人民币加速升值，港币何去何从？

     二○○六年，内地股市牛气冲天、楼市热浪扑面、汇价迭创新高，资本市场盛宴空前。人民币加速升值，无疑是重要的驱动因素。十一月二十七日，人民币中间价收报7.8402，击穿7.85整数关口，进入港币浮动区间；十二月十五日收报7.8185，且后势强劲，1：1已是铁定的事实。深圳已有出租司机拒收港元，本港铺面“欢迎使用人民币”促销也已失去“sale”之诱惑。
    人民币持续升值，令港元命运及联系汇率制度何去何从话题，再次成为业界热论的焦点。事实上，随着香港同内地经济联系的日趋加强，香港经济中的内地因素和人民币因素不断增加。在这种情况下，市场一直存在联系汇率制度可能做出调整、甚而改同人民币挂钩的猜测。二○○六年十一月以来，随着人民币升值速度的加快，以及港币跟随美元跌势不断，这一猜测愈演愈烈。
     面对市场猜测，香港金管局多次做出重申，指联系汇率制度自实施以来，一直行之有效，美元目前仍是港币最合适的挂钩对象，人民币持续升值将不会影响香港的货币政策。国际货币基金组织亦表示，完全赞成香港政府坚持联系汇率制度。其理由，一是人民币目前还不是完全可兑换货币，一是联汇制在过去有出色的表现。
     不过，对于人民币在未来实现完全可兑换之后，港币和联汇制何去何从，上述观点并没有提供充分的理据；同时，国际经济格局和金融环境不断发生新的变化，过去的成功，并不必然意味着未来仍然有效。就目前而言，人民币持续升值，多多少少会带来一些输入型通货膨胀，而美元弱势未改、且今年将步入减息周期，必然加剧香港的通胀预期，再次显示出联汇制的无奈。
    目前，业界对于联汇制在人民币完全可兑换前没有必要改变的做法，基本形成共识。不过，对于港币和联汇制的未来命运，争论仍在持续，主要观点可大致归为三类：其一，联汇制保持不变，允许港币和人民币同时流通，最终由市场决定港币命运，不妨称其为“市场决定论”；其二，保持联汇制的运作机理，但将港元同美元挂钩，改为同人民币或一篮子货币挂钩，或者是同美元和人民币双挂钩，不妨简称以“双挂钩论”；其三，美元化或人民币化，主动放弃港元。
     “市场决定论”最具吸引力，也比较简单易行。前摩根士丹利亚太区首席经济学家谢国忠认为，由于目前人民币还不是完全可兑换货币，故港币不能钉住人民币，但可让人民币成为香港经济中的一种“竞争性”货币。当人民币成为完全可兑换货币、且内地金融体系变得同香港一样时，港元就可以完成其历史使命，自动退出历史舞台。不过，这种选择的弊端也不小。货币的一个重要功能，是以统一的价值度量标准，便利交易、降低交易成本；两种货币同时流通，或会像历史上的金银复本位制那样，引发价格混乱和交易成本的上升。
     “双挂钩论”比较复杂，它不仅考验货币当局的智慧，而且取决于内地资本项目和金融体系的开放进度和成熟程度、以及人民币的国际地位等外在因素。不过，一方面，内地因素和人民币因素对香港经济的影响日趋重要，客观上要求香港的货币体系和货币政策必须有所回应；另一方面，国际金融中心是香港安身立命的根本，在考虑内地因素的同时更应放眼全球。在这种情况下，双挂钩或一篮子货币计划似乎更具合理性。
     相比较而言，美元化或人民币化并不足取。一些拉美国家是推行美元化制度的典型，但其初衷是为了遏制恶性通货膨胀、增强民众对政府的信心，而香港财政货币政策历来稳健，无此必要。同联系汇率制度相比，美元化不仅要承受铸币税损失，而且在失去货币独立性的同时，也完全失去了最后回旋的余地。另外，除非香港经济同内地经济完全融合、内地经济周期和金融体系健全程度完全同本港一致，人民币化也是如此。
     在上述三种方案，前两种各有其利弊，哪一种会变为现实，在很大程度上取决于货币当局的经济理念：若仍然坚持经济自由和不干预理念，市场决定论或会成为现实选择，其结果是政府轻松、市场辛苦；若货币当局愿意在变革时代多些承担，则双挂钩论更为可取，只是决策部门辛苦些、市场主体轻松些。