交叉上市、政府控制与公司治理之演进(国家自然科学基金)

    “交叉上市、政府控制与公司治理之演进”是重庆大学辛清泉副教授主持的国家自然基金青年项目（项目批准号70802067）。项目的主要研究目标是考察交叉上市在新兴市场国家公司治理演进中所扮演的角色。自1993年青岛啤酒首次在H股上市以来，目前有近60家的中国企业同时在A股和H股上市。作为堪以比肩纽约、伦敦的一个重要国际金融中心，香港的法律环境远比内地健全，对证券监管更为有力，同时，香港的金融中介（如机构投资者、财务分析师和财经媒体等）也更为发达有效，香港市场对于中国企业的重要作用不言而喻。国资委前主任李荣融和银监会主席刘明康也多次强调了海外上市的一个重要目的便在于推进国有企业治理结构的改善。然而，众多的学术文献指出，由于缺乏诸如法律等基础制度的支撑，新兴市场国家中的公司治理变更将遭遇相当大的阻力。俄亥俄州立大学的斯图尔兹2005年在“金融全球化的局限”一文中指出，在落后国家存在着两种相互关联的代理问题。第一种代理问题表现为公司的内部人（控股股东）能通过其权力攫取私利，从而损害了小股东利益。第二种代理问题表现为国家的控制者能够通过其权力追求其自身福利，从而损害了国民利益。双层代理问题的存在，凸显了母国特征的重要性，制约了金融全球化的效果。因此，交叉上市是否改进了国有企业的公司治理以及在哪些方面改进了公司治理，需要学术界提供相应的理论分析和经验证据。
    本项目的研究成员包括香港城市大学的陈志鸿助教授和谭伟强博士后，以及重庆大学郝颖副教授等。从项目立项以来，围绕着课题的研究计划，课题组做了以下工作：（1）整理和阅读关于交叉上市的国内外文献。从2008年以来，我们便开始收集和阅读关于交叉上市的相关国内外文献，并对不断增加的最新文献进行追踪和整理。截止目前，我们已经收集和打印了此领域的文献百余篇，并进行了归类和整理，在此基础上，我们形成了20 000余字的关于交叉上市、约束效应和公司治理的文献综述。（2）从政府控制和市场化改革角度分析和检验了中国国有上市公司经理薪酬激励机制的变化。该文结合国有企业市场化改革的制度背景，就市场化改革对国有企业经理薪酬契约的影响进行了理论分析和实证检验。使用2000-2005年国有上市公司的4425个样本，研究发现，市场化进程增强了国有企业经理薪酬之于企业业绩的敏感性，同时，相对于会计业绩而言，市场业绩在薪酬契约中的作用有逐渐增加的迹象。进一步研究表明，行业保护和政府控制级别影响了市场力量塑造国有企业经理薪酬契约的能力。研究还发现，市场化改革可能降低了国有企业的在职消费水平。该文为市场力量推动国有企业治理结构的动态变迁这一假说提供了经验证据。论文几经修改，最终发表于《经济研究》2009年第11期。（3）2009年11月，完成了题名“交叉上市、国际四大与会计盈余质量”的工作论文。尽管以前文献发现，交叉上市公司按照其母国会计准则编制的会计盈余具有更高的质量，但交叉上市具体通过何种途径改进了盈余质量，在经验证据上还相当匮乏。由于会计盈余质量由公司内部人（经理或大股东）和独立审计师联合塑造，因此，我们推测，交叉上市改进盈余质量背后的力量可能部分地来自独立审计师。我们着眼于审计师这一视角，使用1994-2008年上市公司数据，对比AH股公司与配对的A股公司在会计盈余质量上的差异。研究发现，国际四大审计可能是导致AH股公司盈余质量相比于A股公司更高的一个重要原因。该文为理解审计师和交叉上市之于会计盈余质量的交互影响提供了帮助。该论文已经在武汉大学和南京大学进行seminar报告，最后发表于《经济科学》2009年第4期。
    在未来1-2年的时间内，课题组将围绕着香港上市、审计师和财务报告质量等方面进行更深入的研究。由于时间限制以及研究设计的可行性，本课题并不打算研究所有的公司治理机制。着眼于某一个特定的机制，进行深入挖掘，或许更容易产生边际贡献。