银监会：中国经济面临的下行压力增大

                              经济走势跟踪
                     The  Pursuit  of  Economic  Trends
           2009年第40期（总第962期）  2009年6月5日（星期五）
           中国社会科学院经济研究所《国内外经济动态》课题组
                             经济热点
    部分券商：中国股市涨势即将暂停
     据《联合早报》转载彭博新闻社报道，三家券商都认为，中国股市涨势即将告一段落。
     花旗集团中国股票策略研究部主管薛兰表示，企业获利未复苏，今年来已经上扬了53%的中国股市，“涨得太多，也太急”，市场普遍预期，股市很有必要进行整固。她在香港受访时指出：“一段时间来，人们是毫无选择性的购入股票，问题是，并非所有领域的企业的获利都已经出现复苏迹象。”
     薛兰看好中国银行、保险、券商和房地产企业股，因为它们将受惠于中国经济复苏。她指出，中国5月份采购经理指数虽然较上月低，但仍令人鼓舞，因为经季节性调整后，该月PMI本来就会较3及4月份来得低。薛兰认为，中国股市将需要好一段时间才有可能攀升到2007年10月达到的高峰。当时上海综合指数为6092点。她说，股市要再攀上最高峰，“不仅是资产价格，整体经济都必须出现通货再膨胀。
     瑞士银行股市策略师表示，中国股市在出现下一个“大牛市” 之前，会横向调整一短时间，然后再上攻，此时是布局时机。瑞银预期2009年末MSCI中国指数为60，恒生中国企业指数为12000点。MSCI中国指数是由摩根斯坦利国际资本公司（MSCI）编制的跟踪中国概念股票表现的指数。目前MSCI中国指数只包括有在境外,主要是香港上市的中国公司。瑞银策略师John  Tang在报告中指出，已看出造就牛市生长的重要种子，外围市场需求的恢复和对生产能力过剩担忧的缓解，是下一个大牛市的先决条件。
     至于法国巴黎银行则调降中国股市评级至“中性”，因为股市资金流入量已经减少，同时个股估价过高。
     摩根士丹利前首席亚洲经济学家谢国忠却较悲观，他认为，中国股市目前已经进入了泡沫化的领域。分析师指出，因为中国经济复苏之路还很长，还面对许多的挑战，因此，目前中国股市也承受投资者套利的压力。
     据中通社报道，安本国际基金管理公司中国/香港股票投资主管姚鸿耀称，中国经济可能已度过最坏时期，但是否真正复苏及维持多久依然成疑。目前，钢铁及混凝土等行业面临产能过剩问题，如要经济持久增长，单靠政府开支并不足够，个人消费及外部需求需恢复起色。他预测，未来大陆经济复苏走势呈W型的可能性  将大于U型。姚鸿耀指出，假如缺乏以市场为基准的价格指标，将会引发不明朗因素及造成市场失衡，因此，他对整体中国企业持审慎态度。
     安本亚洲股票投资经理安德儒吉仁也表示，鉴于盈利前景仍未明朗，即使市场好转，步伐亦会较为缓慢，估计股价将会持续波动。
     近期港股亦升势凌厉，姚鸿耀认为，港股这一轮上升主要依靠资金推动，而非企业基本面推动，目前港股估值偏高，很可能会有一次调整。
     另据《华尔街日报》报道，随着中国股市从去年的低点大幅反弹，监管机构正在准备将投资者的热情吸引到新股发行上，同时也在采取措施清理过去市场上的欺诈分子。
     中国证监会就修订后的新股发行规定向投资者征求意见，这表明首次公开募股（IPO）有望很快重启。2006年和2007年首次公开募股数量激增，之后自去年 9月以来就没有进行过新股发行。市场动荡期间，政府暂停了新股发行，这样可以限制可能对现有股票造成损害的新股发行。与此同时，证监会联手上交所和深交所，一方面打击股票操纵、公司侵占、内幕交易和老鼠仓，另一方面努力矫正散户普遍认为市场被操纵的看法。过去几年里，中国股市的大起大落对投资者的投资组合造成了严重冲击，打击了投资者的信心，很少有人愿意长线投资股市。证监会主席尚福林4月份曾表示，政府下定决心发挥资本市场的经济发展助推器作用，并清醒地认识到增大资本市场对散户吸引力的有关需要。
     尽管与2007-2008年暴跌时期市值损失3万亿美元相比，可能的欺诈活动造成的损失总额微不足道，但这样的指控令投资者对市场的合法性感到不确定。
     在新股发行之前，监管部门已经告知金融网站要消除任何误导性的广告，上海证交所已经承诺会例行发布报告公布其正在采取的市场监督举措。
     中国股市在2006年和2007年不断走高之际，新股发行得到了投资者的热烈响应。在那两年时间里，中国的IPO筹资规模超过了全球任何地区。据汤森/路透统计高达825亿美元。据美国银行/美林统计，现在已经有32家公司获批发行至多人民币800亿元（117亿美元）的股票，另外还有300家公司正在等待监管部门批准发行股票。除了修改上市规定以调整IPO定价方式，中国政府还表示正考虑采取其他计划，例如推出创业板市场帮助小企业筹集资金，新增衍生品交易产品，稍微增加外资资金管理公司进入中国股市的渠道。
                                                 （综合信息）
                           国际经济
    美国经济复苏遭遇阻碍
     据路透社报道，美国经济在复苏之路上可能遭遇坎坷。6月3日发表的数据显示，该国民间就业人口5月减少53.2万，并且由于利率升高，上周抵押贷款申请数量也大幅下挫。这些数据表明美国联邦储备委员会（Fed）陷入了政策上的两难境地。美联储已挹注数以万亿美元计资金，为的是让市场利率保持在低位，而结果却看到利率在最近数周越升越高。不过希望尚存，数据显示美国企业5月计划裁员人数连续第四个月减少，达到八个月来最低，表明进一步裁员的步伐可能放慢。但另有数据显示占到经济活动约80%的服务业在5月时连续第八个月萎缩，尽管收缩幅度在减缓。“似乎与所有其它消息相符合，那就是形势不那麽糟了，但也还没有开始成长，”瑞士信贷驻纽约分析师乔纳森·巴塞尔说。“这种企稳过程开始站稳脚跟，是很鼓舞人心的，但同时疲弱状况的确在持续。依然表明我们还没完全走出困境。”5月29日止当周，美国抵押贷款银行协会（MBA）经季节调整的抵押贷款申请指数大降16.2%，报658.7。就业方面，据民间就业服务机构 ADP  Employer  Services于6月3日发布的报告显示，美国5月民间部门就业人数减少53.2万人。如此大幅裁员不大可能给楼市或经济带来支撑，因近来数年美国经济几乎完全是靠消费者支出来推动前行的。更糟的是，4月ADP失业人数被上修，甚至高于5月数据，突显了经济在继续恶化，恐怕难以一如预期在今年下半年恢复成长。
     服务业方面，美国供应管理协会（ISM）3日公布，5月非制造业指数小升至44.0，为去年10月以来的最强劲表现，但依然处于萎缩区域，4月时为43.7.该指数上一次未现萎缩还是在2008年9月，当时为50.0。美国商务部周三公布，美国4月工厂订单增加0.7%，市场预估为增加0.9%。4月耐用品订单由增长1.9%下修至增加1.7%。美国股市周三收挫，连续四个交易日的涨势被折断，美国公债价格上扬，因美国股市回落，且逊于预期的经济数据提振公债避险买盘。但就业咨询公司 Challenger，  Gray  &  Christmas  3日公布的报告显示，5月美国公司计划裁员数连续第四个月下滑，达至八个月来最低。这一迹象显示美国或正走出经济深度下滑，这减轻了ADP报告所带来的影响。
     近期以来，联邦官员一直致力于帮助房主对其在楼市繁荣期间所签下的抵押贷款合约进行再融资。上周抵押贷款申请数量下滑则反映出房屋再融资贷款的需求大减，因利率升至1月末以来的最高水准。借款成本方面，美联储主席伯南克3日对美国参议院预算委员会表示，美国负债的攀升正是推动较长期利率跳涨的原因之一。迄今为止，联储的固定收益资产购买计划仅仅放缓了公债收益率以及房贷利率的上涨速度，如果经济在刺激民间借贷方面取得足够进展的话，则联储将在压低长期利率方面面临进一步的困境。30年期抵押贷款固定利率已经达到5.25%，创1月30日以来的最高水准。
                                                   （Reuters，2009.6.3）
    欧英加央行维持利率不变  
     据香港《商报》报道，欧洲央行6月4日决定将其基准利率维持在1%的历史低点不变，此前有初步迹象表明，欧元区经济正走向复苏。欧洲央行还将公布其资产收购计划的细节，经济学家预测该行不太可能暗示其将按照此前已经宣布的计划来收购600多亿欧元（约合850亿美元）的资产担保债券。当日，以行长金恩为首的英国央行九人货币政策委员会决定将基准利率维持在0.5%的历史低点不变，并决定继续进行其收购1250亿英镑（约合2050亿美元）债券的计划。此前调查显示，接受调查的40名经济学家中，有37人预测英国央行将采取前述措施。英国央行已连续第三个月维持利率在纪录低点0.5%不变。英国央行货币政策委员会（MPC）预计已宣布的计划还需要两个月完成，将持续对该计划的规模进行审视。
     欧洲央行行长特里谢4日称，欧元区目前1.0%的政策利率水平是合适的。特里谢称，上述论断反映了经济数据，同时也反映了上月有关欧洲央行将购买债务证券以扶持信贷市场的言论。特里谢表示，经济活动或逐渐复苏，到2010年中可能开始出现增长。不过欧洲央行下调了3月份时作出的经济预期，尤其是对2010年的经济预期。根据4日发布的新的预期，欧元区本地生产总值（GDP）明年或出现约0.3%的负增长。
     特里谢表示，欧洲央行没有立即增资购买债券的计划。此外，他还称，由于欧元区出现经济复苏迹象，欧洲央行不会进一步降低基准利率。他说：“我们已经决定只出资600亿欧元购买低风险债券，不会进一步增资。”
     据悉，已经有迹象显示，经济危机最糟糕的时刻已经过去。欧洲制造业和服务业的不景气状况已经得到好转，并且在4月份，有关经济前景的欧洲信心指数达到了近6 个月来的最高值。德国是欧洲最大的经济体，该国的商业情绪已经连续2个月出现增长。所有这些迹象都显示，经济危机有好转趋势。
     加拿大央行 6月4日也宣布维持利率在0.25%不变。加央行还表示，将维持目前利率不变至2010年第二季度。加央行行长称，应对加元前所未有的迅速升值保持警惕，加元升值反映了大宗商品价格上涨及美元全线下跌，但同时可能完全抵消商品价格上涨及市场信心的增强。此外，加央行补充称，宏观经济风险大体平衡，通胀前景略偏下降，预计全球及加拿大经济复苏将较通常更为疲弱。加元北美早盘冲高回落，在加央行讲话后小幅走软，后市不排除进一步走高。
     冰岛央行4日则决定将基准利率下调100个基点，至12%，公然无视国际货币基金组织（IMF）的反对意见，原因是该国经济已经滑入60年以来最为严重的经济衰退。这是自冰岛在去年11月份接受以IMF为首的国际组织51亿美元援助资金以来的第四次降息。
     另外，俄罗斯央行4日决定下调基准利率，这是该行在六个星期以内所采取的第三次降息措施。此前，俄罗斯政府官员和央行理事曾经暗示，该国的经济滑坡形势可能已经见底。俄罗斯央行理事决定将再融资利率从12%下调0.5个百分点，至11.5%；同时将回购利率从11%下调0.5个百分点，至10.5%，均于5 日生效。4月24日，俄罗斯央行自2007年以来首次降息，此后在5月13日再次降息。
                                             （香港商报，2009.6.5）
    日本工业生产创56年来最强劲升幅
     据香港《大公报》报道，日本4月失业率升至5%，成为5年以来的高位。日本5月29日公布多项经济数据，其中4月份工业生产急速反弹，升幅为56年来最凌厉，并远超市场预期，显示该国的经济衰退续见缓和，令人更加相信，日本经济在上季大幅收缩15.2%后，在本季将会回复增长。本报记者  郑芸央
     日本经济产业省5月29日公布，4月工业生产涨5.2%，反弹幅度是1953年3月来最劲，亦胜于经济员预测的3.3%。日本央行行长白川方明曾在本周较早前表示，日本经济本季预料重拾增长，截至3月31日止的季度，日本经济大幅收缩15.2%。
     摩根大通经济员指出，虽然企业管理层认为，中长期需求仍然低迷，不过，信心已经好转。最新公布的生产数字显示，海外需求回稳，事实上4月份的出口较3月升 1.9%，连升两个月，而存货在四月份亦下跌了2.7%，为连续第四个月录得下跌，意味日本企业未来将会增加生产以补充存货。贸易省一项调查显示，日本企业表示，五月份将会提高产量8.8%，六月则会增产2.7%。
     不过，同日公布的数据还有消费物价，撇除新鲜食品，4月消费物价较去年同期跌0.1%，跌幅与3月相同，亦符合市场预测，日本消费者物价连跌2个月，分析员认为，此反映经济衰退或导致通缩。
     日本各大零售商减价促销货品，三井住友资产管理经济员表示，日本经济步入通缩，物价持续下滑，以经济疲弱之势来看，消费者物价将难有大改善。如果消费者认为货品价格继续下跌，就会推迟购物时间，这将进一步打击企业盈利，最终企业被迫减薪或裁员。日本物价于2005年开始回升，摆脱长达10年通缩。
     日本4月失业率升至5年高位，家庭开支缩减，影响经济增长。政府统计部周五公布，4月失业率升至5%，超过3月份的4.8%。每名寻找工作的人，可提供职位机会率跌至0.46，是20年来最低。
     日本经济衰退，电子业及汽车业受重击，丰田汽车等大企业，估计今年业绩再度见红，可以预见失业率还会攀升。经济师指出，开始出现企业大规模减产，对劳工市场的沉重打击，家庭开支无法支持经济。日本4月家庭开支1.3%，已经连跌14个月。日本相机生产商尼康发预警，预测业绩将出现11年来最大亏损。
                                 (香港《大公报》2009.5.30)
    亚洲必须加大内需  
     英国《金融时报》亚洲版主编戴维?皮林（David  Pilling）撰文指出，如今，西方人正忙着增加消耗殆尽的储蓄，美国消费者不再是最后购买人，依赖出口的亚洲经济体能够适应这样一个世界吗？
     经济学家们纷纷询问，中国之类的国家能否成功实现经济调整，让内需成为经济增长的主要驱动力。诺贝尔经济学奖得主保罗?克鲁格曼表示：“中国应该为自己生产东西，而不是无谓地获得对美国的要求权。”他指的是中国政府积累的2万亿美元外币资产，其中包括美国国债。他表示，改革开放30年来，中国生产了大量实际商品，但仅有部分用于提高本国人民的生活水平。
     日本也是如此。日本战后实现了令人惊叹的经济增长，但在策划经济增长时，日本官僚通过货币、税收和环境标准等政策，将出口部门的福利置于消费者之上。众所周知，在日本国内购买本国制造的商品比在国外购买要贵。
     不过，麻省理工学院教授黄亚生认为，日本的家庭消费远高于中国。日本的家庭消费约占国内生产总值（GDP）的55%，而中国只有33%，低得不正常。相比之下，在美国人不可持续的无节制消费的鼎盛时期，美国家庭消费占GDP的比例曾攀升至67%。
     中国的家庭消费为何如此之低，如何才能予以修正？在越南胡志明市举行的一个会议上指出，克鲁格曼将主要原因归咎于社会保障网络的不完善——在中国日益富裕之际，该网络甚至出现了收缩。他表示，由于人们“在去医院的路上必须先去银行取钱”，他们只能牺牲消费，增加预防性储蓄。
     补救措施——中国政府迟迟才意识到——是重新建立一个值得信赖的社保网络。中国政府已宣布计划投入8500亿元人民币（合1240亿美元），用于基础医疗保险和基层诊所。
     然而黄亚生表示，建立社保网络也许只会对消费产生轻微的影响。他认为问题不在于高储蓄——他表示，中国的家庭储蓄率是正常的——而在于收入的下降，尤其是在仍有7亿人生活的农村地区。
     黄亚生表示，政府控制的银行把资金都贷给了大企业和基础设施项目，而忽视了在上世纪80年代为提高农村生活水平做出了巨大贡献的乡镇企业。他倡议大力提高农村收入，途经包括使微型金融合法化，废弃阻碍农民工获得社会福利的城市户籍登记制度，以及加速土地改革。
     里昂证券（CLSA）驻上海的经济学家安迪?罗斯曼提出，中国的经济规模相当于一个大陆，应该很容易就能产生巨大内部需求。他指出，部分得益于政府对购买电子产品和家用电器提供补贴，中国的零售额继续以每年大约16%的速度增长。
     他还提出，出口的作用被夸大了——在中国最近的增长中，净出口仅占2%。他相信，即使没有出口增长，中国经济也可以轻松地重回8%或以上的增长水平。
     并非所有亚洲国家的特点都和中国一样。像中国一样，越南也开放了经济，但与其庞大的邻国不同，越南的贸易一直处于逆差。这是因为，越南进口的是工业制成品和高附加值产品——在其首座炼油厂去年开张之前，越南所有的成品油都是来自进口——而出口的是基础原材料和低附加值产品。越南是一个典型的低收入国家：大约三分之二的产出用于家庭消费，没有留下多少刺激国内需求的空间。
    幸运的是，越南的出口一直相当具有弹性。尽管新加坡和台湾等经济体的出口出现了30%或40%的降幅，但今年头4个月，越南的出口仅同比下降了3.7%。
     经济学家认为，越南或许受益于新的沃尔玛效应，即西方消费者从昂贵的品牌产品，转向越南等国家擅长制造的较廉价产品。
     上个月，胡志明市的港口非常繁忙，码头上停满了轮船。哈佛大学肯尼迪政府学院的乔纳森?平卡斯表示：“他们不生产iPod和笔记本电脑；他们生产T恤和鞋子。”
     克鲁格曼表示，像越南这样的国家还不够大，不足以影响全球失衡。而中国和日本等国家直到2002年前后才开始产生异常高的经常账户盈余。他表示：“短短6年就出现了这种前所未有的美元积累。它们当然可以重新回到过去的状况。”
                                               （FT，2009.5.31）
                             国内与港台经济
    银监会：中国经济面临的下行压力增大
     据《华尔街日报》报道，中国银行业监督管理委员会6月1日称，全球金融危机尚未见底，中国经济面临的下行压力增大。银监会在一份年度报告中称，2009年将是新世纪以来中国经济发展最为困难的一年，银行业面临的信用风险、市场风险严峻。银监会对于国内信用风险的警告并不出人意料，因为中国今年第一季度银行贷款的大规模增长已使人们对国内银行未来能否健康发展的担忧情绪加剧。然而，鉴于经济方面又出现了新的复苏迹象（如国内制造业活动继续实现扩张等），银监会年报对中国经济的悲观评估似乎稍显过时。
     6月1日公布的官方采购经理人指数（PMI）数据显示，5月份中国的制造业活动连续第三个月出现扩张，主要受政府经济刺激方案的推动。中国物流与采购联合会，简称CFLP）公布，5月份中国PMI由上月的53.5降至53.1。这是该指数连续第三个月维持在50上方，自去年10月份以来PMI已有5个月低于50这一分界线。该指数高于50表明制造业活动处于扩张状态，低于50则表明制造业出现萎缩。
     尽管如此，银监会对银行业前景的谨慎看法仍无可非议。银监会在报告中表示，中国工业产值及出口的萎缩已对多数企业收益增长造成冲击，甚至还导致其中一些企业被迫倒闭。该监管机构称，信用风险仍是银行业面临的最主要风险。
     在中国政府大力鼓励振兴经济发展的背景下，今年前四个月国内银行新增人民币贷款人民币5.17万亿元，超过了2008年全年的规模。
     中国政府承认大规模放贷存在风险，但认为考虑到对经济的提振作用还是值得的。中国央行副行长易纲上个月发表讲话说，金融危机情况下的货币信贷较快增长是利大于弊的。他补充说，我们也要考虑信贷快速增长的可持续性问题和可能带来的负面影响。
     目前，不良贷款约占中国银行系统贷款总量的2%，比例相对较低。分析人士认为中资银行眼下正在延展而不是催收问题贷款，因此不良贷款比例不会很快上升。实际上，监管机构1月份特别指示银行对受到经济低迷影响的企业予以支持。
     银监会还在年度报告中对全球经济放缓及其对全球金融市场的影响表示警惕。报告称，全球金融体系依然脆弱，融资环境严重受损，信贷资产状况持续恶化。报告还表示，各国大规模救市和刺激经济政策的实施，使美欧国家政府的财政赤字扩大，为全球经济滞胀埋下隐患。
                                               （WSJ，2009.6.2）
    CEBR报告：中国经济迟早超日  
     据香港《大公报》报道，以伦敦为总部的经济及商业研究中心（CEBR）表示，美国、加拿大及欧洲2009年于全球经济比重降至四成九，占全球经济产出不到一半，西方衰退加速财富移动，流向中国、巴西等新兴市场。研究指出，美加欧三大经济体，今年于全球经济比重合共将为49.4%，低于以往水平。由1995年至2004年，上述三大经济体在全球所占比重，一直介乎六成至六成四之间。CEBR原来预测，西方经济体占全球经济比重于2012年料跌到四成五，到 2015年才会进一步跌至五成之下。
     CEBR续称，中国经济复苏步伐将较其他国家更快，迟早取替日本地位，成为全球第二大经济体。 CEBR经济员表示，中国经济由低位迅速反弹，对油价及商品价格构成连锁反应，预测2010年油价涨至每桶80美元。2007年中国超越德国成为全球第三大经济体，9月成为美国国债最大外国投资者，中国持美债规模甚于日本。目前，中国、俄罗斯、巴西及印度的外汇储备总额占全球相关比重约四成一。
     CEBR行政总裁麦威廉斯表示，他们一直预期会有这样的情况出现，不过，却未有预期到事情发展得那么快。他指出，西方国家已不再处于领导地位，并且再也不能一意孤行，这是西方国家应要正视的现实。
     热钱涌入新兴市场，推动摩根士丹利新兴市场指数涨至8个月高位。分析员警告，现时新兴市场股市呈现2007年来最强沽售讯号。追踪全球投资动向的 EPFR  Global统计，过去四周热钱疯狂流入新兴市场，约有120亿美元新资金流入新兴市场股票型基金，相当于发展中国家基金资产的3.5%，此为MSCI新兴市场指数19个月前创高位后之最。
     2001年后，2006年2月新兴市场曾经出现类似庞大资金流入，随后4个月后MSCI 指数跌8.4%。MSCI指数周一升3.8%，2月以来升幅达61%，又创历史新高。EPFR  Global表示，投资者开始忧虑，新兴市场股市升势还可持续多久，升势过急，股价已经失去吸引力。MSCI指数2008年下半年劲跌48%，新兴市场债券损失18%，除了人民币外，几乎所有货币兑美元都报跌，同期，国债回报有11%。
                                       （香港《大公报》，2009.6.3）
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    全球主要股市2009年6月5日收盘点：
    道琼工业：8277.32；纳斯达克：1849.42；标普五百：940.09；英国FT100：4438.56；法国CAC30：3339.05；德国 DAX：5077.03；日经225：9768.01；上证综合：2753.89；香港恒生：18679.53；台湾加权：6767.10；新加坡海指：2396.35；越南指数：478.72；俄罗斯RTS：1149.95；巴西BVSP：53341.01
    全球汇价及主要商品期货价2009年6月5日收盘价（伦敦铜为6月4日）：
    欧元/美元：1.3968；英镑/美元：1.5981；美元/日元：98.6400；美元/人民币：6.8330；美元/港币：7.7516；纽约商品交易所（COMEX）黄金期货（09年8月交割）：962.60美元/盎司；COMEX轻原油（09年7月）：68.440美元/桶；伦敦金属交易所（LME）铜（3月期）：4885美元/吨；CBOT小麦期货（09年7月）：6.2300美元/蒲式耳；波罗的海干散货货运指数：3809.00
    （摘编：李彦松、王砚峰；责任编辑：王砚峰）
    2009年第40期（总第962期）  2009年6月5日（星期五）
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