易宪容：人民币汇率调整正在形成“骨牌效应”(8月20日)

    “麻烦十国”正在由于人民币的贬值预期而面临经济风险。连澳大利亚、加拿大、瑞典等发达国家经济最近也直转而下，债务危机加深。 
    上个星期中国央行突然主动宣布调低人民币兑换美元的中间价，人民币突然连续大幅贬值，仿佛给全球金融市场丢出一颗炸弹，立即让几天的全球股市汇率在混乱之中应声倒下、亚洲区内各国货币竞相贬值、大宗商品价格暴跌、黄金等避险资产回升。甚至于有人认为，在人民币贬值预期强化的情况下，一场由人民币贬值引发的全球货币贬值战一触即发。 
    在这种情况下，尽管本周人民币汇率企稳，但是经过这场人民币主动贬值的风波，全球市场投资者及不少国家仍然担心人民币还会继续贬值。 
    比如国际投资银行巴克莱的研究就认为目前人民币汇率被高估18％。他们的分析师将年底人民币兑换美元汇率目标价从6.35上调至6.8。也就是说，这次人民币主动贬值所产生的骨牌效应并没有由于国内人民币汇率开始企稳而停止，反之进一步在全球市场严重发酵。 
    国际投资银行摩根士丹利驻伦敦全球汇率策略主管汉斯·德雷克（Hans Redeker）最近提出了“麻烦10国”（Troubled 10）这个概念，来形容这10个国家或地区的货币及经济由于人民币的主动贬值将面临着巨大的风险。 
    因为，这10个国家或地区，不少都是以中国作为最大的出口市场。以2014年为例，南非对中国的出口比率占到37％；韩国对中国的出口也占其出口总额30％以上。其中，新加坡、中国台湾、泰国等亚洲地区，绝大多数出口都依赖中国，并以此来带动本国的经济增长。巴西、南非和俄罗斯等新兴国家，近年来，除了本国的因素导致货币大幅贬值之外，近期由于大宗商品的价格大幅下跌，人民币突然贬值，更是加深了外界对这些新兴国家经济的忧虑。 
    而且人民币的贬值也被认为透露出全球债务危机正在扩散。因为，人民币的贬值不仅在于中国人民币汇率形成机制改革，更重要的是显示中国经济增长放缓及消费低迷。在过去20年来，中国经济超高速增长几乎消费了世界上的每块岩石、食物、原油，特別是大宗商品，中国是石油和铜等大宗商品的最大消费国。如果中国经济增速放缓，会导致原料价进一步崩溃，并让严重依赖自然资源出口的国家陷入严重的金融动荡，也正在引发一些国家的债务危机。 
    因此，其实不仅上述的麻烦10国是这样，连澳大利亚、加拿大，瑞典等发达国家经济最近也直转而下，债务危机加深。 
    一个国家的货币强弱，特别是如中国具有庞大经济体的大国，也就决定了资源的流向。当中国的货币处于强势的情况下，这不仅意味着中国经济增长处于繁荣的阶段，也意味着中国经济增长具有强劲的外在需求，中国能够通过强势的货币让全球的资源都流向中国，促进中国经济增长，而中国经济增长又增加了对外部的需求及推动相关的国家经济增长。 
    但是，反向的情况是，如果人民币开始弱势，或出现贬值，那么国际市场会认为中国经济出现了问题，随之是中国外在需求减少，从而影响这些国家对中国的出口，拖累这些国家经济增长及货币贬值。也就是说，一国与另一国货币的汇率，实际上就是国家之间的利益关系博弈，而当下急需直面的问题是，政府如何通过人民币汇率政策的调整来确定维护国家利益的均衡点。