美元强势 中资股受压

                                 胡怀国
     8月中上旬，美元汇价急剧弹升，市场资金重返美元资产，商品市场一片狼藉，中资股一度成大行沽售对象。美元强势反弹，资金撤离新兴市场，是两地资本市场近期走势疲弱的主要因素。
       六大因素造就强势美元
     沉寂达6年之久的美元汇价，自7月中期忽然加快反弹步伐，兑欧元等一篮子货币汇价迅猛攀升。欧元、英镑等传统强势货币，则急速下挫，如欧元自7月中突破1.6美元高位后，急速回落一成，录得1999年面世以来最大跌幅。
     美汇急升，主要有六大因素相互交织：其一，日本及欧元区经济持续恶化，央行进一步收紧银根的机会下降，甚或存在减息机会，利率预期的变化推动美汇趋升；其二，次按危机后，美元资产大幅贬值，不少相关产品遭过度抛售，令美元资产出现重大折让，吸引投资者趁低吸纳；其三，美国各大金融机构在次按危机中，先后作出巨额撇帐，急需在海外抽调资金，以解燃眉之急。
     其四，美汇上升，令商品市场受压，加上市场忧虑全球经济放缓拖累石油需求，令国际油价金价急挫，推动资金撤离商品市场，转投货币资本市场；其五，商品价格持续下跌，令澳纽加等以商品出口为主国家的货币，进一步承受沽压；最后，美元持续上升，令多种货币及商品价格跌穿止蚀位，引发一轮雪球效应，令美汇升速转急。
       “驼子里面拔将军”
     造成强势美元的主因，并非美国经济前景转趋乐观，而是外围经济恶化，国际投资者“驼子里面拔将军”而已。今年第二季度，日本与欧元区均出现了负增长，加拿大和英国的GDP增速亦在零附近。日本政府公布的初步数据显示，继一季度经济下滑0.3%之后，第二季度GDP的降幅进一步扩大，按季收缩0.6%，日本政府首次承认日本战后最长的经济增长期可能已经结束。
     西班牙、意大利和英国等经济体也同美国一样，遭受着房屋市场低迷和信贷危机的苦果，而目前西班牙和意大利的疲弱势头已经蔓延到了德国和法国。2008年第二季度，欧元区GDP按季收缩0.2%，这是自1992至1993年欧洲整体经济衰退以来出现的首次整体经济萎缩。
     欧元区经济恶化，使得欧洲央行进一步收紧银根的机会下降，市场预期欧元区转而采取减息以刺激经济的机会加大。在美息已经见底的情况下，这意味着欧元对美元的息差优势难以持续，这一因素成为美元自7月中以来快速转强的主要诱因和驱动力。
     中短期而言，美元反弹异常强劲，不排除美汇指数升至80、欧元汇价涨至1.4美元、美元兑日元接近120日元水平的可能。不过，从长期来看，美国仍受困于巨额贸易赤字和财政赤字，且美国金融市场从“治标”到“治本”，依然路途遥遥，故而美汇长线不可乐观。
             中资股遭拖累
     美元转强以及左支右绌的美国金融机构抽调资金，令资金纷纷流出新兴市场，内地和香港亦不例外。在整体资金流向发生转变的情况下，国际大行借内地股市回调之际，纷纷下调香港和内地经济增长预测、轮番降低中资股目标价格，掀起了一轮中资股沽售潮。
     资源股首当其冲。美元走强与国际商品价格回落，加上市场忧虑内地的原材料价格上涨和企业成本上升，中资资源股率先成为沽售对象。例如，以7月18日至8月 18日的收盘价计，江铜（0358）和中铝（2600）分别从15.10和8.62港元降至10.50和6.42港元，分别下挫31%和26%；钢铁股鞍钢（0347）和马钢（0323）别从14.70和4.77港元降至10.20和3.29港元，跌幅均超过三成；金矿股紫金（2899）和招金（1818）分别由6.97和9.28港元降至4.72和5.15港元，跌幅分别为32%和45%。
     此后，伴随着美元强势引发的人民币回软，拥有大量人民币资产（如中资地产股和中资银行股）或人民币现金流的股份（如中移动）均遭受不同程度的抛售，大量基金爱股遭到洗仓。在资金流出引发的沉重沽压中，几乎没有哪个股份能够幸免，包括不断发出盈警的强势银行股。
     这一轮沽售潮受多种因素的影响，其中，外部因素主要是美元强势引发的资金外流，内部因素主要是内地政策取向欠明朗及8月份“大小非解禁”高潮引起的A股市场持续回调。8月份是今年内地“大小非解禁”最多的月份，而9月份则是今年解禁最少的月份。随着奥运后内地经济政策趋于明朗，以及美元强劲反弹后出现短期调整，预计9月份会出现一轮不错的反弹行情。不过，由于全球经济趋于恶化，投资者不可太过进取。
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