新兴市场货币政策收紧力度或将减小

                         经济走势跟踪
                   The  Pursuit  of  Economic  Trends
         中国社会科学院经济研究所《国内外经济动态》课题组
         2011年第44期（总第1166期）  2011年6月10日（星期五）
    [本期要点]：中国需求与巴西增长    伯南克暗示不会推QE3    新兴市场货币政策收紧力度或将减小    日首季GDP收缩3.5%    卖地收入下降威胁地方财政    香港流动性拐点隐现  
    经济热点
    中国需求与巴西增长
     《FT 巴西投资参考》（Brazil  Confidential）编辑理查德德德?拉帕最近撰文说，巴西日益增长的消费市场以及富含资源的经济，使得人们无法忽视其在国际商业中的地位。然而，该国动力十足的形象却掩盖了一个令人不快的事实：即如果不是因为中国的崛起，巴西过去十年左右的经济转型是不可能实现的。中国对于巴西而言至关重要，这其中有以下两点原因。首先，中国对铁矿石和大豆的需求，推动了巴西这两个最大出口行业的发展。随着巴西组织开采其巨大的离岸石油储藏，石油行业也可能出现同样的局面。其次，中国需求（从更广泛意义上来说是亚洲需求）是近几年大宗商品价格大幅飙升的根本原因。
     巴西第二大银行Bradesco的研究主管奥克塔维奥?德?巴罗斯（Octavio  de  Barros）表示，贸易条件的改变一直是巴西转型的基石。它为巴西带来了1000亿美元的意外收入，从而将该国从本世纪初的债务危机中“拯救出来”，同时使得巴西有可能实施“家庭支持计划” （bolsa  familia）和最低工资标准立法——这些措施是社会进步的基础。用德?巴罗斯的话说，巴西对中国的依赖是“化学性的”。而危险在于，这种依赖也可能产生“腐蚀性”。最近，巴西政策制定者开始担心中国进口和制造业投资对本国工业的影响。他们担心，这种影响可能会导致巴西工业基础设施空心化，并加速本国经济重返依赖原材料的老路。
     中国对巴西的出口仍远低于巴西对华出口。去年，巴西实现了大约50亿美元的贸易顺差，而2009年的顺差约为40亿美元。但巴西的出口明显偏重于大宗商品。
     帕拉河流域亚马逊州的大型露天矿山设备，通往大西洋各港口的铁路线路和铁矿石运输船，简直是中巴两国间的巨大运输带。连接巴拉那瓜港口与中西部大豆产区崎岖不平的公路也是如此：2010年，巴西三分之二的大豆出口到了中国。
     相比之下，中国出口到巴西的大多是制造业产品。其中绝大部分是鞋类和服装等低附加值产品。整体而言，从2000年到2008年，中国对巴西的出口额从数亿美元增至200亿美元。例如，从2006年到2008年，中国出口到巴西的鞋的数量增长了1倍，至3400万双。
     但是，中国企业也在出口机械工具和设备等较为复杂的产品，往往直接与巴西当地制造商形成竞争。例如，巴西资本品行业协会的数据显示，在巴西2010年进口的机械设备中，中国产品所占的比例为12.9%，高于2004年的区区2.1%。
     里亚尔在过去两年的升值也令人担心，因为这使得中国产品相对于巴西产品而言更加廉价。在2010年1-2月，从中国进口产品的巴西公司只有9267家，而到了2011年同期，则有1.1469万家，增幅高达24%这给巴西敲响了警钟。巴西一直对从鞋类和纺织产品到扩音器的各类产品征收关税。但结果喜忧参半。例如，巴西2009年对鞋类产品征收了进口关税，但巴西鞋业协会表示，尽管从中国进口的鞋类数量大幅下降，但是从其它亚洲国家进口的鞋有所增加，这表明中国出口商不过是在通过第三国把商品卖到巴西。巴西人还担心，大量廉价的中国产品正通过其邻国巴拉圭走私入境。在巴西各城市规模庞大的半固定市场，充斥着山寨电话、时装、DVD和手表，其中绝大多数是中国制造。
    随着中国对巴西的直接投资越来越多，巴西制造商还面临着另一方面的挑战。中国投入大量直接资本，用于保证原材料的供应，并经常与当地企业建立合作关系。武汉钢铁集团计划与巴西企业家埃克?巴蒂斯塔（Eike  Batista）合作生产钢材。中国国家开发银行（CDB）贷给巴西国家石油公司（Petrobras）100亿美元，同时两家中国企业中化集团和中石化已达成协议，将成立合资企业以开采巴西的离岸油田。然而，中国企业还可能在其它领域与巴西本土企业展开竞争。例如，三一重工等机械制造商、汽车企业和摩托车生产商，都在巴西开设了业务。
     巴西企业家们希望采取更严厉的行动，这或许并不令人意外。圣保罗工业联合会（S?o  Paulo  Federation  of  Industries）会长保罗?斯卡夫（Paulo  Skaf）甚至辩称，中方从中巴关系中“获得的好处远大于”巴西，而巴西的“风险远大于机遇”。甚至在巴西政府内部也有人承认，巴西与中国的交往尽管带来了更广泛的益处，但也有令人不快的一面。巴西贸易部长费尔南多?皮门特尔（Fernando  Pimentel）正牵头一个工作小组研究该问题。但他很快承认，中国“对巴西制造业造成了伤害”。
     英国《金融时报》首席经济评论员马丁?沃尔夫就此发表评论认为，世界经济的中心正逐渐转向亚洲。无论是对于老牌高收入国家、还是巴西等新兴经济体而言，这既带来了新的机遇，也预示着新的挑战。
     就巴西而言，机遇是显而易见的，因为中国在制造业方面的相对优势与巴西在大宗商品领域的相对优势形成了互补。但巴西面前的挑战不亚于机遇。对巴西大宗商品的需求持续强劲是件好事儿，但去工业化进程却不是。
     中国崛起的速度和规模令人惊叹。1990年，中国占全球商品贸易总额（即进出口总额）的比重仅为2%，2000年不到4%。到2010年，这一比重已升至 10%。中国占全球出口总额的比重增长得更快，从1990年不到全球商品出口总额的2%，升至2010年的近11%。令人称奇的是，对于巴西而言，中国市场的重要性已经远超美国。中国市场占巴西商品出口总额的比重已经从1990年的2%，增至2005年左右的5%，2010年已达到15%。2002年，美国市场消化了巴西26%的出口。到2010年，美国市场的比重已降至区区10%。中国市场占巴西出口的比重比整个欧盟（EU）低不了太多——2010年，欧盟消化了巴西21%的出口，而就在2007年，这一比例仍接近25%。
     数十年来，美国和欧盟一直主宰着全球贸易谈判，因为它们的市场规模要远远大于其它经济大国。现在，这种情况已成了明日黄花。
     但中国对巴西的影响不仅是规模方面的——尽管这很重要——还涉及贸易构成方面。中国是一个开放、庞大且快速增长的经济体，但仍是一个中等收入国家，充斥着大量廉价劳动力。中国崛起为全球经济大国，已经在促使全球贸易和生产格局发生改变：尤其是，中国拉低了相对劳动密集型制造品的价格，并推高了大宗商品的价格。
     中国融入世界经济的这种双重影响，对巴西也极其重要。因此，巴西贸易最鲜明的特征，是其构成正逐渐转向一种通常会与某个远远落后于巴西的经济体联系起来的格局。在截至2011年4月底的12个月内，主要大宗商品在巴西出口中所占比重，已从本世纪初的22%飙升至46%。如果计入半成品，这一比例将突破60%。与此同时，制造品占出口的比例则从58%降至38%。
     巴西出口构成发生变化的同时，该国贸易价格比率——出口与进口价格之比——也大幅改善。其结果是，2011年3月，巴西贸易价格比率较自上世纪90年代初以来的平均水平高出30%，较2003年初的水平高出34%。
     中国对巴西贸易的最后一个影响，源自它在“国际汇率战争”中的角色——巴西财长吉多?曼特加去年首次提出了这个名词。由于发达经济体奉行低利率、深陷财政难题，资金不断涌入前景光明的新兴经济体。而中国大规模干预汇市，将这些资金造成的冲击转向了包括巴西在内的其它国家。巴西本币的实际价值的确出现了剧烈波动。2004年5月至2011年4月之间，摩根大通计算的巴西贸易加权实际汇率上涨了119%，而同期内中国的实际汇率仅上涨了20%。
     巴西外部竞争力的丧失已达到一种令人震惊和不安的程度。简言之，中国的崛起对巴西产生了重大影响，这种影响很可能在未来几年进一步增强：它已改变了巴西贸易的方向和构成；推动了巴西贸易价格比率的改善；在巴西实际汇率的上涨方面，很可能也扮演了重要角色。对于巴西政策制定者而言，面前的挑战是为本国定位，努力从已显著改善的贸易机遇中获益，同时防止其制造业过度萎缩。巴西永远不会在劳动密集型制造业出口方面变得有竞争力。但作为一个中等收入大国，巴西必须设法扩大自身在高端制造业领域的实力。中国崛起带给巴西的压力，定会变得更加沉重。需要提防的也不只是中国。对于巴西企业而言，印度也很有可能成为一个越来越重要的竞争者来源。但如果巴西希望实现其国民需要的收入持续增长，就必须直面这个挑战。
                                             （综合信息）
                             国际经济
    伯南克暗示不会推QE3  
     据香港《商报》报道，美联储（Fed）主席伯南克周二（6月7日）发出了一个强有力的信号：尽管经济数据走软，但美联储不打算放松货币政策。他说，美国经济 “看上去正在以一种温和的速度”复苏。伯南克此番言论将浇灭市场此前的希望－－市场曾预期，美联储可能会出台第三轮定量宽松政策（QE3），作为对近来经济增长及就业数据疲弱的响应。
     伯南克当天在亚特兰大发表演讲时说：“美国经济正逐渐从自大萧条以来最严重的金融危机和住宅市场崩盘中复苏，同时还面临着其他各种阻力，从日本灾难的影响、到大宗商品市场给全球各国带来的压力。在这种背景下，货币政策不可能是一种万灵药。”
     上周公布的就业数据显示，5月美国仅增加5.4万个就业岗位，而按年率计算，一季度经济增幅仅为1.8%。但伯南克的言论表明，他预计美国经济将迎来一段“阶段性疲软期”，而不是更严重的复苏放缓。
     伯南克说，“近来一些指针显示，劳动力市场失去了一些增长势头”，并称不同行业之间的复苏“不平衡，复苏速度也慢得令人沮丧”。但他表示，“由于汽油价格有望得到一定的控制”，今年下半年经济增长和就业状况有可能会再次出现改善。
     定量宽松政策意味着，一家央行在已经将短期利率削减至零后，只能通过购买资产来压低长期利率。去年11月，美联储出台规模达6000亿美元的第二轮资产购买计划－－该计划定于本月底到期。
     伯南克称，美联储更有可能通过延长其所持资产的时间来应对经济低迷，而不是购入更多的资产。他说：“尽管美国经济正朝着正确的方向前进，但实际产出较潜能仍有很大差距，因此我们仍需要适应性的货币政策。“在出现一段就业创造更为强劲的持续时期之前，我们不能认为复苏已真正确立。”
     经济学家认为，伯南克之所以闭口不谈QE3主要有两方面的原因。一方面，QE2的效果受到多方质疑，总的来看对经济的刺激作用有限。从去年8月美联储首次暗示推出 QE2至今，美国的失业率从9.5%降至9.1%，服务业指数从52.8升至54.6，制造业指数从55.2降至53.5，改善并不明显。
     与此同时，QE2制造的大量流动性造成资产价格的迅速膨胀。最能代表美国股市趋势的标准普尔500指数上涨了24%，汽油价格上涨40%，黄金价格上扬25%。
     另一方面，QE2实施至今，美元指数下跌了10%以上，通胀率从1.1%大幅升至3.2%，这让美联储的政治压力陡增。反对者称，美联储“大开印钞机”的举动威胁了美元的地位，增大了通胀风险，降低了普通消费者的实际生活水平。
     国际货币基金组织代理主席利普斯基周三接受媒体采访时也表示，美联储没必要考虑采取更多货币政策刺激，因受出口和可支配收入增长的提振，未来几个季度美国经济料回升。他说，能源价格上涨导致的美国和其他主要经济体增长放缓，料为暂时性的。由于经济复苏迟缓带来高失业的风险，因此发达国家维持刺激性的货币政策是合理的。
     经合组织秘书长葛利亚周三亦称，该机构认为QE2将如期结束。他表示，任何关于QE3的传言仅属猜测，而且该组织并不认为美国的量化宽松政策与大宗商品价格上涨之间有直接的联系。
                           （香港《商报》，2011.6.9）
    新兴市场货币政策收紧力度或将减小
     据《华尔街日报》的一篇文章分析，随着全球经济增长放缓和通货膨胀压力减弱，快速增长的新兴市场、尤其是亚洲经济体的央行未来几月在加息和采取其他紧缩举措方面的力度似乎将减小。
     在东南亚主要经济体中，印度尼西亚是最新一个认为通货膨胀压力正在减弱的国家。印度尼西亚央行周四（6月9日）将基准利率维持在6.75%，并在政策声明中表示，通货膨胀压力正在减弱。最新声明中还去除了前几个月声明中暗示可能调整利率以应对物价压力的措辞。
     就在不久前，新兴经济体的决策者们还将通货膨胀视为首要威胁。但随着此前大幅上涨的食品和能源价格的下跌，以及美国和中国这两大经济体增长显现放缓迹象，新兴市场国家正重新评估物价上升带来的风险。野村（Nomura）驻香港的经济学家罗伯特?苏巴拉曼表示，新兴市场央行已开始对是否应该上调利率进行重新评估，而一个月前利率上升前景还非常明朗。
     一些国家的最新利率决定令市场感到意外。例如，作为欧洲增长较快的新兴经济体之一的波兰，该国央行周三（6月8日）在将基准利率上调25个基点后表示将暂停收紧政策。这是波兰央行今年以来第四次加息。
     中国的货币政策前景也充满了不确定性。中国此前采取的一系列旨在为经济降温和对抗通货膨胀的举措似乎正在取得成效，采购经理人指数和房地产销售等数据的增速出现放缓。但政府公布的通货膨胀数据仍然高企，因此还无法确定中国的紧缩周期是否将结束。
     但目前减小收紧政策的力度将意味着，如果今年晚些时候全球经济增速像许多经济学家预期的那样出现回升，各国央行在应对通货膨胀方面可能面临更大困难。许多新兴经济体目前正在或接近满负荷运转，这令消费者价格和薪资承受上升压力。同时，在过去的一年中，许多央行被认为在加息方面行动迟缓。减小紧缩力度还可能导致许多新兴国家货币升值的速度放慢。
     苏巴拉曼表示，众所周知，货币政策效果的显现存在滞后性，而一些央行在采取行动方面本身就已落后形势。总体而言，亚洲的货币政策过于宽松。
     衡量经济领域新增流动性规模的贷款增长继续保持强劲，亚洲尤为显著。今年以来，亚洲经济体中只有中国和印度贷款增长放缓，但增速仍高于名义国内生产总值（GDP）增长率，表明信贷供应过多。
     但全球通货膨胀的两个主要推手－－食品和能源价格增长正在放慢。油价目前较年中高点回落10%以上，食品价格涨势也在消退。联合国粮农组织周二（6月7日）公布，其5月份全球食品指数较4月份小幅下降，不过该机构预计食品价格仍将维持在较高水平。
     韩国6月10日面临重要考验。该国央行需要依据互相抵触的经济数据作出货币政策决定。韩国政府周三将第一季度经济增长率预期由1.4%下调至1.3%，表明经济增长动能不像此前预期的那么足。不过，韩国5月份不包括食品和能源的核心通货膨胀率达到3.5%，为近两年来的最快增速度。
     印度方面，分析师们已开始猜测，印度央行可能再进行一次加息后就将结束本轮紧缩周期。为对抗高企的通货膨胀，印度央行2010年年初以来九次加息。
     在拉美方面，过去5至10年取得最快经济增长的秘鲁已暗示将放缓收紧政策的速度。同时经济学家们预计，三个月来已三次加息0.5个百分点的智利也将放慢紧缩步伐。不过，巴西是个例外，该国央行周三上调了利率，同时暗示将进一步加息，因为经济学家们预计巴西通货膨胀将继续高企。
     澳大利亚方面，该国央行周二维持利率不变，表明该行对中期通货膨胀的担忧可能已减弱。
    （注：截至本文发稿时，韩国央行已决定，将其政策利率上调25个基点，至3.25%。）
                                       （WSJ，2011.6.10）
    日首季GDP收缩3.5%
     据香港《大公报》报道，日本公布最新经济增长数据，首季国内生产总值的收缩程度比市场预期严重，显示出3月11日的地震和随之而来的海啸打击资本开支和工厂产量。
     日本官方数据显示，国内生产总值在首季按年收缩了3.5%，比市场预期的3%严重，不过，却略低于上月公布的3.7%。
     由于大灾难导致零件短缺和电力供应受阻，丰田汽车和日产汽车在五月份录得销售额下跌，不过，这些公司目前正努力恢复正常运作，分析员普遍相信，报告并未改变日本经济将在今年稍后时期回复增长动力的预测，原因是日本公司目前正增加产量，而政府的重建项目正密锣紧鼓。
     东京Itochu的经济分析员Maruyama表示，日本供应链受阻的问题比预期得到更快的解决，看来日本公司将会相对地加快在重建方面的投资。他认为，第二季的收缩程度将会降低，相信仅会是首季的一半，而只要重建开支在第三季正式就位，日本经济便会出现强烈的V型反弹。
     日本央行行长白川方明亦曾在6月1日表示，日本供应链受阻的问题，比预期中更快地得到纾缓，原因是日本企业正争相修补生产设施，经济分析员预期日本下半年的经济将会反弹，原因是重建工程正式上马。日本丰田汽车预计，其国内生产量将在本月回复至正常的九成水平。日本经济新闻报道，日央行委员会在下周会面时，将考虑调高经济预测，为自从3月11日海啸以来首见。
                                   （香港《大公报》报，2011.6.10）
                       国内与港台经济
    卖地收入下降威胁地方财政  
     据英国《金融时报》北京报道，如果中国各地近期的土地拍卖情况可以当作指引的话，那么可以说，在对地方政府、银行和开发商进行了长达一年的道德规劝和威胁之后，中央政府给火爆楼市降温的努力终于开始奏效了。
     对有关方面——其中包括现金拮据的地方政府——来说，这一努力的效果可能好过头了。根据瑞信（Credit  Suisse）发布的政府数据，4月份全国土地出让均价比前一月下降32%，比今年初下降51%。在一些地方，地方政府的土地拍卖因出价未达拍卖底价而流拍。
     对于财政紧张、以土地出让金为收入主要来源的地方政府，地价暴跌可能意味着一场灾难。另外，地方政府的这种脆弱还突显出一点，即房地产是支撑中国增长和如火如荼的基础设施建设的重要财源。
     就在10年多前，大多数中国人还住在单位提供的房子里，没有住房市场可言。但在中央政府决定将既有住房私有化后，市场开始起飞，地方政府开始出让土地用于住房开发，土地出让价格越来越高。
     根据数据提供商环亚经济数据公司（CEIC）的数据，土地出让金对地方政府收入的贡献，从10年前的零开始激增，去年的土地出让总收入较2009年几乎翻了一番，达到约3万亿元人民币（合4640亿美元）。根据汇丰的数据，这相当于地方政府总收入的70%以上。相形之下，汇丰分析师预计今年的数字将低于两万亿元人民币。
     上世纪90年代的税制改革之后，全部税收的大半归中央政府，只有46%的归地方政府。但另一方面，根据美国林肯土地政策研究院（Lincoln  Institute  of  Land  Policy）的研究，地方政府负责着77%的公共支出，且这一比例还在提高。
     “最近的税制改革减少了地方政府的收入，迫使它们靠土地出让、各种收费和预算外收入来支撑财政支出，”林肯研究院中国部主任满燕云（Joyce  Yanyun  Man）表示。“为了尽可能扩大收入，它们倾向于通过拍卖把土地出让给出价最高者。获取更多收入的冲动，导致了过度的农地非农化。”
     上海独立经济学家谢国忠表示，地方住建委与开发商的相互依赖，还导致官商勾结和拿回扣现象的增多。结果很明了——只有一小部分住房的价格是可承受的。同时，农民常常不能获得足够的征地补偿。
     既然中央政府不鼓励把土地出让当作财政来源，它也许需要全面改革公共财政，拿出新的方案，来支撑中国急需的基础设施建设和社会保障支出。满燕云补充表示： “财政政策改革是解决社会和经济问题的关键。”但是，这一转型将非常艰难。“地方官员都在抱怨中央的限制。如果土地出让完全停止，地方政府的债务偿还也许会出现问题，”高盛驻北京首席中国经济学家乔虹表示。“至于谁会最先出问题，有很多争论。”最脆弱的是那些更小、更穷的城市，原因就在于它们的经济多样性更差，导致它们除了土地出让金几乎没有任何别的财源。
     但没有人认为会出现违约潮。中央政府已扩大了对现金最为拮据的地方政府的财政支持。另外，财政部预计将帮助地方政府通过债券市场筹集更多资金。
     与此同时，中央政府已向地方政府下达命令，要求它们保证拿出至少70%的土地出让收入，用于危房改造以及保障房和中小型公寓的建设。分析师认为，这反过来让一些地方政府打消了出让它们最好地块的想法——这也是今年土地均价下降的原因之一。“北京方面（关于保障性住房）的命令维系不了多久，”高盛的乔虹预言。 “对财政收入的影响太大了。”这似乎也是很多房地产开发商得出的结论。
     政府数据显示，尽管4月份的住房销售套数同比下降了10%，但同月的房地产投资额却同比增长了41%。瑞信中国房地产问题分析师杜劲松表示：“很多开发商确信政府会在今年下半年放松对房地产业的限制，因此他们还在继续建房。”
                                           （FT，2011.6.10）
    香港流动性拐点隐现  
     据英国《金融时报》报道，从表面上看，香港一如既往地资金充裕。内地人仍然一掷千金，来到香港购置山顶豪宅。今年香港艺术节吸引到的交易商和买家人数双双创下历史新高。葡萄酒价格继续飙升。（艺术品和葡萄酒都已变成贿赂中国政府官员的新通货，这对它们的价格形成了支撑，但这并非价格飙升的主因。）
     不过，在这种坚实的表面下，我们却看到一些迹象，显示市场正在放缓。高端公寓的要价与实际成交价之间的价差已有所扩大。今年4月，香港房地产成交量跌至两年来的低点，抵押贷款总额下降了12%。股市资金流入也有所下降。香港一直是宽松货币政策的一大受益者，但这个时期现在已经过去了。若要寻找证据来证明过去几年席卷全球的流动性浪潮现在开始退去，香港也许是个不错的切入点。
     利率开始上升，信贷增长也趋于放缓，这给香港资产价格蒙上了一层阴影。目前，市场对全球前景的看法存在分歧。值此之际，一些来自香港的证据显示，甜蜜的货币政策宽松期可能结束得要比投资者预期得更快。
     香港金管局（Hong  Kong  Monetary  Authority，香港实际意义上的央行）总裁陈德霖4月份警告当地银行称，随着美国定量宽松政策趋于终结，各银行要准备好面对资金外流的情况。金管局的担心当然在于，随着美联储（Fed）大规模资产收购的终结，目前仍不清楚谁会成为美国国债的边际购买者。这就意味着，美联储可能不得不上调利率，以吸引投资者购买美国国债——尤其是在大宗商品价格继续上涨、加剧人们对通胀压力的担心的情况下。
     由于港元与美元绑定，因此美国利率上升通常会促使香港利率跟着上升。但在最近几周，香港利率已开始独立走高。由于盯住美元，香港一直受制于美国的货币趋势。但眼下，香港（尤其是香港的银行）却被夹在两个相互冲突趋势的夹缝里：一边是中国内地收紧货币政策，另一边是美国延续超宽松货币政策。
     自去年10月以来，中国内地已8次上调准备金率，4次加息。受此影响，内地经济开始减速，并波及到了香港。在内地难以获得贷款的借款者正涌入香港。但香港的信贷增长也开始减缓，利率在不断上升。抵押贷款利率已较几周前提高了足足一个百分点，而一些分析师预期它还会大幅攀升——可能再上升三四个百分点。监管部门的引导不过是香港利率不断攀升的一个次要原因。香港储户对美元前景的极度怀疑也是原因之一。
     由于担心贬值和负回报，香港储户正从存美元和港元转为存人民币。4月底，人民币存款占到香港存款总额的8.4%。与此同时，每个人都想借他们认为将不断贬值的美元。在最新版的“套息交易”中，无论是公司还是散户投资者都在借入美元，再兑换为人民币去投资。许多看似与贸易有关的外汇交易，其实都是纯粹的金融套利。
     银行现在也窘迫起来。它们美元和港元存款的增速远远低于投资者对美元贷款的需求，迫使它们不得不到批发市场寻找资金。
     与此同时，对于银行可以用手中逐渐增多的人民币存款去干什么，却存在各种各样的限制。银行不能将这些存款全部贷出去，而如果将它们兑成美元贷出，就不得不进行对冲，代价将十分高昂。
     对自己国内资产的安全感到不安的内地富人，总是将一部分资产转移至境外，而第一站就是香港。另一方面，他们也利用香港来融资，再将钱打回内地。这些资金流动有相当一部分是通过影子银行体系完成的。尽管流动的规模从不透明，但有证据显示，双方向的流动都有所减弱。这意味着，从内地和香港流向世界其它地区的资金规模，很可能很快就会出现下降。
                                     （FT，2011.6.7）
    ×××××××××××××××××××数据速报××××××××××××××××××
    全球主要股市2011年6月10日收盘点：
    道琼斯工业平均：11951.90↓；纳斯达克：2643.73↓；标普五百：1270.98↓；英国FTSE100：5765.80↓；法国 CAC40：3805.09↓；德国DAX：7069.90↓；日经225：9514.44↑；上证综合：2705.14↓；香港恒生：22420.40↓；台湾加权：8837.82↓；新加坡海指：3078.35↓；越南指数：445.00↑；南非金融时报40指数：27809.90↓；巴西BVSP：62697.20↓；印度BSE30指数：18268.50↓
    全球汇价及主要商品期货价2011年6月10日收盘价（伦敦铜期货价6月9日）：
    欧元/美元：1.4347↓；英镑/美元：1.6227↓；美元/日元：80.3230↓；美元/人民币：6.4801↑；美元/港币：7.7843↑；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2011年7月交割）：1528.700美元/盎司↓；WTI轻原油（2011年7月）：99.29美元/桶↓；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：8963.50美元/吨↓；CBOT小麦期货（2011年7月）7.5925美元/蒲式耳↓；波罗的海干散货货运指数：1418.00↓
    （注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
    （摘编：李彦松；责任编辑：王砚峰）
    2011年第44期（总第1166期）  2011年6月10日（星期五）
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