中国经济该放慢脚步了？

                       经济走势跟踪
                   The  Pursuit  of  Economic  Trends
         中国社会科学院经济研究所《国内外经济动态》课题组
         2011年第58期（总第1180期）  2011年7月29日（星期五）
    [本期要点]：中国经济该放慢脚步了    美国经济或为债务危机所累    日本工业震后强劲反弹，将重塑经济模式    印度加息50基点超预期    外管局:  外储非通胀主因    港交所公布改革方案  
    经济热点
    中国经济该放慢脚步了？
     经济发展要速度更要质量
     据路透社北京7月29日发表的一篇评论文章说，中国更需展现更多经济软实力。
     面对依赖政府高投资的经济增长模式，专家们指出，“甬温事故”可能会让中国对政府投资的项目更谨慎，更关注投资效果和质量，而不是急功近利地建设一些面子工程。他们认为，中国只有改变经济增长方式，放慢经济增长步伐，加大对民生投入，才能确保经济走稳走好。“铁路事故的悲剧也在提醒中国的决策层在宏观调控方面，应该更注意经济增长的质量而不是速度，盲目追求速度和投资隐含着极大风险，中国需要适当提高对经济增长放缓的容忍度。”中国国际经济交流中心研究员王军称。  
     尽管从数据看，中国上半年公布的经济数据依旧是全球最亮丽的，国内生产总值（GDP）增幅达9.6%，而刚刚公布的地方上半年经济数据来看，除北京、上海外，全国29个省份上半年GDP增速均超过全国9.6%的水平。  中国国家统计局此前公布，2011年上半年，消费对中国经济增长的贡献率为47。5%、投资贡献率为53.2%、净出口为负0.7%。
     “虽然中央政府已经主动调低了‘十二五’GDP增长目标，但地方政府追求GDP的冲动仍然很大，盲目追求速度，追求投资规模，结构调整就变的很困难。”王军称。他指出，铁路的速度太快容易出问题，经济增长的速度太快也容易出问题。中国经济增长太快其实隐含了很多风险，包括地方政府债务风险，房地产泡沫等等，中国需要好好考虑一下如何避免落入“中等收入陷阱”。  
     根据世界银行2008年确定的收入分组，人均国民收入介于906美元与1.1115万美元之间的国家都属中等收入国家。当低收入国家跃升为中等收入国家后，经济进一步增长很容易受到原有发展模式的制约而陷入停滞徘徊期，人均国民收入便难以突破1.1万美元上限。就是所谓的“中等收入陷阱”。中国去年底人均收入已跨入4000美元，对照“中等收入陷阱”的十个特征，包括经济增长回落或停滞、民主乱象、贫富分化、腐败多发、过度城市化、社会公共服务短缺、就业困难、社会动荡、信仰缺失、金融体系脆弱等，中国转变经济发展模式已刻不容缓。  
     中国社科院中国经济评价中心主任刘煜辉指出，事故对中国的宏观政策的触动、过度投资、过度追求速度，尤其是政府投资的效率，都值得好好反思。他认为，中国一向是政府项目投资速度增长快，其中不仅包括工程质量问题，也容易造成社会资源配置的失衡。“‘十二五’规划中安排的政府投资项目，有可能会减速，会更注重投资效率，事故对中国宏观调控的效应是良性的。”
     “中国的改革通常都是危机推动的，估计也次也不例外。”王军亦称，“3月份日本核电事故，中国开始检讨核电政策，现在铁路出了事故，可能也会加快铁路体制的改革。”
     不过，有发改委人士提到，铁路事故自身的原因应该深究，但不应成为中国放弃发展的理由，不能因噎废食。中国发改委宏观经济研究院院长陈东琪此前接受路透专访时就坦称，中国需要发展高铁，但前提是保证安全。“中国这么大的国家，当然需要高铁，现在不是该讨论中国该不该发展高铁，而是应该以什么样的方式稳妥地发展？”陈东琪称。
    国信中心料投资增速放缓
     国家信息中心7月28日指出，受保障性住房建设任务仍然较重，料下半年内地投资增速将保持稳中趋缓的态势，初步预计今年内地固定资产投资增长25%左右；不过，人民币汇率上升、企业经营成本持续上涨等或令出口增速逐步回落，估计全年贸易顺差将较去年减少14%左右，至1570亿美元。
     国家信息中心宏观政策动课题组发布的报告指出，上半年固定资产投资仍是经济增长主要动力，虽然紧缩政策的进一步显现及中小企业融资难等对投资形成制约，但在预期有保有压的货币政策或对保障房建设、中小企业、战略新兴产业给予支持下，内地下半年的投资增速相信将保持稳中趋缓态势，其中保障性住房建设任务仍然较重将对投资增长形成支持。初步估计今年固定资产投资增长25%左右，其中，房地产开发投资增长30%左右。
     在投资调控方面，报告建议下半年政府投资向民生、公共服务领域以及中西部地区倾斜；严格限制高耗能投资，引导高加工度行业投资快速增长；采取综合措施，有针对性地缓解中小企业融资困难。
     报告又预期，全年贸顺差将较去年减少14%左右，至1570亿美元。报告认为，人民币汇率上升、企业经营成本持续上涨、国际贸易摩擦增多、主要贸易伙伴需求增长受阻、同期基数提高等，均是影响下半年出口的因素，料出口增速将逐步回落，全年增长20%左右。进口方面估计也将适度回落，全年进口增速在24.5% 左右，这主要是受内地需求适度放缓的大背景的影响。
     针对外贸方面的建议，报告认为，下半年的贸易政策应继续坚持进口与出口并重战略，促进贸易平衡。一方面，要加快出口退税政策调整，适时下调或取消“两高一资”行业出口退税，坚决抑制相关行业产能过快扩张的势头；另一方面，继续贯彻扩大进口的战略，通过调整进口关税、促进贸易便利化等政策手段，重点推动能源资源、先进技术设备和关键零部件的进口。
     此外，更可适时适度调低中高档商品的进口关税税率，增加相关产品的进口，以引导相关消费向国内转移，扩大内需。
    （综合消息）
    国际经济
    美国经济或为债务危机所累
     美债违约风险历史新高
     据香港《大公报》7月29日报道，美国债务上限的最后限期将至，但民主共和两党却仍未达成共识，令市场日益相信美国违约的机会急增，美国债务违约保险成本7 月27日大升，反映美国债券违约风险的信贷违约掉期（CDS）升至历史新高，比上次金融海啸最恶劣的时期还要差，显示投资者对债务上限谈判失败可能导致美国债务违约的担心升级。
     以欧元计价并且在欧盟和英国银行交易、依靠美国信誉度的保险买卖市场交易量收窄。然而随着美国债务违约风险加强，CDS的交易量却持续上升。在CDS中，如果发生违约事件或者付款未能支付，保险的买方将得到保险的卖方一定程度的补偿，这些事件也被称为“信贷事件”。瑞士信贷银行的翟略加（Ira  Jersey）表示，相比其他的主权国家，美国的CDS市场流动性很差，因为直到最近也没有人认为美国债务违约的风险很大，但是现在随着违约风险上升，市场开始出现紧张情绪。
     7月27日，一年期的美国主权CDS成本大幅攀升，指数升至接近90基点，刷新自2009年3月金融危机最糟糕时的记录。对近期可能发生的债务违约担忧也令美国一年期的CDS交易成本首次高于五年期CDS的65个基点，后者一向以来的交易量较大。市场调查机构Markit的信贷研究院院长奥蒂斯?凯斯表示，CDS曲线倒挂，显示出短期内违约风险加大。
     根据存托及结算公司的数据，美国信贷市场的净规模，或者实际市场风险资产总额为49亿美元，这也高于希腊46亿美元的净规模，但是低于英国120.3亿美元的净规模。另有分析师表示，考虑到买入一年期CDS的成本以及下个月美国债务违约的风险，投资者潜在的投入更大，但是这还取决于债务上限提高的可能性，以及财政部能否在三天的宽限期内还债。
     7月27日晚些时候，国际掉期及衍生品协会指出，如果8月2日美国债务上限谈判仍未果，便会演变成信贷危机（因信贷问题而出现经济危机）。ISDA赞助的委员会会判定，一旦美国在三天的宽限期内没有履行偿债的责任，违约事件便会发生。届时美国CDS的交易量将会大升，随即再结算，CDS的买方会将现在售价低于88美元的2月2039国库券交还给CDS的卖方，然后每张国库券收回100美元，或者相当于国库券面值的现金。Jersey还表示，现在来讲，每1000万美元的CDS交易会产生高于100万美元的回报。
    美债危机或重创经济  
     据香港《商报》7月27日报道，奥巴马7月26日发表全国电视讲话时称，不断膨胀的债务正对美国经济构成严重威胁，并可能损及就业，国会两党必须就一个均衡做法达成妥协，避免美国债务违约。
     在奥巴马与众院议长博纳的谈判破裂之后，双方转而各自提出方案。博纳提出两阶段方案，先允许奥巴马政府提高上限1万亿美元，但前提是奥巴马必需削减1.2万亿美元的赤字，之后才会再让政府提高上限1.6万亿美元，但奥巴马需做出金额更多的赤字削减。参院多数党领袖里德也提出民主党版本，将让政府一次提高上限 4.4万亿美元，而奥巴马要做出金额多一些的减赤。
     奥巴马强烈反对分两步提高债务上限的方案。他指出，提高债务上限6个月不能解决问题，也不足以避免信贷评级被下调。两党必须在未来几天内达成一项公开的折衷协议并通过国会。对目前两党之间的纷争，奥巴马表示，“两党有责任一起合作解决问题，并确保美国人民不会因此受伤害。”
     奥巴马表示，美国发生违约或将导致深重的经济危机，美国AAA的最高信用评级将被下调，利率也将飙升，这将成为美国民众的沉重负担。未能对赤字和债务采取行动将损害就业，并对经济造成严重打击。如果美国国会未能达成一致，那么“信用卡、抵押贷款和汽车贷款的利率会暴涨，这将有可能引发一场严重的经济危机，一个几乎完全由华盛顿造成的危机。”
     奥巴马称，美国仍有避免违约的途径。他早前曾暗示，不排除援引美国宪法第14修正案跳过国会提高上限，这向来被奥巴马视为最不可能的选项。但出于无奈，他考虑过打破美国百年来的惯例。
     华尔街券商Keefe  Bruyette&Woods公司预测，“举债上限将会上调且减少一些政府开支，但不触及税收方面的议题。”花旗集团利率策略师阿米塔?阿萝拉表示，如果到期未达成任何协议，穆迪会降低美国评级为Aa，标准普尔会调至未按期偿债的评级－－SD或者选择性违约，惠誉会降至 B+。预计美国违约和美国主权债务集体降级的可能性很小，但即便提高债务上限，降至AA级的可能性还有50%以上。
     Lex专栏：美国能避免违约吗？  
     英国《金融时报》Lex专栏认为，投资者显然仍认为美国将提高债务上限。假如事与愿违，市场的反应可能是戏剧性的。但即使这种命运得以避免，危险的双重辩论也将继续。
     在学术层面上，辩论是健康的。围绕政府角色的争议，至少可追溯到约翰?洛克和乔治?黑格尔时代，这是一场涉及根本问题的辩论，目前还看不到尽头。教授们和他们的学生们应当就此展开争论。可悲的是，这场原则性的辩论与另一场围绕赤字的近乎超现实的辩论交织在了一起，其中围绕赤字的辩论正在债券和外汇交易员们面前展开。短期而言，这对人们眼中的全球最安全证券造成了违约风险。但即使美国财政部想方设法避免了违约，尽其所能地取消一切可以取消的付款，围绕究竟其何种证券能够被作为抵押物的不确定性，也可能轻易导致全球货币市场陷入雷曼式的冻结。
     市场认为接下来这一周会出现解决办法，这大概是对的，然而更大的风险是长期的。两种对立的观点对经济产出的预期相差大约10%，并将随着人口的老龄化而逐步扩大。要削减政府规模，就需要大规模削减医保和养老金，这在最初可能会减缓经济增长。维持政府开支水平则需要提高税负，也会减缓经济增长。由于双方都不愿承认这些事实，经济恶化的风险正在加剧。
     投资者认为雷曼式的市场冻结能够避免，这可能是对的。然而更大的风险在于，两极分化的政界就意识形态问题高声争执不下，导致国家陷入持久的衰落。
     （附：美国历史上五次债务违约：1779年：政府无力赎回独立战争期间发行的货币。1782年：各殖民地政府无力偿还为筹措战争经费而欠下的债务。1862年：南北战争期间，北方联邦政府无力按照债券上约定的条件用黄金赎回债务。1934年：富兰克林?德拉诺?罗斯福执政期间无力偿还一战的战争债务，并拒绝用黄金赎回。1979年：由于政府工作的疏漏，导致一小部分债券的利息支付发生延误。）
    （综合消息）
    日本工业震后强劲反弹，将重塑经济模式
     据《华尔街日报》7月28日报道，3月份毁灭性的大地震刚刚过去不到五个月，现在很多日本工业企业都在说，它们预计会在今年晚些时候报告强劲盈利。
     不过，包括佳能、日产汽车在内的一系列大型制造企业仍然面临着日元升值带来的强大挑战。日元对美元正在逼近二战以来的最高水平。纽约市场7月26日正午，日元报1美元兑78.13日元。很多公司说，在公开承诺保留国内生产基地的同时，它们也在把日元的强势用作加强新兴市场投资的契机。
     在佳能提高今年盈利预期之际，其执行副总裁田中稔三（Toshizo  Tanaka）说，复苏比预期更快。但他提醒，我们需要为日元升至1美元兑75日元做好准备。
     由于供应链迅速重组，运营产能有弹性，且没有出现具有很大破坏性的强烈余震，从3月11日地震和海啸以来，日本实业部门中的某些领域实质上是在快速崛起。索尼、东芝等电子业巨头和游戏生产商任天堂都在7月28日公布今年4至6月份盈利。
     按销量计算，日产汽车公司是日本第二大汽车生产商。其副总裁田川丈二（Joji  Tagawa）在7月27日发布该公司截至6月份的财年一季度的盈利状况，超出分析人士预期。汽车行业的复苏前景，还让日本最大两家钢铁生产商日本制铁和JFE控股在7月27日发布预期说，4到6月份的疲弱需求将在截至 2012年3月的下半财年迅猛反弹。但日产公司的田川丈二也警告说，当前日元的强势已经超出单个公司能够对付的水平。
     其他人提出，日本大公司虽有怨言，但短时间内还是能够应付日元的强势。另一些人说，现在是将日元强势化为自身优势的理想时机。三菱日联资产管理公司首席策略师 Takuo  Yamamoto说，日本公司已经增加了它们在新兴市场的权重，所以日元升值的影响已经远远小于过去。他说，企业盈利受到的短期影响是有限的，为维持竞争力，公司将越来越多地把制造基地转移到海外。
     前财务省副大臣、现日本国际协力银行总裁渡边博史（Hiroshi  Watanabe）将此称为“百万分之一的机会”，主张日本企业走出国门到海外投资。他说，在购买自然资源或收购企业方面，现在是最佳时机。日本企业界并未错失这一机会。今年以来日本企业海外并购水平已经远高于去年。据数据提供商Dealogic数据，仅今年头六个月，日本企业参与海外并购活动的价值就达到创纪录的393亿美元，较2010年全年的344亿美元增长14%。渡边博史说，以10年或15年为一个时间段来看，在价格便宜的时候低价买进是有道理的；在石油和液化天然气等多种东西的价格都有可能走高的时候，日元升值不一定全是坏事。他说，虽然我们处在一个非常幸运的环境中，但在这种时候，日本出口企业的声音常常会变得更高。
     另据香港《商报》7月23日报道，日本政府7月22日发表2011年度经济财政白皮书，提出要在震后复兴过程中重塑日本经济，打造能强有力应对危机的经济模式。白皮书说，灾后复兴不是简单地回到震前状态，而是应该开辟新的发展道路，以确保日本经济的长期可持续发展。白皮书认为今后有必要加大贸易开放度，从而进一步促进生产效率和企业效益。要加大人才、品牌、专利、新技术等无形资产的投资力度。同时，震后重建将加重日本的公共财政负担，为确保中长期财政健康，有必要抑制在社会保障等领域的开支增长。
    （综合消息）
    印度加息50基点超预期
     据香港《大公报》报道，为了抑制高通货膨胀率，印度央行宣布上调基准利率50基点，超经济学家预期，令股市下跌和印度卢比升值。印度央行昨日将回购利率由7.5厘提高至8厘。
     由于高涨的农民收入以及企业投资增长能力下降，价格上涨的压力令印度在制定货币政策上缺少灵活性，而韩国、马来西亚以及印度尼西亚则在本月维持回购利率不变。渣打集团的分析师阿努胡迪?萨黑表示，随着通胀压力持续增加，央行将会继续提高借款成本直到物价出现缓和的迹象。另据汇丰和Yes  Bank预测，印度的基准批发价格通胀水平，尽管6月份快速上涨至9.44%，但11月前都将维持在10%的水平上。印度央行还将截至2012年3月的当前财政年度通胀预期由6%调高至7%，而维持其当前财政年度经济增长8%的预期。当日，印度孟买股票交易所的情绪指数曾下跌0.8%，而卢比曾升值0.3%，上涨至至一美元兑44.27印度卢比。
    （香港《大公报》，2011.7.27）
    国内与港台经济
    外管局：外储非通胀主因
     据香港《大公报》报道，国家外汇管理局7月28日在其官方网站刊文称，当前中国物价水平上涨受多种因素影响，外汇储备的增长不是直接原因，更非主要原因；而外汇储备的持续增加亦与强制结售汇无关。外管局重申，中国不追求大规模的外汇储备，也不追求国际收支的长期顺差，中国将采取措施缓解外汇资金大量净流入的压力。
     外管局7月28日以“外汇储备热点问答”的形式在网上否认外汇储备持续增加是当前通胀主因。文章表示，虽然外汇储备增加会导致人民币市场投放量增加，带来基础货币的增长；但应注意到，近年来，中国人民银行已多次通过提高存款准备金率、发行央行票据等方式进行对冲操作，回收了外汇占款所投放的流动性。就通胀而言，外汇储备的增长不是直接原因，更非主要原因。
     外管局认为，当前中国物价水平上涨受多种因素影响，当中包括：国际大宗商品价格上涨，全球通胀预期明显上升，国内输入性通胀压力加大。同时，国内投资需求拉动及能源、资源、劳动力、土地等成本上升也推高了价格水平。
     截至今年六月底，中国外汇储备达到3.197万亿美元。对此，外管局认为，这一规模并未超过中国需求的合理水平。至于一国持有多少外汇储备算是合理水平，国际和国内都没有统一的标准，需综合考虑本国的宏观经济条件、经济开放程度、利用外资和国际融资能力、经济金融体系的成熟程度等多方面因素。
     而中国是一个发展中的大国，保持充足的外汇储备对于确保国际清偿能力、提高风险应对能力、维护国家经济金融安全等具有重大的意义。外管局指出，目前中国外汇储备的增长，是在当前所处的经济发展阶段下，国际收支“双顺差”的客观结果。中国并不追求大规模的外汇储备，也不追求国际收支的长期顺差。再者，中国已不实施强制结售汇制度，因此外汇储备持续增加与所谓的“强制结售汇”无关。
    推进资本项目可兑换
     外管局还提到，“十二五”期间，加快转变经济发展方式是中国科学发展的主线，将贯穿经济社会各个领域。中国将采取综合措施，推进经济结构调整，转变经济发展方式，从根本上减缓外汇资金流入压力，促进国际收支趋于基本平衡；将继续做好多元化的资产配置，并根据市场情况进行持续优化；将加强资本流入管理，开拓资本流出渠道，稳妥有序地推进资本项目可兑换。
     事实上，促进中国国际收支趋向基本平衡，是一项系统工程，需要国内宏观经济政策共同发力。特别是在当前国内外复杂经济环境下，实施“扩内需、调结构、减顺差、促平衡”的一揽子应对政策措施刻不容缓。只有这样，才能有效应对发达国家的“量化宽松”货币政策，统筹解决国际收支不平衡和外汇储备较快增长的问题，落实“十二五”规划中提出的“国际收支趋向基本平衡”的要求。
    （香港《大公报》，2011.7.29）
    港交所公布改革方案  
     据英国《金融时报》报道，香港交易所（HKEx）公布了一项“紧迫且必需”的战略方案的细节。该方案旨在使港交所能够与新涌现出的地区内对手竞争，应对来自其他全球性交易所的挑战，并安然度过未来的金融危机。港交所行政总裁李小加（Charles  Li）本周详细介绍了该方案。该方案表明，港交所已成为亚洲最新一家全面调整自身业务的交易所，此举旨在应对股票交易方面日益浮现的竞争压力、“高频”交易的增长以及衍生品领域的机会——这些机会是由后危机时代监管场外衍生品市场的努力带来的。全球各大交易所将密切关注港交所的这一方案。这些交易所目前也面临着同样的压力；在过去9个月里，它们已被裹挟进一波席卷全行业的整合浪潮当中。以自身市值来衡量，港交所是全球最大的交易所运营商，但它迄今没有参与过任何整合。它的方案中包含一系列改革措施，李小加认为，为确保港交所安然度过艰难时期，这些措施是必须要采取的。“虽说过去十年香港金融市场取得了非凡的增长，但它仍存在不少薄弱和脆弱环节，其中一些要么可能在下次危机时造成致命伤害，要么可能妨碍（我们的）结构转型，”李小加说。“因此，我们现在应当启动市场结构改革，消除那些薄弱环节。”李小加表示，尽管港交所仍受益于自身作为内地公司主要上市地之一的地位，而且很大一部分业务仍来自内地，但“由于我们的市值已然非常大，内地公司新上市带来的边际收益已开始下降。”“因此，我们需要开拓新的机会，开启新的篇章，”李小加表示。他承认，港交所“在地区内和地区外都面临着日趋激烈的竞争”。
    （FT，2011.7.29）
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    全球主要股市2011年7月29日收盘点：
    道琼斯工业平均：12143.20↓；纳斯达克：2756.38↓；标普五百：1292.28↓；英国FTSE100：5815.19↓；法国 CAC40：3672.77↓；德国DAX：7158.77↓；日经225：9833.03↓；上证综合：2701.73↓；香港恒生：22440.20↓；台湾加权：8644.18↓；新加坡海指：3189.26↑；越南指数：405.70↓；南非金融时报40指数：27857.90↑；巴西BVSP：58823.40↓；印度BSE30指数：18197.20↓
    全球汇价及主要商品期货价2011年7月29日收盘价（伦敦铜期货价7月28日）：
    欧元/美元：1.4399↑；英镑/美元：1.6426↑；美元/日元：76.7650↓；美元/人民币：6.4370↓；美元/港币：7.7941↓；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2011年9月交割）：1629.100美元/盎司↑；WTI轻原油（2011年9月）：95.70美元/桶↓；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：9760.00美元/吨↑；CBOT小麦期货（2011年9月）6.724美元/蒲式耳↑；波罗的海干散货货运指数：1264.00↓
    （注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
    （摘编：李彦松；责任编辑：王砚峰）
    2011年第58期（总第1180期）        2011年7月29日（星期五）
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