欧元区也许走出衰退最糟糕阶段

                            经济走势跟踪
                   The  Pursuit  of  Economic  Trends
         2009年第30期（总第952期）2009年4月24日（星期五）
         中国社会科学院经济研究所《国内外经济动态》课题组
                           经济热点
    中国消费支出继续显着增长
     据《华尔街日报》报道，中国总理温家宝表示，政府的刺激措施正在提振消费者支出和经济增长。尽管他警告说，国际金融危机还在扩散蔓延，全球经济复苏可能经历较长和曲折的过程；不过，外国汽车厂商和其他制造商已经在中国目睹了意想不到的销量回升。
     中国消费者支出的强劲与欧美消费者大幅削减支出形成了鲜明反差，这或许能帮助中国从金融危机中更快复苏。
     温家宝说，在较不繁荣的中西部地区，消费增长势头尤为迅猛。中国政府促成的银行信贷洪流正在提振中国的投资增长。下调抵押贷款利率和汽车购置税等激励措施也在发挥作用，引发了中国消费者的购物积极性。
     今年第一季度，中国经济增速放缓至6.1%，当季经价格变动因素调整的零售额增长了15.9%。经济学家们表示，尽管第一季度零售额增速慢于去年第四季度的 17.7%，但考虑到中国失业率不断上升以及其他主要经济体消费支出不断萎缩的状况，中国第一季度消费增长势头令人欣慰。
    温家宝强调，信心比黄金及货币还重要。消费者支出状况表明北京提振民心的举措正在发挥作用。温家宝4月17日在博鳌论坛开幕式上发表讲话这给汽车制造商带来了尤为明显的益处。今年3月中国汽车销量攀升5%，达到创纪录的111万辆──暂时扭转了去年秋天的疲软状况，当时中国汽车销售显着放缓。
     全球金融危机也彰显出了中国和其他国家消费者之间的差别。波士顿咨询公司（Boston  Consulting  Group）的一项研究显示，有四分之三的中国消费者计划明年保持或增加支出，这个比例是美国和欧盟消费者的近两倍。中国消费者看起来不像欧美消费者那么担心个人的财务状况，中国消费者中只有23%的人预计 2009年经济会恶化；相比之下，美国、欧洲和日本分别有32%、49%和57%持同样看法。
     中国消费者仍在不断支出，原因之一是他们对政府更有信心，这种信心源于30年来不断加速的经济增长。波士顿咨询公司大中华区合伙人兼董事总经理廖天舒（Carol  Liao）说，中国年轻的一代人没有什么不好的记忆。我们在巴西做过调查，那里的实体经济还不错，但人们仍有关于经济动乱的不好记忆。所以即使那里的实体经济并没有那么糟，却有更多的人开始缩减开支。
     诚然，大批农民工失业可能会给农村家庭的支出造成冲击。据政府估计，中国有约2000万的失业农民工。很多经济学家预计，即使这些人今年晚些时候找到了工作，他们的薪水也会降低。
     同时，中国消费者还面临着更长期的制约，他们需要为子女的教育、紧急医疗费用和退休养老攒钱。在中国摆脱计划经济的过程中，政府取消了很多社会保障制度，不过近几年开始了重建工作。
     苏格兰皇家银行（Royal  Bank  of  Scotland）经济学家贝哲民（Ben  Simpfendorfer）提醒说，任何正在恢复中的消费者信心都仍很脆弱。他指出，中国零售商仍在大幅打折促销，应该是为了应对需求疲软的状况。
                                               （WSJ，2009.4.20）
                           国际经济
    OECD：经济2010年底才能复苏  
     据香港《大公报》报道，调查显示，即使就业及投资情况改善，但美雇主仍对美国经济表现悲观。经济合作及发展组织（OECD）秘书长葛利亚4月20日指，各国的刺激经济方案已开始显现成效，但整体经济尚未触底，预计经济要在2010年底才能全面复苏。他促请全球各国政府应就刺激经济再投放更多资源。另外，全美商业经济协会的季度工业调查显示，即使就业及投资情况已出现改善，但雇主仍对美国经济表现悲观。
     据OECD的秘书长葛利亚（Angel  Gurria）对外电指，包括中国、美国在内的刺激经济方案已出现成效，尤其是中国成效更显着，而美国则较为暂时性。中国今年首季 6.1%的经济增长显示，政府的财政刺激政策对国家减半的外贸出口有很大的补充作用。美国方面，扩大公共支出及对银行的援助，对稳定美国经济有所帮助。 “总体上来说，这开始产生一些效果，当局亦开始看到一些积极的反应。”
     但他指，“在不同方案的刺激下，2010年经济实现不萎缩”仍然是展望阶段，相信2009年仍将是艰难的一年，全球经济直到2010年才会见底，而在2010年底才可能恢复全面增长。OECD上个月曾预测其30个成员国今年经济将录得4.3%的负增长。葛利亚重申了该展望，指除了中国及印度外，其他成员国经济将较难看到闪光点。他指若经济未能好转，各国仍要继续努力。
     葛利亚又指，受到需求减少的影响，能源价格仍难见提高，他并忧虑经济复苏时，由于原油设施的投资降低，油价将会突然急升。
     另外，美国全国商业经济协会（NABE）季度调查显示，不少美国公司相信，即使就业及投资情况有所改善，但经济仍将在今年呈现萎缩。由NABE进行的调查显示，93%的受访者预期，今年的GDP将出现下滑，比例远高于1月份的78%。不过就业与开支方面的数据却有所改善，未来6个月的净招聘率从负22改善至负17，而第一季的企业净资本开支则从负26升高至负16。调查中，半数受访企业主管预测，未来半年公司的就业将维持不变，相对1月份调查结果为45%。而17%受访者预测未来3个月消费者价格将下滑，相对1月的调查结果为33%。另一份私人报告显示，本月美国消费者信心指数升至自雷曼破产以来最高，尽管如此，申领失业救济金人数则仍维持在纪录高点。IHS  Global  Insight经济家兼NABE产业统计小组主席的Sara  Johnson 在一份声明中指，“经济处于一个转变的过程中，但还没有到达转折点。”而包括工业需求、就业、资本支出及获利等主要指针仍然直线下跌，不过跌幅已收窄。
                                         （香港《大公报》，2009.4.21）
    美国面临高通胀风险  
     哈佛大学经济学教授马丁?费尔德斯坦（Martin  Feldstein）为英国《金融时报》撰稿称，上周，美国55年来首次出现了通缩的迹象，使人们不可避免地担忧未来会面临进一步的通缩。然而，美国出现负通胀的主要原因是大宗商品价格暴跌30%，这种情况将不会再次出现。此外，不包括食品和能源在内的消费者价格指数同比上升1.8%。这是一个好消息：更长期的前景更为不利。
     美国财政赤字史无前例的爆炸性增长，加大了未来出现高通胀的可能性。美国国会预算办公室（Congressional  Budget  Office）表示，从总统制定的预算来看，2009美国年财政赤字占国内生产总值（GDP）的13%，2010年则占到将近10%。即使经济强劲复苏，政府负债占GDP的比例也将在未来10年增长一倍至80%。
     历史上大量证据表明，财政大幅扩张与随后出现的通胀之间存在关联。但历史证据和经济分析同时表明，如果财政赤字没有伴随着货币供应的持续增加，以及更普遍的货币环境放松，通胀效应是可以避免的。
     关键的事实是，当需求超过供应时，通胀会有所抬头。当政府增加对商品和服务的购买，或通过降低税收，促使居民增加支出时，财政赤字会推高需求。这种更大的财政赤字是否会导致价格上涨，取决于货币环境。如果财政赤字不是伴随着货币供应的增加，财政刺激将会提高短期利率，并阻止需求增长和通胀持续上升。
     因此，潜在的通胀风险是：美国庞大的财政赤字将导致货币供应的增加。在那些没有能力发行附息债券、因此必须通过印钞为赤字融资的发展中国家，这种情况会不可避免地出现。相反，有证据表明，当财政赤字没有导致货币供应增加时，不会引起持续的价格上涨。
     这方面一个重要的例子出现在上世纪80年代初，当时美国通胀急剧下降，与此同时财政赤字迅速上升。通胀下降是因为美联储（Fed）收紧了货币政策，并允许短期利率大幅上升。
     但目前美国庞大的财政赤字正伴随着货币供应的快速增加，甚至还伴随着商业银行准备金更为不利的增加，这些准备金以后会转化成更迅速的货币增长。广义货币供应量（M2）已经在以接近15%的年率增长。银行体系的超额准备金从一年前的不到30亿美元，飙升至目前的逾7000亿美元。
     货币供应大部分由政府提供担保的银行存款构成。居民和企业持有这些存款，是因为担忧其它形式投资的流动性和安全性。但当环境改善时，这种情况可能会发生变化，这些资金余额就会变成通胀来源。
     美联储购买美国长期国债的“定量宽松”政策，将加大财政赤字和货币增长之间的关联度。尽管这可能看起来仅仅是美联储传统的公开市场操作的改良形式，但无法将其与直接货币化一些政府新债券的政策区别开来。幸运的是，相对政府总债务而言，以这种方式购买的债务数量仍较小。
     美联储还通过向私人借方直接提供信贷的政策，造成流动性的大量增加。尽管这些信贷交易不会增加被衡量的财政赤字，但美联储史无前例地购买逾1万亿美元私人证券，已导致商业银行超额准备金大幅增加了7000亿美元。这些银行目前把这些准备金作为放在美联储的生息存款。但当经济开始复苏的时候，这些储备可能转化为新贷款和更快的货币增长。
     严重的经济衰退意味着眼下不存在通胀风险。对劳动力、商品和服务的总需求，远远低于潜在供应。但当经济开始复苏之际，美联储将不得不减少过多的货币存量，且更关键的是，需要避免银行的巨额超额准备金引发货币和信贷的爆炸式增长。
     这将不会是一项轻松的任务，因为商业银行可能不希望用他们的准备金交换美联储持有的私人债务，而美联储也缺乏足够的国债用于普通的公开市场操作。令人惊奇的是，迄今为止长期利率并未反映出未来的通胀风险。
                                                 （FT，2009.4.21）
    日本经济显露好转迹象
     据《华尔街日报》报道，日本最近出炉的经济数据显示低迷状况有所好转，不过经济学家们对任何长期增长的前景仍持谨慎态度。
     最近公布的数据显示，出口额和制造业产值的急剧下滑正在放缓，人们由此希望经济有望出现好转迹象，或许最早就在4-6月的一个季度。不过，预测人士仍认为日本国内及全球的长期消费需求将持续疲弱。
     东京银座商业区自去年秋季以来，全球汽车和电子产品消费需求急剧降温，进而拖累日本出口额大幅下滑，日本也随之跌入二战以来最严重的一场衰退。不过经济学家们说，最近的好转表明制造商们已经走出了最困难的库存调整阶段。
     由于需求不断萎缩，库存大量积压，日本制造商一直把重点放在减少产量和出口上。由于采取了这些措施，如今大部分过量库存都已被消化。
     麦格理集团（Macquarie  Group）驻东京经济学家杰拉姆（Richard  Jerram）说，这就意味着，在接下来的几个月里，企业将上调生产和出口水平；所以短期内将会看到情况大幅改善。
     尽管如此，日本政府周三（4月22日）公布的3月份贸易数据却不容乐观。3月份出口额较上年同期暴跌45.6%。由于出口降幅大于进口降幅，截至3月份的一个财年，日本公布了28年来的首次年度贸易逆差，这对一个自本世纪初以来一直依靠对外贸易刺激经济增长的国家来说是个极其不利的形势。
     不过，3月份出口较2月份增长了2.2%，为10个月来的首次环比增长。此外，尽管3月份对美发货量较上年同期缩减了51%，但却好于2月份58%的降幅。对中国出口降31.5%，小于2月份降幅39.7%。
     日本经济产业省的数据显示，预计制造业生产指数在2月底前连续5个月下滑之后，3、4月份将上升。电子组件和产品的发货库与存比自去年12月触底以来一直在好转。发货库存比普遍被视为整个制造业的先行指标。
     巴克莱（Barclays  Capital）驻东京经济学家Kyohei  Morita说，如果这个趋势继续下去，日本国内生产总值极有希望在4-6月的一个季度转为正增长。不过他警告说，考虑到1-3月份贸易差额急剧恶化，拟于5月16日公布的季度数据将会“很可怕”。他认为，实际国内生产总值年率化的降幅最高可能已达20%，而去年10-12月的一个季度收缩了12.1%。
     政府的财政刺激计划正在开始提振经济的前景。日本首相麻生太郎本月早些时候宣布的最新支出计划规模达1，570亿美元，为日本有史以来规模最大的刺激计划。经济学家们说，通过公共工程支出和保障就业的措施，这个一揽子计划可能会使日本国内生产总值增加约0.5个百分点。
     杰拉姆最近上调了对截至2010年3月一个财年的日本国内生产总值预期，从原来的-4%上调为-3.6%。
     尽管出口和制造业出现了反弹的迹象，但国内需求的前景黯淡，使得经济学家们对日本长期的增长潜力仍持谨慎态度。
     即使是在最近繁荣之年里，日本的经济增长也主要来自出口和出口商的资本支出，而国内需求一直保持低迷。在当前的不景气时期，国内消费表现一直相对较好，不过经济学家们预测，在未来一年左右很可能会逐渐恶化。尽管日本企业从很大程度上避免了裁减正式员工，几个月来却已经裁减了数十万临时工。面对不断膨胀的亏损，这些企业可能会被迫裁减永久性职位或减薪。
     法国巴黎银行（BNP  Paribas）驻东京经济学家Ryutaro  Kono说，在制造业解决产能和劳动力过剩的问题之前，日本的增长率将保持较低水平。
                                                     （WSJ，2009.4.23）
    欧元区也许走出衰退最糟糕阶段
     英国《金融时报》报道，欧元区经济显露出表明其经济衰退最糟糕时期已过的最明显信号，4月23日发布的一项倍受关注的调查结果表明，4月欧元区经济下滑的速度出人意料地大幅减缓。
     采购经理人指数的意外强劲上升，表明在世界其它地方出现的“（经济复苏）萌芽”正现身欧元区16国，使得经济活动在今年年底之前企稳甚至恢复增长成为可能。然而，最新调查也显示，企业裁员现象正愈演愈烈。
     此次欧元区衰退是欧洲大陆自二战以来最严重的一次，在今年第一季度进一步加剧。昨日发布的另一项数据显示，与去年同期相比，2月份工业订单减少了34.5%，创1996年开始记录以来的最大降幅。
     本周早些时候，国际货币基金组织（IMF）曾预测，今年欧元区经济衰退将比美国更为严重，2010年仍将维持负增长。
     但 “综合”采购经理人指数从3月份的38.3跃升至本月的40.5，创下1998年该调查开始以来的最大升幅，也成为6个月来产出降幅最小的一个月（读数在 50以下表明经济活动在收缩）。该指数同时覆盖服务业和制造业，可对未来的经济活动趋势提供参考。“我们正经历最严重的经济萎缩，”高盛（Goldman  Sachs）欧洲经济学家埃里克·尼尔森（Erik  Nielsen）表示。显示较为乐观迹象的还有另一项指标，采购经理人指数显示，制造业正在大范围“去库存化”，这将有助于生产活动的反弹。4月份的新订单与库存之比创下去年8月以来的最高水平。
     编制采购经理人指数的Markit首席经济学家克里斯·威廉姆森（Chris  Williamson）警告称，不应低估衰退的严重程度。但在反复下调之后，对欧元区经济增长的预期可能很快将向上修正。按照过去两个月的结果推断，经济增长最早可能在9月份恢复，虽然事实可能证明这一预测过于乐观。
                                                 （FT，2009.4.24）
                             国内与港台经济
    中国人消费真的不足吗？
     路透社专栏撰稿人顾蔚发文称，当金融危机使得“月光族”的美国人收紧钱包的时候，世界才意识到中国人的高储蓄率对世界也有贡献--高储蓄水平给了中国人逆势增加消费的本钱。现阶段中国消费并非不足，政府如果为了短期经济增长而过度刺激消费，可能因为透支未来而拔苗助长。
     尽管经济学家们说中国应该降低储蓄率，以让经济更为平衡，但经济危机显示，中国人未雨绸缪的消费习惯能让消费避免大涨大跌。根据波士顿咨询公司的一项调查，约有75%的中国消费者在未来1年内准备提高或维持现在的消费水平，而在北美和欧洲，有近60%的消费者计划减少开支。中国消费者受金融危机影响不大，因为他们不习惯超前消费.调查还显示，只有12%的中国人认为自己经济出现问题，而这个比例在美国和欧洲高达1/3以上。
     人们普遍认为，中国将近一半的收入存起来是消费不足的一个主要证据。但事实上中国消费的增速并不慢.过去5年内，中国每年的零售增幅都超过国内生产总值增幅.零售数字可能还低估了中国人的消费，因为它不包括一些近年来增长特别迅速的服务性开销，比如和教育?房屋?医疗有关的支出。按照这个趋势，中国人今年财富增幅很有可能赶不上消费增长的速度，也就意味着储蓄率可能会下滑。
     简单来说，中国储蓄率高是因为消费增长的速度赶不上他们创造财富的速度。高储蓄率在中国这样经济快速增长的经济体是正常的，较高水平的投资对中国经济增长也是有益的。随着中国人更习惯富裕的生活方式，城市化速度放缓，老龄化社会问题出现，储蓄率自然会降下来。但这个过程将耗时一代人，而非一两年。在社会保障制度完善之前让老百姓使劲花钱，不切实际也不负责任。
     呼吁中国人拼命消费的外国人应该小心，如果他们的呼吁果然一夜间实现，对世界的负面作用可能大过正面效应。如果中国人不再把多余的储蓄拿去投资美国国债，在美国还没有找到另一个大国和它对称失衡以前，谁来为美国人的过度消费买单？如果像美国人一样中国人也开始全民驾驶，那么中国路上跑的车的数量将增加15-20倍，不仅城市交通一下子瘫痪，全球大气污染也会猛增。而在中国尚未建立起好的社会保障制度之前，如果中国人一下子把储蓄花掉，那么谁来为大病和教育买单？
     韩国信用卡危机告诉我们，信贷扩张刺激消费必须有度，否则必然会以眼泪收场。科技泡沫破裂的时候，政府试图大幅拉动国内消费来补出口下滑的窟窿，因此大发信用卡，并出台了很多刺激政策。比如消费达到一定程度的可以参加抽奖，甚至可以像房贷一样拿来抵税，对于不愿意持有企业信用卡的公司，政府威胁要对它们进行审计。在这样的威逼利诱之下，韩国的消费对GDP的贡献一下子上升了，但之后很多人还不出信用卡债务导致信用卡危机，消费比例又回落了。
     中国政府当然还没有走那样的极端，但政府在促进消费拉动内需方面也花了大力气，比如减征车辆购置税，给农民买家电?手机和汽车以补贴，还有在部分城市分发消费券和旅游券等。这些做法固然在短时间内拉动消费猛增，因为消费者都有贪便宜的心理，但在经济结构和人口结构没有改变的情况下，中国消费者可能已经透支了未来的消费。如果未来两年收入没有实质性的上涨，那么消费可能因为被透支而明显放缓。
     近30年前中国人比美国人还要会花钱，但那时的中国人过得并不怎么样。981年中国刚刚开始改革开放的时候，消费对GDP的贡献高达93.4%，投资对GDP的贡献甚至为负。那时中国人收入刚够糊口，而且当时几乎从鸡蛋到布料的每种消费品都短缺，因此老百姓几乎是被动超前消费。而当时中国人捧着医疗?教育和就业的铁饭碗，倒是没有什么储蓄的动力。
     随着中国走向富裕，中国储蓄率也上升了，这也帮助了中国加大投资，以更快地速度致富。但说句实话，在中国人渐渐鼓起来的口袋，能自由支配的收入真还不多。铁饭碗打破之后，中国人要为自己退休后生活储蓄，儿女教育储蓄，还要为父母和亲戚储蓄，储蓄率高一点也是正常的。
     现在有一种流行的说法，那就是国家应该把财富分给老百姓，这样他们就更有动力来消费。但如果国家财政把钱都花掉了，哪里还有钱来完善社会保障系统，到时候老百姓储蓄动力会更大。总之，或者国家为老百姓储蓄，或者老百姓自己储蓄，要不就从未来一代那里借钱。天下没有免费的午餐，西欧国家正是通过高税收来实现全民医疗和教育服务的。
     现在中国政策制定者要做的不是让消费者逆势猛增消费，因为这既不现实也不负责任。他们要做的是想办法不让中国多余储蓄继续流到资金过剩的发达国家，导致全球经济的更不平衡。中国可以把资金导向其它发展中国家，特别是拥有中国所需要的资源，劳动力成本尚低，需要资金来发展的国家。这样的投资会给中国较好的回报，也算是帮了美国一个忙。
                                         （Reuters，2009.4.22）
    香港2009年第一季度失业率升至5.2%  
     据香港《大公报》报道，根据香港政府统计处4月20日发表的最新劳动人口统计数字，经季节性调整的失业率由2008年12月至2009年2月的5.0%上升至2009年1月至3月的5.2%（临时数字）。就业不足率保持不变，两段期间均为2.1%（2009年1月至3月的数字为临时数字）。
     与2008年12月至2009年2月比较，2009年1月至3月期间失业率（不经季节性调整）的上升主要见于建造业、运输业、住宿业和金融业。就业不足率方面，下跌主要见于零售业和装修及保养工程业，这抵销了制造业和仓库及运输辅助服务业的上升。
     由于本地经济持续受到环球经济放缓的影响，劳工市场于2009年第一季进一步转弱。总劳动人口持续稳步增长近9800人，而总就业人数则减少近5500人。因此，失业人数增加15200人至187200人。撇除季节性的影响，失业率由5.0%上升至5.2%。
     劳工及福利局局长张建宗表示，整体经济环境仍然严峻，劳工市场持续疲弱，失业率在短期内将继续面对上升压力。张建宗说：“政府正采取多管齐下的策略，全面续步落实较早前公布的一系列稳金融、撑企业、保就业、创职位的措施，竭力纾缓失业问题。”
     劳工处在2009年3月份刊登超过50  000个私人机构的职位空缺，较去年同期下降11.4%；若与今年2月份比较，则轻微上升0.6%。该处于3月份平均每个工作天处理约2300个空缺。
                                             （香港《大公报》，2009.4.20）
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    全球主要股市2009年4月24日收盘点位：
    道琼工业：8076.29；纳斯达克：1694.29；标普五百：866.23；英国FT100：4155.99；法国CAC30：3102.85；德国 DAX：4674.32；日经225：8707.99；上证综合：2448.60；香港恒生：15258.85；台湾加权：5880.77；新加坡海指：1852.85；越南指数：309.90；俄罗斯RTS：831.41；巴西BVSP：46771.79
    全球汇价及主要商品期货价2009年4月24日收盘价（伦敦铜为4月23日）：
    欧元/美元：1.3242；英镑/美元：1.4676；美元/日元：97.1650；美元/人民币：6.8273；美元/港币：7.7500；纽约交易所（NYMEX）黄金期货（09年6月交割）：914.00美元/盎司；NYMEX轻原油（09年6月）：51.550美元/桶；伦敦金属交易所（LME）铜（3月期）：4548美元/吨；CBOT小麦期货（09年6月）：5.4325美元/蒲式耳；波罗的海干散货货运指数：1873.00
    （摘编：李彦松；责任编辑：王砚峰）
    2009年第30期（总第952期）  2009年4月24日（星期五）
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