人民币能否连续六个月升值

    [摘要：刚刚过去的10月人民币兑美元即期实现连续五个月上升，即将揭晓的大选结果仍存明显不确定性，可能影响短期人民币汇率的不同走向，人民币能否实现连六个月升值还很难说。]
    刚刚过去的10月人民币兑美元即期实现连续五个月上升，收复了大部分中美贸易战以来的跌幅，强势的汇率导致监管层出手取消了之前的部分宏观审慎措施；分析人士认为，即将揭晓的大选结果仍存明显不确定性，而不同的结果很可能决定短期人民币汇率的不同走向，人民币能否实现连六个月升值还很难说。他们也指出，若刨去大选的扰动，中期看相对较好的经济基本面料仍支持人民币维持偏强走势。央行将远购风险准备金重新归零以及“淡出”逆周期因子，这料会进一步提升人民币的汇率弹性，不过随着大选影响慢慢消化，人民币期权波动率大概率也会震荡回落。
    “现在对人民币没有一个笃定的方向，所以先不做交易，”一中资行交易员称，“如果拜登当选，估计美指会回调，美元现在还有些风险情绪在里面，这样看人民币也会有一波升值。”
    华侨银行（OCBC）的外汇策略师Terence Wu则表示，早期指标如果显示拜登获胜，则美元可能下跌，反之日元，瑞郎会得到市场青睐；如果民主党获胜，人民币有望测试6.62关口阻力，反之若特朗普连任，人民币很快测试6.73关口第一个支撑位。
    分析人士普遍认为，拜登胜选将减轻新的中美贸易战风险，且民主党更有可能通过大规模的刺激方案，美元可能走弱；而特朗普连任更可能加大对华的遏制动作，避险情绪也会推升美元，起码美元下跌空间可能受限。
    Terence Wu也指出，一部分选民不承认大选结果并走上街头的风险越来越大，不应预期已经强势多月的美元会自动转向疲软走势。
    美国总统特朗普和民主党候选人拜登大选前最后一天在关键州进行巡回演讲时，针锋相对，并敦促尚未投票的选民前往投票站投票，目前美国已经提前投票的人数创下纪录。
    浙商银行预计11月份人民币即期汇率宽幅震荡偏升值的概率较大，预计11月份人民币即期汇率波动区间可能6.60-6.80之间。
    建行金融市场部汇率交易团队最新报告也指出，一旦总统人选悬而未决，金融市场势必动荡，美元走强，带动人民币汇率走弱。从技术看，人民币若跌破6.76前低，则可能触及6.8关口，预计11月主要波动区间6.62-6.80之间。
    大选的扰动各方分歧较大，不过市场还有一个共识：起码在一个比较长的时间内，由于中美、中欧、中日间的利差仍较大，且中国金融市场开放程度不断提高，资金有持续流入的动力，叠加中国在新冠防疫上的严格控制，经济迅速恢复，基本面可以支持人民币在动荡的环境中保持韧性。
    “不管是谁当选，都可能给后面几年的汇率定调，但不管谁当选，对华强硬都是共识，人民币的外部压力不会小，”一外资行行交易员称，“不过人民币有基本面加持，中期还是偏看好，除非有极端事件冲击。”
    中国日前公布的10月官方制造业PMI保持在51.4的高位，显示经济复苏势头不变。
    东京三菱日联银行最新报告就认为，预计人民币的波动性将在11月增加，尤其是在美国大选前后；不过仍预计人民币中期会升值，至年底人民币大概率在6.6-6.9区间波动，但未来一年人民币将可能升至6.55。
    兴业研究最新观点亦指出，美元11月大选纷争、欧美疫情可能引发阶段性避险，逆周期因子退出也可能加大人民币的弹性，但上述因素的趋势性指向并不强。待大选落幕后，人民币汇率交易逻辑重归基本面，预计2020年底、2021年第一季度人民币汇率将重拾升值动能。
    大选最终结果揭晓前，市场仍谨慎看待，覆盖大选期限的一个月及以内期限的离在岸美元/人民币期权隐含波动率不断创出新高，交易员反馈，离岸的短期限看涨期权买需十分旺盛，从侧面看市场对大选结果保持相当谨慎。
    “大选不确定很大，很多人愿意花一些期权费搏一下，万一市场波动超过预期，会有收益的，”一中资行交易员称，“另外央行淡出逆周期因子，汇率弹性上升，也会推高期权波动率。”该交易员并指出，估计11月4日会大幅波动，如果出现上下剧烈震荡，期权买方可以通过delta对冲赚钱。
    继远购风险准备金率归零后，监管层在10月底再度“淡出”中间价逆周期因子，防范贬值的宏观审慎举措回归中性，有利汇率弹性提升。
    另一外资行交易员称，如果大选能平稳落幕，市场情绪会很快平复，期权波动率很可能从高位回落。但是如果选举结果公布延迟，波动率可能持续高企。
    建行金融市场部汇率交易团队最新观点称，如果美国大选结果对中国有利，波动率将回落，曲线将平坦化，如果不利，整条曲线都将上移，长期限波动率也有上涨的空间。另一方面，如果美元/人民币升值速度放缓或呈区间震荡态势，短期限波动率将明显回调，期限结构会趋于陡峭化。
    EIKON终端显示，美元/人民币一个月期限的期权隐含波动率在11月初触及8.05%，高于2019年8月初中美贸易战最为激烈的时刻；而一周期的隐含波动率更是升至12.42%，创出历史新高；离岸CNH的相关期限波动率上行更为明显。
    中国央行已开始对人民币急剧升值采取政策措施。中国外汇市场自律机制秘书处10月28日称，近期部分人民币对美元中间价报价行基于自身对经济基本面和市场情况的判断，陆续主动将人民币对美元中间价报价模型中的“逆周期因子”淡出使用。
    自5月下旬以来，人民币兑美元即期已上涨超6%。“调整后的报价模型有利于提升报价行中间价报价的透明度、基准性和有效性，也是外汇市场自律机制中市场主体发挥作用的体现，”刊登在外汇交易中心网站的新闻稿称。新闻稿指出，今年以来，中国外汇市场运行平稳，国际收支趋于平衡，人民币汇率以市场供求为基础双向浮动、弹性增强。
    这也印证了路透稍早的独家报导。路透援引两位直接了解情况的消息人士称，中国央行已要求报价行将人民币兑美元中间价定价机制中的“逆周期因子”恢复中性；分析人士称，央行此举并非刻意引导人民币贬值，亦不大会改变人民币汇率原来的趋势。“我们在前两周已经这样做了，不过这应该不会影响人民币的长期趋势，”一中资行交易员称，“看看2018年初，逆周期回归中性后，人民币还涨了2000点呢。”外汇策略师Khoon Goh稍早前表示，人民币不存在贬值问题，这个政策也不是要寻求人民币贬值--而是暂时不需要这个工具。“经济基本面仍有利于人民币，包括极具吸引力的利差，这会让人民币保持偏强走势。”
    而外汇专家韩会师则撰文指出，随着央行退出常态化的市场干预，随之而来的一定是汇率的大幅波动。如果央行始终保持定力，基本不干预市场，那么就要对人民币的波动区间具有充分的想象力。
    中国前三季度GDP同比增长0.7%，意味着中国已经扛过新冠疫情的冲击，经济稳步恢复；国际货币基金组织（IMF）本月发布的展望报告预测今年全球GDP将萎缩4.4%，而中国或是唯一一个实现经济扩张的主要经济体。
    而9月末境外机构对中国债券的持仓规模接近3万亿元人民币；中国国债正式纳入富时世界国债指数（WGBI），这将带来千亿美元的流入。
    2017年5月底人民币中间价定价机制引入逆周期因子，从之前的两因素模型变成“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”的三因素模型。2018年初央行建议各报价行“可以调整”报价模型中的“逆周期系数”，使其恢复中性；当年6月起人民币快速下跌，市场贬值预期再起，8月24日央行宣布重启逆周期因子。
    此前中国央行已将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0；并称将继续保持人民币汇率弹性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
    （编译、整理：李彦松、王山；责任编辑：王砚峰）