中国5月进出口持续下跌

                            经济走势跟踪
                   The  Pursuit  of  Economic  Trends
         2009年第42期（总第964期）  2009年6月12日（星期五）
         中国社会科学院经济研究所《国内外经济动态》课题组
                             经济热点
    中国经济刺激计划的隐藏成本
     《华尔街日报》的一篇文章说，现在看来，中国经济刺激计划的成本可能会显著高于官方数据，从而加大了中国政府通过大量举债来推动经济恢复高速增长这一努力的风险。
     在其他主要国家仍深陷全球经济下滑泥潭的时候，大举支出帮助中国经济实现了稳定。这是世界各国政府所采取的经济刺激计划中规模最大的一个，但中国却打算将今年的预算赤字维持在国内生产总值(GDP）的3%。这个赤字比例大约是美国希望逐步削减刺激支出后在数年后实现的水平。
     实际上，中国的正式预算只负担了2年人民币4万亿元投资计划的大约四分之一。中国的刺激项目通常能迅速获得批准，由中央政府提供一部分资金，大部分资金则需由地方政府补齐。但中国的地方政府却没有那么多钱，因为中国的税收制度将大多数税收收入都留给了中央政府。受此影响，过去几个月中国地方政府的债务急剧增长──这些负债有着中央政府的间接支持，但却不显示在其帐面上。
     渣打银行驻上海的经济学家王志浩(Stephen  Green）说，没有免费的刺激计划。中国政府背负着未公布的巨额债务，我们正在搞清这一数字。
     中国政府5月份对刺激项目进行的一次审计发现，地方政府只投入了它们需筹集配套资金的48%。审计人员说，一些地方政府的财政状况极其糟糕，以致于要用从北京获得的刺激资金来偿还原先的旧债。因此地方政府普遍只能借款投入任何新项目。由于中国的地方政府基本不被允许直接发债，它们只能通过政府支持的公司筹集资金。目前尚无坚实数据显示有多少贷款从国有银行流向了此类公司。但今年第一季度中国基础设施项目总计获得了人民币8948亿元的新贷款，相当于中国刺激计划规模的22%；中国的基础设施项目通常都是由有政府关系的公司负责实施的。
     中国相对较新的公司债券市场的透明度稍微高一些，许多地方政府也通过这个市场筹资。截至5月底，地方公司债券的发行总额为人民币1025.3亿元，已经高于2008年全年的683.9亿元，这些公司债券的发行实际上全都得到了地方政府的间接支持。中央政府允许甚至鼓励地方发债，因为中央的主要目标是确保刺激计划能获得资金。财政部副部长张少春5月底说，最关键的是要安排好地方政府配套资金的优先顺序。
     与其他出台了庞大刺激计划的经济体一样，中国也在押注未来更快速的经济增长会减轻当前承受的债务负担。这一招以前对中国很奏效，许多人现在也觉得信心十足。财政部智库财政科学研究所的副所长刘尚希说，只要经济实现增长，税收收入就会增加，归还债务也就不是什么大问题了，我的判断是，这些债务的规模是可控的。
     然而，即使在今年极大地增加开支之前，地方政府的债务规模已经十分可观了。财政科学研究所预计，没有列入预算的地方政府债务约为人民币4万亿元，巧合的是，这个数字刚好是刺激计划的规模，相当于国内生产总值的16.5%。由于这些隐藏的债务最终都要由中央政府负责，中国的国家债务实际上接近GDP的35%，而不是官方数据所显示的18%。
     随着税收收入大幅下降，政府今年的赤字可能超过GDP的3%这一官方目标。政府编制预算时假定今年的税收收入能增长8%，但截至4月份政府的收入较上年同期下降了9.9%。德意志银行(Deutsche  Bank）的经济学家马骏认为，2009年政府收入至多能与上年持平，并预计最终的预算赤字将为GDP的4%。
     这样看来，中国政府的财政状况并不像乍看上去那么强劲，虽然仍然好于日本、意大利或美国这类负债严重的国家。问题在于，没有列入预算的筹资活动令人几乎不可能了解到情况到底糟糕到了何种程度。上海财经大学公共金融专家马国贤主张，给地方政府一些实施经济刺激的自由是必要的，但问题在于我们不知道他们在做什么。这种情况将来可能会成为沉重的财政包袱。
                                     （WSJ，2009.6.10）
                       国际经济
    IEA：石油需求复苏  助推油价反弹  
     据英国《金融时报》报道，富国能源监督机构国际能源机构（IEA）6月11日在月度市场报告中表示，它已经看到了石油需求真实复苏的初步迹象，表示最近油价反弹至少在一定程度上得到市场基本面好转的支撑。
     国际能源机构指出：“虽然今年2月中旬以来的油价攀升在很大程度上只是跟踪了金融市场的上行走势，但原油市场最近的飙升，在一定程度上得到了期待已久的基本面开始好转的推动。”
     美国基准原油价格——纽约商品交易所（Nymex）7月份交货的得克萨斯中质原油（WTI）上涨57美分，至每桶71.89美元，意味着该合约本周已上涨 5.5%。此前，价格曾一度触及每桶72.3美元，较2月份32美元的低位翻了一番以上。2月油价触底时，市场对全球衰退将削弱需求的担忧达到了最  严重的程度，石油输出国组织欧佩克（Opec）也尚未大幅削减供应。欧洲基准价格——洲际交易所（ICE）7月份交货的布伦特原油价格上涨25美分，至每桶 71.05美元。
     此前国际能源机构一直警告称，油价反弹是受到全球金融市场复苏的希望推动，而非确切的供需基本面所致。但在报告中，该机构改变了语气，称需求有所上升，炼油厂（特别是美国炼油厂）在完成了通常于春季进行的设备维护后，纷纷重新开工。
     国际能源机构表示，中国炼油厂的需求也有所上升，中国紧急储备库的注油需求也在扩大。然而，该机构指出，投机者对冲美元走弱和通胀，也起到了推高油价的作用。
     纽约商品交易所的非商业合约头寸，从5月初11285的净空头，转变为6月初40122的净多头。这在一定程度上是受到油价在较远期将走强的预期推动。但国际能源机构警告称：“油价反弹要在短期内持续下去，关键在于，市场对当季更强劲汽油消费的预期，转变为确切的需求数据，同时欧佩克遵守其产出目标。”
                                   （FT，2009.06.12）
    美经济学家预计明年春季前不会加息
     据《华尔街日报》公布的该报6月5日-9日所作的一期调查结果，经济学家们预计，到2010年底前，美国失业率将保持在9%以上；大部分经济学家还认为，最早要到明年春季，美国联邦储备委员会（Fed）才会上调利率。调查发现，总体来看，他们预测今年三季度经济将开始恢复增长，衰退将于8月结束。
     近四分之三的经济学家认为财政部长盖特纳有一定的功劳，他们说盖特纳的银行业计划开始奏效。有近三分之二的人说，盖特纳比其前任鲍尔森表现要好。不过美联储的措施仍是关注的焦点。摩根大通的卡斯曼说，美联储总是比财政部的计划要有效的多。
     有迹象显示经济下滑速度放缓、对通货膨胀的担忧隐现，在这种情况下，短期固定收益市场增大了今年年底前美联储将上调目前0-0.25%的利率区间的可能。
     不过，大部分经济学家认为不会发生这样的情况。只有18%的被调查者预计美联储今年将上调利率。约有32%的人认为，2010年上半年将上调利率，而有 36%的人认为联邦基金利率在明年下半年前不会上调。其他人则认为要到2011年甚至更晚利率才会发生变化。联邦基金利率是银行间隔夜贷款的利率。
     实际上，有七成的经济学家说，美联储不应该增加购买美国国债。在美联储能减少2万亿美元的资产负债表之前，必须停止扩大资产负债表。与此同时，经济学家认为  短期内通货膨胀不是威胁。总体来看，经济学家们预计，2010年底前，消费者价格指数（CPI）不会涨到2%以上──这是美联储认定的目标。美联储前主席沃尔克6月11日在北京发表演讲时呼应了这种看法，他说，眼下这种情况下通货膨胀压力不太可能很快出现。
     近三分之二的经济学家认为，近期10年期国债收益率上升显示出市场正在企稳。只有约三分之一的经济学家认为，国债收益率的上升是个令人担忧的迹象，反映出公众对美国财政赤字和通货膨胀的担忧。总体来看，经济学家们认为，油价的上涨不会失控，平均的预测是到2010年12月前原油价格为每桶约72美元，这和目  前的水平接近。
     如果通货膨胀不是问题，美联储将必须专注于双重职责中的另一个：保持充分就业。这个期望值可能有些高，原因是尽管经济学家们认为三季度经济会开始恢复增长，他们预计失业率在年底前将触及9.9%。预计就业市场的好转将很缓慢。到2010年12月前，经济学家预计失业率只会回落到目前9.4%的水平，未来12 月中将再削减100万个岗位。
     在房屋市场方面，经济学家认为，市场将保持承压状态。大部分人说，房价要到2010年上半年才会停止下滑，尽管那样，预计明年房价将大体持平。不过有92%的经济学家说，房价的止跌回升并不是可持续性复苏的一个先决条件。
                                             （WSJ，2009.06.12）
    日首季GDP按年率萎缩14%
     据香港《大公报》报道，受企业投资及库存以较慢速度下滑的影响，日本经修订后第一季的国内生产总值以按年率萎缩14.2%，下滑速度较政府早前的预期为低。日本内阁府称，在截至3月31日止的首季中，日本第一季经济在修订后以年率计萎缩了14.2%，较上个月公布15.2%的预估值为少，反映出口和企业投资重挫，不过修订后的跌幅却较彭博经济师预测的15%为少。
     东京RBS  Securities  Japan  Ltd.高级经济师Junko  Nishioka称：“今日的修订报告确定了首季的惨重，但经济最糟糕的时期已经过去，但不确保日本经济将重新恢复动力。”
                                             （香港《大公报》，2009.6.12）  
                             国内与港台经济
    PPI跌7.2%    创13年新低
     国家统计局发布的数据显示，5月CPI同比下降1.4%，降幅较上月收窄0.1个百分点，但仍略高于市场预期的下降1.3%。这是2003年中国经济从亚洲金融危机中重新复苏后，首次出现CPI连续4个月负增长。5月PPI同比下降7.2%，降幅较4月扩大0.6个百分点，再创1996年以来新低。
     据香港《文汇报》报道，经济学家预期，价格指数有望在第三季度见底回升，通胀预期也正逐步取代通缩隐忧，但相信今年内出现大规模通货膨胀的可能性仍然不大，短期货币政策不会进行大的调整。彭博亦引述专家指出，内地CPI连续4个月下滑，有助中国政府维持“适度宽松”货币政策以提振经济。
     在CPI分项数据中，呈现五降三涨的格局。其中食品价格同比降幅从4月的1.3%收窄至0.6%，当中肉禽及其制品、油脂的价格降幅较大，猪肉价格的降幅达到了32%。而非食品价格跌幅从上月的1.3%扩大至1.7%，是拉动CPI下降的主要力量。
     而在PPI的构成中，生产数据和生活数据出厂价格都继续下降。生产数据出厂价格同比下降8.8%，降幅比4月份扩大0.7个百分点，影响PPI下降约6.7 个百分点。国家统计局发表文章指出，国际金融危机对实体经济的负面影响仍在加大，工业品总体上供过于求的局面短期内难以改观，从而抑制PPI快速回升。不过，从月环比价格变动情况看，自今年4月份工业品价格首次由负转正以来，PPI已经连续2个月上涨。其中，石油和天然气开采、石油加工及炼焦、化学纤维、有色金属冶炼及压延加工等行业主要产品价格已连续3个月环比上涨，呈现出明显的回升态势。
     国家信息中心高级经济师高辉清表示，目前物价继续下降，仍是翘尾因素的作用，因为去年上半年经济数据过高造成的高基数，经济由过热转向快速回落，从而形成连续数月的负增长。高辉清认为，6月应该是一个转折点，进入下半年，CPI和PPI下降速度可能会减慢。因为目前中国的经济需求还不太旺盛，经济恢复仍是漫长的过程，但到下半年后几个月CPI、PPI 将有望逐步转向正值，8、9月份可能真正反弹。他预测，全年CPI仍为负增长，预计降幅在0.5%至0.8%的水平，而且在此经济形势下，通胀不会抬头，GDP全年应该在8%以上。
     安信证券首席经济学家高善文认为，随覑通胀预期的加强，下半年央行或将加大关注力度，但货币政策年内应该不会有大的调整，更多的可能是“静观其变”，宏观政策应仍以报增长为基调，保持宽松的货币政策。彭博亦引述专家指出，内地CPI连续4个月下滑，有助中国政府维持“适度宽松”货币政策以提振经济。
                                             （香港文汇报，2009.06.11）
    中国5月进出口持续下跌
     据新加坡《联合早报》报道，中国海关公布，5月出口较上年同期下降26.4%，连续第7个月下滑，但跌幅较4月缩小0.2个百分点；进口同比下降 25.2%；贸易顺差134亿美元。另外，中国国家统计局还公布，1-5月城镇固定资产投资同比增长32.9%，增速继续逐月攀升。
     6月 11日发布的各投行报告认为，目前仍以政府投资为主，但民间投资出现正面信号。房地产销售保持强劲，房地产开发商现已开始买地，这是房地产投资在未来月份将加速增长的明显信号。强劲的国内投资和消费料能弥补出口下滑的缺口。而为保中国经济复苏持续下去，政府应出台举措确保消费增长维持在稳健水平。
     同时，5月份的贸易数据也显示，跌幅已经有所缩小。虽然需求还不全面，但已经逐步改善之中。在与主要贸易伙伴的双边贸易中，今年前5个月，欧盟、美国、日本仍继续保持中国前三大贸易伙伴，但中欧、中美、中日双边贸易额分别同比下降22.1%、17.1%和24.6%。
     北京中国国际金融公司（中金）宏观经济分析师邢自强认为，中国出口或已经渡过最糟的时刻，从这个月开始，将会逐渐改善。他也说，5月份的假期，是导致出口跌幅加剧的因素之一。
     美国银行/美林研究部报告指出，中国出口月比已经显现止跌的趋势，但主要经济体对中国的需求，还需至少数个月的时间才会反弹。因此，目前已经触底的中国出口，将呈现“U”形反弹。
     在进口方面，报告说，在资金充裕的中国进口商和财政措施支持下，中国进口将较出口更快速的反弹。由于国际金属价格下跌，美元走软，相关商品的进口量更是惊人。5月份，中国铝、铜和铁矿石的进口量同比分别飙升1299.1%、325.8%和37.4%；钢铁制品进口量同比增加23.1%。4月份同比涨幅为 7.3%。同期，原油进口小幅增长5.5%。4月份增长了13.6%。
     在贸易持续下滑的同时，中国1-5月固定资产投资增幅则是超越市场预期。除了占固定资产投资20％房地产投资大幅增长外，基础建设也继续主导中国的固定资产投资。报告称，中国政府要延续固定资产投资的高速增长，动工新项目还将大幅增加。1－5月份，新动工项目增加超过50%。其中，中央政府资助的项目增加28%，地方政府的项目增加33.4%。
     兴业银行首席经济学家鲁政委也指出，在外需疲软，内需增长不够快速下，中国还需在很大程度上依赖投资来实现全年经济增长目标。他估计，在未来三个月内，固定资产投资增幅还将维持在30%的高水平。
                                     （新加坡《联合早报》，2009.6.12）
    中国持续购买美国债是必要选择
     据路透社报道，中国全国社保基金理事会理事长戴相龙表示，权衡各种利弊得失，中国持续购买美国国债是必要的选择，但其中的成本也是很高的，今后应该调整收支平衡，扩大对外直接投资。
     美国财政部报告显示，中国2009年3月末持有美国国债7679亿美元，较2月增237亿美元。中国仍为美国国债外国投资者中第一大持有国。
     中国金融时报6月11日援引戴相龙的话称，中国应对国际金融危机的一条重要途径是应大力发展直接投资，增强社会资本形成的能力。他并透露，去年社保基金投资了两家私募股权基金，2009年还将选择三至五家基金进行投资。
     他还表示，今年以来A股市场的上涨是合理的，中国股市将会在振荡中不断上扬；中国要大力发展债券市场和基金市场。目前中央各部委对大力发展股权投资基金市场已经达成共识，私募股权基金管理办法有望在近期获得批准。同时要进一步扩大对外直接投资，中国不仅要成为重要的商品输出国，更要扩大对外直接投资。
     戴相龙建议在对外直接投资方式上，可以考虑采取战略投资、财务投资等多种方式，进行多元化投资；应扩大对外证券投资，目前中国已有合格境内机构投资者即QDII，今后应创造条件，继续增加对外证券投资的机构数量；还应改善外汇储备结构，增加人民币投资货币的功能。
                                           （Reuters，2009.6.12）
    惠誉：香港经济全年收缩9.1%
     据香港《大公报》报道，环球经济复甦之路阴晴未定，但国际评级机构惠誉认为，依赖出口贸易的香港，今年经济将会陷入严重的衰退，并由原先估计的负6.4%，向下修订至负9.1%，为众多大行之中最为悲观的预测，暗示经济状况远较98年亚洲金融风暴严重。不过，受惠于港府财政保持稳定，故无损“AA”的主权评级。
     全球经济体系陷入衰退，尽管震央源于欧美市场，但外向型经济的香港，虽有背靠祖国的强大后盾，亦难以独善其身。评级机构惠誉于昨日调低香港今年经济预测，由原来预测的负6.4%进一步降至负9.1%。亚太区主权评级董事总经理麦克名解释，香港经济仍然依赖出口贸易，但受到外围经济体系的进口需求大减所拖累，从而加深香港的衰退幅度，而明年经济可望录得1.2%的正增长。
     香港过去四十年以来，仅于1998年亚洲金融风暴之中，录得负6%的经济倒退，而年内亦罕见地连续四个季度，经济均呈现衰退状况，经济增长介乎负3.2%至负8.1。反观今年香港首季经济增长，由去年末季的负2.6%，显着恶化至负7.8%，而惠誉大幅将经济预测向下修订，全年计不但预测情况比98年时更为严峻，并相信余下三季的表现，将比首季情况更坏。
     事实上，金融海啸对香港实体经济的影响，从首季已公布的数字已可见一斑。其中，出口贸易大减22.7%，创下55年来最差的季度表现，私人消费及零售销货总值，分别减少5.5%及3.9%。同时间，失业率攀升至5.2%重上38个月高位，破产宗数按年升一倍，而负资产个案重现1万宗。
     麦克名表示，香港经济可能已经见底。参考近期出口贸易表现，按单月计算已录得改善，故不排除出口对亚洲区的经济打击，已经反映于经济层面上。至于出口以外的经济环节，仍需视乎港府政策能否配合。不过，相信失业率今年内将进一步升至6.5%水平。
     标准普尔早前将英国主权评级降至负面，而美国为推行救市方案，大量举债带来降级的危机。被问及香港会否被修订评级，麦克名回应指，短期的经济衰退，不会对主权评级构成影响。他解释，香港为亚太区内政府财政最稳健，故经济出现周期性转坏，对整体金融系列影响亦轻微。惠誉于去年7月发表报告，确认香港主权评级为 “AA”，长期外币及港元发行人违约评级分别为“AA”及“AA+”。
     金管局总裁任志刚年内退任，被问及会否因此考虑检讨评级。麦克明认为，联系汇率为香港带来稳健货币策略及信誉，而联汇制经过多年已经制度化，相信并非因在位人变更而改变。他又指，联汇制度行之有效，在过去经济周期里，金管局亦显示出对有关制度的承担，相信中期而言，港元与美元将会应该维持挂钩。
     至于内地经济前景，惠誉预期今年经济增长约5.6%，失业率约4.7%，按年轻升0.5个百分点，而明年经济增长可望升至8.2%。麦克名透露，惠誉正考虑调高今年内地经济增长预测，但相信不会高于7%。他解释，中国内地刺激经济政策短期可奏效，但中长线亦需视乎美国经济能够复兴，从而改善中国出口情况。不过，尽管美国复甦周期押后，中国当局亦有空间推出其他刺激经济的方案。
     惠誉目前给予内地主权评级为“A+”，前景展望为稳定。麦克名认为，惠誉短期调高评级至“AA”机会不大，主要考虑到地方政策的透明度仍有不足，加上银行体系坏帐有上升的风险，以及其他公共财政政策亦未达“AA”级水平。
                                       （香港《大公报》，2009.6.10）
    台湾5月出口创半年来最高水平
     据英国《金融时报》报道，台湾5月份出口创下半年来最高水平，使人们燃起希望：在与中国大陆更紧密经济关系的支持下，出口导向型的台湾经济能早日复苏。
     台湾财政部6月8日发布的数据显示，尽管台湾5月份出口仍有31.4%的同比降幅，但环比增长了近9%。电子及其它高科技产品的出口增长，带动了5月份出口的反弹，恢复了今年除4月份以外，各月出口均较上月有所增长的趋势。
     数据凸显出中国大陆消费者对台湾经济复苏日渐增长的重要性。台湾财政部统计长林丽贞表示，对大陆的出口出现增长，“主要是由于大陆的经济刺激计划”提振了内需。今年1月，台湾对大陆的直接出口仅占台湾出口总额的17.8%，但到5月份，这一比例已升至27.6%。上月，对大陆和香港的出口合计占到台湾出口总额的41.7%。
     最近几个月，随着大陆企业希望从政府鼓励农村扩大电子和电器产品消费的补贴计划中获益，台湾高科技制造商接获的大陆订单日渐增多，他们也恢复了谨慎的乐观情绪。世界第三大平板显示器制造商、台湾的友达光电昨日表示，其5月份销售环比增长13.8%，尽管同比下降了 37.5%。
     但经济学家警告称，台湾对大陆出口上升可能是暂时现象。摩根大通经济学家王骞表示：“大陆的需求仍然与全球需求高度相关……（大陆）政府在大笔花钱，但如果不解决根本性问题，这种内需的上升就不会持续下去。”
     穆迪(Moody's）旗下研究小组Economy.com的经济学家蒂内?奥尔森表示，由于产能限制，台湾可能无法充分利用中国大陆由刺激方案拉动的需求增长。
     林丽贞表示，在台湾的传统市场——欧洲和美国，“尚无最终需求出现增长的清晰迹象”，尽管它们没有继续恶化。
                                           （FT，2009.6.9）
    ××××××××××××××××××××数据速报××××××××××××××××××
    全球主要股市2009年6月12日收盘点：
    道琼工业：8799.26；纳斯达克：1858.80；标普五百：946.21；英国FT100：4441.95；法国CAC30：3326.14；德国 DAX：5069.24；日经225：10135.82；上证综合：2743.76；香港恒生：18889.68；台湾加权：6448.23；新加坡海指：2377.07；越南指数：509.59；俄罗斯RTS：1127.23；巴西BVSP：53558.23
    全球汇价及主要商品期货价2009年6月12日收盘价（伦敦铜为6月11日）：
    欧元/美元：1.4016；英镑/美元：1.6444；美元/日元：98.4350；美元/人民币：6.8352；美元/港币：7.7503；纽约交易所（NYMEX）黄金期货（09年7月交割）：940.10美元/盎司；NYMEX轻原油（09年7月）：72.04美元/桶；伦敦金属交易所（LME）铜（3月期）：5289美元/吨；CBOT小麦期货（09年7月）：5.846美元/蒲式耳；波罗的海干散货货运指数：3583.00
    （摘编：李彦松、王砚峰；责任编辑：王砚峰）
    2009年第42期（总第964期）  2009年6月12日（星期五）
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