中国经济将迎来刘易斯转折点

                            经济走势跟踪
                   The  Pursuit  of  Economic  Trends
         2010年第48期（总第1067期）  2010年6月18日（星期五）
         中国社会科学院经济研究所《国内外经济动态》课题组
    经济热点
    中国经济将迎来刘易斯转折点
     路透专栏撰稿人詹姆斯?萨夫特在一篇专栏中说，中国充足的廉价劳动力供应或终见枯竭，经济发展带来薪资上涨、通货膨胀和人民币升值，这些都有利于修复危险的全球失衡局面。
     如果这些趋势加速推动了金融自由化进程，将最终为中国经济出现更广泛的泡沫搭建平台。以往极端不平衡的中国劳资力量对比似乎正发生着转变。本田在中国的一家零部件工厂发生罢工，工人们成功获得大幅加薪。随后发生了更多的罢工，而这些公司一般都很快妥协。
     鸿海旗下的富士康公司在发生一系列员工自杀事件后采取了诸多改革措施，其中包括将许多员工的薪资调高逾一倍。中国直到2004年才推出最低工资标准，许多地区已调高或正在讨论上调这一标准。
    过去25年，中国经济发展很大程度上得益于农民工的辛勤劳动，即便经济日渐繁荣，一波又一波迫切希望留在沿海制造业中心的农民工足可让工资水平原地踏步。
     计划生育政策和产业基地的快速发展最终可能发生冲突。据美国统计局（US  Census  Bureau）对于中国数据的一份分析，中国15-24岁劳动力人口未来十年预计将减少29%。“中国可能正在经历刘易斯转折点，之后剩余劳动力的消失将引发实际工资上涨及收入中薪资比重的增加，”巴克莱资本经济学家彭文生在给客户的报告中称。
     “中国幅员辽阔，地区经济发展阶段不同，可能意味着该转折点是一个持续数年的渐进过程，或者是一个转折阶段，而不是突发的冲击。”以诺贝尔经济学奖获得者刘易斯命名的该转折点描述的是新兴经济体的一个发展阶段，在这个阶段劳动力短缺导致通胀及成长放缓。
     尽管经济成长放缓会带来挑战，但新兴高薪阶层或高薪员工的出现有利于拉动内需和服务业的发展。一直以来，这正是世界对中国的期待。
     上海会是21世纪的纽约吗?诚然，这完全是臆测，有待历史的检验。过去两年经济下滑阶段，许多人接受了降薪或未加薪，最近出现的一系列罢工可能只是因为工人们想夺回过去的损失。
     中国有了一些通胀的迹象，5月居民消费价格指数（CPI）同比上涨3.1%，虽超出政府目标，仍不足以影响全局。不过，若工资出现结构性上涨，允许人民币兑美元升值的呼声将变得更高。除了可以安抚贸易伙伴，人民币升值还将使进口商品更为便宜，从而抑制了虚假性通胀的一个来源:中国钉住美元的汇率政策可能使人民币被明显低估。  
     这对于美国经济而言可谓天赐良机。中国所采取的政策导致美国维持极低利率，这使其经济过于依赖消费而失衡，此外美国急需通过重振出口走出债务黑洞。这样的前景对于中国来说吸引力要低一些，但人民币升值能带动内需增长也会是甜头。
     所谓的泡沫问题就会出现，但可能不会持续数年。随着经济向服务业转型，中国将迫切希望建立起服务业中最为有利可图的部分--金融服务业。由于存在货币和资本管制，上海就无法挑战纽约或伦敦的金融中心地位，甚至一部分中国资本中介也要在海外市场实现，政府对此也无能为力。
     另一方面，如果中国允许人民币自由浮动，资本可自由流动，则是另一番景象。正如法国兴业银行策略师代兰?格利斯去年所描绘的那样，放松货币和资本管制将搭建起大规模泡沫的平台。
     人民币升值将吸引资金将涌入国内，尽管中国经济成长可能比过去十年低，仍在全球范围内非常具有吸引力。有了引人注目的题材，货币升值以及世界上最大的新兴中产阶级--价格极易螺旋上升。不论是从中国的角度，从美国的角度还是从人类整体幸福的角度，这可能是一个值得出现的泡沫。
    （Reuters，2010.6.17）
    国际经济
    美国经济正缓慢复苏    尚无需担心通缩
     据路透社6月17日报道，美国银行业协会（ABA）经济顾问委员会周三（6月16日）称，美国经济正在缓慢复原，能够免于再次陷入衰退。该委员会称，除令出口减少外，欧洲主权债务风暴对美国经济的损害可能是微乎其微的。该委员会很多成员是美国大银行的首席经济学家。平均来讲，经济学家预计2010年实质经济增长3.2%，2011年增长3.0%。这与同在周三公布的路透调查结果相近。尽管经济增速不足以让疲软的就业市场恢复，但委员会一致认同，双底衰退的可能性非常低。“经济正处在漫长的复苏过程中，并终将全面恢复健康和活力，”PNC金融服务集团首席经济学家暨委员会主席斯图尔特?霍夫曼称。
     经济学家们预计2010年新增就业220万人，2011年增加250万人。不过这只能弥补约半数在衰退时期损失的就业岗位。他们预计，失业率仅会逐步下降，到明年年底降至8。5%。目前失业率为9。7%。他们认为，高失业和低通胀将令美联储维持近零利率直至年底。经济学家们表示，到2011年6月，指标联邦基金利率或达到1%，比较历史水平仍然很低。而至于欧洲，他们认为欧盟和国际货币基金组织（IMF）提供的接近1万亿美元援助或能帮助重建信心，控制金融市场不稳定局面。尽管危机将会削弱经济增长，但也会令美国政府举债和抵押贷款的成本维持在低水平，让经济受益。“对美国最明显的影响将是，由于欧洲经济下滑及美元走强，美国出口将会减少，”霍夫曼称。
     另据《华尔街日报》6月17日报道，越来越难找到美国经济中的通货膨胀压力。美国劳工部本周已经公布说，5月份生产者价格较4月份下滑0.3%，进口价格下滑0.6%。预计劳工部周四将公布5月份消费者价格环比下滑0.2%。
     重要的是，不包括价格波动较大的能源和食品在内的核心价格也在下滑。4月份核心消费者价格环比持平，此前12个月只上升了0.9%。这是自1958年有纪录以来第二低的年度升幅。
     而且价格或许还有进一步下滑的空间。毕竟，过去两个月燃料和大宗商品价格的下滑开始对供应链产生影响。苏格兰皇家银行（RBS）旗下子公司 RBS  Securities说，周三公布的生产者价格数据显示，处于最早（粗）加工阶段的核心价格在3月和4月累计上升10%之后，5月份下滑了 1.6%。野村证券经济学家潘德尔说，如果这种走势继续下去的话，美国经济通货膨胀下降的势头将会增大。
     由于楼市疲弱、失业率高达9.7%，房屋租赁等服务价格的上涨已经开始减慢。如今，全球增长前景的变弱和美元的走强也有望限制能源和大宗商品价格的上涨。
     潘德尔还说，实际上不存在通货膨胀的风险。再加上欧洲主权债务危机，这些都意味着，当美国联邦储备委员会（Fed）官员下周召开利率会议时，不太可能对他们的宽松立场做出任何重大改变。
    巴克莱资本说，话说回来，有迹象显示房租和工资下滑开始放缓，而过去六个季度消费支出的反弹表明租房价格的低谷即将到来。
     由于租房价格会严重影响核心消费者价格指数（CPI）的计算，租房价格下滑放缓将帮助消除通货紧缩之忧。不过这需要支出和就业增长的持续才能成行。
     由于衰退的严重程度和居高不下的失业率，核心价格的升幅在年底前可能会降至此前0.7%的纪录低点以下。不过，只有当复苏遭遇不顺利时，全面的通货紧缩才会成为真正让人担忧的事。
    （综合消息）
    欧元区缺乏复苏势头增强迹象  二次衰退机率料为25%
     路透调查显示，欧元区经济复苏势头缺乏在未来18个月增强的迹象，而且未来一年重回衰退的可能性为25%。针对60多位分析师的调查预估中值显示，今年下半年至明年底每季的成长率不太可能会超过0.4%，扩张幅度比美国和英国来得低。影响其预测的最重要因素是对政府负债的信心危机，该危机令欧元兑美元在近几周跌至四年低位。在上周进行的最新调查中，分析师对2010年的全年经济成长预估上调至1.1%，高于5月调查时预估的1.0%。但对2011年全年的预估则从1.5%下调至1.4%。“强劲反弹的迹象仍明显欠缺，”德国商业银行的克里斯托夫?威尔表示。欧元区经济在夏季的成长将明显放缓，外围国家的债务危机将是一大包袱。
    美国、欧元区、英国及日本经济成长前景的对比图表
     20国集团（G20）财长上周改变措辞，从支持有利成长但预算超额的刺激举措，转为要削减赤字。上周调查的分析师表示，现在是持这种立场的正确时机，但他们认为，由于政府撤出资金，欧元区未来12个月有 30%的可能性重回衰退。在这次调查中，有25位分析师认为未来一年出现这种情况的可能性是25%，而任一国家退出欧元区的可能性只有5%。
     希腊总理帕潘德里欧上周表示，违约或离开欧元区不是选项，他承诺要推动不受欢迎的财政节约举措，以降希腊过高的预算。分析师认为，未来12个月任一国家离开欧元区的机率仅有5%，而希腊在未来某个时候违约的可能性为20%。分析师对于欧元区失业率触顶与否的看法分歧，有10位认为触顶，有13位认为没有。分析师称，欧元区经济在今年第二季将扩张0.5%，为脱离史上最糟衰退以来最大季度增幅，但接下来几季将会放缓。调查显示，复苏无力将使欧洲央行有理由等到明年第二季再调升处于纪录低位1.0%的利率。这和6月2日的调查一致，但晚于5月调查时预估的第一季。
    （Reuters，2010.6.17）
    日本政府发布中长期经济增长战略
     据《华尔街日报》报道，日本政府周五（6月18日）表示，将通过鼓励对环保、医疗等颇具前景领域的投资、削减企业所得税和吸引更多外商投资及海外游客，力争使未来十年的平均实际经济增长率超过2%。
     日本首相菅直人领导的内阁批准了长达113页的中长期经济发展战略。这份报告显示，日本政府的目标是于2020年前在环保、医疗和旅游业创造近500万个就业机会，并尽快将日本的失业率由当前的5%左右降至4%以下。
     作为扩大内需的第一步，该战略提出要在始于2011年4月的财年结束消费价格持续下滑的局面，并呼吁日本央行尽一切努力实现这一目标。该计划还称，日元不应过度升值，因为这会损害日本出口业的表现。
     这份方案还提出将国内企业所得税税率由40%逐步下调至25%，与其它主要国家的税率保持一致，以增强国内企业的国际竞争力，并吸引更多海外公司来日本开展业务。
     根据日本新政府制定的经济增长战略，政府的目标是结束日本经济过去20年来始终难以摆脱的滞涨状态。出于对经济前景和就业保障的担忧，日本消费者更愿储蓄而不愿消费，这导致日本的消费价格不断下跌。与此同时，日本的电子产业等支柱产业也面临来自韩国、中国等亚洲邻国越来越大的竞争压力。正因如此，日本政府希望通过消除通货紧缩和鼓励新兴产业的发展来扭转国家的经济形势。
     菅直人内阁的目标是在未来十年使经通货膨胀调整后的平均实际国内生产总值（GDP）增长率超过2%，名义GDP增长率达到3%。但对于近些年来增长率徘徊在-3%至2%的日本经济而言，这实在是一个艰巨的目标。
     为了推动日本经济复苏，该方案提出决策者应该侧重于七个有望带来额外经济增长的领域：环保；医疗；促进与其它亚洲国家的商贸往来；旅游业以及重振日本的区域经济；科技产业；增加就业培训并增加针对新退休人员等群体的就业机会；改善金融环境。
     日本政府认为环保和医疗产业的前景尤为光明。政府希望通过进行环保技术改革创造140万个就业机会。发展战略称，随着日本人口老龄化，医疗产业的规模也有望扩大，从而可能带来284万个新的就业机会。上述七个领域中的每个领域预计都将带来50万亿日元的新需求。
     根据这份新战略的设想，赴日旅游的增加将带来56万个新工作岗位以及11万亿日元的需求；与亚洲其它国家经贸往来的增加将带来19万个工作岗位和12万亿日元的需求。
     日本政府希望日本成为亚洲的全球商业中心，为实现这一目标，政府将采取诸多措施，包括减免外资企业所得税、简化移民程序和对大规模投资提供政策优惠。日本政府还将设立一家“综合交易所”，处理证券和大宗商品交易，以方便海外投资者进行金融产品的交易，从而推动海外投资者在日本投资。
    （WSJ，2010.6.18）
    国内与港台经济
    中国基建投资潮  
     英国《金融时报》杰夫?代尔发文指出，中国从全球经济危机中非凡复苏，一项有史以来最大规模的经济刺激方案可谓功不可没。去年，在许多发达经济体遭遇上世纪30年代以来最严重的衰退之际，中国经济增长率了8.7%。
     尽管中央政府的财政支出相对有节制（去年的预算赤字为GDP的2.8%），但中国国家控制的银行系统却非常繁忙。去年，中国新增贷款增长了一倍，达到近9.6万亿元人民币（合1.405万亿美元），约相当于GDP的三分之一，其中大部分都贷给了地方政府。
     官方数据显示，经济刺激方案中约有一半资金投向了基础设施建设，但许多经济学家认为，实际数字要高得多。中国修建了新公路与熠熠生辉的机场航站楼，但最大的重点还是铁路，尤其是发展迅速的高速铁路网。今年2月，武汉至广州的新高铁客运线投入运营，全程665英里只需3小时即可跑完。确实，中国的铁路扩张计划规模惊人——到2015年，中国计划投资高达4万亿元人民币，铺设铁路1.864万英里。铁路网的扩张速度是如此之快，中国各航空公司只能看在眼里，急在心头。
     基础设施项目开支的突飞猛进引发了种种疑问。投资激增是否具有经济效用？这些基础设施建设项目在财务上是否稳健？人们担心，如果有些投资无法收回，这一银行信贷的激增最终将演变成披着伪装的财政开支。
     鉴于中国投资的规模，一些华而不实的面子工程或许在所难免。内蒙古的康巴什就是一个例子。这个可以容纳10万人口的城市如今几乎是一座空城。
     但中国仍然是一个相对贫穷的国家，意味着仍然存在庞大的投资需求。巴克莱资本驻香港经济学家彭文生表示，就发展而言，中国更像上世纪五、六十年代的日本，而不是80年代末有泡沫倾向的日本。
     彭文生认为，目前正是中国政府大举推动基础设施投资的大好机会，此后，在本十年的后半段，储蓄率将开始下降。“在那之前，（中国）有5年的时间建设现代基础设施。这不仅是应对去年出口缩降的权宜之计，也是中国的必然之举，”他表示。
     因此，中国并不完全是在建设日本随处可见的“无用桥”，但这些投资的财务状况依然难以判断，部分原因在于资金实际使用状况的透明度很低。经济刺激计划中的很大一部分资金都通过银行借给了地方政府，但之后的去向就有些隐晦难明了。
     除了极少数情况下，地方政府实际上不得以自身名义向银行借款。但过去十年里，地方政府已着手成立专门的投资公司，将公有土地划拨给它们，以此为抵押品来获取银行贷款。有人估计，现在全国各地有多达8000家地方政府投资公司。2008年底，中央政府希望实施其基础设施投资计划时，求助的就是此类公司。
     目前仍不清楚，到底有多少资金通过这种方式贷给了地方政府实体。虽然中国银行业监管机构估计的地方政府债务为6万亿元人民币，但美国西北大学学者史宗翰（Victor  Shih）估算，中国地方政府债务总额更接近于11.4万亿元人民币。此外，在对与数千家此类公司有关的公文进行了一番研究后，史宗翰相信，银行已承诺在未来几年里再向此类公司投放12.7万亿元人民币贷款。他表示，如果把这些贷款考虑在内，中国的债务与GDP之比要远高于官方给出的大约20%的水平。根据这些计算，该比例在2009年底为71%，到2011年将达96%。
     史宗翰说：“那种认为中国房地产市场根本没有使用杠杆的看法是错误的。购房者或许没有使用，但地方政府却在大规模使用。”他表示，那些管理良好城市获取的贷款，偿还起来大多没什么问题，但在较小的城镇和农村地区，许多基础设施背后的商业情况就不那么明朗了。
     此外，鉴于如此天量的贷款是在短时间内投放出去的，难免会有部分贷款流入那些日后难以创造足够偿贷收入的项目。
     不过，中央政府已在努力消除潜在问题。近几个月来，银行业监管机构多次告诫各银行不要向地方政府公司过多放贷。这可能导致此类公司未来两年获得的贷款额大幅减少。中央政府还在讨论在部分城市征收房产税，这将为资金拮据的地方政府提供另一个资金来源。
     如果此类投资公司陷入财务困境，它们随时可以出售划拨给它们的土地。事实上，这正是某些地方政府打的算盘。重庆大学经济学家蒲勇健表示：“这些贷款最终很容易变成变相的财政支出。不过，在城市化进程的支撑下，中国经济未来几年仍将迅猛增长，因此地价会上涨得很快。”
     但这相当于是在豪赌：在对潜在泡沫的广泛担忧中，未来几年房地产市场仍将保持强劲。经过近期的投资狂潮，如果土地市场出现疲软，那么中国最终可能会面对大量需要消化的不良贷款。
    （FT，2010.6.18）
    国家外管局：投机热钱加速流入
     据香港《大公报》报道，国家外汇管理局副局长王小奕表示，在全球经济复苏的背景下，在人民币升值预期、本币和外币正利差以及国内资产价格等市场因素继续存在或强化的基础上，市场投机性资本流入在加快，今年中国跨境资金流入压力仍较大。因此，中国会通过精准打击，防止异常资金流入加大中国的资产泡沫。
     王小奕在最新一期《中国外汇》杂志撰文称，国际经济形势虽有改善，但亚洲尤其是中国仍面临着投机资本流入及其带来的资产泡沫风险。中国将在确保金融安全的前提下加快推进资本项目双向开放，并加大对热钱的监测力度、防范跨境资金异常流动。总体来看，预计今年全球经济复苏背景下，在人民币升值预期、本外币正利差以及国内资产价格等市场因素影响下，今年跨境资本流入会继续上升。
     王小奕指出，现阶段，中国在危机初期一度改善的外汇收支状况又出现净流入扩大，防范风险的任务仍然突出，而在外汇管理政策方面要减轻投机资本流入带来的不确定性，研究有针对性的措施。他表示，当局将进一步促进贸易便利化，继续推动直接投资项下的外汇管理改革、确保金融安全。在确保金融安全的前提下，将“引进来与走出去”相结合，加快推进中国资本项目的双向开放。
     同时，也要加大对热钱的监测力度，防范跨境资金异常流动，并完善外汇市场制度建设，提高外汇政策透明度。王小奕表示，国际收支监测系统及相关配套应急预案，都要为全面监测和有效应对热钱跨境资金异常流动提供服务，并要深入分析精准打击，防止异常资金流入加大中国资产泡沫。
     在王小奕看来，美国经济二次探底的风险已大大降低，而目前亚洲新兴国家最大的担忧是资本流入，短期内巨额资金的流动可能带来资产泡沫风险以及与此相关的威胁。对于中国而言，他则分析指出，今年外部形势虽然好于去年，国内经济复苏也很快，但复苏基础不稳，仍然依赖于政策。而宏观政策操作面临诸多困难，包括外需不稳、财政金融潜在风险突出、通胀预期上升及投机性资本流入加快等因素。
    （香港《大公报》，2010.6.18）
    隆奥：中国内地增长或放缓  
     据香港《大公报》报道，瑞士隆奥私人银行私人客户部副总裁桑德罗?安托努奇（Sandro  Antonuchi）表示，中国内地的房地产泡沫与相应收紧措施、通胀与工资上涨压力、人民币升值问题以及欧债危机对中国造成的潜在影响，或令到中国经济增长有机会出现放缓。
     安托努奇指出，中国工资与食品价格的上扬，导致通胀压力升温，但是他相信中国政府能够驾驭通胀。他还称，亚太区股市估值位于历史平均水平以上，加上退市策略等因素，很可能为区内股市带来短暂套现压力。
     在瑞士隆奥的亚洲基金组合中，有五成资金部署于安本环球亚太股票基金，两成五为Hamon  Asian  Market  Leaders基金，投资于宏利智富中华威力基金的比例为两成，还有5%为汇丰印度股票基金。该公司的亚洲基金组合，较为看好印度与东盟国家，最为看淡台湾与韩国。瑞士隆奥认为，台湾房地产价格的攀升，可能促使当地采取加息措施。此外，在中国市场的强劲需求推动下，韩国出口持续畅旺，对韩元升值有刺激作用，从而影响该国出口复苏。
    （香港《大公报》，2010.6.15）
    ××××××××××××××××××××数据速报××××××××××××××××××
    全球主要股市2010年6月18日收盘点：
    道琼斯工业平均：10450.64；纳斯达克：2309.80；标普五百：1117.51；英国FT100：5250.84；法国 CAC30：3687.21；德国DAX：6216.98；日经225：9995.02；上证综合：2513.22；香港恒生：20286.71；台湾加权：7493.11；新加坡海指：2833.40；越南指数：511.18；俄罗斯RTS：1409.43；巴西BVSP：64437.58；印度 BSE30指数：17570.82
    全球汇价及主要商品期货价2010年6月18日收盘价（伦敦铜为6月17日）：
    欧元/美元：1.2388；英镑/美元：1.4824；美元/日元：90.7070；美元/人民币：6.8261；美元/港币：7.7825；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2010年7月交割）：1257.400美元/盎司；WTI轻原油（2010年7月）：77.18美元/桶；伦敦金属交易所（LME）铜（3月期）：6509.00美元/吨；CBOT小麦期货（2010年7月）4.616元/蒲式耳；波罗的海干散货货运指数：2694.00
    （摘编：李彦松；责任编辑：王砚峰）
    2010年第48期（总第1067期）              2010年6月18日（星期五）
    地  址：北京阜外月坛北小街2号          E-mail：tsg-jjs@cass.org.cn  
         中国社会科学院经济研究所        kingwyf@263.net  
    邮  编：100836
    电  话：（010）68034160            传  真：（010）68032473
     下载或查看文档附件