防宏调引发大起大落

                             经济走势跟踪
                   The  Pursuit  of  Economic  Trends
         2009年第2期（总第924期）  2009年1月9日（星期五）
         中国社会科学院经济研究所《国内外经济动态》课题组
                           经济热点
    2009年A股市场的“危”与“机”
     路透社中文网分析员冯涛撰文说到，2009年新年伊始，A股市场头两个交易日连续出现强劲反弹走势，良好的开头给投资者对09年的行情带来了无限希望。但是随着美国相关数据的公布，使得市场悲观气氛再度升温，同时下周我国12月宏观经济数据将陆续公布，短期内A股市场又将面临严峻的考验。
     2009年中A股市场仍然存在诸多尚待落实的事情。在来自政府不断出台救市政策和基本面再度恶化预期两股不同力量的作用下，投资者该如何把握2009年的投资机会？
     和 2008年有所不同的是，09年A股市场身处于政策面与基本面日趋白热化的博弈中，既有宏观经济处于下行周期、上市公司业绩加速下滑的不利冲击，也有保增长、拉内需等一系列救市政策的不断刺激；既有大小非高达近4万亿的解禁压力，也有在适度宽松货币政策下流动性释放后相对宽裕的资金格局；既有动态估值并不具备优势的现实，同时也面临着AH溢价大幅缩小的有利局面。
     正是在一系列多空因素交织的影响下，2009年的A股市场注定比08年波动大、机会多。同时，在基本面不确定因素仍然朦胧的环境下，也许在牛年中，投资者要学习默默无闻的犁牛，辛勤耕耘，等待日后的收获。
     首先，在短期通缩、长期通胀环境下的行业选择。为应对世界金融危机，全球各国政府在2008年四季度开始都向本国经济体大量注入流动性。从国内情况来看，在 2008年底出台的“金融30条意见”中，国务院明确了2009年广义货币M2供应量增长达到17%左右的目标。
     同时，M2增速相对较为平稳，并没有出现像M1那样出现大幅下滑的局面，因此目前经济运行中通缩的状况不会长期出现。但是随着流动性和信贷规模的扩大，未来经过一定的政策时滞之后，通缩之后肯定会出现通胀。
     现在以美国为首的全球主要央行以滥发货币的形式，来缓解当前通缩局面。但是在大量发行货币的背景下，劳动生产率并没有提高，在清除资产泡沫、去杠杆化过后，预计将会在2009年年末出现恶性通胀的苗头。
     此外，随着货币政策的适度放松和M2的明确增长，M1也将明显增加，因此在这样的预期下，物价指数和股市走势都会呈现探底反弹形势，在通缩、通胀转换的格局下，可关注相关的抗通缩行业和资源行业的结构性机会。
     其次，资源型产品价格改革之下行业变化带来的投资机会。2008年由于国内的价格行政管制，部分商品价格与国际相比存在较大的差距，粮食、能源价格问题尤为突出。而在金融危机的波及下，国际大宗商品价格暴跌，这给我国理顺粮食、能源价格构成了有利契机。目前有迹象表明价格体制改革正在推进，预计在资源型产品价格改革的大趋势下，农业、能源行业具备一定的投资机会。
     再次，体会财税改革下的行业冷暖。财税改革将成为2009年刺激经济增长的重要手段。财政减税、出口退税有望帮助企业对冲成本上升压力，增加总供给，从而达到既控制物价又保证增长的效果。同时，财税政策有望在政府引导和推动节能减排方面发挥突出的作用，预期政府将加快推进资源税、燃油税、环保税的改革步伐，将现行消费税征收范围扩大到煤炭、石油、矿产等不可再生能源，调整完善税收优惠政策，推进资源有偿使用制度，实施节能环保项目的所得税优惠政策。
     此外，财税体制的改革将极大的改变行业的利润格局，政府将通过财政转移的形势，将部分行业的利润转移到需要扶持和发展的产业。同时，提高资源价格必然增加资源使用的成本，而资源成本的提高必将致一些资源的替代品行业受到追捧，比如能源价格的提高将提升新能源行业的发展机会。预计煤炭、石油、有色、天然气和水泥等将面临从价计征资源税的影响，而节能环保、新能源行业和部分相关替代行业则会因此而备受市场关注。
     最后，把握扩大内需和投资下的行业机会。由于全球经济衰退，我国经济增长受到明显的影响，周期性行业利润下滑明显，2008年四季度政府经济工作已经开始步入“保增长”，保持进出口稳定增长、加大投资力度以和扩大内需成为政府的工作重点。
     其中，2008年10月14日公布了医改方案征求意见稿，说明医改最终启动时间临近，卫生部部长陈竺在1月8日举行的2009年全国卫生工作会上透露，修改后的医改意见以及医改五项重点改革的实施方案将于近期下发。可见医改将成为长远优化经济结构、提高内需、促进社会和谐的措施之一。
     因此，在经济转型的预期下，基建、农业、医药和食品饮料等基本消费品行业将成为扩大内需政策推动下比较明确而且易把握的投资机会。  
                                     （Reuters，2009.1.9）
                         国际经济
    亚洲外汇储备增加，各国倾向于货币贬值
     据《华尔街日报》报道，最近公布的外汇储备数据显示，几个月以前还在捍卫各自货币的亚洲各国央行现在却转而接受甚至鼓励各自货币贬值以支撑疲软的出口。除中国以外的亚洲外汇储备2008年12月份增长了1.9%，创下了6个月最大增幅，这表明一些国家和地区正转而推低各自货币，这与2008年大部分时间的状况相反。
     12月份亚洲外汇储备已连续第二个月增长，而此前外汇储备一度自2008年7月份起连续4个月下降，下降主要原因是随着美国次级抵押贷款危机演变为全球经济滑坡，许多亚洲地区央行抛售美元以捍卫各自货币。
     这些干预一度引发市场担心包括韩国和印度尼西亚在内的一些国家将最终耗尽外国储备，损害各自信用评级并导致本国货币大幅下挫。但现在市场认为，尽管俄罗斯和巴西等新兴国家继续抛售美元以提振本国疲软的货币，但许多亚洲经济体的政府却正在寻求本国货币的贬值。
     市场观察人士称，台湾、新加坡、可能还有泰国将在广泛但未经协调的亚洲地区货币贬值潮流中率先作出反映。汇丰集团（HSBC）近期公布的一份研究报告称，看来市场正在发生一些转变，亚洲的外汇政策正在转为鼓励贬值。台湾和新加坡或将触发亚洲各国家和地区货币的竞争性贬值。汇丰集团称，认为台湾目前的外汇政策是鼓励贬值。
     东方汇理银行（Calyon  Corporate  and  Investment  Bank）市场策略师塞巴斯蒂安·巴伯（Sebastian  Barbe）表示，全球需求持续下降之际，台湾政府或将倾向于推低新台币以提振经济。台湾12月份出口较上年同期下降 42%，创下有史以来最大降幅；台湾经济正濒临衰退。
     然而鉴于各国都在尽力保持各自出口的竞争性，台湾推低新台币的做法可能将引发亚洲地区国家争相效仿。汇丰相信，泰国和新加坡或将紧随台湾之后开始积极推低各自货币。和台湾一样，泰国和新加坡2008年11月份也净买入了美元。
     泰国12月份外汇储备较上年同期增长26.7%，创下亚洲地区最大按年增幅。新加坡外汇储备较上年同期增长6.9%，较11月份增长5.1%。新加坡金融管理局并未透露外汇储备增长的原因。部分经济学家呼吁金管局将外汇政策从中性调整为引导新元贬值。新加坡经济规模较小，对贸易依赖程度很高，该国经济从 2008年下半年开始就已陷入了衰退。
     瑞士信贷（Credit  Suisse）经济学家Joseph  Tan表示，上述外汇政策的调整将引发亚洲各国纷纷效仿。他称，新元已经成为亚洲的参考货币之一，新元走低将促使其它央行采取相应措施，而可能引发亚洲其它货币的竞争贬值。
                                         （WSJ，2009.1.9）
    欧元区信心指数降至历史最低
     据《欧洲时报》报道，欧盟委员会周四（1月8日）宣布，陷入经济衰退的欧元区企业主和消费者的信心指数12月暴跌。
     反映企业主和消费者看法的经济信心指数跌了近8个百分点，跌至67.1点。
     这是1985年1月设立这个调查项目以来的历史最低水平。欧元区1999年以来才建立，但此前数年的数据是重新计算的。
     10月和11月，这个信心指数已经大幅下降，先降至80点，后又降至74.9点，降至1993年8月以来的最低水平。
     金融机构Dow  Jones  Newswires询问的分析家原估计12月指数会降至71.3点。
     欧盟27国企业主和消费者信心指数也大幅下降，降至63.5点，这是历史最低水平。11月，这个指数已经跌至23年以来的最低水平，跌至70.5点。
     另据报道，欧洲央行总裁特里谢认为，欧元区的经济在过去数月内明显衰退。欧洲央行以及欧元区各国中央银行的预估报告均认为，来年欧元区将出现经济负增长或经济增长为0。特里谢说，在目前的这一形势下，最为重要的是控制通货膨胀。他说，保证价格稳定是至关重要的。
     另据报道，欧盟统计局1月8日公布的数据，欧元区2008年11月份的失业率由前一个月的7.7%升至7.8%，远高于2007年同期的7.2%。
     经季节性调整后的数据显示，欧元区第一大经济体德国2008年11月份就业形势相对较好，继续保持在7.1%的历史低位，远低于2007年同期的8.0%。欧元区第二大经济体法国的失业率则由2008年10月份的7.8%上升至2008年11月份的7.9%。2008年11月份，在原欧元区15国中，荷兰的失业率虽有所上升，但依然最低，为2.7%。
     数据还显示，2008年11月份欧盟27国的失业率也由前一个月的7.1%升至7.2%，2007年同期则为6.9%。
     据欧盟统计局估计，欧盟2008年11月份的总失业人口近1747万，其中欧元区为1218万；与2008年10月份相比，欧盟和欧元区的失业人口分别增加了27.4万和20.2万。
     外界普遍预计，受金融危机冲击，欧洲经济形势显着恶化，就业形势将日益严峻。根据欧盟委员会2008年的秋季经济预测，欧元区和欧盟的失业率2009年将分别升至8.4%和7.8%。
                                     （欧洲时报，2009.1.9）
    印度推出经济刺激新计划
     据《华尔街日报》报道，印度的领导人把希望寄托在外国投资者和国内放贷机构身上，希望他们能帮助印度经济摆脱困境。印度政府上周末推出了最新的经济刺激计划，将外资投资卢比计价的公司债券的额度从60亿美元提高至150亿美元，希望藉此帮助印度企业从海外获得更多资金。不过鉴于企业界不断恶化的前景，目前还不能肯定资金会随之而来。
     印度商业与工业部部长Kamal  Nath和西班牙工业、旅游及贸易部长 Miguel  Sebastian在新德里2008年12月的一个贸易峰会上三个月前，政府将公司债券的外资投资额度提高了一倍，至60亿美元，不过其中仍有将近8亿美元的资金额度未被使用。在无人愿意光顾之时再大开店门，可能也无法吸引更多的顾客。
     让投资者望而却步的两个因素难以迅速得到解决，一个是缺乏流动性良好的公司债券二级市场，另一个是缺乏适当的对冲工具。
     这个刺激计划还试图促进为企业提供的融资，要求央行“密切监控”政府要求国有银行增加放贷的指示。在眼下收益预期下滑、违约风险增大之际，银行业是否愿意冒险向印度企业放贷同样是个未知数。
     由于印度的预算赤字已经庞大到了危险的地步，该国的财政规划者需要找到创新性的方法来刺激疲弱的经济。但是他们并没有成功。
     政治家们确实想出了一个花钱让客车业受益的计划，这个行业占印度国内生产总值（GDP）的比重不足1%。印度各邦将在未来的6个月中收到一次性补助用于购买公共汽车。
     对此表示怀疑的人可能会这样解释政府对公共交通极大关注：几个月后，当印度民众在全国大选中投票的时候，他们将会乘坐新的公共汽车──这些汽车都是执政党的功劳。
                                           （WSJ，2009.1.7）
    美国12月非农就业人数锐减
     据《华尔街日报》报道，美国2008年最后一份非农就业报告为这一年划上悲惨句号，2008年12月份美国非农就业人数下降50万人以上，导致当月失业率触及16年高位。
     据美国政府公布的数据显示，2008年美国失业人数总计260万人，为1945年第二次世界大战结束以来的最高水平，这其中有将近200万人是在08年最后四个月中失去工作的，这表明随着金融危机的加剧，经济衰退状况也进一步恶化，并将延续至新的一年。
     美国劳工部1月9日公布，2008年12月份非农就业人数下降524000人，为连续第十二个月出现下滑，与接受道琼斯通讯社调查的经济学家所预期的下降525000人基本一致。11月份非农就业人数被修正为下降584000人，创1974年以来最高水平。
     各行业就业人数普遍下降，其中包括制造业、建筑业和大部分服务业。包括美国电话电报公司、杜邦公司及美国银行在内的各行各业企业上个月纷纷宣布裁员。12月份失业率上升0.4个百分点，至7.2%，创下1993年1月份以来的最高水平。尽管2008年4月份时失业率还仅为5%，但经济学家们预计，未来几个月内失业率将触及8%甚至更高水平。12月份平均时薪提高0.05美元，至18.36美元，升幅0.3%，较上年同期仅增长3.7%，这意味着经济滑坡使工人越发难以提出更高的薪资要求。
     1月9日的报告显示，12月份商品生产类行业就业人数大幅减少25万人。其中，制造类公司就业人数减少 149000人，汽车和汽车部件制造类公司就业人数减少21000人。12月份建筑业就业人数减少101000人，自2006年9月份达到峰值之后，该行业就业人数已经累计减少近900000人。服务业就业人数减少273000人。金融业就业人数减少14000人。零售业就业人数减少超过66，000人，反映出假期购物季的黯淡状况。休闲及餐饮业就业人数减少22000人。
     12月份临时就业人数减少超过80000人。就业人数增加的行业仍集中在医疗和教育领域，上述领域较制造业和其他服务领域的劳动密集程度更高。医疗和教育领域就业人数增加45000人。政府部门就业人数增加7000人。平均每周工作时间减少0.2小时，至33.3小时。另外一项统计每周总工作时间的指数下降1.2点，至103.5点。
                                           （WSJ，2009.1.9）
                           国内与港台经济
    防宏调引发大起大落
     赵令彬为香港《大公报》撰文称，中国新出台的刺激消费政策方针，可补充一般性宏调扩张以增功效，却又不宜滥用补贴型政策，以免浪费财政资源。“家电下乡”乃是一例，但更须注意广泛的补贴消费措施，如消费券和减入息税等。此种政策有很大的政治引诱力，国际上近期使用尤多，在中国亦有一定市场，但所带来问题亦多，故必须慎重。
     中国有一种颇具影响力的消费主导发展思路，认为全国消费不足，因此在刺激经济时应有积极的促进消费措施，特别是要通过加强补贴来达到目标。但此法问题甚多，首先是受到财政资源制约。中国财长已表示，2008年财政收入呈前高后低特点，下半年增幅大降，2009年更将十分困难。在这情况下对开支必须慎之又慎，开支必须用在最有效推动经济，即直接投资的途径上，和最需要的地方，即低下层、贫困地区及受内外双冷打击最甚的企业和行业，如中小加工出口企业。只有这样，财力才算是用在刀口上，一般性的支持消费措施可免则免。
     其次，减入息税、派钱及消费券等补贴措施，在经济低迷时常未能明显的扩张消费：在对前景欠缺信心下，人们每把钱用在减债及储蓄防险上，因此其刺激内需的功效，远不及由政府的直接投资及公共消费。通过这些开支来维持收入、就业，才可有望维持社会的消费意欲。短暂而少量来自政府补贴的额外收入，不会从根本上改变人们的消费决策。
     最后，广泛的贫富同样受惠补贴并不符公平原则。在许多国家或地区，这是弱势政府或政客为争取民心消减不满而作的政治秀，中国绝无必要仿效。此外，补贴消费等“派糖”行动，还会引致道德危机：让民众更依赖政府接济。
     宏调可减缓经济波动并防止大起大落，但不能消除波动。2007年末过紧的从紧政策，其效果经约一年时差后浮现，再加上外界震荡，终导致2008年经济大落。现时又须防走向另一极端，为急求V型复苏，盲目地加大扩张政策力度，结果可能会导致一窝蜂的大起。总之，宏调无论是防过热或过冷，都必须科学、适度。其中的危险举措之一，就是滥用补贴促消费。
    （香港《大公报》，2009.1.9）
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    全球主要股市2009年1月9日收盘点位：
    道琼工业：8599.18；纳斯达克：1571.59；标普五百：890.35；英国FT100：4448.54；法国CAC30：  3299.50；德国DAX：4783.89；日经225：8836.80；上证综合：1904.86；香港恒生：14377.44；台湾加权：4502.74；新加坡海指：1806.02；越南指数：313.40；俄罗斯RTS：631.89
    全球汇价2009年1月9日收盘价：
    欧元/美元：1.3455；英镑/美元：1.5166；美元/日元：90.3460；美元/人民币：6.8408；美元/港币：7.7569
    （摘编：李彦松、王砚峰；责任编辑：王砚峰）
    2009年第2期（总第924期）  2009年1月9日（星期五）
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