易宪容：美联储量宽货币政策退出的经济分析

    QE变动对市场的巨大影响：现代金融市场发生了质变
    一般来说，金融是指人们在不确定性的情况下通过特定媒价对资源跨时空的配置，即资金的剩余者通过某种媒介把资金转移到付出一定成本的资金不足者手中使用。金融就是服务于实体经济。而金融交易的实质和核心就是信用创造。而信用创造既是现代经济繁荣发展的三大动力之一（工业革命、技术创新及金融创新），也可能成为金融危机的根源所在。因为，信用作为一种非实质性产品，如果它能够成为交换价值和增加财富的工具，那么就能够为实体经济发展创造各种条件，从而让非实质性产品转化为实质性产品并为现代经济繁荣发展提供巨大动力。同样，由于信用创造是一种由非实质性产品转化为实质性产品的工具，如果这种信用创造扩张过度时，或金融交易超过其合理边界时，金融交易就可能出现扭曲、异化、中断等，金融的异化就会让金融市场发展本质上的变化。
    美联储前主席保罗?沃尔克就指出，自1973年布雷顿森林体系崩溃之后，华尔街金融业已经从“产业服务模式”转变“金融交易模式”（张云东，2013）。而这种金融业交易模式的变化则直接导致了过去几十年中的金融危机与金融震荡。因为国际金融市场这种质上的变化，由以往金融业服务于实体经济，而转变自己服务于自己，金融资源只是在金融体系内自我循环。而金融业的这种异化或自我循环则导致金融业基本功能全面扭曲及金融市场过度膨胀。也就是说，如果金融建立在服务于实体经济的基础上，建立现货市场的基础上，那么金融业就能健康发展，对其整个市场所带来的风险也是可控制的。如果金融离开了它对实体经济服务的本性，那么整个市场性质的扭曲及风险就会增加。
    从近几十年来情况来看，随着社会经济金融化的程度提高，整个全球金融市场发生了质上的变化。比如，1980年全球金融资产规模相当于全球GDP的108%，但2012年底，金融业规模大约相当于全球实体经济的16倍（张云东，2013）。还有，从2001年到2007年，全球GDP增长75.8%，从31万亿美元增加到54.5万亿美元。而同期，全球债券、股权资本和银行资产增长53.1%，从150万亿美元增加到229.7万亿美元。相比而言，全球金融衍生品场外交易尚未清偿的合同金额估计增长了536.5%，从111万亿美元增加到596万亿美元。也就是说，金融衍生工具等待交易的金额比传统金融资产增长10.1倍，比实体经济增长7.1倍(沈联涛，2009)。还有，当前全球外汇市场一天的交易量超过5万亿美元，但其中98%的交易量与实体经济的外贸需求量没有直接关系(张云东，2013)。可见，当前国际金融市场已经异化到完全与实体经济关联不大了。
    可以说，近几十年来，随着现代计算机技术与网络技术快速发展，金融工程师制造出了无数光怪陆离、极其复杂的金融衍生产品，创造了许多与实体经济完全风马牛不相及的金融市场巨额交易。而这些金融产品的目标并非什么发现价格、规避风险、套期保值等，而是制造波动、投机套利，以便攫取高额利润。这些行为不仅让绝大多数民众财富受到某种程度掠夺，也直接挤压实体经济甚至于危害着实体经济。比如石油价格波动、粮食波动等都在严重伤害绝大多数人的民生。在当前金融电子交易甚至是高频交易、债券市场工具智能化与金融产品衍生化的情况下，金融业已经成为互为对手的自我服务，而这种金融服务使得与实体经济的相关性几乎消失。在这种情况下，金融服务于实体经济的功能全面丧失。
    比如说，从华尔街所涉及的重大刑事案件层出不穷的情况来看，近些年来华尔街商人不仅十分贪婪，而都在借助于各种金融工具与手段在制造风险。这种制造金融风险表面上是所谓的金融创新，实际上是为了其超额利润无所不用其极。比1991年7月国际商业信贷银行因为非法借贷及内幕交易宣布倒闭；1995年霸零银行因为种种原因李森在新加坡和东京股市操作衍生产品倒闭；近几年在伦敦银行拆借市场，各大银行操纵拆借利率事件；2012年5月在伦敦发生的“伦敦鲸”（即摩根大通伦敦一个交易员伊科西尔可以规模高达数万亿美元的债券交易，其操作行为可严重扭曲债券市场的价格）事件，就是在债券衍生品指数上的对冲交易，让摩根大通亏损达20亿美元等等。这些事件说明了什么？说明了当前所谓金融创新所制造出许多金融衍生产品，表面上是对冲金融市场风险，平抑市场波幅，实际上反其道而行之。不少金融创新产品已经成了制造市场波动、投机套利、对赌博弈的攫取暴利的工具。
    华尔街要寻找这种对赌博弈之机会,不仅会要求央行向市场注入更多的流动性，而且也会千方百计地让市场永远处于不确定、信息不对称的状况。因为，只有市场不确定，只有市场的信息不对称，这样才能够为他们对赌博弈制造金融风险创造条件。可以说，美国QE推出不仅是向市场释放出了大量的流动性，而且也增加了市场不确定与波动。而这些流动性就是通过商业银行转贷给投资银行及私人基金，从而形成流向全球市场大量的热钱。而市场的不确定性及波动，则是有利这些投资者的市场对赌。在这种情况下，这些投机者就能够通过热钱在各个市场炒作，推高其资产价格，但是一旦有风吹草动，他们就快速撤出，从而又导致市场的股价及汇价剧烈波动，全球的社会财富就在这种炒作过程中短期内流向了少数人。
    如果美国QE退出，不仅整个市场流动性逐渐消失，也会形成市场稳定预期，减少市场不确定性与波动。如果这种情况出现，对华尔街投机者来说肯定是不利的，他们就会千方百计地阻碍美联储QE的退出。比如说，美国金融危机之后，针对这次危机美国制定了《多德-弗兰克法案》。而法案的核心就是要限制华尔街在掉期市场、私募股权、对冲基金等方面过度投资。但是该法案才刚实施两年，美国共和党总统候选人米特?罗姆尼就扬言，如果他当选总统就会废除该法案。因为，该法案危害了华尔街商人的利益（张云东，2013）。这就意味着，在性质完全变化了的金融市场，华尔街的既得利益集团总是会寻求利益的代言人，总是会阻止不利于其利益的政策与法律制定与实施。同样，美联储退出QE也是他们不愿意看到的。同时，如果美联储真的退出了QE，华尔街商人也会借助货币政策的重大变化而在国际金融市场翻江倒海。
    

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