深港通获批的意义在哪里？

    经济走势跟踪
    Macroeconomic trend monitor
    中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室
    中国社会科学院经济研究所决策科学研究中心
    中国社会科学院经济所《宏观经济与政策跟踪》课题组
    2016年第59期（总第1670期）2016年8月19日（星期五）
    经济热点分析
    深港通获批的意义在哪里？
    [导读：据报道，8月16日，国务院总理李克强在国务院常务会议上明确表示“深港通相关准备工作已基本就绪，国务院已批准《深港通实施方案》。在沪港通试点成功基础上推出深港通，标志着中国资本市场在法制化、市场化和国际化方向上又迈出了坚实一步，具有多方面的积极意义”。据路透报道，中国内地和香港证券监管部门同日联合宣布，连接深圳与香港两地股市的深港通准备工作正式启动，估计准备期约四个月。深港通方案的获批，在金融市场引发了广泛关注，分析师们针对深港通给市场短期和长期的影响，对人民币国际化进程的推动，以及其更深的意义进行了分析。]
    深港通千呼万唤始出来
    据报道，8月16日，国务院总理李克强在国务院常务会议上明确表示“深港通相关准备工作已基本就绪，国务院已批准《深港通实施方案》。在沪港通试点成功基础上推出深港通，标志着中国资本市场在法制化、市场化和国际化方向上又迈出了坚实一步，具有多方面的积极意义”。据路透报道，继2014年11月17日开通沪港通后，中国内地和香港证券监管部门8月16日联合宣布，连接深圳与香港两地股市的深港通准备工作正式启动，估计准备期约四个月。深港通方案的获批，在金融市场引发了广泛关注，人们对深港通对市场短期和长期的影响，对人民币国际化进程，以及其更深的意义进行了分析。
    路透根据中国证监会、上海证交所和香港联交所的信息整理了相关资料。资料显示，在深港通开通后，内地与香港之间的股票市场交易互联互通机制将包括沪股通、沪港通下的港股通、深股通、深港通下的港股通四个部分。
    在沪港通机制下，大陆与香港两地投资者可委托上交所会员及联交所参与者，通过双方交易所在对方所在地设立的证券交易服务公司，买卖规定范围内的对方交易所上市股票，沪股通以人民币报价和交易；港股通交易以港币报价，投资者以人民币交收。估计深港通亦将采用同样的交易机制。
    据港交所提供资料，深港通的准备工作包括：相关规则修订；交易所和结算参与人、资讯和系统提供商、上市公司及银行进行相关准备、市场沟通和投资者教育。港交所并预计2017年起交易型开放式基金（交易所买卖基金）亦将纳入互联互通的投资标的。
    以下是最新的深港通和沪港通基本情况一览：
    一、深港通
    1.投资标的：
    深股通股票范围为市值60亿元人民币及以上的深证成份指数和深证中小创新指数的成份股，以及深圳证券交易所上市的A＋H股公司股票。符合资格的股票约880只，其中主板约270只，中小企业板约410只，创业板约200只，估计总市值为15万亿元。
    深股通开通初期，交易深市创业板的投资者仅限于香港相关规则界定的机构专业投资者。
    港股通的股票范围是恒生综合大型股指数的成份股、恒生综合中型股指数的成份股、市值50亿元港币及以上的恒生综合小型股指数的成份股，以及香港联合交易所上市的A＋H股公司股票。符合资格的股票约417只，估计总市值约21万亿港元。
    2.投资额度：
    深股通每日额度为130亿元，港股通每日额度为105亿元，不设总额度。
    二、沪港通：
    1.投资标的：
    沪股通股票范围为上证180指数成份股、上证380指数成份股以及A+H股上市公司中在上证所上市A股，目前有567只股票入围，总市值约22万亿元。
    港股通股票范围为恒生综合大型股指数的成份股、恒生综合中型股指数的成份股和香港联合交易所上市的A＋H股公司股票，目前有318只股票入围，总市值约20万亿港元。
    2.投资额度：
    沪股通每日额度为130亿元，港股通每日额度为105亿元。开通之后曾设定沪股通和港股通分别为3000亿元和2500亿元的总额度，不过在深港通宣布启动之即，该总额度被取消。
    截止8月16日，沪股通剩余额度为1550.46亿元；港股通剩余额度为448亿元。
    深港通在沪港通基础上，主要存在两大新亮点，一是深港通不再设定总交易额度限制（同时沪港通总额度限制也被取消），深股通每日额度130亿元，港股通每日额度105亿元；二是深港通投资标的更加丰富，涵盖交易型开放式基金（ETF）以及诸多新兴行业、创业板股票等。
    国泰君安证券研究分析师吴宇擎、张华恩认为，深港通落地极有可能采用已平稳运行近两年的沪港通既有的系统与模式，并在必要的环节进行一定升级。潜在的升级方向将集中在：1.标的范围（北向深股通：纳入深证成指以及同时在深交所和港交所上市的AH股，南向港股通：纳入恒生小型股成分股）；2.投资额度（总额度相比前期“沪港通”将有较大幅度提升，甚至不排除不设立投资总额限制的可能性）；3.准入门槛（北向港股通将针对创业板标的增设一定投资门槛）；4.交易制度（交易时间取两地交集，港股通实行T+0，深股通实行T+1）。
    深港通引入增量资金有限，非市场决定变量。假设深港通开通初期每日额度参照沪港通，即北向深股通每日130亿。如果未来半年深股通平均每日额度使用率达到5%-10%（沪港通开通半年期间正值A股大牛市，沪股通平均每日额度使用率约为9.8%），预计将为A股市场带来750-1500亿左右的增量资金，约占目前深成指流通市值8.5万亿的0.9%-1.8%，对市场短期流动性影响有限。尽管政策推出有利于短期市场风险偏好的提升，但并非决定市场走势的核心变量。
    沪港通自2014年11月27日开通以来共出现过四次主要的增仓阶段，观察这四次“增仓”不难发现尽管随着市场环境、国家政策等综合因素的改变，资金流入的方向会出现一定调整，但这些调整均属于行业微调的范畴，整体规模占比不高。主流资金的投向仍然集中在非银、银行等低估值高股息的一线蓝筹板块以及食品饮料，尤其是白酒等港股稀缺品种上，此外，部分行业龙头品种同样受外资青睐。
    深港通获批实施将产生哪些影响？
    深港通方案被批准实施的消息被披露后，分析认为，由于此前市场对深港通预期已相对充分，且目前的市场状态已大不如前，因此短期其对中国A股的撬动作用有限。瑞银证券中国首席策略分析师高挺指出，短期对A股走势不会产生太大的影响。
    富达国际基金经理马磊表示，深港通是一个正面的消息。深港通机制将进一步开放市场提供更多投资机会并增加市场的流动性。然而，由于市场已经预期此消息一段时间，加上沪港通亦一直运作，相信此消息未必能成为有力推动股市的催化剂。
    多位分析人士认为，深港通将激发部分增量资金入场，改善今年以来一直困扰市场的存量资金博弈局面，但其对A股资金量影响将非常有限。数据显示，沪港通开通至今，北向3000亿元的总投资额度仅使用50%，不到沪市23万亿元的自由流通市值的1%，并不能改变A股存量博弈的格局。而且由于港股的估值水平整体较低，从沪港通实施情况来看，南下资金的热情更高，因此深港通实施后A股的资金可能是净流出，但绝对资金量的影响也是微乎其微。
    不过，“深港通”无疑将显著改善投资者心理预期，其开通表明加监管层通过香港作为跳板实现人民币国际化和资本账户开放的路径没有变化。九州证券首席经济学家邓海清指出，深港通在现在时点推出，至少表明政策层认为中国股市不存在暴跌风险。如果政策层认为股市还可能下跌，那么对于股市改革会非常谨慎，特别是经历熔断机制的教训之后。
    对于深港通获批消息出台后对市场的短期影响，首创证券首席策略分析师邵帅认为，“由于利好兑现后，短期能够实质性入场的资金量还是比较有限，预期层面的利好已经有所反映，短期受制于资金量和技术面的压力，权重板块上攻力度不足。”他还认为，深港通将导致一定的资金外流进入香港市场，但深港通将造成双向的影响效果，不会因为资金流出对A股市场造成拖累。国都证券分析师肖世俊亦以“难有大行情”简单预判近期A股走势。平安证券研报指出，目前股市并无因素支撑一个大牛市的产生，深港通对市场信心有提振作用，预计短期会带来一部分场外资金流入，并推动市场反弹行情，但利好影响有限，A股大盘仍只是阶段性反弹。
    高挺认为，深市中相当多股票代表了中国新经济，若海外投资者更关注成长性，他们能够在深市找到一些符合他们要求的股票。那些市值偏大、每年盈利成长两成以上，估值不算太贵的深市股票可能在近阶段更受关注。
    深市创业板公司近两年盈利增速明显快于传统制造业公司，受到不少海外投资人的关注。上海一券商国际部人士透露，在深港通准备工作启动的消息16日下午公布后，他接到最多的海外投资者咨询电话就是创业板个股是否会纳入深港通。受深港通即将开通的预期影响，香港市场唯一追踪深圳创业板指数的南方东英中国创业板ETF在一周以来连续获得净申购，两天内净流入逾7700万港元，是该只ETF上市以来最大净申购。
    此外毫无疑问，深港通将会对券商股产生较积极的影响，同时部分优质蓝筹股也将受益，特别是一些香港稀缺板块和品种，如A股中基本面稳定、现金分红比例较高的消费类、公共事业服务类的上市公司。平安证券研报认为，深港通后市场交易活跃度将会提升，券商经纪业务将会得到提振。境内外的交易佣金收入的增加，对于开设了香港子公司的券商尤其有利。因此深港通开通利好券商板块。
    统计显示，证券股是沪港通开通前后主导市场上涨的龙头和先锋板块。沪港通开通前两个月到正式开通期间，证券股上涨近30%，正式开通后到年底，短短一个半月证券股上涨逾一倍，远远跑赢大盘。
    不过目前券商行业的基本面已截然不同，今年证券股的行情只能是脉冲式，难以有趋势性的机会。目前大部分券商估值仍处于历史底部偏中枢区域，预计短期券商股仍有反复。
    华泰证券研报指出，深港通开通不能改变A股存量博弈的格局，但大蓝筹有阶段性机会。外资的确偏好低估值股票，但外资占比低影响尚浅，深港通后低估值的股票不一定会跑赢，但两市折价和稀缺的个股总体受益于深港通。目前深市A股相对溢价，港市H股有17只相对折价。
    “从指数配置的角度看，深市权重股也会受大资金的关注。”邵帅称，深港通对券商的利润的实质性贡献不会太多，因为券商股未来的走势还是取决于大盘走势的变化。
    日本经济新闻报道指出，中国大陆和香港的证券监管当局最早将于12月开通深证与香港证券交易所之间的股票交易互联互通机制。相关当局认为2015年夏季之后的中国股市的混乱局面走向平息，将推进资本交易的自由化进程。对于海外的投资者来说，经由香港向聚集于深圳的中国创业企业投资将变得容易。
    与香港相邻的深圳被誉为“东方硅谷”，现正逐步发展为中国初创企业的集结地。深圳加入互联互通机制后，越来越多的声音表示“全球的投资者将可以与新一代的民营企业建立联系”，对此表示欢迎。海外投资者之间也有很多声音，如汇丰就此指出，“因中国经济减速，钢铁、金融等传统型国有企业的前景十分严峻，而互联网及保健等相关新型企业的股票很有吸引力”。
    开放深港通还将对中国股指纳入MSCI等国际股价指数构成利好因素，还可能推动养老金基金等海外机构投资者投资中国股票。
    也有不少观点，如安盛投资管理亚洲有限公司表示，“深圳的股价收益率（PER）为46倍，高于上证（17倍）和香港股市（12倍），对于海外投资者来说很难参与”。此外，估计要求加速改革实现资本自由化的声音将日益增强。
    深港通的象征意义大于实质吗？
    据“一财网”报道，早在2014年沪港通推出之前，市场预期强烈，但正式推出后的反响不温不火，A/H股之间的溢价并未如期收窄。正因早前的经验，部分人士认为深港通的象征意义大于实质。不过，第一财经采访众多中外机构策略师后发现，各界仍认为风物长宜放眼量，“深港通”的现时意义实则更超当年的“沪港通”。
    招商证券（香港）首席策略师赵文利表示，“相比沪港通，深港通是开放式、内容会不断丰富和完善。比如ETF在2017年会纳入开放范围，A股还增加了中小板、创业板的部分标的（市值不少于60亿人民币的中小创新指数成分股）。按港交所的战略，未来FICC（固定收益、外汇及货币、大宗商品）也会逐步纳入，这标志着深港通是两地资本市场互联互通和人民币国际化的重要里程碑，而不是终点。”
    野村董事总经理、中国股票研究主管刘鸣镝则表示，深港通的意义可能更大。“尽管深港通正式开通还需近4个月，但是沪港通总额度取消于公告之日起即时生效，且深港通也不再设总额度限制。”她认为，可持续的资金流有助于进一步收窄A/H股间的价差。
    分析指出，总额度限制取消是亮点。
    今年4月以来，港股通交易持续火热，而北向交易略显冷清。截至8月16日，原先沪港通安排下总额度仅剩18%，为452亿元。根据现行规定，深港通北向每日额度130亿元人民币，每日南向额度105亿元人民币，总额度限制取消；深港通的股票范围是市值60亿元人民币及以上的深证成份指数和深证中小创新指数的成份股，以及深圳证券交易所上市的A+H股公司股票；深港通正式实施需要4个月左右准备时间，正式实施时间将另行公告；沪港通总额度取消于此公告之日起即时生效。
    “取消总额度限制令沪港通和深港通框架更具透明度和灵活性，有利于沪港通、深港通平稳运行，避免市场受总额度耗尽预期影响，出现集中买入、争抢额度的现象，也避免对未来政策不确定性的无谓猜测。”招商证券（香港）首席策略师赵文利表示。
    值得注意的是，总额度限制取消后，更为充足的南向资金将有助填补A/H股溢价。“尽管每日额度仍存，我们预计南向资金将更稳定、可持续。当前，约84只H股对其A股存在较大溢价，其之后有望收窄，这也是潜在的投资机遇。”法国外贸银行（Natixis）分析师Trinh Nguyen表示。
    赵文利认为，深港通下的港股通南向单日额度105亿人民币，并与沪港通下的港股通额度并行，令实际单日总额度增加至210亿人民币，两个港股通重叠的恒生大中型成分股继续成为市场交易的重点。他表示，深港通下的港股通新增开放范围比预期的收窄至市值50亿元港币及以上的恒生综合小型股指数的成份股，体现审慎原则，令小盘股标的更加集中。恒生综合小型股指数共有205只成分股，剔除14只沪港AH股，再除去82只过去12个月平均市值低于50亿港元的个股，共有109只新增标的。再加上13只非小型股指数中的深港AH股（共17只深港AH股，其中4只已包含在恒生小型股指数中），本次深港通南下新增标的预计共122只。
    中信证券则认为，受益板块为：直接受益于深港通开通的券商和香港交易所；恒生小盘股指数成分中可能会被A股投资者喜欢、估值更有优势、流动性不太差的部分个股，主要集中在消费、医药、TMT、环保等领域的个股；H股相比A股折价较多的两地上市且基本面尚可的股票；深成指成分股中可能符合海外投资者选股标准的基本面稳健、估值不算高、有一定增长的个股。
    尽管短期而言，深港通对于市场的作用可能有限，但各界仍然肯定其长期的开放价值。
    九州证券首席经济学家邓海清评论称，深港通在现在的时点推出，展现了监管层对于股市的信心以及开放的愿望。“如果政策层认为股市还可能有新一轮暴跌，那么对于股市改革会非常谨慎，特别是经历熔断机制的教训之后。”
    他表示，深港通的最大意义是推进人民币国际化和资本账户开放。“资本账户开放在股市层面的体现是，未来国内投资者可以通过合法渠道投资香港乃至美国市场，同时国际资本可以通过合法渠道投资中国股市。”他表示，国内投资者投资海外市场的需求目前远未得到满足，前期证监会点名三家“互联网券商”非法，投资海外的合法渠道亟待建立。
    深港通与沪港通相比，最大的区别在于深市有由科技股主导的中小板和创业板，深市的成长股是沪港通和港股市场的补充。然而，是否能够吸引更多外资流入内地市场仍取决两点——Trinh Nguyen说，“海外投资者希望拥有内地科技股敞口的急迫性，以及中国监管层如何通过其市场管理为投资者注入信心。”
    就市盈率（P/E）而言，深市在亚太市场中遥遥领先。Trinh Nguyen 称：“标普500信息科技指数的P/E为21倍，只有深市的一半。换句话说，高企的估值水平意味着北向资金流需要更具有动力的买家。”尽管如此，中航信托首席宏观策略师吴照银表示，目前新兴市场股市处于增配期，海外投资者对深市的兴趣仍在加大，看好消费、金融板块。
    就港股而言，赵文利称，虽然证监会仅设定了 50 亿港元的总市值门槛，但他们仍然认为小盘股流动性、基本面及公司治理风险相对较大。一定的流通市值，交易量及研究覆盖是投资者降低风险的重要保证之一。基于以上考虑，其设定了更加严格的深港通标的选股规则：1）流通市值在50亿港元以上；2）日均成交金融大于300万港元；3）覆盖研究员不少于5个；4）过去3个月有研究报告更新。
    深港通放行了，行情会来吗
    樊大彧在《北京青年报》上撰文指出，放行深港通对于中国金融市场开放有重要意义，在引导内地投资者走出去的同时，将进一步推动全球资本配置A股资产，提升海外投资者比重。A股将在不断自我完善中收获越来越多的海外“粉丝”，在全球资本市场的地位将得到不断提升。
    放行深港通对于中国金融市场开放有重要意义，在引导内地投资者走出去的同时，将进一步推动全球资本配置A股资产，提升海外投资者比重。中国A股是国际资本市场的重要组成部分，是全球第二大股票交易市场，然而，其国际化程度与其自身地位却很不相称。MSCI指数是国际投资家的风向标，其全球影响力巨大，就在今年6月，这家指数公司连续第三年拒绝接纳中国A股。A股纳入MSCI指数的作用不宜夸大，这家指数暂时拒绝A股，对中国股市的实质影响也很小，尽管如此，这也在一定程度上反映出，A股在市场化和法治化方面还有较大的改进空间。未来深港通开通，将促进A股与国际市场的融合，在此过程中，A股将在不断自我完善中收获越来越多的海外“粉丝”，在全球资本市场的地位将得到不断提升。
    深港通有利于资本市场双向开放，对于广大股民也是一个利好。此前，在沪港通开通后，A股市场最高曾获得950多亿元的资金净流入。深港通放行后，A股将有更多股票可供外资购买，市场的资金流入水平可望升高。近期，市场也确实将深港通视为利好，7月底香港证券业就传出消息，8月公布深港通的机会较大，在相关消息放出的同时，A股也同步结束调整开始震荡上行。
    从某种角度看，上一轮牛市正是由沪港通引爆的，虽然行情最终结束的方式异常惨烈，但沪港通对牛市的启动仍是功不可没。在行情可期的同时，投资者也要明白，深港通势难完全复制当年沪港通创下的辉煌。此次面对深港通时，市场热情出现递减是很正常的。
    深港通拓宽跨境人民币投资渠道
    路透发表署名李文科的分析文章认为，国务院批准深港通实施方案，无疑将进一步拓展资本项下跨境人民币投资渠道，再加上深港通和沪港通均无交易总额度限制以及开放标的的放宽则被市场认为是中国政府推进资本项下开放的一种更积极尝试。
    当前人民币汇率形成机制更为透明且深港通规模有限，参考沪港通实施经验可知，沪港通的开放对于人民币汇率的影响料相当有限；不过当前汇率贬值预期以及资本外流忧虑犹存背景下，短期中国推进资本项目开放仍难“放开手脚”，其政策选项料仍集中在资本流入以及人民币资本项目方面。
    “深港通延续了沪港通封闭管理的资本市场开放措施，既扩大市场开放，给境内外投资者更多跨境投资、交易机会，又保证风险可控……，不失为资本项目实现可自由兑换的较好的尝试。”中银香港高级经济研究员应坚称。
    无论是闭环管理还是采用人民币交易结算，都将深港通开放可能带来的跨境资本流动和汇率波动风险大大降低。一家中型券商金融分析师指出，深港通对汇率影响有限，汇率现在就是跟着央行的中间价定价公式在走，而且深港通体量有限，深交所小票为主，海外投资者价值投资偏多，对于国内这么贵的小票并没有那么大的热情，对估值有向下的压力，对于汇率影响十分有限。
    在上述分析师看来，深港通这点体量跟结售汇那么大体量相比，不足以通过资本流动影响汇率。但需要提醒的是，此举肯定是资本项下开放的一个进步，“但是门打开了，人家流不流入这就不是控制得了的。”
    中国银行国际金融研究所研究员赵雪倩也认为，深港通拓展资本项下跨境人民币投资渠道，对人民币国际化具有积极意义。近年来，人民币国际化驱动力逐渐由贸易项下向资本项下转移，资本市场与银行间市场开放扩容将成为人民币国际化进程顺利推进的关键。
    她并强调，今年10月人民币将正式纳入SDR货币篮子，深港通的推出正当其时，深港通进一步打通了人民币在岸与离岸市场，并为海外投资者提供了一个规模巨大、投资相对自由的优质人民币资产市场，有助于提升人民币作为国际金融计价交易货币的吸引力。
    还有分析师指出，深港通将在短期激发增量资金进入A股市场的预期，将令今年以来一直困扰市场的存量资金博弈的局面在心理层面得到显著改善。
    启动近两年的沪港通虽然南下资金规模略占优势，但即使是今年年初中国资本外流比较严峻时期，亦未对汇率形成明显影响，这或许是深港通启动同时伴随有超预期亮点的底气所在。
    申万宏源认为，深港通整体进度基本符合预期，但具体方案有很多超预期的亮点，包括总额度上限取消、开通标的超预期、中港基金互认预期等方面，将开启全球配置大时代。
    有外汇交易员表示，深港通的批准显示监管层对资本外流的担忧减少了，对人民币也比较有信心。应坚亦强调，对境内投资者来说，随着人民币汇率双向波动，多元化配置资产需要不断上升，深港通提供新的投资渠道，预计南下资金会多于北上资金，这亦有利于香港国际资产管理中心发展。
    申万宏源报告并指出，沪港通＋深港通的总额度限制完全取消，一定程度上意味着资金的南下与北上长期而言没有天花板，资金流动性受到的限制将更小，未来机构投资者发行深港通相关产品受到总额度限制较小，流动性更好，将吸引更多的投资者参与其中。
    对于投资标的的扩宽，报告并指出，随着深港通开放，交易型开放式基金的放开，未来将有更多的金融产品实现互联互通，为海外投资者通过香港市场投资A股提供渠道，同时也为A股投资者在香港市场中配置全球资产创造机会，其长期影响深远。
    相比沪港通，深港通的开放有更多亮点，但考虑到当前国际金融形势动荡、中国资本外流压力仍然存在的情况下，此次深港通政策实际上也兼顾了拓展跨境渠道与防范风险，在可预期的未来，资本项下开放以及人民币国际化的进程仍将谨慎慢行。
    和沪港通一样，深港通实现闭环运行，虽然没有总额度限制，但每日额度以及对投资人资格进行限定等措施料将令跨境资金的规模保持在可控范围之内，业内专家也指出，不排除在跨境资本流动比较猛烈的时候重设总额度限制。
    “短期看，国际化不会像过去几年那样的飞速发展，会有一段观望期，由于整个汇率贬值压力明显存在的，资本账户开放方面央行还是会持非常谨慎的态度，”中国社科院世经政所国际金融研究室主任刘东民指出。未来人民币的资本账户开放是可以继续，但未必有很大的规模，且更多只是针对人民币的自由流入和流出，而人民币在资本项下真正的兑换目前还是不会快速放开。“未来资本项开放就集中在两个方向，就是流入的开放，和人民币资本项下的开放，流入不限于人民币，美元、欧元也都是欢迎的，还有一项是人民币的开放。”
    交通银行金融研究中心研究员刘健也称，深港通有助于部分投资者是拓宽跨境投资宽度，但现在仍处于跨境资本流动比较敏感的时期，开放个人投资的QDII2会非常谨慎，资本项目总体开放的思路是有选择的，从监管层的政策来看，料在吸引资本流入方面空间更大，比如之前的债券市场开放。
    深港通的意义在哪里？
    英国《金融时报》Lex专栏文章认为，中国监管机构放行“深港通”，意义重大。相比起沪市，深圳上市公司中民营企业更多，投资者中散户参与度更高。
    Lex专栏认为，深港通将为沪市提供的近600只股票列表增添880只，令投资者可以投资中国内地上市企业群体的四分之三。更值得关注的是可投资股票的品质。僵硬的国有企业在沪市的比例高得多，沪指成分股企业中民营企业的比例还不到三分之一。相比之下，深证综指四分之三的成分股由非国企组成。其中许多属于成长速度更快的医疗保健和高科技等“新经济”板块，给予境外投资者更多表达对中国经济看法的途径。外国投资者还将更加熟悉中国的散户。高盛指出，深证综指成分股近三分之二的市值由个人持有，而沪市这一比例只有三分之一。散户的高参与度体现于深市的高估值和相对于市场规模的高成交量。
    市场策略师相信，深港通赋予投资者对中国A股的更宽投资渠道，提高了A股被纳入MSCI地区指数的可能性。这也许是对的，不过还有许多工作要做。对于中国企业的自发停牌现象，以及两大交易所自封的否决追踪A股股票的指数产品的权力——不管这些股票是在哪里上市，境外投资者的担忧仍未得到缓解。这些担忧有望得到缓解。通过取消两个方向上的投资金额上限，该机制释放了更为重要的信号。中国开放市场的努力，甚至压倒了对资金流向境外的担忧。
    FT中文网财经版主编、首席财经评论员徐瑾也对深港通的意义做了以下分析：
    首先，深港通到底能够带来多大好处？直接的经济好处，目前看来可能很少。对比一下沪港通， 2014年4月正式批复，当年岁末开展交易。其时资本市场也是一片叫好，开通之后也一度带来一波行情，上海股市指数两个月内上涨超过两成。沪港通之后指数提升，很大程度源自当时国家牛市氛围，随着指数走低，南北两地资金也难有热情。迄今接近两年过去了，根据8月数据，沪股通可用余额仍旧有一半，而港股通则尚有两成，可见南下资金热情明显高于北上资金热情，这也是人民币资产回报率走低之下的必然情况。
    其次，如果不算经济账，那么政策账如何看？作为一项政策工具，无论沪港通还是港股通，除了公众关心的真金白银流入股市之外，其余宏大意义也被提及，比如通过改革促进开放、带动人民币国际化、甚至可能借机打通内地与香港之外的国际市场互联互通，等等。在过去的金融改革历程中，这样的逻辑或许适用，但是在当下的语境中，开放促进改革的边际效用已经不大，加上金融风险压力，也使得金融开放在近段时间整体处于停滞状态。
    也正因此，深港通可谓食之无味弃之可惜。更值得注意的是，为何此刻推出深港通？按照中国惯例，多数新政在技术层面往往早已经完备，通过额度管控也可以有效控制风险，加上沪港通两年前已经通过，深港通在理论上应该一直没有太大技术障碍，今年年初政府工作报告也提及深港通。正因此，何时何地宣布推出，更多取决于整体考量，也是作为政策工具一种。经历过去年6月股灾波动之后，8月刚好距离人民币意外贬值一周年。目前经济乏力，股市清淡，推出深港通显然有提振市场信心的用意。
    近年以来，中国经济陷入胶着状态。增长趋势确定仍旧下行，股市仍旧盘整，主要原因实在没有太多新鲜谈资，目前唯一的热点在于房地产。根据央行数据，2016年6月末，个人购房贷款余额16.55万亿元，同比增长30.9%，上半年个人购房贷款新增2.36万亿元，同比增长1.25万亿元，比去年同期翻倍有余。对比之下，6月末房地产开发贷款余额同比增长10.1%，增速比去年同期下降13.5%。个人房贷的超速增长与房地产开发贷增速放缓，意味着居民层面的加杠杆与企业层面的去杠杆，房价暴涨之势也从一线城市蔓延到二三线城市，限购政策传言重新开始，一切似乎又回到原来的越涨越调控结果越涨的楼市循环。
    在一个资产荒无处不在的时代，资金贬值焦虑令中产阶级陷入两难。对投资者而言，加大资产配置分散化程度无疑是降低未来投资风险的急需，这要求更加宽广的国际投资渠道。但从监管当局的立场来看，大规模资金外流是现在最不愿意看到的情形。微观与宏观意愿之间出现了深刻的矛盾，而监管当局执行的“外松内紧”的防止资金外流的政策，无疑加大了国内流动性泛滥与可投资品种稀缺之间的矛盾。
    四顾茫然之下，似乎只有坚实可见、“永不看跌”的房地产值得寄托信心，而放贷的井喷状态更可以准确描画中产阶级无处安放的惶惑。在这一窘境中，深港通为投资者的矛盾心理平添更多矛盾，是借钱买入已经高企的房子还是继续投资缺乏增长前景的股票？
    对于监管者而言，只要国内流动性泛滥，就无法不时刻警惕各类资产泡沫。当务之急，恐怕不是急于酝酿限购之类手段，而是在于总结国家牛市之类教训，无论刻意打压还是过分护持某类资产，最终都会惹火上身，回归基本面最终必须寄望于市场之手。 （完）
    （整理、编写、责任编辑：王砚峰）
    2016年第59期（总第1670期）2016年8月19日（星期五）
    地址：北京阜外月坛北小街2号　　　E-mail：tsg-jjs@cass?org?cn
    中国社会科学院经济研究所　　　　 kingwyf@163.com
    邮编：100836
    电话：（010）68034160　　　　　　传真：（010）68032473