台经院估明年GDP增长率4.12%

                            经济走势跟踪
                   The  Pursuit  of  Economic  Trends
         2010年第89期（总第1108期）2010年11月12日（星期五）
         中国社会科学院经济研究所《国内外经济动态》课题组
                                 经济热点
    中国10月通胀率创25个月新高  
     英国《金融时报》11月11日报道，中国10月份通胀率激增至4.4%，远高出3%的官方目标，这加大了政府出台更多紧缩举措的压力。
     各国正就美联储（Fed）新一轮定量宽松政策对全球通胀的影响展开激烈辩论，此时中国政府宣布，国内消费价格指数从上个月的3.6%升至两年来的最高点。尽管近几个月来中国通胀率一直在缓慢攀升，但10月份数据的大幅跃升，令许多经济学家感到吃惊，并提高了中国央行继上个月宣布加息之后年内进一步上调利率的可能性。中国政府还面临其它国家要求加快人民币升值步伐的压力，人民币升值或有助于缓解通胀压力。“中国政府将竭力控制事态发展，”环球通视（IHS  Global  Insight）驻北京分析师阿拉斯泰尔?桑顿表示。“结合广义货币供应量（M2）持续强劲增长以及贸易顺差似乎有所反弹的情况考虑，加速上调利率和汇率的理由一天比一天充分——无论是从调整通胀率水平、还是从启动大肆宣扬的再平衡议程的角度来讲。”
     本周早些时候，中国主要经济规划部门国家发改委（NDRC）主任张平承认，今年通胀率会高于3%的目标，他将此归咎于美元走软、大宗商品市场投机以及宽松的货币环境。一些中国官员近几周警告称，美国的新一轮定量宽松，将导致热钱流入发展中国家；中国外汇监管机构已于本周采取措施，遏制金融系统的资本流入。
     然而，许多经济学家认为，加大国内通胀压力的是中国宽松的货币政策。又一个月的巨额银行新增贷款——10月份的贷款达到了5877亿元人民币（合886亿美元）——突显了这一点。研究集团Stone  &  McCarthy驻北京经济学家汤姆?奥尔利克表示：“在海量信贷基础上维持增长轻而易举，问题是，当信贷阀门关闭时，会发生什么。”尽管中国央行10月10日上调了银行存款准备金率，但高盛的宋宇和乔虹在一份报告中表示，“中国需要出台进一步的收紧措施，以阻止通胀的进一步攀升。”
     据《华尔街日报》同日报道，中国通胀率上升很大程度上是受食品价格上涨的推动中国消费者价格指数10月份同比增长4.4%，这是两年来最大的增幅。对这一出乎意料的增长，分析师们各抒己见：
     渣打银行李伟和王志浩认为，通货膨胀现在正向2007年年中的水平迈进，那时候经济过热、物价高涨……非食品类商品通货膨胀加剧的背后有多种因素，包括经济更强劲，工资和成本升高以及政府提高油价。如果价格继续以现在的速度增长，CPI将会在2010年最后两个月持续保持在接近4%的高水平，这就意味着全年平均CPI为3.2%，超过了中国政府原定目标3%。
     花旗银行彭星和沈明高认为，如果实际通胀指数增高，那么价格预期就可能会进一步上升。预计明年全年平均CPI达到4.6%，这已经高于市场预期的水平了，我们看到这一预测正面临上行风险。因此，重要的是政策要能控制预期。预计未来六个月利率将会再上调两次，其中一次可能就在今年年底前。最近政府采取措施对短期资本流动进行抑制，未来对资本项目长期投资的管制可能会进一步加强。在这种情况下，中国政府应允许人民币更快升值，国际社会对这个问题一直十分关注。
     研究机构 Stone  &  McCarthy  Research  Associates的分析师汤姆?奥尔里克则认为，一个主要政策问题是，CPI 创新高会否在年底之前引发新一轮利率调整措施。中国政府此前上调利率是为了控制通胀预期，阻止储蓄账户的资金流入房地产市场，推动再平衡议程的开始。10 月CPI将已经为负的实际存款利率进一步推低，如果政府希望在这些目标上有所进展，就需要进一步加息。
     汇丰银行屈宏斌称，CPI可能接近峰值，但通胀压力仍然在酝酿中。随着寒冬来临，新鲜食品价格的不确定性依然存在。除了食品价格造成的供给面冲击，由于贷款利率过高和越来越多的资本流入，通胀压力变得更大。中国决策者应对短期通胀压力的紧迫性急剧增加。
     加拿大皇家银行的杰克森说，我们对通胀前景的预期仍然十分谨慎。中国最近潜在的增长预期表明，产能仍会比较紧张，促使价格上涨，而最近大宗商品价格大幅上涨同样可能会对未来几个月产生影响……美国量化宽松政策使得流动性条件更为宽松，这也会促使中国物价上涨。这些因素表明，未来几个月总体通胀指数的降幅不会很大，也不会持续很长时间，基础价格压力在中期内很有可能会继续增大。
     德意志银行马骏、陆文杰认为，过去五年，每当CPI年比增加4%左右，国家发改委就会向其他国家部门和地方政府发布通知，要求进行价格干预……考虑到CPI的走势，未来几个月实施某些形式的价格控制措施的可能性会迅速增大。预计发改委会要求地方政府对低收入家庭提供补贴，补偿因食品价格和电费上涨造成的损失。我们预计，政府会提高对农民和农业企业的补贴，以鼓励生产。
     中信银行国际廖群则认为，现在，中国政府的货币政策立场很明显正从“适度宽松”转向“紧缩”。何时实施进一步紧缩措施一方面视乎美联储第二轮量化宽松政策的实际影响，另一方面也要看CPI的走势。12月份可能会进一步上调利率或存款准备金率。由于基数效应的影响，以及政府加强抑制食品价格的措施，CPI涨势应该会在11月和12月放缓，但年比增长率仍会处于4%左右的高水平。因此，政府今年制定的将CPI维持在3%的目标不大可能实现。
                                           （综合消息）
                             国际经济
    G20峰会成果乏善可陈
     据路透社报道，经过两天会谈，20国集团（G20）峰会最后仅取得最低程度的共识。各国达成共识，将研拟“参考性准则”，协助发现可能造成全球经济动荡的重大经常帐失衡问题，这个结果是外界对G20领袖会谈的最低期望。
     G20 峰会决议指派各国财长研究拟出参考准则，这将引发外界抨击G20只是在拖延问题。批评人士会认为，如果换成是一个成员较少、较团结一致的组织，应该会有更果决的行动，套用峰会公报的说法，目前国际货币体系的紧张压力及脆弱性清晰可见。这些紧张现象，特别是美中在人民币汇率问题上的争议，仍有可能变得难以掌控。
     在这个艰难的背景下，G20无法令各方均感满意。在如何分担全球经济调整地任务方面，经常帐盈余与赤字国家间的分歧被写入最终的公报，不过这实在是太刺眼了。由于遭到中国和德国的反对，美国财长盖特纳在前往首尔之前将已经放弃关于设立经常帐量化目标的提议。但即便是在如何描述更模糊的替代方针上，G20也无法达成一致。公报草案一度在“可度量的”与“定量和定性”的措辞间犹豫不决，结果没有采用其中任何一种说法。
     那么这些指导原则的目的是什么呢？
     草案曾暗示，指导原则可能作为一种“预警”或“发现”机制，不过这两个措辞被置于括号之中，道出了其中的分歧。可以肯定，他们尚未达成最后的共识：对部分国家而言，这两个词都蕴含着一种放弃自主的意味，即应其它G20国家要求改变政策方向的义务。
     最终，G20首脑们给自己留下充足的时间来编写准则。他们先是会要求财长在春季前完成这项工作，最后他们只会在明年上半年要求拿到进展报告。简言之，弥漫于市场的恢复全球经济货币秩序信心的紧迫感，并没有出现在韩国峰会公报中。
     但我们将会进入贸易壁垒和货币战的黑暗世界中吗？未必。
     作为2008年全球金融危机的少数几个积极成果之一，保护主义得到了遏制。尽管西方国家面临低增长和高失业，但1930年代那种以牙还牙式的关税报复没有重演。汇率方面，一些国家料将追随巴西和泰国的做法，寻求以资本管制来减缓过度资本流入。G20表示，本币汇率过高的新兴经济体采取“宏观审慎”措施，以避免过度资本流入，这样做是合理的。
     虽然G20周五达成的一致协定不太有力，只达到外界最低期望，但至少让一个存在分歧的集团维持在一个正确的方向上前进。至关重要的是，这赢得了时间，可以让美国和中国继续为减少双边贸易不平衡这一核心问题寻找解决办法。美国总统奥巴马将其称作“艰难取得的共识”。
                                               （Reuters，2010.11.12）
    美国二轮量化宽松    国债收益率不降反升
     据《华尔街日报》报道，美国联邦储备委员会（Fed）最新推出的“量化宽松”货币政策举措旨在降低利率，但一些利率却反而在上升。由于投资者回避购买美国国债，包括11月10日新拍卖的30年期国债，美国利率最近出现了上升。这令市场担忧美联储已经失去了对利率和通货膨胀预期的控制。利率是与信贷产品的价格走向呈反比的。
     但许多观察人士在美联储开始实施这一轮量化宽松货币政策之前不愿对这项政策做出任何判断。30年期美国国债收益率的这种上扬情况并未发生在期限较短的美国国债身上，而美联储表示它将重点购买这类国债。10年期美国国债的收益率上扬情况也一直不怎么明显，这一国债的收益率是确定按揭贷款和企业债券利率的基准。
     CRT  Capital的首席政府债券策略师埃德尔说，现在说美联储的这一政策已经失败或产生了适得其反的效果还为时尚早，依逻辑判断，一旦此轮量化宽松政策开始实施，人们将会向美联储出售国债，届时利率将会显着降低。而这正是美联储的如意算盘。它上周承诺说，要在明年6月份之前新发行6000亿美元钞票来购买美国国债，此举将使美国政府新发行的国债事实上都被美联储买去。
     据美联储11月10日发布的一项计划称，纽约联邦储备银行11月12日将开始购买60亿至80亿美元的美国国债。在12月9日前，美联储计划购买1050亿美元的美国国债，其中包括一批通货膨胀保值债券（TIPS）。
     市场上有美联储这样一位坚定的大买家，国债价格应该能保持在高位，而国债收益率也应能维持在低位。但与此相反的情况最近却一直在出现。美国财政部11月10 日新拍卖了160亿美元的30年期国债，市场对此反映冷淡，为吸引买家，政府不得不将国债收益率比预期水平略微调高了一点。
     自8月26日以来，30年期美国国债的收益率已下降了近12%，当时美联储主席伯南克刚刚在怀俄明州Jackson  Hole的一次演讲中暗示美国将推出第二轮量化宽松货币政策。在此期间30年期美国国债的收益率则从那时的3.53%跃升至4.239%，并在周三的某个时点飙升至今年5月以来的最高水平。
     尽管投资者对欧洲的主权债务再度感到担忧，但美国国债的价格已经下跌，而在以往欧洲主权债务问题会导致被视为投资避风港的美国国债出现上涨。30年期美国国债的价格疲软并不特别令人吃惊。美联储已表示它不会购买很多30年期国债，只将4%的国债购买资金用于购买较长期国债。但10年期美国国债的价格也出现了下跌，而它从美联储获得的关注要大得多。自8月26日以来，10年期美国国债的收益率已从2.50%上升到2.657%。鉴于10年期美国国债对按揭贷款利率和其他贷款利率的影响，它对美联储而言实际上更加重要。
     有人认为，利率的不断上升显示，美联储可能做得太多了，通货膨胀率的上升速度会超过美联储的期望值。Gleacher  &  Co.利率交易部门的联席负责人科托在一份报告中说，央行要实现其目标，可信性是很重要的，看来市场对美联储意图的解读已经使美联储的国债购买行动失去了效用，这种情况甚至在美联储开始购买国债之前就发生了。不过10年期美国国债的收益率依然低于 10月底时的水平，当时正是美联储正式宣布推出第二轮量化宽松货币政策前夕。
                                           （WSJ，2010.11.11）
    日本央行可能暂停加大政策宽松力度  
     据香港《商报》报道，市场分析人士表示，由于美联二次储量化宽松（QE2）政策遭遇强烈反对，日本央行可能暂不加大宽松政策力度。
     在美联储公布QE2后，德国财长朔伊布勒曾称美联储此举“无知”。瑞银驻东京高级经济学家Takuji  Aida称：“这将为日本央行暂不实施货币宽松政策带来支持。如果日元走强，日本央行很可能被迫放宽，但这会让央行获得时间。”
     日本央行行长白川方明上周曾表示，该行并未酝酿与美联储QE2类似的大规模刺激措施，如有必要，该行将扩大现有5万亿日元的资产购买基金规模。 Takuji  Aida说，日本央行官员此前在实施量化宽松政策时学到了教训，这可能是他们对恢复这一政策缺乏热情的原因所在。日兴Cordial公司驻东京首席市场经济学家Mari  Iwashita也认为：“白川方明提到了过度流动性泡沫风险，这对日本央行自身及其他央行而言是个警告，其讲话表明应避免肆意放宽。”
     另据报道，日本财务省将允许日本央行在其5万亿日元资产购买计划发生亏损时削减国库上缴数额。此举暗示对日本央行最新货币宽松政策的支持。日本媒体预计，日本财政大臣野田佳彦将很快宣布这项政策。在政府财政从紧的时候，国库上缴数额的降低可能会损害经济。但日本财务省表示，为支持日本央行果敢的宽松政策行为，需要承受一定程度的财务负担，因日本央行的举动旨在应对通缩、提振疲软经济。
                               （香港《大公报》2010.11.11）
    ILO：G20失业率接近8%
     据路透社报道，国际劳工组织（ILO）11月8日称，20国（G20）失业率接近8%，且料将继续大幅攀升。ILO报告中称，截至2010年中期，G20国家有约7000万人失业，其中逾半数在较富裕国家。G20国家今年新增了就业岗位，这点在较贫困国家尤为突出，但还是远远不足以抵消金融危机导致的岗位流失。报告指出：“未来十年中，G20必须每年创造约2100万个工作机会，才能勉强跟上劳动年龄人口增加的步伐。”ILO称，截止今年中期，阿根廷、巴西、印尼、墨西哥、俄罗斯、南非、土耳其等G20新兴经济体的失业人口共计3250万人，但其中多数国家失业人口呈下降趋势。英国、法国、德国、意大利、荷兰和西班牙等G20欧洲国家失业人口共1550万，而欧洲以外的高收入国家--澳大利亚、加拿大、日本、韩国和美国共计2200万人。报告指出，各国领导人应制定相关政策，确保实质薪资随生产力同步增长，并通过最低工资标准来保护低收入群体。
                                             （Reuters，2010.11.9）
                               国内与港台经济
    穆迪：中国有能力保持金融稳定
     据香港《大公报》报道，中国内地私营评级机构大公国际日前调低美国的国家信用等级。而以美国为总部的国际评级机构穆迪11月11日把中国的主权评级由A1上调至Aa3；同时上调香港政府债券评级，从Aa2调升至Aa1，两者均维持正面展望。穆迪预期，中国经济中期内继续强劲增长，宏观经济保持稳定，而异常强劲的对外收支状况保护了中国免受全球金融市场动荡的影响。
     是次评级行动还将中国政府的外币及本币债券评级从A1上调至Aa3，外币及本币银行存款评级的国家上限从A1上调至Aa3，外币及本币债券评级的上限从A1上调至Aa3。短期外币评级依然是P-1，因此未受影响。
     穆迪高级副总裁汤姆?拜恩表示，是次评级行动的前提是中国政府有能力保护金融系统的稳定性，使之免受2009年巨额信贷扩张造成的潜在威胁。他指出，中国针对2008年金融危机所采取的政策十分有效，预期今年GDP增长可能在9%至10%左右，2011年可能为8%至9%。他续称，虽然通货膨胀的问题愈来愈棘手，但目前尚维持在温和的水平，而且人行在货币政策正常化方面已采取了紧缩措施。
     他续称，今明两年政府的直接债务应可保持在低于或接近 GDP的20%。此外，在近2.7万亿美元官方外汇储备的支持下，中国的国际金融净资产超过其GDP的50%，只有少数几个评级极高的发达工业化经济体（例如挪威、瑞士、日本、香港和新加坡）具有强于中国的国际投资地位。
     穆迪同时将香港的政府债券评级从Aa2调升至Aa1。外币银行存款评级上限调升至Aa1，而外币债券评级上限亦调升至Aaa，同时对上述评级授予正面展望。财政司司长曾俊华对此表示欢迎，并指出，穆迪调高香港的评级，反映国际社会对香港强劲经济及金融基本因素的充分肯定。
     穆迪称，调升上述评级主要因应中国政府的债券评级获调升。另外，在决定香港评级时其他考虑因素包括政府财政实力可望持续改善；在全球金融危机期间，金融体系保持健全，显示香港特区对外来（包括中国内地）冲击的易受损性下降；以及中国未来数年经济前景良好，对香港经济增长及金融发展带来支持。
     穆迪副总裁兼高级分析师钟汶权表示，香港境外人民币市场发展迅速，截至今年8月，香港的人民币存款增加至1300亿元人民币，增幅超过一倍。截至今年9月底，境外发行的人债达172亿元人民币，而2009年全年发行的人债只有160亿元人民币。而更重要的是，发行人基础已大幅扩大，首次发行人包括非银行国有企业、外国企业和银行及超国家机构。但他续称，虽然发行人基础扩大，仍然有其他难关有待克服，例如人民币兑换的自由度和可预测性、人民币结算、中国的资金流出和流入，以及税务处理等。
     建银国际研究部董事总经理苏国坚表示，内地的调控行动，令未来经济增长更为稳定，加上外汇储备雄厚，故穆迪上调中国的主权评级。他续称，内地经济保持高速发展，加上主权评级调升，料将吸引更多资金流入中国，内地虽实行调控措施，亦势难阻挡热钱流入。但他认为，由于内地现时个人信贷比例仍然不多，信贷仍以国有企业为主，故离泡沫爆破仍有一段长时间。
                                           （香港《大公报》，2010.11.12）
    中国能否重构经济平衡？  
     英国《金融时报》报，“金砖四国”（Bric）之父、高盛资产管理公司主席吉姆?奥尼尔否认了中国的经济增长是否加剧了全球经济失衡的观点。他在11月3日表示，未来十年，中国将是全球国内生产总值（GDP）增长最主要的贡献者。他的观点得到了世界银行报告的佐证。在11月3日发布的报告中，世行将对中国 2010年GDP增速的预测从早先的9.5%上调至10%。但并不是所有人都深信，中国领导人能够顺利完成经济的再平衡。
     “尽管所谓的全球失衡目前颇受关注，但我个人认为，全球失衡的话题整个就是一个被夸大了的问题，”奥尼尔上周三在首尔向记者们表示。“所谓的新兴国家的需求增长目前主导着全球的支出。”
    奥尼尔补充道，自2006年初以来，中国零售支出的增长一直超过美国。“我们认为，本十年全球GDP的最大贡献者将是金砖四国中的中国——大中华区，”他表示，并预测到2018年，巴西、俄罗斯、印度和中国的GDP总量将与美国相当。
     世行报告支持了奥尼尔的观点。但正如英国《金融时报》记者杰夫?代尔所报道的，世行也警告，通胀率依然高企，中国在经济再平衡方面取得的进展亦有限。再平衡的关键在于提振国内需求。据代尔报道，世行表示：“在中国增长模式的再平衡方面无甚建树，将是中国乃至世界经济面临的最严重中期风险之一。”
     报告的主要作者高路易在北京的新闻发布会上表示：“我们正在寻求一种以市场为导向、于市场有利的方式来实现与中国持续的高经济增长率相吻合的消费增长”。高路易还说，中国9月份的通胀率达到3.6%，远高于政府制定的3%的目标。
     朗伯德街的黛安娜?乔伊列娃对于中国经济持一种更为悲观的看法。她上周三早间在伦敦与投资者见面时表示，中国“奇迹般增长的时代已经过去”，并指称政府的大力干预是当前中国经济扭曲的一个主要原因。
     中国政府利用国有银行部门为财政扩张提供资金就是例证之一。乔伊列娃表示，中国政府“把银行部门当成了自己的自动取款机”。她提出，只有通过提高实际工资才能实现消费增长，走政府导向的道路，而不去解决市场引发的财政问题，只会让经济变得愈加扭曲。这位唱空中国的人士表示，对中国政府的政策制定者而言，未来两年将是一场考验，“看看为了长久的收益他们愿意承受多少痛楚”。
                                     （FT，2010.11.8）
    台经院估明年GDP增长率4.12%  
     台湾经济研究院11月9日举行“经济景气趋势研讨会”，并公布台经院对2011年景气预测的数值。台湾经济研究院认为，随着国际景气复苏和亚洲新兴国家维持扩张，大多数国家领先经济指标、企业及消费已逐渐好转，2010年台湾商品出口之需求逐季升温，并可望于2011年恢复常态扩张。据经济学人（EIU）最新预测（2010年10月），2011年台湾实质GDP增长率将可达4.2%；环球透视（Global  Insight）认为台湾2011年景气将达 4.5%。其它国际知名研究机构与投资银行对台湾2011年经济增长率之预测，也大多介于3.1%到4.9%  区间，可望恢复常态增长。根据台经院11 月公布之最新预测，由于基期数据较高，加上外部景气趋缓，2011年实质GDP增长率将可达4.12%，较台经院预测2010年的8.91%下滑4.78 个百分点。
     在贸易表现方面，由于主要出口市场复苏脚步不一致，虽然2011年出口值仍将增加，但增长率将不如今年，预测2011年出口增长6.40%，进口则在出口引伸需求之带动下，预估全年增长6.89%。在物价方面，由于主要国家货币宽松政策导致原物料价格上扬，加上内部需求回温，2011年CPI将较今年上扬，预估全年上涨2.04%。
     在消费部分，出口及生产数据均持续上扬，失业情况逐步改善，民众实质薪资转为正增长，激励消费信心及动能，预估全年将有2.74%增长表现。在民间投资表现方面，2010年部分国际大厂减产并释出委外代工订单给台湾业者，带动岛内厂商积极扩充产能及提升制程因应，使得民间企业之资本支出大增，2011年民间投资可望在国际经济逐步朝向复苏方向带动下续增，但增长率则由于基期数据较高影响，预估全年为1.68%。
                         （台湾《时报时讯》，2010.11.09）
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    全球主要股市2010年11月12日收盘点：
    道琼斯工业平均：11192.60；纳斯达克：2518.21；标普五百：1199.21；英国FTSE100：5796.87；法国 CAC40：3831.12；德国DAX：6734.61；日经225：9724.81；上证综合：2985.44；香港恒生：24222.60；台湾加权：8316.05；新加坡海指：3252.00；越南指数：441.60；俄罗斯RTS：1610.97；巴西BVSP：70367.10；印度 BSE30指数：20156.90
    全球汇价及主要商品期货价2010年11月12日收盘价（伦敦铜为11月11日）：
    欧元/美元：1.3695；英镑/美元：1.6126；美元/日元:  82.5670；美元/人民币：6.6383；美元/港币：7.7512；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2010年12月交割）：1365.500美元/盎司；WTI轻原油（2010年12月）：84.88美元/桶；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：8920.00美元/吨；CBOT小麦期货（2010年12月）6.692美元/蒲式耳；波罗的海干散货货运指数：2313.00
    （摘编：李彦松、王砚峰；责任编辑：王砚峰）
    2010年第89期（总第1108期）    2010年11月12日（星期五）
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