全球债务：膨胀与重建

    [导读：为对抗全球新冠疫情的冲击，各国持续推出各项财政刺激对策，使本已高企的政府债务继续堆积.有观点认为全球债务已经危如累卵，也有观点认为全球债务危机的爆发还为时尚早。面对膨胀的债务，各国财政将如何重建？]
    新冠病例数再度激增 各国加大刺激力度
    据路透社报道，美国、俄罗斯、法国和许多其他国家最近新冠肺炎病例数均创纪录高位，欧洲多国政府推出新的限制措施。
    预计欧元区和英国都将出台进一步的刺激对策，美国也会祭出新一轮财政支持措施，日本政府也需要采取第三项刺激计划，以提振受到疫情冲击的经济。
    欧盟推出新措施对抗疫情扩散
    10月28日，欧盟执委会提出新的税收和贸易措施，以对抗新冠疫情，并避免货品和医疗用品短缺，其表示欧陆感染病例再次上升是个“警讯”。欧盟高层敦促27个成员国政府要更加努力，加强合作来对抗疫情。
    春季疫情刚爆发时，欧盟发生过医疗设备短缺的问题，为了避免再次出现这个问题，执委会表示，已联合采购民众接种所需的注射器和消毒剂等医疗用品。此外还将延长免征进口医疗设备的关税和消费税至4月。欧盟国家还将免征新冠检测套组和疫苗的消费税。
    为避免对内部市场造成影响，欧盟提议在内部边境对铁路、海运与空运货物的检验实施快速通关。
    10月28日，德国总理默克尔表示，德国将实施为期一个月的紧急封锁措施，包括关闭餐厅、健身房和剧院。为了让这些措施更容易接受，特别是对规模较小的企业来说，德国将向受到新措施打击的企业提供财政援助。
    根据一项新的100亿欧元（118.2亿美元）一揽子援助计划，员工人数不超过50人的企业将在11月获得相当于去年同期营收75%的援助。此外，艺术家和舞台工作人员等自雇人士将获得紧急贷款，政府将扩大一项现有的流动性计划适用范围，让雇员人数不到10人的小企业获得非常廉价的贷款。
    意大利也拨备超过50亿欧元应对。
    日本为缓解疫情冲击预计拟定新刺激计划
    路透10月28日报道，四位政府和执政党直接知情人士透露了日本首相菅义伟为帮助陷入衰退的经济摆脱冠状病毒危机而拟定的新一轮刺激计划的主要内容。
    刺激计划的规模尚待确定，但一些执政党议员之前呼吁祭出规模约10万亿日圆（合955.1亿美元）的纾困计划来缓解疫情冲击。消息人士表示，之前为抗疫紧急需要而预留的10万亿日圆资金还剩余约7万亿日圆，这将构成此项新刺激计划的大部分资金来源。他们补充说，其余资金将来自新支出计划。他们说，该计划的总规模可能会小于今年稍早推出的两项刺激计划的总和2.2万亿美元。其中一位消息人士表示，最好避免因近期支出增长过多“而导致日本出现更加陡峭的财政悬崖”。
    这些消息人士说，这套计划可能包括延长现有企业补贴措施，该措施旨在帮助企业保留就业岗位并解决资金紧张问题。预计政府将把提供国内旅行折扣的政策延长到1月以后，以救助日本旅游产业。刺激计划的部分资金将通过第三份追加预算来筹措。该预算将在12月中旬前后编制完成。
    疫情使各国政府债务规模持续增加
    英国面临和平时期规模最大预算赤字
    据路透报道，10月13日，英国智库财政研究所（Institute for Fiscal Studies，IFS）报告显示，英国2020年公共债务将达到两次世界大战之外的最高水准，因政府祭出2000亿英镑（2600亿美元）抗疫支出以及950亿英镑的税收缺口。IFS预计，2020年英国政府赤字将达3500亿英镑，相当于国内生产总值（GDP）的17%，公共债务超过GDP的100%，且至少未来几年将高于GDP的100%，但首相约翰逊应该不急于通过增税来解决这个问题。
    英国公共债务规模已经达到2万亿英镑，略高于GDP的100%。IFS表示，2024-25财年，即预估区间的尾段，英国债务规模将为GDP的110%。
    IFS主管保罗·约翰逊表示，“如果不采取行动，已经处于逾半个世纪来最高水准的债务水平将继续上升，”“增税，以及大规模的增税，似乎是不可避免的，不过可能要到这个十年的中段才可能发生。”而仅仅是将债务规模维持在GDP的100%，英国政府就需要在2024/25财年增税或削减支出约400亿英镑，合GDP的2%。
    不过，经济合作暨发展组织（OECD）在一份年报中表示，借款成本偏低让英国得以提高公共支出。英国现时应采取更多措施帮助失业者找到工作，可等到从新冠疫情中复苏顺利进行再修补其公共财政的巨大缺口。
    OECD表示，英国处于“关键时刻”，因这场危机有可能加剧其生产率和不平等的问题，而英国退欧也可能带来重大打击。OECD预测，今年英国经济将下滑10.1%，明年可望反弹7.6%，但届时平均失业率将达到7.1%，远高于目前的4.5%。
    英国《太阳报》报导，英国智库公共政策研究所（IPPR）指出，英国财政部长瑞斯·萨那克（Rishi Sunak）最新发表的“保留工作和薪资支持计划”预估仅能留住23万份工作、相较于400万份因疫情而流失的工作而言只是九牛一毛。
    2025年起美国须开始削减赤字
    美国国会预算办公室（CBO）报告预估，2019年净利息成本占美国支出的8%、2050年预估将升至26%。如果国会议员希望2050年美国联邦债务GDP占比能维持在大约相当于本会计年度末水平（大约是100%的GDP），他们可以从2025年起每年都削减非利息支出或提高税收（或两者同时进行）、规模大约相当于2025年GDP的2.9%。
    世行：最不发达国家债务达到7440亿美元
    10月12日，世界银行发布2021年《国际债务统计报告》（INTERNATIONAL DEBT STATISTICS 2021），这份有关国际债务的最新报告显示，2019年符合暂停偿债资格国家的外债总额比上年增长了9.5%，达到创纪录的7440亿美元，突显出债权人和借款人亟需开展合作以防范新冠疫情引发的主权债务危机风险上升。
    《国际债务统计报告》表示，在新冠疫情爆发之前，公共债务水平上升已经引起关注，尤其是在2019年12月发布的《全球债务狂潮》报告讨论过的很多世界最贫困国家。二十国集团响应世界银行与国际货币基金组织的呼吁，于今年4月批准了《暂停偿债倡议》，以帮助多达73个最贫困国家管控新冠疫情的影响。
    世界银行行长马尔帕斯强调，现在是采取更全面的方式来解决最贫困国家人民所面临的债务危机的时候了，包括暂停偿债以及更广泛的努力，比如减少债务存量和加快债务重组，以提高债务透明度为基础。
    统计显示，符合暂停偿债资格国家所欠官方双边债权人（主要是二十国集团成员国）的债务存量在2019年占低收入和中等收入国家长期债务净流入量的17%。二十国集团的债权国内部发生了一些重要变化，其特征是本身就是中等收入国家的成员国贷款明显增加。
    例如，中国作为迄今最大的债权国，在二十国集团债务总额中所占份额从2013年的45%增加到2019年底的63%。在同一时期，日本作为二十国集团第二大债权国，所占份额大致保持在15%。
    报告还反映出鉴于复杂债务工具在发展中国家债务中地位日益突出从而在扩大其覆盖范围方面取得的进展。中央银行及代表其他中央银行贷款的货币互换安排也在低收入和中等收入国家发生。
    报告指出，提高债务透明度将有助于许多低收入和中等收入国家评估和管理外债安度当下危机，与决策者共同努力实现可持续的债务水平和条款。
    报告同时指出，提高债务透明度对于生产性投资和债务可持续性至关重要。世界银行呼吁对最贫困国家政府现有债务和新债务以及类似债务承诺的条款实行完全透明化，敦促债权方和债务方都接受这种透明度要求，以便于分析使各国能够确定符合增长和减贫需要的主权债务水平。
    世界银行作为发展中国家的最大资金和知识来源之一，采取广泛而快速的行动帮助发展中国家加强大流行应对。该机构支持公共卫生干预，致力于确保必要物资和设备的流通，帮助私营部门继续经营，维持就业。
    世行将在未来15个月部署最多可达1600亿美元的资金，以帮助100多个国家保护贫困弱势人群，扶持企业，促进经济复苏，其中包括500亿美元来自国际开发协会的新增资金，通过赠款和高度优惠的贷款形式提供。
    IMF：2020年全球政府债务规模将接近GDP
    国际货币基金组织（IMF）在10月14日发布的报告中预测，2020年全球政府债务将达到几乎与全球GDP（约90万亿美元）同等的规模。债务与GDP之比将达到98.7%，创出历史最高水平。为了应对新冠疫情，主要国家采取总计12万亿美元的财政措施，如何使庞大的债务规模恢复至正常水平将是疫情后面临的重要问题。
    IMF预测称，2021年发达国家的政府债务与GDP之比将达到125%。从1880年代以来的长期数据来看，将超过第二次世界大战刚刚结束后的1946年（124%），创下历史新高。同时也远远高于1933年经济大萧条时期（80%）和2009年金融危机后（89%）的水平。
    在第二波新冠疫情的担忧日益强烈的背景下，财政措施可能会进一步加大。由于经济衰退，税收减少，财政收入和支出有可能同时恶化。
    各国的财政扩张由货币宽松政策下大量购买国债的中央银行来支撑，但如果债务继续膨胀，从长远来看，将会导致利率上升，财政可能难以为继。
    新兴国家的政府债务也将达到前所未有的高水平。2021年政府债务与GDP之比将达到65%，大幅高于2009年的41%。而在1946年二战刚刚结束时，这一比例也只有47%，1932年大萧条期间的最高值仅为32%。2021年发展中国家的政府债务与GDP之比也将达到50%，比2012年增加21个百分点。按国家来看，日本的政府债务与GDP之比较为突出，2020年为266%，2021年为264%，比2019年（238%）大幅提高。
    新冠疫情使全球进入大借债时代
    今年7月上旬，国际货币基金组织（IMF）首席经济学家吉塔·戈皮纳特在IMF与东京大学联合举办的网络会议上发言时曾引述了IMF的预测，2020年发达国家的公共债务额将达到国内生产总值（GDP）的128%，超过1946年的历史最高值。新型冠状病毒疫情时期，各国被迫增加巨额财政支出。
    包括民间借贷在内，全球借款额（国际金融协会调查数据）1-3月创历史新高，达到258万亿美元，是全球GDP的3倍以上。
    全球已经进入前所未有的“大借债时代”。这同时也是作为大型借款人的国家展开信用竞争的时代。
    在这场竞争中，实力最弱的是依赖海外资金的发展中国家。目前已开始出现陷入偿债困境的国家，在7月召开的二十国集团（G20）财长和央行行长会议上，各国就把偿债期限推迟到年底的救济措施达成了一致。
    其次较弱的是意大利、西班牙等南欧国家，在发达国家中这几国陷入经常项目赤字、财政状况较差。投资者担心2010年代上半期希腊发生债务违约的欧洲债务危机重演。但欧洲已经汲取经验。在上次危机中与南欧对立、重视财政规律的德国作出了改变。德国总理默克尔担负起协调工作，创立了7500亿欧元的欧洲复苏基金。筹资方式为发行共同债券，采用了欧洲各国团结一致“大家一起借就不怕”的方式。
    据巴克莱证券预测，欧洲中央银行（ECB）将购买今年欧元区8950亿欧元净增国债中的近8成。巴克莱证券的调查部长山川哲史认为，“发行共同债券后，欧洲中央银行有可能会增加购买额度”。
    除了欧洲之外，各国央行都随着政府支出的扩大加大了购买国债的力度。日本银行（央行）4月取消了国债购买上限。美国联邦储备委员会（FRB）从3月开始无限制购买国债。虽然中央银行否认这种说法，但其实这种行为就是借钱用于政府支出的财政赤字货币化。
    日本银行前理事、东京财团高级研究员早川英男表示，“回顾一下历史，中央银行都是从财政赤字货币化起家的”。创建于17世纪的英格兰银行（央行）最初的作用是为政府筹集军费提供援助。后来，央行又有了金融危机时的“最后贷款人”、与通货膨胀作斗争的“物价保护者”等功能。央行建立起目前的提出通货膨胀目标、调整宏观经济的框架机制是1990年代以后，并非由来已久。
    “能以本国货币发行国债的国家不用担心财政赤字，可以扩大财政支出”。这就是1年前在世界上引起争论的“现代货币理论”（MMT）。作为主要倡导者之一的美国学者斯蒂芬妮·凯尔顿2019年访日时表示“日本的财政赤字不会导致利率自动上涨，量化宽松也在发挥作用”，指出日本已在实践现代货币理论。当时，日本的中央银行和主流派学者强烈反对这一观点，但面对新冠疫情，现在很多发达国家都在步日本的后尘。
    “神奇货币的时代”。美国对外关系委员会的塞巴斯蒂安·马拉比在一篇论文中如此表述各国政府财政支出能力扩大的情况。英国《经济学人》杂志也将现状表述为“自由货币”。
    新冠疫情也会动摇以往的经济政策常识。“大借债”和“大支出”将会持续到何时呢？
    处于有利位置的是轴心货币国美国。因为美国可以发行全世界通行的美元，最终能通过货币贬值来减轻实际债务负担。中国虽然摆出要挑战美元主导权的架势，但不可能马上就动摇美元地位。欧洲从整体来看是经常项目盈余，负债也不如日本那么多。
    “负债大国”日本该何去何从呢？如果将日本看作一个家庭，日本政府从国民手中借钱是成立的。作为支撑的就是“爱”，也就是国民对国家的信任。换句话说，就是保持经常项目盈余，将来通过增税等能够返还负债的信任感。这种信任崩塌时，国民会抛弃国家。并且会发生资本加速流出导致日元贬值、恶性通货膨胀、利率上升、国家财政破产。
    全球债务形势严峻
    韩国经济评论家郑哲进在分析不断恶化的全球债务形势时指出，早在1946年，40个发达经济体的债务与GDP的比率就超过120%。该数字在今年上半年达到了128%，这意味着当前债务水平甚至比第二次世界大战后的债务水平还要高。2008年末全球金融危机爆发后，世界各国政府都采取了积极的宽松政策，以克服经济危机。当时的影响尚存，在这种情况下新冠疫情爆发，各国政府又推出了大量流动资金来对抗疫情，最终导致债务水平创下自1946年以来的最高水平。
    为了克服新冠疫情所带来的影响，美国在今年上半年制定了4次经济刺激措施，向美国经济注入3万亿美元。欧盟也提出了7500亿欧元的经济刺激计划，但目前尚不确定能否偿还债务。第二次世界大战后，由于经济蓬勃发展，发达国家能够迅速减少债务。上世纪50年代后期，法国和加拿大的年经济增长率约为5%，意大利为6%，德国和日本为8%以上。美国经济也增长了近4%。相比之下，2019年美国、英国和德国的年增长率约为2%，而日本和法国的年增长率低于1%。实际上，三大信用评级机构已大幅调降了包括日本在内的发达国家的信用评级。
    今年2月、3月和4月，新冠疫情对欧洲大陆造成了最严重的打击，当地经济陷入瘫痪。当时，包括意大利和西班牙在内的一些欧洲国家被评级机构下调了信用评级。全球信用评估机构惠誉在今年7月下旬调降了日本信用评级，理由是疫情大流行导致其经济急剧收缩。2011年夏天，标准普尔下调了美国的信用评级。这一前所未有的举动导致美国股市崩盘。此次，惠誉有可能最早在3个月内或最迟在6个月内下调美国信用评级，也就是说，美国的信用等级可能由于其债务状况而下降。
    与发达经济体相比，新兴市场面临的形势更为严峻。在新兴市场，债务与GDP的比率已攀升至近63%，特别是中国的债务状况更是非常严重。中国国债占GDP的比例已经超过300%。简而言之，不仅发达经济体，新兴经济体也都负债累累。沉重的债务经常导致货币贬值、外汇市场不稳定和经济冲击。土耳其里拉、墨西哥比索和俄罗斯卢布最近出现暴跌。新兴经济体比发达经济体更容易受到债务风险的影响。
    韩国很难摆脱债务问题。韩国企划财政部预计，今年韩国的国债将占韩国GDP的43.5%。与主要经济体相比，这个百分比看起来并不算高。但是，韩国的债务正在快速增长，这非常值得关注。韩国债务占GDP的比例在2001年为17.2%，但到了2011年达到30.3%，今年更是飙升了40%以上。除了遭受财政危机困扰的国家之外，目前几乎没有其他国家像韩国一样债务飙升。此外，韩国还面临外汇风险。世界主要货币国家，例如美国和日本不必太在乎债务比率直接发货币，但韩国情况却完全不同。
    与美元、欧元和日元等其他主要货币相比，韩元还不够强大，因此韩国应始终注意其债务水平。令人不安的是，韩国的债务增长过快，近年来呈两位数增长。对于韩国来说，另一个严重的问题是家庭债务。韩国超过1630万亿韩元的家庭债务占其GDP的96%，该百分比是世界上最高的。如果房地产市场暴跌，将对家庭债务和金融机构产生负面影响。高水平的家庭债务给韩国经济带来了沉重负担。
    一些分析家将主要经济体持有的巨额国债视为后疫情时代“新常态”的一部分。他们解释说，考虑到各国中央银行调降了长期利率并购买了国债以促进经济增长，政府债务不会成为沉重负担。但是，如果疫情长期化，包括新兴经济体在内的金融脆弱国家可能会成为引爆炸弹的国家，从而引发另一场全球金融危机。
    第二次世界大战后的债务水平一度很高，但是在毁灭性的战争之后，债务被用于建造新的建筑物、道路和铁路，经济实现加速增长。而如今，人们对债务是否会促进经济增长持怀疑态度。目前，对新冠疫情采取积极有效的防疫措施是最重要的。在成功抗击新冠病毒之后，韩国政府需要制定关于如何偿还债务的长期计划。
    许多国家认为，债务增加对于实现经济复苏来说是不可避免的。即便如此，过大的债务负担无疑是一个风险因素，可能会成为经济危机的导火索。
    支出，支出，再支出：全球债务危如累卵
    全球经济学家，《混沌的边缘》（Edge of Chaos）一书作者丹碧莎·莫伊（Dambisa Moyo）在《金融时报》网站上的视频节目中指出，决策者需要紧急解决的一个关键问题是困扰英国、美国和全球经济的债务数量，以及中国作为西方和发展中国家的债权国地位的不断提高将对之产生影响。
    IMF和世界银行已敦促各经济体在新冠疫情期间进入金融市场大举借贷。IMF负责人吉奥尔基耶娃说：“只有一件事情重要，那就是敢于冒险。”但是债务状况岌岌可危。全球债务与国内生产总值超过320%的比率是不可持续的。
    在新冠疫情严重爆发之前，经济学家和政策制定者就对不可持续的债务表示担忧。例如，英国预算责任办公室在2019年3月警告说，人口老龄化和英国退欧将给支出带来越来越大的上行压力，并减少政府实现2025-2026年平衡预算目标的机会。同时，美国国会预算办公室警告说，到2030年，美国的财政状况将面临巨大挑战，预计联邦赤字将达到5.4%，而过去50年来的平均比例为1.5%，这主要是由于医疗保健和社会保障义务。
    在发生新冠疫情之后，英国和美国的债务与GDP的比率已飙升至100%以上，这将拖累未来的经济增长。在英国，到2020年初，英国家庭借入了约1.7万亿英镑，这几乎与政府的借贷相等。在美国，每类债务——政府、家庭、信用卡、汽车贷款和学生贷款——已飙升至每类超过1万亿美元，几乎有20%的美国公司被视为僵尸。
    英国确实有一定的机动空间。它保留了债务市场的信心，十年期国债收益率仅为0.25%，而一月份为0.75%。而且，由于平均期限接近20年，因此没有立即还款的压力。同样，人们预计英国的利率将在一段时间内保持较低水平，因此偿还债务的成本将会降低。
    在全球范围内，许多传统的超额债务管理方式（包括GDP增长、削减财政支出、纾困或印钞）都是遥不可及的。由于IMF对2020年全球增长的预测为负4.4%，似乎不可能摆脱债务困境。同时，由于许多发达经济体的利率一直处于历史低位，而中央银行的资产负债表仍受2008年金融危机的影响，因此几乎没有余地使用进一步的货币政策工具来解决债务问题。
    在政府没有太多空间减少公共开支的时候，决策者将需要迅速而明智地采取行动，以避免未来的债务危机和彻底的违约情形。他们可能会被迫考虑采取激进的选择，例如违约威胁，这将迫使贷方进入谈判桌。他们解决诸如气候变化等紧迫问题的能力将受到限制。这对全球经济和人类进步的前景将是毁灭性的。
    　债务危机为时尚早吗？
    标准普尔全球评级亚太地区信用研究高级研究员特里·陈（Terry Chan）和标普全球评级公司全球研究主管亚历山德拉·迪米特里耶维奇（Alexandra Dimitrijevic）在“A Debt Crisis Is Not Imminent”一文中指出，随着国家、企业和家庭纷纷受到新型冠状病毒疫情的经济冲击，许多市场观察家都发出了全球杠杆率迅速上升的警报。他们的理由相当充分：过往数年形成的趋势现已出现加速，今年这三类借款人的债务相对GDP的比率预计将激增14%，达到创纪录的265%。但尽管这增加了（尤其是企业的）破产和违约风险，但标普全球评级认为，近期依然不太可能爆发债务危机。
    考虑到更高的杠杆率和充满挑战的运营环境，标普下调了全球大约1/5企业和主权债务发行人的信用评级，尤其是那些投机级以及受新冠疫情经济影响最大的借款人。对于企业借款人来说，如果现金流和收益无法在特别财政刺激措施撤销之前恢复到疫情前趋势水平，破产风险就可能会增加。在我们看来，假设能维持宽松的融资条件，保持更长时间的较低水平利率并调整支出和借贷行为，世界可能会经历一场渐进但较为波折的经济复苏。此外如果能在2021年中期广泛使用新冠疫苗，随着政府缩减刺激计划，企业缓慢修复资产负债表以及家庭支出更加保守，全球杠杆水平将在2023年左右趋于平稳。
    但是绝对债务水平只是事情的一部分。我们必须同时（也更重点）考虑借款人的还款能力。如今史无前例的财政和货币刺激措施正在通过债券市场和银行贷款为企业保持流动性。借贷成本非常低廉，而且似乎将长期维持：我们预计基准利率将保持历史低位到2023年。与此同时，信贷息差相对3月的峰值已有所收紧；就目前而言，它们更容易受到特定业务风险而非市场风险的影响，尤其是对于最低质量借款人而言。在大多数情况下，增加债务的目的是为了协助创造经济复苏条件从而改善借款人的未来还款能力。对于主权国家来说尤其如此，其财政刺激措施都旨在减少疫情的经济影响。所有主权国家都将背负着更多债务走出疫情，而那些最发达的经济体可能背负的增长份额可能是最大的。但是这些国家大都相当富裕，拥有强大的金融市场和充裕的货币灵活性，使之迄今维持良好的整体信誉。
    我们预计政府将随着经济复苏扭转财政赤字轨迹，从而稳定债务动态。到目前为止，标准普尔尚未降低任何G7国家的评级。而投机级主权国家由于本身财政状况较弱且冲击敏感性较高，因此更容易被降级。在过去几个月中大多数主权评级下调行为都属此类。
    对于所有主权国家而言，情况将在很大程度上取决于明年新债务的使用方式。如果它能为生产活动提供资金，拉高国民收入并增加政府收入，那么就能最终维持债务可持续性和当前评级水平。但如果经济复苏拖延的时间比预期更长，或者政府无法将财政结果向疫情前水平靠拢，那么评级的负面压力就将增加。
    在企业方面，迄今为止许多大公司都将其新发行债务的收入用作资产负债表的预防性准备金或偿还现有负债。总体而言，我们估计美国投资级非金融企业将把约3/4的2020年上半年借款保留在资产负债表上，而在欧洲这一数字刚刚超过50%。但那些评级较低或中小型企业的情况则并非如此，特别是那些受到社交隔离规则和疫情性衰退直接影响的行业。这些徘徊在生死边缘的企业借钱都是为了弥补收入不足和营运资金需求。
    对于家庭来说，债务比率的增加部分源自于GDP下降。家庭经常在遭受收入损失后那段时间借入更多的债务。但在以往的各个经济下行时期家庭都很快转向更为保守的支出方式并减缓债务增长。根据这些经验，我们预测在明年情况逐步改善之后，到2023年底全球家庭债务相对GDP的比率将稳定在66%左右。
    当然，疫情后复苏的形式将影响这三类借款人削减债务的程度和速度。在许多情况下债务比率的平缓都是源自于GDP的回升而非债务的减少。但包括新一轮的新冠感染潮、疫苗延迟面世、利率上升，信贷息差持续急剧拉大，债务持续增长或者需求反弹不如人意在内的多种因素都可能将经济衰退转变成一场W型危机。而即使经济复苏如期进行，经济上的煎熬也是无可避免的。一些行业开工不足，影响企业的生存前景以及更大范围的就业和信贷成果。因此短期前景仍然令人担忧，特别是对于信贷规模较低或脆弱行业的借款人而言。尽管如此，我们还是可以从分析中得到一些安慰，即出现大规模债务危机的可能性或许不像许多人忧心的那么大。
    全球政府债务膨胀，财政如何重建？
    据日经新闻小泷麻理子、真锅和也的文章，由于应对新冠疫情的财政刺激，全球政府债务正膨胀至空前的规模。从发达国家整体来看，预计政府债务与名义国内生产总值（GDP）之比到2021年达到约125%，超过第二次世界大战后的水平，创出历史新高。在着眼于疫情后的财政重建的讨论中，通过促进经济增长来推动税收增加的意见逐渐占据优势。关系到新增长的“明智支出”将成为关键。
    “到2024年度需要增税400亿英镑以上”，10月，英国财政研究所（IFS）的估算引发了关注。这一数字是阻止财政赤字扩大、将主权债务控制在GDP同等规模的大致标准。
    但是，英国财政部态度慎重。由于前景无法预测，英国已经暂停往年秋季的税制改革，还搁置了此前被谈论的强化燃油税和财产税等增税方案。英国财政大臣苏纳克针对这种苦涩的判断表示，“迟早有义务实现财政均衡，但目前就业最为优先”。
    如何在维持支撑就业等应对危机所需支出的同时，实现中长期财政平衡？国际货币基金组织（IMF）在10月14日的报告中指出，“应维持财政支援，主导新冠疫情后的经济结构转型”。
    IMF在约10年前的雷曼危机后曾提倡增税和削减财政支出等紧缩财政，而今改变了立场，这在市场上引起热议。世界银行首席经济学家卡门·莱因哈特（Carmen M.Reinhart）也表示，“目前增加主权债务被认为是合理的”。
    也有数据显示，要想实现财政的健全化，提振经济增长力非常重要。在经济合作与发展组织（OECD）的成员国中，除了加入不久的哥伦比亚之外，针对其他36个成员国2000-2017年的名义GDP增长率和税收的关系进行调查后发现，“税收弹性系数”（显示相对于GDP增长率1个百分点的税收波动幅度）平均为1.2。这意味着如果GDP扩大，税收会增长得更快。
    在最近5年里，名义增长率越高的国家，税收增长越快。增长率总计超过20%的英国下调了法人税率，但税收增长25%。德国的税收增幅（24%）也超过GDP增长率（19%）。日本的GDP增长率仅为10%，而税收增长了23%。如果实现高增长，税收有可能进一步增加。
    过去成功实现财政重建的国家不仅推进紧缩措施，还致力于提高经济增长力。1990年代的美国克林顿政府为了减少财政赤字，在推进设置预算上限等的同时，宣布推进“信息高速公路构想”。将经济的重心转移至IT，促进了投资。亚马逊和谷歌就创立于这一时期。1998年度，美国时隔28年实现财政平衡。
    同样在1990年代，加拿大也稳健地削减财政支出，北美自由贸易协定（NAFTA）等开放政策也产生了效果。
    目前，欧洲等地区疫情反弹。防止经济破产的财政依然有很重要的作用。另一方面，为迎接新冠危机的平息，有必要抑制无用的财政支出，推进新的增长投资。印度储备银行（央行）前行长、芝加哥大学教授拉格拉姆·拉扬（Raghuram Rajan）强调称，“应推进面向未来的高效的财政刺激”。
    OECD首席经济学家劳伦斯·布恩（Laurence Boone）认为，当前经济结构显著改变，是“推进数字和环保领域增长投资的不容错过的机会”。欧盟将讨论碳边境调节税等新税，对具备优势的环保领域等展开集中投资。中美则争夺技术主导权，展开增长领域的阵地争夺战。
    日本也需要应对数字化等紧迫的课题，推动人才流向增长领域的再教育等也很重要。瞄准疫情后的战略正在受到考验。（完）
    （整理、编译：王砚峰、王山；责任编辑：王砚峰）