条款限制中国货入口，又连番向世贸提出针对中国的诉讼等，近月来更通过不断的产品回收，把本来是美国进口商的问题，转化为“中国制造”的问题，实行对中国产品抹黑，以心理战来作为保护壁垒的补充。此外，近年来美国逼使人民币升值的施压从未中断，且有变本加厉之势，一些国会议员亦继续以此问题来酝酿制裁中国的议案。
     最近的更重要新发展是，一直以来在经贸摩擦上，相比美国态度较温和的欧盟，亦加强了向中国施压的力度。10月中由欧盟贸易专员曼德尔森发布的一份文件，便为此强硬姿态定了调。文件称中国为“毁灭力量”，令欧盟如坐在定时炸弹上，并认为与中国对话未能达致欧盟的要求，因此有必要采取更为 “主动进攻”的措施来对付中国。欧盟最近刚与中国达致纺织品贸易的“双边监控”机制，以接替将期满的配额制度，但仍就钢铁及汽车零件等一系列问题与中国发生纠纷。
     导致欧盟采取更激进行动的近期原因之一是，随着中国对欧出口日多，顺差亦不断上升，如去年中国对欧出口增27%，盈余更上升 31%至917亿美元；今年头8个月出口又增31%，盈余升41%至824亿美元。无疑，随着中国产品竞争力日强，更多的欧洲厂商将感受到压力，令限制中国贸易的声音增多。与此同时，由于经济情况转差，保护主义及经济民族主义涨潮更甚，政客亦要在外贸政策上采取更强硬姿态。从欧盟两大国法、德的情况，便可窥见问题所在：法国经济表现早已不振，但连近年表现不俗的德国亦开始转差，近月在欧元升值及金融风暴等因素影响下，工业生产增幅及商业信心等均已见顶回落。
     在上述原因外，还有更深层的问题：欧洲的僵化政经体制正无法应付全球化带来的挑战。有调查显示，欧洲人对能否应付崛起中亚洲新兴经济的竞争不表乐观，如此民意迫使当局要在经贸的国际纷争上，特别是对中国采取更多的保护主义措施。法国总统萨尔科齐本就因国内经济问题，而有较大的干预主义倾向，正好结合南欧如意大利等历来保护主义情绪较高的国家，要求欧盟改变对外经贸政策，以对抗中国等新兴经济与日俱增的竞争压力。
     在全球化下应对竞争日大的根本出路，在于优化结构及厉行改革，以提高效率。但这些方面进度受阻，如法国要推行退休保障制度改革，却遇到工会罢工等强大的反对力量；德国的失业补贴改革，最近亦因反对日大而恐被搁置。这些事例均反映西方体制的灵活性和适应国际变化能力不足。
     另一重要新发展是欧美正形成对付中国的联合阵线。上述曼德尔森的文件便明言要加强与美国协调，向世贸起诉中国。更突出的例子是日前G7会议的声明中，点名要人民币升值。在此问题上，美国的较强硬态度终得到欧洲及加拿大的支持。美元大跌令人民币相对欧元及加元贬值不少，乃促使欧洲等更关注人民币汇率的近期诱因。
     无疑，美元跌欧元升已给欧洲带来很大压力，但这乃欧美间的事，拉中国下水只反映欧美在改革及发展上的无能，要由找寻代罪羊来转移视线。在经济因素背后，还有更深层的，要求欧美联合对抗中国崛起的思维，有人认为只有如此，才可保卫西方的价值观及政经体制。德国总理默克尔，便是这种泛大西洋同盟的积极鼓吹者。当西方在金融风暴打击下经济及政治情况恶化，而中国却蒸蒸日上之时，欧美基于共同利益及理念，联合制华的思路必将有更多市场。
     总之，G7的针对人民币声明是个警号，中国必须防范西方在经贸领域组成“财经八国联军”，对中国发起围攻。
                                         （香港商报，2007.11.2）
                           国际经济
    亚洲各大央行入市遏制本币涨势
     据《华尔街日报》报道，亚洲各大央行周三（11月1日）纷纷进入汇市进行干预，以期减缓各自货币升至多年新高的步伐。但鉴于亚洲经济增长强劲、美国经济放缓，亚洲地区货币走高的趋势看似必将继续。
     交易员称，韩国、菲律宾和印度当局纷纷买入美元，以减轻强劲本币对各自出口依赖型经济的负面影响。香港也被迫买入美元以维护港元兑美元的联系汇率。为捍卫 1997年8月以来美元兑韩元的最低价位900.00韩元，韩国央行周三分三次买入了大约7亿美元。本交易日美元曾一度跌破这一心理支撑位，但最终收于 900.70韩元，跌6.30韩元。Westpac  Institutional  Bank驻新加坡资深外汇策略师尚卡罗称，短期来看，韩国央行显然面临大量的美元卖盘，亚洲大多数地区亦是如此。在马尼拉，菲律宾央行（Bangko  Sentralng  Pilipinas）周三买入了约1.5亿美元，以捍卫美元兑菲律宾比索自2000年7月以来的最低价位。当地一家大型银行的交易员称，菲律宾央行在43.80比索上下买入了美元，其规模一下就占到本交易日总交易额的一半。与此类似，印度央行在39.30卢比水平买进美元，试图遏止印度卢比的涨势。一位印度国有银行交易商表示，央行目前正在捍卫 39.30卢比水平，但若跌破该价位，美元/印度卢比或继续下行至39.22卢比。
     香港金融管理局（简称：香港金管局）则抛出31亿港元用于买入美元，这是该局连续4个交易日以来第三次采取类似干预措施。美元此前曾试探7.75港元水平，而该价位是香港金管局依据货币发行局制度所制定的美元/港元波动区间的底线。香港金管局发言人H.F.  Wong称，该局上周二、周五两日均卖出了7.75亿港元。
     最近数日，新加坡、马来西亚及泰国的货币当局都抛售了飞速升值的本币用于买进美元，上述市场的交易员们表示。而台湾央行的入市干预也近乎理所当然。
     亚洲经济高速增长及股市飙升推动了亚洲货币兑美元走高。韩国股市基准指数今年上涨了40%多，许多亚洲国家的股市近来也纷纷创出了历史新高。美元兑多数其它货币也在不断走低，因市场预计美国经济将放缓，美国联邦储备委员会（Fed）将多次减息。但亚洲各央行的目的显然仅仅是为了抑制本币走高，而非扭转美元普遍走低的趋势。
     尚卡罗表示，例如，日本央行周三并未大规模入市干预；部分市场人士因此猜测，这显示该行已接受了美元在全球范围内疲软的趋势。尚卡罗还称，Westpac认为，年初至今，韩元兑美元以外其它所有贸易伙伴的货币实际上均已走低，因此首尔的决策者实在不该为韩元问题夜不能寐。
     部分交易员表示，在韩国央行成功捍卫900韩元水平后，美元/韩元周四可能持稳。但另一些人则认为，因为美元/韩元周三曾跌破该价位，所以未来可能会出现更多对该价位的冲击。此外市场还预计，如果Fed如市场所料于周三晚些时候减息，那么美元将在全球范围内继续走低。美元/韩元今年3月曾位于950韩元上方水平。
     某外资银行的交易员称，如果次级债相关问题继续涌现，美国政策利率将看跌而非看涨，那么未来一段时间内美元整体走势将维持看跌前景。与之形成对照的是，另一位本地银行交易员称，韩国经济增长前景仍较为乐观，其活跃的出口将继续对美元构成压力。
     尚卡罗预计，美元将在900韩元水平挣扎，并在某个时刻表现出更多的上下波动，但此后的一个月内将跌至890-895韩元。他还称，Westpac下周将重估其2008年第四季度美元将兑875韩元的预期，并可能将其小幅下调。
     花旗银行周三将其对年底时美元/韩元汇率的预期从此前的920韩元下调至900韩元，将2008年的平均预期也从900韩元下调至890韩元，以体现美元加速走低的趋势。
                                         （WSJ，2007.10.31）
    欧美信贷危机升级
     戴维在《大公报》撰文称，美股再累街坊，道指与标普五百指数周四重挫2.6%，拖累亚太区股市全线滑落，港股单日重挫3.2%，跌幅逾千点，险守三万大关。
     美国次按问题引发的信贷危机未有缓解，还可能恶化，即使本港没有涉及次按问题，但全球信贷进一步紧缩，金融市场无可避免出现连绵不断的震荡，港股难独善其身。由于港股受惠“北水”，自8月中至今，恒指累积升幅逾五成，成为全球表现最好的市场，累积升幅甚大，一旦外围市况有任何风吹草动，都会引发大型获利回吐，恒指昨日明显比亚太区股市约2%的跌幅为大。
     美国花旗集团传出缺乏资金派息，要出售资产套现，加上其投资评级被下调，引发全球金融股抛售股。美国联储局11月1日向市场注入410亿美元的资金，为“9.11”事件以来最大规模的注资行动，可是仍无法稳定股市，忧心减息、注资出现“抗药性”，市场信心一旦崩溃，会触发更大的金融危机。欧洲股市昨日开市未能止跌，主要是传巴克莱银行“水紧”，接触英伦银行要求借入资金应急，消息令英国股市开市初段续跌1%，巴克莱银行股价跌近一成。欧美信贷危机不断升级，连番有金融机构出事，可见问题比市场预期严重，可能卷起一场波及全球的金融风暴。事实上，美国经济、楼市未见好转，次按问题必然会继续恶化下去，最恶劣的情况还未到来。
     美国商务部日前公布，九月份消费开支上升0.3%，升幅低于市场预测的0.4%，令投资者更担心美国经济状况。同时，制造业数据显示，楼市与信贷市场风波已波及工业环节，美国供应管理协会（ISM）报告，十月制造业指数从九月的五十二，跌至五十点九，逊于市场估计。
     令人忧心忡忡的是，当前亚太区资产价格正处于历史最高水平，若欧美信贷危机无法受控，必然祸延亚太市场，资产泡沫自然亦会被引爆。
                                             （大公报，2007.11.3）
    日本央行维持基准利率不变
     日本央行政策委员会10月31日以8-1的表决结果决定维持利率不变，因为全球经济与金融市场仍然笼罩着不确定性，给日本经济前景蒙上了阴影。政策委员会的委员们可能达成一致意见，即在上调利率前需要确定美国经济放缓不会危害到日本经济的持续复苏。日本央行决定将政策利率维持在0.50%不变，这是七大工业国（简称G7）中最低的利率水平。
     日本央行的这一决定符合市场预期。在此之前，日本央行官员曾就美国经济面临的下行风险以及全球市场出现的剧烈波动发出过警告。8-1的表决结果是日本央行政策委员会在投票时连续第五次出现分歧，从而使得市场人士难以完全排除日本央行今年加息的可能性。被认为是九人委员会中态度最为强硬的水野温氏（Atsushi  Mizuno）再次投票反对维持利率不变。正如此前四次会议一样，他再度提议上调利率，但遭到否决。日本央行政策委员会还维持每月购买日本国债的额度于1.2万亿日元不变，并维持伦巴德利率（Lombard  Rate，相当于贴现率）于 0.75%不变。
     目前市场关注焦点已经转移至政策委员会将于格林威治时间0600公布的半年度经济展望报告，以及央行行长福井俊彦在格林威治时间0630新闻发布会上就加息问题的言论以及对美国经济状况的评估。
     日本央行政策委员会可能会将本财政年度日本实际经济增长速度下调至1.9%，并预计消费者价格指数（CPI）将与上财年持平。在今年4月份作出的预期中，政策委员会预计日本本财年实际经济增长速度将达到2.1%，CPI较上财年上升0.1%。认为政策委员会将下调预期的主要理由是：7、8月份日本住房投资低迷可能导致第三财政季度经济增长疲软，而薪资增长乏力造成物价难以上升。今年9月份，日本核心CPI下降0.1%，为连续第八个月下降。
     然而，接近日本央行的一位人士上周表示，央行对于经济预期的调整不太可能改变货币政策委员会的总体看法。这位人士称，即使货币政策委员会下调了对经济和物价的预期，政策决策者也不太可能显着改变其基本看法，即日本经济继续以高于潜在增长率的水平温和扩张，核心CPI将保持高于上年同期水平的趋势。这位人士补充说，货币政策委员会成员还可能坚持原有的政策立场，根据经济和物价改善的情况来循序渐进地调整利率水平。
     福井俊彦10月中在华盛顿表示，央行将坚持其一贯作法，根据经济和物价状况改善的程度来循序渐进地调整利率水平。福井俊彦表示，G7央行行长也“一致认为”，日本央行应根据其对经济前景的预期来及时调整货币政策。但福井俊彦指出，即使日本经济看上去依然保持增长，央行也不太可能在近期加息。
     由于美国次级抵押贷款危机对日本的影响不大，市场有猜测认为，央行可能于年内将基准利率从目前的0.50%提高至0.75%。但许多市场人士认为，鉴于美国经济前景不够明朗，央行在今年余下时间内可能不会加息。
                                               （WSJ，2007.10.31）
                           国内与港台经济
    全球竞争力中国升至34位  
     据《大公报》报道，世界经济论坛即将发表的《2007至2008年度全球竞争力报告》显示，中国的排名由2006年的第54位上升至34位，超过印度、俄罗斯和巴西，在“金砖四国”中处于领先位置。报告认为，中国金融市场的成熟性只能排名第118位，在银行系统的完善、法制制度建设、对资本流动的限制程度和证券市场规则方面都还比较落后。
     该报告称，在主要发达国家中，美国从2006年的第六位提升到第一位，成为世界最有竞争力的经济体。瑞士由去年的头名下降一席，位列第二；北欧的丹麦、瑞典和芬兰分别位列第三、第四和第六；德国和英国分列第五和第九；日本排名第八。此外，中国香港特别行政区和中国台湾分列第12和第14位。
     该报告认为，中国的核心竞争优势在于其非常庞大的国内和出口市场（分别排名世界第二和第一），这使得中国公司能够得到显著的规模优势并节约成本。同时，宏观经济的稳定也是中国的强项，其中包括适当的政府债务水平、高储蓄率和低通胀。该报告同时指出中国三个明显需要注意的弱点：即金融市场，高等教育培训及公共和私人机构的质量。报告认为，中国金融市场的成熟性只能排名第118位，在银行系统的完善、法制制度建设、对资本流动的限制程度和证券市场规则方面都还比较落后。此外，中国的高等教育发展程度也有待提高。中国中等和高等教育入学率仅排名世界第91位和第 80位。在公共机构方面，该报告认为中国在政策制定的透明性、公共预算的应用和司法独立性还有待提高。此外，中国的私人机构和企业目前面临运营效率较低，对小股东利益保护不够，财会审计标准不完善以及企业道德水平不高等。
     港台分列12和14位香港被评为第12位。该报告认为香港在劳动力市场、基础设施和宏观经济的稳定性方面有着突出的优点。香港金融市场是世界最优秀的金融市场之一，有着极好的投资者保护措施，对资本流动的限制很少，同时在当地产权投资市场能够轻而易举地得到大量资本融资。同时，香港的劳动力市场在薪酬范围及劳动能力方面非常富有弹性。香港的交通基础建设方面处于世界领先水平，特别是航空运输和港口业。由于宏观经济稳定，特区政府有着健康的预算盈余，同时其政府债务处于世界最低水平。但该报告认为，香港在各教育层次的入学率方面仍有待提高。
     台湾被报告评为第14位。该报告认为台湾的教育和创新能力极具竞争力。在教育方面，台湾的初级和第三级教育入学率在世界所有国家和地区中分别排名第三和第五。而台湾的经济创新力从发达的教育系统受益匪浅。
                                               （大公报，2007.11.1）
    美联储降息的中国“余波”  
     徐丹在英国《金融时报》中文网撰文称，美联储10月31日决定，将基准利率再降0.25个百分点至4.50%，以应对信贷危机及可能产生的经济衰退后果，这是继9月降息0.5个百分点后再度降息。而从上10月26日的利率期货交易来看，投资者均认为美联储此次降息已是“板上钉钉”。“美联储这种迁就行为，给市场传递了一个很不好的信号，美元将会大幅贬值，全球通货膨胀势头将会增强，真不知道美联储将会怎么收场。”左小蕾说。
     巴黎百富勤（BNP  Paribas  SA）驻中国经济学家Isaac  Meng认为，美联储降息主要还是由于美国经济的压力比较大，次贷危机未消，银行业巨头美林、花旗集团和美国银行又公布第三季亏损并冲减数十亿美元，“这显示出美国的整个金融体系目前还比较脆弱”。
     面对两难问题，中国社科院金融所金融市场室主任曹红辉认为，降息表明美联储对维持经济增长的关切超过了对降息造成通货膨胀的担忧。
     国泰君安证券高级分析师林朝晖也认为美联储的降息行为不妥。他认为，目前全球通胀是大趋势，美联储应该首要考虑通胀及潜在通胀目标。“9月份美联储降息的一个主要导火索是8月份美国非农就业新增人数初步统计为-4000，就是净减4000，而后来复核数据出来实际上是增加89000，可见目前经济形势并未有美联储估计的那么严重，”林朝晖分析。“美国降息后美元贬值、油价上涨均将进一步增加美国的通胀压力。美国超预期降息，结果就是全球超预期通胀，最近油价就是一个典型案例。”
     自从9月13日，世界石油基准价格收盘价首次突破每桶80美元以来，受美联储降息和美元贬值等因素影响，国际原油价格节节攀升，于近日上探每桶逾94美元创新高。
     对于中国经济来说，美联储的降息也不是一个什么好消息。曹红辉认为，降息将使得人民币与美元之间的利差进一步收窄，使得跨境流动的资本可能加速流入中国，从而导致中国本已膨胀的流动性问题进一步恶化，限制了中国央行通过加息以控制通货膨胀的政策空间。
     经济学家Isaac  Meng认为，美联储降息加大了美国经济的不确定性。虽然在实体经济方面可能使中国实体经济过热的风险有所降低，但降息会使美元走弱，人民币升值压力增大，热钱加速流入，因此中国国内资产膨胀和通货膨胀的压力将进一步加大。
     此外，分析人士认为，美元降息可能加剧美元贬值，若人民币对美元升值幅度无法覆盖美元对其他主要货币贬值幅度，则人民币有效汇率可能不升反降，并降低人民币缓步升值的紧缩效果。因此美国降息使中国利率及汇率政策效果均打折扣，中国宏观调控的难度将进一步加大。
     专家建议，在资本项目管制与汇率保持稳定的前提下，中国央行要维持货币政策独立性并不容易，只能在各项政策目标之间寻求平衡。
                                     （FT中文网，2007.11.2）
    （摘编：李彦松；责任编辑：王砚峰）
    2007年第81期（总第808期）2007年11月2日（星期五）
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