结构失衡、债务杠杆与金融开放

    1997—1998：外部冲击和内部结构失衡引爆系统性崩塌
    1997年，亚洲金融风暴席卷韩国。韩元兑美元汇率从1996年12月的850∶1下跌到1997年12月的2000∶1，贬值幅度超过50％，股市暴跌超过70％，名义利率上涨至25%，外汇储备锐减，偿还外债出现危机，引发大企业和银行倒闭。危机前韩国共有各类金融公司2103家，到2007年5月下降至1338家，有913家在结构调整中破产撤消或被收购、合并重组。1997年和1998年，韩国的GDP增长率分别为5.8%和-5.7%，财政赤字从1996年的0.9%扩大到1998年的5%。同时企业集团大量裁员，失业率从1997年的2.6%骤升至1998年的7%，近200万个岗位在危机中消失，一定程度上引发社会恐慌。
    危机根源可从两个维度分析：一是内部经济结构和金融政策不协调。政府与金融机构、高杠杆企业集团捆绑在一起，使得经济运行暴露在流动性急剧逆转的风险中。金融自由化建立在一个监管不成熟的市场上，遇到外部冲击时没有充足的储备和完善的制度来维护稳定。二是国际货币制度的不对等和国际资本的趋利本质。当市场预期逆转或恶意做空，资本抽离引发汇率暴跌和债务出险，尤其是短期外债违约集中爆发加速了危机蔓延，最终导致韩国金融系统崩溃。
    1998—2007：危机后全方位改革促进债务出清和结构调整
    危机倒逼韩国加快出清。1997年12月，韩国接受IMF提供的583亿美元贷款援助和一揽子金融政策改革建议，从货币政策、财政政策、企业部门、金融部门等方面进行了全方位改革。
    货币和财政政策方面，韩国紧缩货币政策和财政政策以减少国内需求，提高经常账户和汇率稳定性。1998年第二季度，韩元汇率逐渐稳定，经常账户余额占GDP比重从1997年的-1.6%上升到1998年的11.3%。随着流动性危机的缓解，韩国开始扩张出口，得益于发达国家的需求，产出增长率迅速复苏。
    企业方面，通过政府主导下企业集团的项目交换和产业重组，促进集团经营“专业化”，要求在1999年底之前把集团的平均负债率降低到200%以下。通过“庭外债务清偿”的方式加快债务重组。四大企业集团与政府就改革的“5+3”准则达成共识，承诺增加管理透明度、减少相互间债务担保、反对商业贿赂。
    

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