神经经济学革命即将到来

                            经济走势跟踪
                   The  Pursuit  of  Economic  Trends
           中国社会科学院经济研究所《国内外经济动态》课题组
           2011年第90期（总第1212期）  2011年11月25日（星期五）
    [本期要点]：中国宏观政策微调还是全面放松？    欧央行拒增加援助    推共同债券    神经经济学革命将到来    人民币升值过程将戛然而止？
                             经济热点
    中国宏观政策微调还是全面放松？
     中国将如何放松宏观政策？
     市场目前似乎已一致认为中国将在未来数月放松宏观及货币政策──事实上，许多人相信政策已经开始“选择性”地放松，而更大幅度的放松也将很快到来。相较于前几周，投资者看到10月份CPI下滑、银行贷款增加，对中国的政策方向已更加确信。几乎所有人都预计未来数月银行将增加贷款，大多数人预计央行将大幅下调存款准备金率，部分人甚至预期央行将会降息。那么，中国放松货币政策的幅度到底会有多大？将如何放松？
     汪涛11月22日在《华尔街日报》中文网发表文章认为，政策不太可能高调转向或出现重大变化。由于中国的出口和经济只是在逐渐放缓，并且政府仍在处理上一轮刺激政策遗留的一些负面效应，我们认为政府将保持谨慎，避免政策放松得过快过猛。此外，在中国，政策放松通常比政策收紧要容易得多，因为放松政策时，中央政府、地方政府和银行的利益很容易达成一致。由于地方政府目前正在换届，而新一届领导班子在上任第一年（2012年）往往更具投资倾向，要求中央政府放松政策的压力已然上升。在这一背景下，未来数月中央政府可能会尤为小心，避免释放过于强烈的放松信号。
     因此，只要国际金融市场或出口需求没有突然崩溃，中国可能将继续目前政策微调的状态，逐步扩大银行贷款规模、增加财政支出，而不会高调宣布实施刺激政策、改变“稳健”的货币政策基调。预计2012年信贷额度将提高至8万亿元（预计2011年实现7.3-7.4万亿元），预算赤字将增加至GDP的2.5%左右，但政策基调不会出现明显变化。
     可能有下调存款准备金率的必要，但不必担心存款流失。由于10月份数据显示居民存款减少以及资本外流，许多投资者担心银行可能缺乏必要的流动性支持预期的贷款增长。因此，很多人预计存款准备金率将立即大幅下调，而至今没有下调令市场颇为失望。
     关于存款，10月份居民存款的大幅减少在一定程度上反映了季末监管检查后，银行将存款挪回表外的正常做法，而并非存款外流趋势恶化的表现。此外，随着财政支出进度加快，在央行的财政存款将会在未来两个月里转化为企业在商业银行的存款。
     关于9月份和10月份的外汇储备增长停滞,  我们还无法确认这两个月里表观的资本外流在多大程度上反映了外汇储备在残酷的市场中可能发生的投资损失。10 月末金融机构外汇占款比上月减少了250亿元，而银行需要为保证金存款缴纳额外的2200亿元准备金。如果唯一的流动性补偿是央行通过公开市场操作注入的 890亿元，那么银行间的流动性状况应过紧。但10月份银行间市场利率下行的事实表明，流动性并没有过于紧张──也许是由于财政存款被支取并转为商业银行存款，或是由于资本外流并非如表现的那样严重。未来两个月，若外汇流入持续枯竭、且财政存款的支出仍无法充分地向银行系统注入流动性，那么央行可能需要下调存款准备金率，甚至可能在2011年底之前下调。但若情况并非如此，则可能不需要下调存款准备金率来支持银行贷款的增加。
     换言之，预计中国将放松货币政策，但政府不太可能高调声明重大的政策转向或大幅下调存款准备金率。在任何情况下，未来12个月里央行不会降息──即便2012年CPI 如我们所预期的降至3.5%，实际存款利率也仅仅是升至0；并且，中国主要通过控制基础货币供应和信贷额度来管理货币政策，而非调整利率水平。
     中国宏观政策启动预调微调
     据香港《大公报》11月25日报道，中国人民银行最新统计数据显示，10月份，中国新增人民币贷款5868亿元，较9月份的4700亿元出现较大反弹。种种迹象表明，中国宏观政策“预调微调”已经启动。专家分析认为，“预调微调”并不能与“货币宽松”画上等号，而且这一轮政策调整的着力点，并不简单在于“松紧之变”，而在于力促经济结构调整。
     据媒体报道，近期，业界关于信贷政策放松、年底贷款增加的传闻不断，工、农、中、建四大国有商业银行10月份新增贷款1400多亿元，规模明显增加。有分析认为，这是货币政策释放出的微调信号，前三季度趋紧的信贷有所松动。
     金融问题专家赵庆明表示，一系列扶植政策的出台，使得信贷投放成为必然需求。“银行虽然年初有信贷计划，但也会根据政策形势调整。”他说，目前信贷确有放松迹象，这与当前出台一系列政策推动小微企发展关系紧密。农行日前出台支持小微企发展的12项措施，其中提到，将增加年度信贷投放，努力满足小微企合理融资需求。农行三季报显示，截至9月末，农行小企业贷款余额比年初增加850亿元，这与要求确保全年增量不低于1000亿元还相差150亿元，预计四季度农行对小企业信贷额度仍有不少余地。中行也计划全年小企业贷款新增1200亿元以上，小企业贷款增速预计超过全行贷款平均增速30个百分点以上。交行则承诺，保持信贷额度平稳投放，原则上不抽资不压贷，小企业贷款增速要高于贷款平均增速；对已有风险的企业，在生产运营正常的情况下维持存量信贷业务的审批和投放，帮助企业渡过难关。对于上述信贷变动信号，瑞银证券分析师认为，目前货币政策并无实质性改变，存贷比和资本充足率等指标仍将约束银行大规模放贷。中信银行信贷管理部总经理孙建林也表示，虽然上层释放出“微调”信号，但并不会改变从紧的货币政策的大前提。
     温家宝总理10月在天津考察时说，一个国家要应对危机，必须有发达的实体经济。专家认为，鼓励企业专注实体经济发展是本次政策调整的特色。10月底召开的国务院常务会议一方面表示， “要敏锐、准确地把握经济走势出现的趋势性变化，更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，适时适度进行预调微调”，一方面又强调坚定不移地搞好房地产调控，进一步巩固调控成果，促进房价合理调整。财政部、国家税务总局10月31日上调增值税和营业税起征点的幅度。修订后的细则从11月1日起施行。财政部还公布，自11月1日起至2014年10月31日，对金融机构与小微企签订的借款合同免征印花税。金融企业涉农贷款和中小企业贷款损失准备金税前扣除政策继续执行至2013年12月31日。中国人民银行郑州培训学院教授王勇认为，这些减税措施，对小微企来说是一个实质性利好。接下来，还可以考虑适度降低个人所得税以及证券交易印花税的税率。
     纵观全国，本轮重实体经济、重发展质量、重结构优化的调整思路，不仅在中央层面的决策部署中有明显体现，而且在一些地方已开始实施，并取得了效果。
     根据北京市统计局的数据，前三季度全市实现地区生产总值11404.3亿元，按可比价格计算，比上年同期增长8%，排名全国倒数第一。不过，北京市发改委主任张工说：“这一数据与上半年持平，宏观警情指数仍处正常区域，符合调控预期。”上海今年的经济增速也明显回落，这既是传统增长模式积累矛盾的反映，也是主动调整转型过程的伴随现象，“可以判断，上海已经率先进入了经济转型调整期”。
     专家表示，正是基于部分地方调控取得的可喜成果，我们更应该坚定调结构、提质量的政策方向。中国经济学会理事刘满平认为，此次决策部门将“适时适度、预调微调”的重心放在结构性减税上，减轻企业和居民负担，增加民众收入，促进消费；放在支持中小企业发展上，搞活实体经济。这对于我国经济的持续增长、经济发展方式的转变是十分必要的，决不能有所动摇。
     而英国《金融时报》11月24日报道认为，自从中国国务院总理温家宝10月份承诺要“适时适度对政策进行有前瞻性的微调”以来，市场一直在等待央行开始放松货币政策。事实上，微调已经在进行之中，体现为国有商业银行放贷规模增加以及货币市场利率大幅下滑。但直到10月23日，才出现了下调存款准备金率的首个信号。这是从农村银行开始的，预计还会有更多的后续动作。
     据彭博社报道，中国人民银行10月23日宣布，从11月起将把20家农村合作银行当前为16.5%的存款准备金率下调0.5个百分点。报道称，央行从去年11月25日起，把这些银行的存款准备金率从16%上调为16.5%，执行期限为一年，所以下调是计划之中的。但此次下调的时机有着更大的意义。10月份通胀率大幅下降。而11月23日出炉的数据显示，中国采购经理指数（PMI）初值为48点，为2009年3月以来最低水平。读数低于50表明支出萎缩。显然，世界第二大经济体正在降温。《金融时报》记者欧阳德（Simon  Rabinovitch）表示：“此次下调存款准备金率无疑是个重要信息，很明显，这个国家的某些环节认为是时候放松了，存款准备金率全面下调目前来说只是个时间问题。”凯投宏观亚洲经济学家马克?威廉姆斯表示：“11月PMI初值意外大幅下滑，假如得到其他指标的印证，可能会促使政策制定者从政策‘微调’跨越到全面放松。央行下调部分银行的存款准备金率，可能只是一个开始。”但央行未必会全面降息，预计央行可能在1月份采取这样的动作。
     中国宏观政策可能转向全面宽松
     据《华尔街日报》11月24日报道，衡量中国制造业活动的一项关键指标出现自2009年3月以来的单月最大下跌，这增加了外界对全球第二大经济体可能出现硬着陆的担忧，也加大了这样一种可能，即中国政府将被迫早于预期转向刺激政策，且刺激政策的规模可能比原先预计的更为庞大。
     中国制造业增速放缓已经持续了几个月的时间，但11月23日的数据则是制造业活动从减速转向收缩的首个确凿证据。11月汇丰中国制造业采购经理人指数预览值大幅下跌至 48，而10月该指数终值为51。汇丰中国制造业PMI衡量的是全国范围内的制造业活动，该指数低于50意味着制造业活动转向收缩。11月汇丰PMI预览值低于50可能给中国政府敲响警钟，加大了政策立场转向保增长的可能。
     到目前为止，宽松政策的针对性非常明确，其中包括为小企业减免税费以及央行为鼓励借贷而放宽银行流动性约束的各种举措。荷兰国际集团（ING）亚洲首席经济学家康登说，经济增长出现收缩的最新证据可能令政府从政策微调转向全面宽松。
     10 月份全国住宅销售面积同比下滑11.6%，这一领先指标预示着房地产投资和建筑材料需求将出现下滑。欧洲的增长速度逐步放慢，美国市场复苏乏力，在这两个因素作用下，出口商也受到了打击。中国出口增速已经连续3个月和出现下降。工资和汇率上升对纺织等行业的低附加值出口商造成的挤压最为严重。同时，外需走弱意味着中国的高科技公司也面临着压力。
     世界银行11月22日预测，今年中国的国内生产总值（GDP）增速将从2010年的10.4%降到9.1%，并在2012年进一步降到8.4%。不过，在国内投资疲软和外需持续走弱的双重打击下，中国GDP增速的下降幅度可能要大于预期情形。香港太平洋投资管理公司投资组合经理孟原在10月底的时候称，据他预计中国经济增长率到2012年将下降到仅为7%的水平。
     不过，由于通货膨胀压力减缓，加上10月份消费者物价指数同比增幅从9月份的6.1%下降至5.5%，政府可能借此机会推出较为宽松的货币政策。其中一个选择就是降低银行的存款准备金率，释放资金用于放贷。渣打银行的中国经济学家王志浩（Stephen  Green）说，政府很有可能在年底前降低存款准备金率，而且肯定会赶在春节前推出。
     不过，很少有分析师认为中国的政策制定者会再次出台“震慑性”刺激计划，就像在2008年金融危机爆发后所做的那样。当时，为了促进增长，银行借贷在2009年翻了一倍，达到了9.6万亿元（合1.5万亿美元）。此时，中国政府正在与刚刚才开始消退的房地产市场泡沫作斗争；通货膨胀率依然在北京愿意承受的范围之外；银行正面临着地方政府用于基础设施建设的贷款可能会变成坏账的风险。由于这些问题的存在，北京促增长政策所能取得的成效受到更多限制。
     中央次轮放松宏调不会全面宽松
     香港《经济日报》11月24日社论认为，汇丰11月23日公布11月中国制造业采购经理人指数初值，急坠扩张与收缩分界线50之下，反映中国出口跌势已成，加上外围经济危机加深，中国放松宏调将顺势进入次轮，助中国经济软着陆，但政策仍有保有压，非全面放松。  
     社论说，外界猜测中国因应经济放缓，将被迫大幅放松宏调措施救经济。惟外界捉错用神，中国宏调紧松早有部署，只待时机实施次轮宽松措施，助经济软着陆。中国宏调政策今年八月起微调预调，定向助资金短绌而濒危的中小企、微企。惟中国定向微调宽松，是避免错释宏调加快松绑讯号，令资金涌向股市楼市，再推高物价、楼价，令经济出现过热折腾。  
     11月23日公布的采购经理人指数，对中国并非坏消息，甚或成次轮放松契机。因10月采购经理人指数曾反弹上扩张水平，但11月及8、9两月是收缩水平，反映10月反弹乏力，中国出口跌势已成，经济放缓持续。更重要的是，欧债危机近月不断加深，欧元区11月制造业采购经理人指数更跌至46.4。美国财赤危局加深，失业率高企，亦加深双底衰退危机。国务院副总理王岐山近日警告，国际金融危机引发的世界经济衰退将长期化。但投资者不应期望宏调全面放松，底因是北京为抵御环球金融海啸，2008年底力推4万亿元人民币刺激计划，2009年银行新增贷款暴涨至9.6 万亿元，种下高通胀、高楼价、地方债急涨等後遗症，现时若全面放松宏调，诸问题将重现。  
     故可预期，中国次轮放松宏调，仍是有针对性主力救助中小企、微企，避免年关倒闭潮冲击经济、社会稳定。及扶持发展新兴产业、环保节能产业，提高经济竞争力。此外，中国会严控资金流向楼市，因楼价仍跌幅不足。故此，中国目前不会启动全面放松手段如减息、大幅下调存款准备金率等，最多是会微调存款准备金率，以作稍松宏调讯号，中国经济工作会议结果，将为投资者带来更清晰的宏调动向。  
                                           （综合信息）
                           国际经济
    欧央行拒增加援助    推共同债券
     据媒体综合消息，随着欧债危机愈缠愈紧，经济分析员对欧元区救市基金的作用日益感到怀疑，而促请欧洲央行充当最后挽救者的声音亦日益强烈，该行在这方面的压力亦日大。不过，上任不久的欧央行行长德拉吉却企硬，不赞成欧央行增加援助。
     欧洲金融稳定委员会基金是要运用4400亿欧元的政府担保，该基金可以在市场上集资，为财政援助希腊、爱尔兰和葡萄牙提供借贷，但比利时经济学教授保罗?德格劳（Paul  De  Grauwe）却认为，这个基金对于交易来说，并无信誉。这个基金按目前汇率计算，价值5950亿美元，是在十八个月前，希腊债务危机最初时期首度提出，但随着欧债危机扩散至多个国家，这个基金已被人认为并未能真正解决到问题。德格劳认为，在这情况下，若要欧元区得以生存，惟有欧洲央行充当最后的援助者。
     不过，欧央行行长德拉吉拒绝要该行承担更多责任，他反问，为何欧元区政府直到目前，仍未有真正履行自己的承诺呢？提到上月欧元区领袖所达成的扩大欧洲金融稳定基金协议时，他质疑，当日的承诺现在往哪里去了？他重申，欧央行的最主要任务，是要保持物价稳定，即暗示不会让央行为了挽救任何一个成员而充当最后援助者的角色。
     欧盟委员会11月23日公布关于发行欧元区共同债券“稳定债券”（又称欧元债券）的三种可行性方案。欧盟委员会在当天发布的长达38页的《关于发行〈稳定债券〉可行性的绿皮书》中提出的三种方案是：一、欧元区发行统一债券，17个成员国为共同债券提供共同担保并停止发行各自的国债；二、欧元区发行统一债券，为部分重债国融资，所有成员国提供共同、有限的担保，但仍各自发行国债；三、欧元区发行统一债券，替换一部分成员国国债，各成员国根据所替换的份额提供相应担保。
     分析人士指出，在这三种方案中，前两种涉及欧元区国家财政一体化的相关法规，实施的前提是修改欧盟的《里斯本条约》，由于欧盟修约是一个异常复杂的过程，因此前两种方案在短期内几乎没有实施的可能；第三种方案对现有欧盟机制影响不大，是目前多数专家相对看好的一个方案。
     欧盟委员会主席巴洛佐在公布发行欧元区共同债券的可行性方案后举行的新闻发布会上说：“我已多次说过，发行共同债券不会解决欧元区当前面临的问题，也不能代替重债国必须实施的结构性改革，但我们必须通过讨论这一话题让公众和国际投资者看到，我们重视加强欧元区的经济治理。欧元区如果能发行共同债券，将意味着欧元区的经济治理、一体化进程和财政纪律得到强化，象征着欧元区各成员国有强烈的愿望共同存在并发展。”德国始终坚持反对发行共同债券，认为这不仅无助于解决债务危机，还会推高融资成本。对此，巴洛佐说，欧盟委员会推出这三种方案，并不是要与德国针锋相对，而是为了让各成员国、欧洲民众和专家等社会各界人士展开一场理性而认真的讨论。
     另据来自赫尔辛基的消息，芬兰外交部11月23日发表公报说，芬兰总理于尔基?卡泰宁当天认为，欧盟关于发行欧元区共同债券的三种方案都存在问题，无法解决目前严重的欧债危机。卡泰宁强调必须寻找解决这一危机的持久方案。
                               （综合消息）
    神经经济学革命即将到来
     耶鲁大学经济学教授罗伯特?希勒（Robert  J.  Shiller）最近撰文介绍说，经济学正处于一场革命的开端。这场革命的源头出人意料：医学院和医学研究。神经科学——关于大脑，即那个人类脑袋内部的器官，如何工作的科学——  正在改变我们关于人类如何决策的看法。这些发现将不可避免地改变我们关于经济如何运转的看法。简言之，我们正迎来“神经经济学”（Neuroeconomics）的发轫。
     将神经科学与经济学联系起来是近几年才兴起的事情，神经经济学也尚处于雏形阶段。但其发端遵循了这样一条路径：科学革命总是起源于完全不曾料掉的地方。如果不能提出新的基本方法，任何科学都会走入死胡同。学者们将陷于现有方法——即该学科中已被接受的语言和假设——无法自拔，他们的研究也将陷入循环和琐碎的无用功。
     接着，从未涉足旧方法的人会带来令人激动的新元素——吸引年轻学者和少数思想开放的老学者的新思想，这两类人愿意学习新科学和新研究方法。在此过程中，科学革命诞生了。
     最近，神经经济学革命接连跨越了几座里程碑，令人注目的成果包括神经经济学家格里姆切（Paul  Glimcher）去年的新书《神经经济分析基础》（Foundations  of  Neuroeconomic  Analysis），该书的标题显然来自萨缪尔森（Paul  Samuelson）1947年的经典著作、上一次经济理论革命的起点《经济分析》（Foundations  of  Economic  Analysis）。格里姆切本人现在纽约大学经济学系工作（同时也在纽约大学神经科学中心兼职）。
     不过，对大部分经济学家而言，格里姆切简直就是天外来客。毕竟，其博士学位是在宾夕法尼亚大学医学院神经科学系取得的。此外，像他这样的神经经济学家，他们所采取的研究方法与他们的正统同行的知识舒适域格格不入。他们试图将经济学的核心概念与大脑的具体结构联系起来，以此推动经济学的进步。
     现代经济学和金融学理论大体上基于人类理性的假设——人类总是系统性地最大化自身的快乐程度，即经济学家所谓的“效用”。萨缪尔森在1947年提出这一主题时，他并没有将研究目光投向大脑，而是提出了“显示偏好”。人的目标只能通过观察其经济行为而被显示。在萨缪尔森的指引下，一代又一代经济学家将  自己的研究建立在理性假设的基础上，而不是决定思考和行为的生理结构上。
     因此，格里姆切对流行的经济学理论充满了怀疑，并一直在寻找经济理论的生理基础。他试图通过找出背后的大脑机制将“软”效用理论转变为“硬”效用理论。
     特别地，格里姆切试图识别处理人们面临不确定性时的效用理论要素的大脑结构：“（1）主观价值；（2）概率；（3）主管价值和概率的乘积（期望直观价值）；以及（4）选取选择集中具有最大‘期望主观价值’元素的神经计算机制……”。
     格里姆切和他的同事已经发现了不少诱人的证据，但离大体上揭示基础大脑结构还有一段距离。也许这是因为这类结构根本不存在，整个效用最大化理论都是错误的，或至少需要进行重大修正。果真如此的话，光是这一结论就将从根本上动摇经济学。
     另一个令神经科学家激动不已的方向是大脑如何处理模糊情形，即概率未知或其他高度相关信息无法获得的情况。根据已经发现的结果，大脑用来处理概率情况一目了然的区域与处理概率未知的区域是不同的。这一成果或许可以帮助我们理解人们如何处理像金融市场和危机来袭等情形的不确定性和风险。
     凯恩斯认为，大部分经济决策都是在概率未知的模糊情况下做出的。他推论说，我们商业周期的大部分是受“动物精神”波动的推动所致，所谓“动物精神”是指不为经济学家所理解的精神力量。
     当然，经济学有一个问题，当危机来临时，有多少经济学家，就有多少种干预办法。经济是一种非常复杂的结构，洞察经济依赖于理解经济的法律、规则、商业活动和习俗、资产负债表等诸多细节。
     但是，终有一天，我们将通过更好地理解大脑功能的生理结构基础来更好地了解经济如何起作用（或如何未起作用）。这些大脑结构是将大脑比作计算机的基础——前者是通过轴突和树突相互交流的神经元网络，后者是通过电路相互联系的晶体管网络。经济将成为新的类比——通过电子和其他通信手段相互联系的人际网  络。
     大脑、计算机和经济，这三者均是以通过个体单元——神经元、晶体管或个人——的合作和行为解决基本信息问题的机制。只要我们对这三者之中的任何一者如何解决问题——以及如何克服解决问题中出现的障碍——的理解有了突破，都能将其推广到其他两者。
     注：罗伯特?希勒曾与乔治?阿克洛夫合著有《动物精神：人类心理学如何推动经济及其对全球资本主义的意义》 (Animal  Spirits:  How  Human  Psychology  Drives  the  Economy  and  Why  It  Matters  for  Global  Capitalism)。
                                                 （综合信息）
                           国内与港台经济
    人民币升值过程将戛然而止？
     据《华尔街日报》11月25日报道，分析师称，中国10多年来才出现第二次外汇净流出，这或许意味着人民币逐渐升值的日子即将结束。中国央行发布的数据显示，中国金融机构10月份净售249亿元（约合39亿美元）的人民币，一改9月份净买2473亿元的状况。
     东方汇理银行（Credit  Agricole  CIB）称，按月计算，这是2007年12月以来第一次出现净流出，也是2000年12月以来的第二次，这种转变暗含着重大变革。中国央行按月报告中国银行业本币持有量的变化，但数据并未细分。东方汇理分析师科瓦尔奇克说，中国的银行卖出人民币可能说明投资者正在将证券投资资金从中国撤出。科瓦尔奇克说，人民币的币值很容易受到国际资本流动的影响，升值压力已经没有过去那么大。他指出，这种净流出发生之时，当月贸易和固定资产投资仍旧呈现为顺差。科瓦尔奇克说，曾经投资于中国债券和股票市场、目前正在撤出中国的资金，可能占了流出总量的很大一部分。他说，投资者卖出房产套现，可能也是流出量的一部分──尽管从技术意义上来讲，外国人是不能投资于这一资产类别的。科瓦尔奇克说，资金流出的结果就是，2010年6月份以来人民币对美元以每年5.5%的速度升值的过程行将结束。相对地，人民币币值的波动性可能会升高，从而令下注赌人民币升值的投资者面临的风险加大。东方汇理称仍在修正对于人民币未来升值速度的预测，并将在预测中考虑到中国出口增速放缓、贸易顺差下降以及通货膨胀压力缓和等因素。科瓦尔奇克说，人民币已经没有那么多升值的理由了，而且市场对升值的需求似乎也减少了。
     渣打银行赞成这个说法。它表示，随着通胀的降温，明年上半年给人民币设定的升值速度会明显放缓。渣打银行说，2012年人民币的升值速度可能仅为3.3%，低于今年4.5%的升值预期。据该银行预计，2012年底人民币兑美元汇率将为1美元兑6.12元人民币，而目前的汇率水平为1美元兑6.36元左右。以米尼肯为首的渣打银行分析师在一份报告中说，人民币的升值速度会快到足以减轻来自海外的压力，但不足以对中国出口商造成损害。
     通货膨胀是中国政府今年早些时候担心的主要问题，但现在来看，让不断升值的人民币有利于本国经济增长并保持强劲的出口似乎开始成为政府的关注焦点。汇丰银行11月23日发布的数据凸显出威胁中国经济增长的因素。该银行11月中国制造业调查预览数据显示，至关重要的制造业活动出现收缩。
    科瓦尔奇克说，疲弱的数据意味着中国将更加关注增长。虽然中国的出口仍为正增长，但由于全球经济疲弱的缘故，这几个月也有所放缓。此外，经济增速放缓以及可能出现的资金净流出增多现象也会对货币政策产生影响。科瓦尔奇克说，政策放宽的可能性不断增大。
     特别值得一提的是，他认为央行可能会在未来几周降低银行存款准备金率。德意志银行分析师说，由于存在乘数效应，这意味着银行系统里流动性减少的量将是名义资金净流出量的3.7倍左右。新华社的一篇报道证实，中国央行已调低了六家小型农村贷款机构的存款准备金率，但同时，报道也援引一位银行经济学家的话说，年内余下时间进一步放松货币政策的可能性似乎不大。但德意志银行分析师说，除非中国央行调低存款准备金率，否则银行将很难实现11月6000亿元及12月 7000亿元的放贷目标。
     而据路透社11月25日报道，巴克莱资本最新发布报告指出，新的人民币汇率制度可能不久就会形成，这可为双向货币波动铺平道路、改进参考一篮子货币汇率制度和减缓外汇储备的积累。这种变化将可能由当局涵盖人民币可兑换、使上海成为国际金融中心和将人民币包括在国际货币基金组织（IMF）的特别提款权（SDR）篮子中的更广泛的议程推动。然而，这种变化的助推力可能与最近的升值压力缓和有关。随着外部盈馀的缩小和资本流入的放缓，人民币已不再被明显低估。过去两个星期以来，国内市场上即期汇率曾多次被交易到交易区间较弱的一端。报告指出以下几个方面可发生变化，包括扩大交易区间，将人民币/美元的日间波幅扩大到上下1%；允许更大范围的双向汇率波动；更多地使用货币篮子，允许兑美元的即期汇率更大的波动范围。不过，该行仍然预期在贸易加权的基础上人民币年均升值5-10%，但在新的制度下，经济和金融形势的不利变化可能时不时地诱发多次的货币贬值。
                                         （综合消息）
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    全球主要股市2011年11月25日收盘点：
    道琼斯工业平均：11231.80↓；纳斯达克：2441.51↓；标普五百：1158.67↓；英国FTSE100：5164.65↓；法国 CAC40：2856.97↓；德国DAX：5492.87↓；日经225：8160.01↓；上证综合：2380.22↓；香港恒生：17689.50↓；台湾加权：6784.52↓；新加坡海指：2643.934↓；越南指数：379.62↑；南非金融时报40指数：27770.90↓；巴西BVSP：54894.50↓；印度BSE30指数：15695.40↓
    全球汇价及主要商品期货价2011年11月25日收盘价（伦敦铜期货价11月24日）：
    欧元/美元：1.3239↓；英镑/美元：1.5439↓；美元/日圆：77.7328↑；美元/人民币：6.3789↑；美元/港币：7.7963↑；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2012年1月交割）：1687.300美元/盎司↓；WTI轻原油（2012年1月）：96.77美元/桶↓；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：7295.00美元/吨↓；CBOT小麦期货（2012年3月）5.8900美元/蒲式耳↓；波罗的海干散货货运指数：1807.00↓
    （注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
    （摘编：李彦松；责任编辑：王砚峰）
    2011年第90期（总第1212期）  2011年11月25日（星期五）
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