给长期停牌打上休止符

    有几家停牌数月的上市公司日前复牌，股价均连续跌停。作为一种市场现象，投资者对此也是应该理解的，毕竟这些停牌公司的资产整合没有达到预期，加上这段时间股市波动很大，因而此时股票开始补跌，且跌幅还比较大，也在所难免。然而，要是站在这些股票的普通投资者角度来看，情况就复杂了：即便资产整合的结果难以确定，但如果股票停牌时间得到有效控制，在保证信息对称的同时也保证股票的流动性，那么这些投资者就有机会在市场走势不佳的情况下，及时操作卖出，这样就可避免遭受重大损失。特别是对于那些通过融资加杠杆的投资者而言，股票的这种单边无量下跌，风险极大。
    显然，问题出在上市公司股票的长期停牌上。
    从理论上说，公司在交易所上市以后，股票就有了公开交易的权利，市场也因其有了流动性而予以重新定价。公司股价在上市前后之所以会有很大差距，有没有流动性是一个重要原因。也因为这样，上市公司应该全力保证股票在股市上的流动，而交易所也把剥夺其流动权（亦即退市）作为对上市公司的最高处罚。在沪深股市早期，很少有上市公司长期停牌，一般只是在开股东大会及公布报表时，为了信息的公平披露而临时停牌。后来，随着信息传播方式的多元化，遇到这种情况也不需要停牌了。但同时则出现了另外几种类型的停牌，如公司推进资产整合（包括重组、收购、增发等），为避免信息不对称而停牌；又如因为遭遇股票大跌，为避免大股东质押爆仓而停牌，当然最奇葩的是在2015年股市“异常波动”时，为了不至于出现“千股跌停”的状况，很多上市公司不约而同地申请停牌，于是就有了“千股停牌”。回头来说，在某个特定的时点、特定的场景下，上市公司停牌还是必要的，但这毕竟是以牺牲股票流动性为代价，对于投资者而言是相关股票交易权利的被剥夺，因此理应得到严格控制。但事实上，由于各方面的原因，多年来上市公司滥用停牌的现象一直就十分严重，有的公司甚至一停就是几年，这严重影响了股票交易的正常秩序，给投资者利益带来了很大伤害。近两年，监管部门对长期停牌现象的监管也在不断加强，多次作出相应规定来抑制无序停牌，也确实起到了一定效果。不过总体而言，由于大框架仍不太明确，上市公司任意停牌、轻率停牌及大股东为一己私利而停牌的局面，仍屡禁不止。再加上此间市场震荡加大，遂使长期停牌的风险进一步爆发，成为影响市场稳定的一个不可忽视的因素。
    针对这种状况，监管部门近日作出决定，明确了上市公司停牌的三个原则：上市股票，以不停牌为原则、停牌为例外；对确实需要停牌的股票，以短期停牌为原则，长期停牌为例外，对存在停牌事项的股票，以间断性停牌为原则，连续性停牌为例外。这个原则的确定，实际上是给上市公司的停牌行为上了紧箍咒，划定了确保交易的大前提，并要求最大限度保障交易机会。换个角度说，这也是对投资者利益的一种根本性的保护。
    从市场过往的实践来看，制定这样的原则十分必要。投资人希望，随着监管部门确立上市公司停牌三原则，相应的配套措施也能紧紧跟上，特别对违反停牌原则的行为，要有严厉处罚。只有股票的交易机会有了保证，投资者才会根据自身对市场及公司的判断，放心大胆入市。（作者单位：申万宏源证券研究所）