人民币跌势或已结束

    经济走势跟踪
                             Macroeconomic  trend  monitor
             中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室
             中国社会科学院经济研究所决策科学研究中心
             中国社会科学院经济所《宏观经济与政策跟踪》课题组
             2014年第61期（总第1478期）2014年8月9日（星期六）
    [本期要点]  中国7月份主要数据解读    欧元区形势令人担忧    人民币跌势或已结束    中国服务业景气值跌至9年来最低点  
                           经济热点
    中国7月份主要数据解读
     本周中国7月份主要数据陆续公布，引发市场人士和经济学家关注。
     据路透社报道，中国国家统计局8月9日公布，7月居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.3%，较上月持稳；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比降幅缩窄至0.9%，均符合路透调查预估中值。分析师认为，CPI上涨主要由食品价格主导，短期通胀平稳而下半年有走高趋势。PPI降幅连续收窄，主要受益于稳增长政策带动的经济转暖，但仍因产能过剩而承压。数据有利于货币政策保持稳定，继续定向调控、精准发力。
     以下为市场人士的评论：
     申银万国首席宏观分析师  李慧勇：物价总体符合预期。从CPI来讲，食品主导推动价格上涨的特征还是比较明显的，非食品价格还是在低位。食品价格有涨有跌，虽然蛋、猪肉等价格上涨较多，但西瓜等时令鲜果大量上市，市场供应充足，鲜果价格环比出现下降。维持对下半年CPI同比增长2.5%、全年增长2.4%的判断。PPI同比降幅收窄，跟国家稳增长政策带动的经济转暖有关。但要注意的是，当前产能事实上并没有完全去化，只是阶段性退出市场，未来随着价格回升，会有新产能陆续释放出来，故而对PPI的回升不应过分乐观。三季度经济比二季度会有改善，但改善基础并不牢固，国家还需要采取多种举措来降低社会融资成本。而通胀压力总体比较小，低物价为量化宽松、降低融资成本提供了条件。目前来看，降息的概率大于降准；考虑到10月之后面临猪肉价格上升和传统的物价上升的压力，所以如果降息的话，10月之前可能性最大。
     华融证券研究院副总经理  马兹晖：数据符合预期，食品价格还在上涨，但整体波动不大，通胀还是比较稳定。PPI环比持续在下跌，不是好信息，7月宏观数据也许会比大家预想的要差一些。通胀下半年走高的可能性比较大，因为现在猪肉供给面不乐观，未来可能猪肉价格或许还有不小的涨幅。通胀往上走对货币政策会有一些牵制，全面宽松如降准降息都不太可能，预计还是继续采取定向的模式，但力度会比上半年小一些。
     民生银行首席研究员温彬：稳增长的“微刺激”政策效果显现，工业生产增长向好，PPI降幅连续收窄，但产能过剩的压力仍使工业品价格继续承压。由于季节性因素，食品和服务价格环比涨跌互现，CPI同比上涨2.3%，与上月持平，符合市场预期。从后几个月看，由于今年夏粮丰收，且冬小麦产量有望再创新高，创下新中国成立以来第一次“十一连增”，所以粮价稳通胀稳，预计全年CPI同比上涨2.5%左右。从当前及下阶段工业品和消费品价格走势看，有利于继续保持稳定的货币政策，进一步发挥定向调控、精准发力的结构性特征。  
     -浦发银行金融市场部宏观分析师曹阳：7月CPI上涨2.3%，PPI下滑0.9%均符合市场预期。从环比来看，受季节性影响，鲜菜价格涨幅明显，环比达到0.7%，受低猪粮比和存栏量影响，猪肉价格趋势性回升不变。整体食品价格上涨3.6%，贡献增长约1.2个百分点。此外服务类价格仍有刚性，环比涨幅达0.5%，同比达到2.5%。PPI下滑0.9%，显示需求段依然较为疲弱，产能过剩压力仍在。这也抑制了企业盈利回升。向前看，我们关注资源品价格和食品价格上升影响，这可能在四季度推高通胀。但我们不认为央行会就此收紧货币政策，因这大多在于供给层面冲击，预计届时政策取向会趋于中性。  
     民生证券宏观团队：物价上涨压力始于四季度。CPI同比增长2.3%，符合预期。食品环比-0.1%，猪病和存栏低位推动猪肉价格继续上涨；伏旱天气致蔬菜企稳，时令水果大量上市是导致鲜果价格大幅下跌是食品价格环比回落的主因。非食品环比0.1%，主因是暑期旅游季节性需求推动文娱价格上涨，此外，反映低端劳动力成本的家庭服务及加工维修服务环比连续上涨。宏观看，货币供应二季度见底，CPI滞后见底。微观看，受饲料成本和人工成本以及潜在供给的影响，未来猪肉是推动食品价格上涨的主要推动力；此外，受乾旱天气影响，非猪肉品也将对食品价格推波助澜。三季度因翘尾因素，通胀同比上升的压力还不会显现，但四季度CPI同比会趋势性上升，节奏上预计年底通胀有触3的压力。整体看，央行在货币政策执行报告强调了通胀对总需求的敏感性，未来通胀从宏微观上看也确实具备上涨的基础，我们认为下半年货币宽松力度不会强于上半年。  
     交通银行金融研究中心宏观研究员刘学智：CPI同比涨幅和上月持平，但也有不一样的地方，就是食品价格和非食品价格涨势出现明显的分化。下半年翘尾因素总体还是往下走，所以预计下半年物价上涨压力不大，总体还是比较平稳。PPI降幅收窄的一个主要原因，是7月翘尾因素比较高。当然PPI的确也有所改善，但改善的力度还不太强劲，年内回正的可能性很小。货币政策总体还是以稳健为主，在稳健的前提下有一个定向的宽松。目前经济企稳的态势比较明确，全面降准降息的可能性都不是很大，下半年可能会稍微控制下M2增速，到年底时不可能像6月末那么高有14.7%，也许在14%左右或者略低一些。
     海通证券宏观团队姜超、顾潇啸：通胀短期稳定，长期风险升温：①7月CPI同涨2.3%与6月持平，源于猪价小涨菜价回落，食品价格整体稳定；②8月以来猪价小涨菜价稳定，预计8月CPI为2.4%；③7月PPI同降0.9%降幅继续缩小，与PMI价格指标反弹一致，工业通缩改善持续；④8月工业品价格跌幅扩大，预测8月PPI环降0.4%，同降1.4%，7月PPI或为年内高点。⑤近期猪价上涨且母猪存栏下降，考虑到对价格传导存在1年滞后，15年猪价通胀上行压力增大，加上2季度以来货币超增而经济未见明显回升，长期通胀风险升温。
     国泰君安高级宏观研究员  薛鹤翔：通胀短期平稳：7月CPI同比2.3%与6月持平，符合我们及市场预期；食品环比中鲜果下降较多，肉价涨幅继续回落，缓解通胀压力。PPI环比回落：PPI同比-0.9%，符合市场预期，比6月上升0.2个百分点，但环比下降，修正了此前PMI显示的生产资料价格回升的乐观预期。降息窗口临近，随着翘尾因素消失，8月CPI料回落至2.1%，通胀压力继续减弱，中下旬后降息窗口临近。经济回调料持续，短期微刺激后经济预期虽有改善，但投资驱动行业持续拖累，生资价格整体回落，预计8月PPI为-1.1%，降幅再次扩大，经济回调仍将持续。
     另据《华尔街日报》报道，中国7月份出口大幅反弹，出口额较上年同期增长14.5%。不过，当月进口却下滑1.6%。结果造成贸易顺差扩大至473亿美元，创纪录高位。这可能给人民币带来上行压力，必将引发包括美国在内的贸易伙伴的不满。
     以下为经济学家的评论：
     澳新银行（ANZ  Bank）的刘利刚和周浩：随着出口增幅大大超过进口增幅，中国7月份贸易顺差达到473亿美元，创纪录高点，这表明人民币的升值压力将可能增大。随着中国经济活动改善，我们认为人民币还有进一步升值的空间。不过，中国当局最近推出了更多的措施鼓励私人资本外流，这可能会使人民币汇率波动性加大。--  
     汇丰（HSBC）的屈宏斌和王然：7月份出口普遍加速增长。如果未来几个月这一趋势能够持续，则可能是地区贸易好转的开始。更大的问题可能是疲弱的进口，今年进口意外下滑，即便是在出口开始复苏后。从一定程度上讲，今年投资主导的复苏比前几年更有针对性，更多地依赖贫困地区的大型项目以及定向货币和监管工具。这种环境下，原材料需求依然低迷，其中一些原材料库存已经处于高位。
     巴克莱（Barclays）的常建：中国月度贸易增幅再一次大大出人意料，但今年截至目前的数据依然疲弱。今年截至目前，出口累计增长3%，进口增长1%，仍远低于政府设定的7.5%左右的全年经济增长目标。我们对外部复苏仍持谨慎态度。趁最近中国经济数据向好之际，中国央行周五还将美元/人民币中间价下调了0.18%，至6.1562元，为7月10日央行引导人民币走高以来的最大降幅。
     联昌国际（CIMB）的张帆：2014年7月进口增幅低于市场预期，但我们认为长远来看，一揽子微刺激措施、不断增加的财政支出以及定向宽松措施将为进口复苏提供支持。鉴于资本外流的威胁，以及来自美国的政治压力，中国央行近期内可能引导人民币汇率回到逐步升值的轨道上来。--  
     《华尔街日报》分析认为，放在几十年前，在中国的重商主义政策和打造世界工厂的目标召唤下，出口飙升、进口减少和创纪录的贸易顺差都是值得庆贺的喜事。然而现在问题却有些复杂。一方面，7月份出口同比增长14.5%无疑是好消息。考虑到近日韩国和台湾公布的7月份出口增长也有所加快，人们不禁对全球贸易好转燃起希望。7月份中国对欧盟出口增长17%，对美国出口增长12.3%，对东南亚出口增长11.9%。汇丰（HSBC）在研究报告中称，7月份中国出口普遍提速；如果未来几个月能延续这一趋势，地区贸易将迎来转折。然而，中国7月份进口萎缩了1.6%，表明内部需求持续低迷，暗示中国政府将继续实施定向刺激。当前中国经济正努力摆脱年初的经济低迷，而内需一直是块短板。摩根大通经济学家朱海滨在研究报告中称，喜忧参半的进口数据意味着国内经济反弹仍存在不确定性，因此他们预计，未来几个月中国政府将继续推出促增长措施。
     中国经济第二季度同比增长7.5%，符合中央设定的2014年年度增长目标，并且略高于第一季度7.4%的同比增速（创18个月低点）。第二季度也正是中国政府定向刺激措施发力之时。专家称，从较长远的角度来看，强劲的出口数据也令人担忧，因为中国当前正试图进行经济结构调整。
     尽管中国已发展成为全世界第二大经济体，且中国经济也告别了过去几十年来屡屡创下的两位数增长，中国政府仍在寻求扩大消费、服务及高科技产业。中国想要摆脱对传统增长模式的依赖，即摆脱对出口以及对房地产、钢铁和国有企业投资的依赖，并创造出一个新的增长模式。  
     然而从近期公布的数据来看，中国持续依赖于出口和投资导向型增长，这引发了有关中国迫于压力正推迟进行痛苦但却非常必要的改革以实现短期目标的担忧。中国官员们表示尚未放弃改革议程，并认为他们能够在促进经济增长的同时推进改革。
     贸易数据往往波动幅度很大，经济学家们认为7月份中国进口额的下滑可能只是暂时的。进口萎缩一定程度上可能是受到了近期有关方面对大宗商品违规融资进行调查的影响。经济学家还称，强劲的出口往往会刺激相关出口产品原材料的进口需求。美银美林经济学家陆挺称，7月份的贸易数据可能存在不规律性，他确信进口增速将加快。  
     7%的经济增速对许多国家来说是梦寐以求的，对中国来说，实现7%左右的强劲增长是近期的当务之急，因为中国政府正在寻求为每年进入劳动力市场的上百万年轻人解决就业问题。
                                                           （综合消息）
                               国际经济
    欧元区形势令人担忧
     据《纽约时报》报道，8月6日，根据意大利公布的官方估算数据，该国经济第二季度出现下滑。这让经济师们感到意外，也令人担心，乌克兰的暴力冲突以及欧洲与俄罗斯的紧张关系可能会促使更多欧元区国家重新陷入衰退。
     意大利统计局（Istat）公布的初步统计结果显示，与2014年第一季度相比，意大利4月到6月的国内生产总值收缩了0.2%。这是意大利经济连续第二个季度出现下滑，因而符合最常见的经济衰退定义。第一季度，意大利的GDP环比收缩了0.1%。零售额持续降低是意大利第二季度经济下滑的原因之一。意大利总理伦齐在想办法推动经济增长。他承诺不会进一步削减政府预算。
     意大利是欧元区仅次于德国和法国的第三大经济体。人们原本希望它终于即将摆脱已持续了10年之久的经济停滞，但二季度的下滑打破了这种希望。分析人士称，这或许是表明欧洲与俄罗斯的紧张关系会损害经济的首个具体迹象。另有报道称，德国的工厂订单额急剧下降。在这种情况下，两国的数据让人们对有18个成员国的欧元区的整体健康提出了新的疑问。3月底，欧元区的18个成员国中，只有三个国家——塞浦路斯、芬兰和希腊——通报的数据显示，已连续两个季度出现负增长。但在未来一周里，随着更多国家发布第二季度的经济增长数据，出现衰退的国家必然会增多。
     8月6日，以上经济数据，以及俄罗斯在乌克兰边境囤积部队和军事装备的新闻促使欧洲股市全线下跌。意大利的主要股指下挫了逾2%，欧元兑美元的汇率也降到了9个月以来的最低点——每欧元兑换1.334美元（约合8.215元人民币）。分析人士推测，由于欧洲与俄罗斯关系紧张，再加上中东地区局势动荡，减少了对意大利出口商品的需求，尤其是在时装等奢侈品领域。“对于意大利出口而言，俄罗斯很重要，中东也是，”瑞银集团（UBS）驻法兰克福的经济师马丁?吕克（Martin  Lueck）说。“影响肯定是有的。”吕克指出，8月6日发布的经济数据包括的时段在马来西亚航空公司的一架客机在乌克兰东部被击落之前，而此事使对立程度大幅升级。“我确定，情况肯定会变得更加糟糕，”他说。
     另一件事也说明了乌克兰的动荡会对欧洲经济产生进一步冲击。8月6日，俄罗斯总统普京下令，限制从对该国实施经济制裁的国家进口农产品——这项举措针对的是欧盟和美国。此举会威胁到欧洲农产品的一个增长迅速的市场。去年，欧盟向俄罗斯出口了价值118亿欧元（约合973亿元人民币）的农产品，而且其销售额在以大概15%的年增长率攀升。
     从去年开始，欧元区的经济呈现增长，但是这种增长极不稳定，而且很容易受到外部震荡的影响，比如乌克兰的战事，以及美国和欧盟对俄罗斯实施的制裁。欧元区的就业率和经济产出仍未达到2008年金融危机开始前的水平。有些经济学家认为，欧元区已经深陷所谓的“失落的10年”。第一季度，18个欧元区国家中，有7个国家的经济出现负增长，而法国则为零增长。根据欧洲统计局（Eurostat）提供的数据，与前一季度相比，欧元区的经济整体只增长了0.2%。德国联邦统计局（German  Federal  Statistical  Office）8月6日通报，与5月相比，德国6月的新增工业订单额下降了3.2%。此前，分析师们曾预计订单会增加。德国是欧洲最大的经济体，也是其他欧元区国家的重要市场。所以，一旦德国经济放缓，就会波及欧洲大陆其他国家。
     这些令人失望的经济数据也给欧洲央行带来了压力。不过，欧洲央行已于6月将基准利率降到了0.15%的低水平，本月不太可能采取进一步举措。
     8月6日，意大利和德国的新数据促使一些经济师对此前关于欧元区第二季度GDP的预测产生了疑问。按计划，欧洲统计局将在8月14日发布关于季度增长的估算数据。德国商业银行（Commerzbank）的经济师马尔科?瓦格纳（Marco  Wagner）在给投资者的报告中写道，“第二季度，欧元区的整体经济水平很可能只会出现略微增长。”
     对于意大利而言，恶化的经济状况使总理马泰奥?伦齐承受更大的压力。不到一周前，他还承诺不会进一步削减政府预算，并且会对改善意大利的道路状况和其他基础设施进行投资。如果经济放缓，往往就会出现失业率升高、企业利润降低的状况，从而限制税收，那么这些承诺就会难以兑现。放缓的经济增长也将损害意大利遵守欧元区预算赤字规定的能力。意大利2.1万亿欧元的政府债务相当于其年度GDP的136%。这一负债比率在欧元区中仅次于希腊。
     如果GDP下滑，债务与GDP的比率就会自动上升。意大利要么必须突破支出限制——可能会受到欧元区其他国家的猛烈抨击——要么必须削减政府开支。然而目前，意大利民众已经对公共服务的缩减怨声载道。意大利经济部长皮耶尔?卡洛?帕多安8月6日称，该国不会违反将年度预算赤字限制在GDP的3%的欧盟规定。不过，他告诉财经类日报《24小时太阳报》（Il  Sole  24  Ore）：“意大利需要独自进行改革，而且正在这样做。我们的行动必须更加迅速。”
     路透社分析认为，欧元区的最大问题是债务，不是经济放缓。假设欧元区经济此前和现在一模一样，除了主权债与区内生产总值（GDP）的比率是9%，而不是现在的92%。在这种情况下，最终的经济数据虽然令人不快，但不至于令人担忧。确实，意大利面临结构性问题，第二季GDP较上季萎缩0.2%，自2008年创下的高位下降了9%。确实，德国经济复苏似乎停滞了，第二季工业生产比第一季下降1.5%。整体欧元区GDP仍比高峰水准低3%，根本谈不上强劲。
     投资者对经济增长缓慢感到沮丧，但对于欧元区内的居民来说，欧元区的多数地方保持繁荣安定，适合居住。GDP增长停滞，但远未到灾难的程度，尤其是考虑到区内的人口增长非常缓慢。居民更应该对高达11.5%左右的失业率感到烦恼。GDP上一次处于目前水平是在2007年，当时的失业率是7.5%。
     如果债务水平较低，欧元区成员国政府就能举债实施就业创造计划。在那样的情景下，欧洲央行（ECB）和债券投资者对于政府借债就不会太介意，因为多借点儿也不会威胁政府的偿付能力，即便就业创造计划不会带来更多的税收收入。
     当局和市场也不会对只有0.5%的通胀率感到不安。如果不需要担心债务的话，物价稳定也不一定是坏事。
     但现在确实面临债务问题，所以通胀过低、经济增长缓慢和政府不停借债，从金融角度来看就是有害组合。尽管大谈欧元区紧缩预算，但各国政府债务负担稳步增长，2010-2013年与GDP之比上升了7个百分点，今年肯定会进一步小幅上升。
     债务压力会很容易让欧元区陷入另一场危机。利率目前处于低位，欧洲央行也在尽力相助，但这个本来没有病危的地区，却可能被政府的债务负担压死。
                                                           （综合消息）
                           国内与港台经济
    人民币跌势或已结束
     《华尔街日报》分析认为，人民币的跌势已经结束。几个月前中国政府出人意料地引导人民币兑美元下行，结束了人民币将近两年的持续升值走势。央行此举的目的是将大举押注人民币单边升值的投机者挤出市场。人民币下跌亦提振了中国的出口商。按实际贸易加权汇率计算，过去两年来人民币10%的累计升值幅度对中国出口商带来很大压力。
     如今央行的上述任务已经完成。中国各银行外汇占款的增速放缓表明，针对人民币的投机性押注已经消退。随着欧美经济复苏对中国出口商的积极影响似乎终于开始显现，中国7月份的出口额大幅增长14.5%，创一年多以来的最快增速。这是中国经济暂时企稳的又一迹象，尽管楼市风险仍未消除。  
     对于支撑人民币更加重要的一点是，贸易顺差扩大至创纪录的473亿美元，今年截至目前已增长18%。央行若要再次引导人民币走低，将意味着必须吸纳通过出口换汇获得的美元，将其归入规模3.99万亿美元的外汇储备。央行官员一再说，他们希望打破这种习惯。在美国利率处于低位的情况下，央行持有的美元收益微乎其微，但理论上讲，央行必须为自己发行的人民币债券支付更高的利率，以便回笼因央行干预汇率而产生的过剩流动性。
     继今年早些时候兑美元下跌3%之后，人民币目前已收复一半失地。在中国央行预设的交易区间交易的投资者把握住了线索。自3月初以来，人民币本周首次在交易区间的高端交易。这为借入美元的大型中国企业（特别是房地产开发商）在利润上有了喘息之机。随着人民币走强，房地产开发商的债务成本随之下降。5月份，恒大地产集团有限公司2018年到期的美元债券价格从面值的88%飙升至近97%。
     对货币大幅贬值的担忧通常夸大其词，如今已经减弱。持续的贸易顺差可能促使央行引导人民币进一步走强。到年底前，人民币在春季时的大幅走低可能将成为遥远的回忆。
     路透社一项调查显示，未来12个月人民币预计将逐渐走坚，今年稍早已经大幅下跌。市场预计随着中国经济的复苏，中国央行将会容忍人民币走强。一个月后人民币兑美元预计将报6.17，六个月后来到6.13，一年后来到6.05。
     这些预测要高于上个月的预测，反映出在近期数据显示中国制造业活动复苏后，乐观心理占据主导。不过中国一度过热、如今又快速变冷的房地产市场，是一个严重的经济风险。
                                                           （综合消息）
    中国服务业景气值跌至9年来最低点  
     英国《金融时报》报道，一项备受关注的调查显示，受中国楼市放缓影响，中国服务业的景气值正处于近9年来最低点。汇丰银行（HSBC）发布的中国服务业采购经理人指数（PMI）7月份跌至50。这指数是基于对地产代理商、旅馆、运输供应商等企业经理人的问卷调查得出的。指数高于50时，表示相关产业总体处于扩张之中。7月份的读数是自2005年11月开始采集这一指数以来最低的一次。中国政府数月来一直在鼓励信贷自由流动，以推动中国经济增长，但依然没能阻止房地产业的下滑。汇丰银行中国首席经济学家屈宏斌表示：“不论是新增企业还是现有企业的指标都比6月份有所下降。该指数的疲软很可能反映了许多城市房地产业放缓造成的影响，原因是地产代理及物业服务等与地产有关的企业业务活动有所减少。”
                                                           （FT，2014.8.5）
    ×××××××××××××××××××数据速报××××××××××××××××××
    全球主要股市2014年8月8日收盘点（括号内为8月1日收盘点）：
    道琼斯工业平均：16553.93（16493.37）↑；纳斯达克：4370.90（4352.64）↑；标普五百：1931.59（1925.154）↑；英国FTSE100：6567.36（6679.18）↓；法国CAC40：4147.81（4202.78）↓；德国DAX：9009.32（9210.08）↓；日经225：14778.37（15523.11）↓；上证综合：2194.43（2185.30）↑；香港恒生：24331.41（24532.43）↓；台湾加权：9085.96（9266.51）↓；新加坡海指：3288.89（3344.42）↓；越南指数：605.43（593.90（600.14）↑；印度BSE30指数：25329.14（25480.84）↓；南非金融时报40指数：45560.82（45733.69）↓；巴西BVSP：55572.93（55902.87）↓
    全球汇价及主要商品期货价2014年8月8日收盘价（括号内为8月1日收盘价）：
    欧元/美元：1.3410（1.3427）↓；英镑/美元：1.6773（1.6821）↓；美元/日圆：102.0400（102.6100）↓；美元/人民币：6.1564（6.1795）↓；CRB指数：292.43（292.48）↓；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2014年9月）：1310.60（1294.80）美元/盎司↑；WTI轻原油（2014年9月）：97.35（97.62）美元/桶↓；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：7000.00（7059.00）美元/吨↓；CBOT小麦期货（2014年11月）：5.4925（5.3425）美元/蒲式耳↑；波罗的海干散货指数：777.00（751.00）↑  
    （注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
    （编译、整理：李彦松；责任编辑：王砚峰）
    2014年第61期（总第1478期）  2014年8月9日（星期六）
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    电  话：（010）68034160  传  真：（010）68032473
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