[文萃]徐奇渊：中国去产能的进展与供给侧改革的推进

     四、去产能背景下的工业投资走弱
    （一）2015之后的固定资产投资增速下滑主要来自工业部门
    从固定资产投资名义值来看，2015年增速为10.0%，此后的2016年、2017年增速分别为8.1%、7.2%。即使不考虑固定资产投资价格指数的上升，名义固定资产投资增速也连续出现新低。其中，2016年以来工业投资的明显放缓值得关注。如果分产业观察可以看到，第三产业投资增速在2015年为10.6%，此后的2016年、2017年分别为10.9%、9.5%，增速基本平稳。而第二产业的投资增速，在2015年为8.0%，此后两年分别为3.5%和3.2%，增速明显下滑。由此可见，2015年以来固定资产投资名义增速的下降，主要来自于第二产业投资的增速下降。
    再观察采矿业、制造业两个大类的固定资产投资，可以看到：采矿业在2015年的投资增速为 -8.8%，在2016年、2017年利润大幅改善的情况下，其投资增速却分别为 -20.4%、-10.0%，增速不仅为负，而且还低于2015年。同样，制造业的投资增速在2015年为8.1%，此后两年分别为4.2%，4.8%，也都较2015年明显下降。可见，不论是利润大幅改善的采矿业，还是利润改善较为有限的制造业，两类投资增速的下降，共同导致了2015年之后整体固定资产投资增速的下滑。如果考虑到2016年、2017年PPI增速的显著上升，则工业部门的固定资产投资下滑将更为明显。
    （二）为何2015年后工业利润增速明显好转，而工业投资增速却持续下滑？
    这个问题可以从两方面来理解：其一，盈利状况大幅改善的行业，主要集中在上游去产能的行业，而在去产能背景下，这类行业本身就难以大幅扩大投资。其二，下游行业面临的成本大幅攀升，利润改善幅度相当有限，甚至有的行业状况有所恶化，因此也缺乏投资热情。
    如果继续比较2015年和2017年整体工业部门的利润状况，可以看到：与2015年全年相比，2017年全年整体工业部门的利润总额增加了11633亿元，其中仅仅前述9类上游行业（主要是去产能行业）就贡献了8750亿元，9类行业对利润总额的增量贡献了75%，而这些行业在2015年的总体利润占比仅为19%。这是一个有趣的“二八现象”。在上述75%的贡献当中，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业，三类行业对利润增量的贡献分别达到22个百分点、25个百分点、13个百分点。
    要注意到，其他30个行业在2015年的利润占比为81%，但是对同期利润增量的贡献仅为25%。这正是“二八”现象的另外一端。与此同时，还有16个行业的利润增速不但没有改善，甚至还出现了恶化，这与前述9大行业形成了鲜明对比。以电力、热力、燃气及水的生产和供应业为例，2015年其利润增速为13.5%，但是此后两年由于煤炭价格快速上升，2016年和2017年该行业利润总额增速分别为 -14.3%、-10.7%。盈利状况恶化，相应地导致该行业的固定资产投资增速几乎滑向了零增长：2015年，该行业投资增速为16.6%，此后两年增速分别为11.3%、0.8%。这些行业的投资走弱，也对整体投资增速下降形成了拖累。

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