创业资本与美国新经济

    【内容提要】新经济，从本质上看，主要是指适应了新的一套制度规则的经济。这套新的制度规则包括：新的企业成长模式、以创业资本为核心的投资理念 和投资流程、以有限合伙制为主的微观投资管理体制、以IPO为主的创业资本退出渠道等等。创业资本的迅猛发展大大地促进了美国高新技术产业的发展，创业资 本已经成为美国新经济的主要推动力和经济高速增长的奥秘。
     【关键词】新经济；新技术企业；创业资本；有限合伙制；IPO；NASDAG；
     【作者简介】剧锦文，1959年生，中国社会科学院经济研究所资本理论研究室副主任，副研究员，经济学博士。（100836）
     一、美国的新技术企业与创业资本
     从 20世纪90年代初以来，美国经济出现了持续10年的高增长率、低失业率和低通胀率并行的新的增长和周期现象。导致这一现象的原因是多方面的，但被经济学 家称谓的“新经济”（New  Economy)是重要的推动力之一。所谓新经济，从本质上看，我认为主要是指适应了新的一套制度规则的经济，从形态上看 主要是信息技术产业（IT）和由此引发的网络经济，以及生物技术产业、新材料产业等等。
     那么，美国为什么会在这个时期诞生出如此多的高新 技术并形成一个个新兴产业呢？原因是多方面的，但新技术企业（New  Technolgy  Based  Firms,  NTBFs）与创业资本或 风险资本（Venture  Capital,VC）的互动式发展起到了关键性作用。
     1.新技术企业的勃兴。所谓新技术企业，主要是指企 业在其形成和发展过程中，无法用确切的数据表明在不同情况下具有的明确发展导向；这些企业中的企业家行为在高技术方面具有突出的作用；这些企业在销售、资 本利得和雇员方面常常与普通公司有很大差别，它的成败总是与已有的团队及其督导者的数量和质量直接相关。经验研究表明，NTBFs的发展过程一般为分为5 个阶段：基奠期(founding  phase)、研发期(R&D  phase)、市场导入期 (market  introduction  phase)、增长期(growth  phase)和稳定成熟期 (stabilization  and  maturity  phase)。也有的学者将其划分为研发、开创、早期发展、加速成长、持续成长与成熟等 5个阶段，大约持续5到7年，最长达到10年时间。  
     由于NTBFs在不同发展阶段中所面临的问题不尽相同，因此对资金的需求和风险也 不相同。经验表明，在NTBFs发展的整个过程中，资金需求与风险的不确定性呈反向变动状态。在NTBFs的这5个发展阶段中，基奠期的资金需求相对较 少，但风险最大，主要由创业者自己的积蓄和资产来弥补；而研发和市场导入期的资金需求逐步增至最大，创业者的自由资金和资产已无法满足需要，因此就要有大 量外部资金注入，但由于没有业绩记录和未来收益的高度不确定，仍然很难从银行和资本市场获得必要的资金，所以在这一阶段最需要有特殊资本的注入；在企业之 后的两个阶段里，由于已有了一定的收益，尽管对资金仍有较大需求，但因风险大为降低，筹集资金已不成问题。
     但是，由于NTBFs的高技术 产品具有成本低、效益高、性能好、附加值高市场竞争力强等特点，其投资利润率就会远远高于传统产业。也就是说它有着巨大的潜在投资回报。正是由于这一点， 引致了专门以这类具有高风险和收益的产业为投资对象的特殊资本——创业资本的出现。
     2.创业资本及其内涵。那么，什么是创业资本？对创业 资本的定义有许多种说法，经济合作与发展组织24个工业发达国家于1983年召开的第二届投资方式大型研讨会上认为，凡是以高科技与知识为基础，生产与经 营技术密集的创新产品或服务的投资，都可视为创业资本。美国创业资本协会的定义是，创业资本是由职业金融家投入新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业 中的一种权益资本。德国经济学家O．Ｐfirrmann、U．Wupperfeld和美国经济学家J．lerner在 其"Venture  Capital  and  New  Technolgy  Based  Firms——An  US- German  Comparision"（O．Ｐfirrmann、U．Wupperfeld、J．lerner，1997）一书中认为：现在的创业资 本至少应包括以下的行为，投资于种子（Seed)、导入（Start-up）和其他新兴企业的早期阶段；投资于那些不能从银行或股票市场筹得发展资金的初 创企业；投资于管理者收购（management  buyouts)或杠杆收购(leveraged  buyouts)的行为等等。所以，创业资本是 一种由投资者出资交由风险资本家（Venture  capitalist）协助具有专门技术而无法从传统金融机构（主要指一般商业银行）、传统资本市场 （主要指主板市场）筹得资金的创业家（Entrepreneur）共同创业，并承担创业风险的一种权益资本。
     可见，按照创业资本投入的时 间和资金的性质，可将其划分为种子资金（Seed  Capital）导入期资金（Start-up  Capital）、第一次资金 （The  First--Round  Capital）、第二次资金（The  Second--Round  Capital）、第三次资金 （The  Third--Round  Capital）和第四次资金（The  Fourth--Round  Capital），它又分为过桥融资 （Bridge  Financing  ）、杠杆融资（Leverage  Financing  ）和再生融资 （Turn  Around  Financing）。这些不同性质的资金大致分别对应了NTBFs的不同发展阶段。处于不同阶段的创业资本其风险、平均 回报率以及所涉及到的资金数量也不相同。下表是一个经验研究的结果，反映了美国创业资本在不同阶段上的指标特征。
    表1                      创业资本不同阶段的风险与收益
       早期                   扩张期 后期
    种子期 创业期 第一阶段 第二阶段 第三阶段 桥梁阶段 管理购买
    预期风险水平 很高 很高 高 高 较高 中等 中等
    预期收益 55-75％ —60％ 40-45％ 40-45％ —40％ —40％ —30％
    平均投资规模（十万美元） 0.8 1.5 1.4 2.2 2.3 2.3 4.1
    资料来源：美国风险投资家服务年报。
    从表1提供的一般指标可以看出，创业资本越处于早期其投资风险越高，收益通常也越高，但每笔交易也较小。反之，随着风险的降低，收益也减少，平均投资规模也增大。
     二、  美国创业资本的形成与发展
     美 国创业资本从产生到现在经历了初期、低迷期和快速发展期等几个阶段。美国创业资本业起始于20世纪的20和30年代，但有组织的创业资本商 （Venture  Capital  Firm）直到1946年才正式诞生。1958年，美国小企业管理局引入小企业投资公司机制或 SBIC（Small  Business  Investment  Companies）发展计划，作为通过建立新企业促进经济增长的一个步骤。但 是，由于这种机制自身的缺陷招致政府对SBICs重新实施管制。到1968年，SBICs减少到250个仅占创业投资基金的21％。由于70年代出现的石 油危机引发的经济衰退，使美国创业资本产业发展受到很大影响。从1978年至1982年，创业资本家、企业家和政府一道开始致力于创业资本产业的振兴，企 图通过立法创造创业资本市场发展的良好氛围。首先是1978年通过的税收法案使资本利得税率从49.5％降至28％，以刺激长期股权投资。其次是1978 年美国劳工部对于雇员退休收入保障法案（Employment  Retirement  Income  Security  Act,ERISA）中 “谨慎的人”（prudent  man）条款进行了修改，允许养老基金管理者投资于创业基金和从事其他高风险投资。再次是国会于1980年通过了对创业 资本基金的管理人的限制，将不再被要求按照投资顾问法进行登记，和小企业投资鼓励法，重新界定创业资本和私人权益资本合伙公司为商业发展公司，使其不再受 投资顾问法的约束，也使有限合伙公司在人数上的控制变得不再必要了。
    表2          1980——1998年美国创业资本的发展规模及来源构成            单位：％
    年份 总额（10亿美元） 公司 个人和家庭 养老基金 国外 赠予和基金会 银行和保险公司
    1980 0.661 18 17 29 8 15 13
    1981 0.867 17 23 23 10 12 15
    1982 1.423 12 21 33 13 7 14
    1983 3.408 12 21 31 16 8 12
    1984 3.185 14 15 34 18 6 13
    1985 2.327 12 13 33 23 8 11
    1986 3.332 11 12 50 11 6 10
    1987 4.184 11 12 39 13 10 15
    1988 2.947 11 12 46 14 12 9
    1989 2.399 20 6 36 13 12 13
    1990 1.847（2.66） 7 11 53 7 13 9
    1991 1.271（1.48） 4 12 42 12 24 6
    1992 2.548（3.55） 3 11 42 11 19 15
    1993 2.545（4.13） 8 7 59 4 11 11
    1994 3.764（7.57） 9 12 46 2 21 9
    1995 7.8（8.52） 2 17 38 3 22 18
    1996 10.4（10.4） 13 9 43 8 21 5
    1997 14.34（14.34） 30 13 40 7 9 1
    1998 24.34（24.34） 11.4 10.6 60.0 0.8 5.9 6.6
    说明：1.1980-1994年的数据转引自O．Ｐfirrmann.U．Wupperfeld.J．lerner，1997.
    "Venture  Capital  and  New  Technolgy  Based  Firms,An  US-German  Comparision  ".
    Physica-Verlag  Heidelberg,Germany.p.24.
     2.1980-1994年的数字不包括普通基金中的创业投资部分。
     3.1997-1998年的数字引自Michael  Gannon  and  Shawn  Neidorf:"Larger  Venture  capital
    Funds  Spawn  Bigger  Deals  as  US  Boom  Continues",European  Venture  Capital  Journal,1999.2-3.p14.括号中的数字也引自该文。
     从 表2可以清楚地看到，自20世纪80年代以来，美国的创业资本取得了极大的发展，特别是到了90年代后期增长速度更高。而且创业资本的来源构成中，养老基 金所占份额呈稳定稳定增加态势，1998年竟占到60％。说明80年代对ERISA的修改对创业资本产业的发展产生了巨大的推动作用。同时，表2也反映出 美国创业资本的增长并不是直线上升的，而是在发展过程中经历了曲折和波动。在20世纪80年代初期，美国的创业资本在收益率暴涨到40％  的刺激下发展 迅速，并在1987年达到历史高峰，为41.84亿美元。这之后，由于前期大量资金涌入创业资本市场，从而使得创业投资公司的数量与规模出现了爆炸性的增 长。而其中一些职业创业投资人士并不具备取得创业投资成功的基本知识和技巧。此外，当时太多的资金蜂抢屈指可数的好项目，这样就导致创业投资给投资者的回 报大大低于80年代早期，从而使80年代后期创业资本的融资来源和规模的减少，形成一个小低谷。直到1991——1992年，由于 IPO（Initial  Public  Offer）市场的发展改善了许多创业基金的回报率，1995年创业资本的回报率超过了50％，  也使得融 资环境得以改善。1992年底创业资本投资出现回升，1995年的融资规模开始超过1987年顶峰时的规模。1996年至1998年，专业的创业投资公司 的收益率继续保持在40％以上  ，大大刺激了这几年特别是1998年，美国创业资本投资规模再次急速上胀。
     三、美国创业资本的形式及其运行机制
     1. 创业资本的形式。美国创业资本多数采取投资基金的形式，投资者是通过创业资本家与企业联系起来。创业资本的基本流程大致是由投资者、创业资本家和企业等三 个基本要素构成。首先是投资者，在美国，创业资本的投资者主要由公司退休基金、公共退休基金、捐赠基金、银行控股公司、富有家族和个人、保险公司、投资银 行、非银行金融机构和外国投资者构成，不过，就这些投资者的投资规模而言过去从和现在有很大变化。早期的投资者是以富有家族和个人及小企业投资公司为 主，80年代以后，养老基金已经成为创业资本是最大来源（见表2）。此外，大公司和富翁们在90年代中期兴起的互联网经济背景下，也扩大了他们对创业资本 的投入（Anthony  B．Perkins.  Michael  C．Perkins，1999）。其次是创业资本家，他们主要是一些善于资本运作 的证券专业机构主要是投资银行，管理着由投资者出资形成的各种创业投资基金，每个基金的年限一般为10年左右。再次就是企业，简而言之，这些企业必须是具 有最新技术开发潜力或巨大的市场潜力。
     2.创业投资基金的运作机制。从机制上看，80年代以后，美国的法律规定创业投资基金采取有限合伙 制，即创业资本的出资人为有限合伙人（Limited  Partnership  LP），创业资本的经理人为普通合伙人 （General  Partnership  GP）。有限合伙人的出资占创业投资基金总额的99％，普通合伙人的出资仅占1％，而且一般要求是个人的 资本，其目的是对创业资本家实施利益钳制。在收益的分配方面，通常采用有限合伙人得到税后投资利润的80％，普通合伙人得到20％。有限合伙人为了激励普 通合伙人努力工作，一般采取缩短合伙期限，比如签定一个5至10年的投资合同，如果经2／3的有限合伙人同意，双方仍继续合作下去，否则就散伙分手。此 外，有限合伙人采取“无过离婚”（no-fault  divorce）条款来限制普通合伙人。所谓“无过离婚”是指即使普通合伙人并未犯原则性错误，只 要有限合伙人对其失去信心，他们也会停止追加投资。这样就会刺激普通合伙人充分合理地利用已筹集到的资金。我认为，有限合伙制是美国创业资本最重要的制度 安排之一。
     3.创业资本的退出机制。有一个顺畅的退出渠道是创业资本得以发展壮大的重要制度或机制之一。在美国，创业资本是通过首次公开发行（IPO）、管理人收购（MBO）、收购和兼并（（A＆G）和破产清算等方式实现的。
     （1）首次公开发行（IPO）。IPO是美国创业资本最常用的投出方式之一，大约30％的创业资本采取这种退出方式。  下表详细反映了美国从1978年至1997年具有创业资本背景的公司的首次公开发行的情况。
    表3              1978年至1997年美国创业投资企业IPO变化概况
    年份 有创业投资背景的IPO数量（个） 有创业投资背景的IPO的筹资额（百万美元） IPO总数（个） 所有IPO筹资额（百万美元） 有创业投资背景的IPO占IPO总数量的比重  ％ 有创业投资背景的IPO占总IPO筹资额的比重％
    1978 6 152 42 550 12.50 21.59
    1979 4 70 103 882 3.74 7.34
    1980 24 760 259 2641 8.48 22.35
    1981 50 888 438 5501 10.25 13.91
    1982 21 837 198 2157 9.59 27.97
    1983 101 3916 848 20424 10.64 16.09
    1984 44 829 516 5877 7.86 12.37
    1985 35 929 507 15100 6.46 5.80
    1986 79 2273 953 27122 7.66 7.73
    1987 69 1818 630 22378 9.87 7.52
    1988 36 1038 435 7579 8.28 13.70
    1989 39 1260 371 7674 10.51 16.41
    1990 43 1440 276 5478 15.58 16.29
    1991 119 4352 367 19145 32.43 22.73
    1992 157 4899 509 27222 30.84 17.99
    1993 193 5566 707 45906 27.30 12.12
    1994 159 3867 564 31529 28.19 12.26
    1995 205 7093 566 41099 36.22 17.26
    1996 284 12455 845 43398 33.61 28.70
    1997 134 4845 628 45704 21.34 10.60
    注：以1997年美元折价。
    资料来源：Paul  A．Gompers  and  Josh  Lerner,1999."The  Venture  Capital  Cycle",
    Massachusette  Institute  of  Technology.p.15.
     从 表3可以看到，有创业资本背景的公司的IPO数量在90年代迅速增加，它在整个IPO的总数中所占比重在90年代平均达到30％左右，但筹资额在整个 IPO的筹资总额中占到15％。这一方面说明创业资本支持的企业规模一般较小，另一方面也说明这些企业通过IPO实现的筹资有下降趋势。从上表看 到，1997年，创业资本支持的企业的IPO出现了较大幅度的下降。
     （2）并购。指创业投资家把所投资的公司卖给另一家公司或与另外一家 公司合并，同时换回收购方的股票、债券（票据）或现金。如果收购方作为对创业投资家和其他股东的主要支付方，根据美国法律，这笔交易就可以被认为是免税的 重组交易（tax-free  reorganization）。
     （3）管理层购买和公司回购。管理层收购是指企业的管理层通过外部融资 购买创业资本家持有的公司股份，现在有些公司还通过建立员工持股计划（ESOP）来购买公司的股份。此外创业资本家通过运用“买股期权”实现公司股权向管 理层的出售。回购主要是指公司用结余利润购买公司发行在外的股份。这几种方式都可以实现创业投资家的有效退出。
     （4）破产清算。由于创业 投资有相当大的一部分不能成功，对于创业资本家来说，一旦确认创业企业失去发展可能，就要迅速通过破产清算的方式收回部分投资。研究表明，以破产清算方式 退出的投资大约占创业投资基金总投资额的32％，以这种方式能收回原投资额的64％。  此外，寻找新的创业投资人也是创业资本退出的一个有效渠道。
     四、美国的创业资本如何促进高科技产业的发展
     近 几年美国创业资本的高速增长，说明社会资金大量涌入这个行业。从表2看到，1998年创业资本总额达到243.4亿美元，比5年前的1993年高出近6 倍，从而使每个创业投资基金的平均拥有资金的规模大为扩充。据美国一家投资研究机构提供的报告，1992年一个创业投资基金的平均规模为6,000万美 元，到了1998年就增加到1亿美元。目前，美国共有3,000家创业投资公司，主要投资于信息产业、生物和医学科技等高科技产业。在美国大约有90％的 高科技企业是按照创业资本模式发展起来的，如数据设备公司、英特尔公司、康柏公司、戴尔公司、太阳计算机公司、微软公司、苹果电脑公司等高科技产业的领头 羊都是创业资本成功的杰作。据统计，1992年共有1087家公司获得创业基金的支持，这些公司41％属于信息产业，27％属于生物及医学科技，8％为其 他高新技术，剩余的24％则属于技术含量低的一般消费品生产或服务业。  1996年，美国的创业资本将48亿美元投资于1037家高科技企业。1975 年至1997年9月，共有435亿美元创业资本投资于13470家高科技企业。  
     下列两个表是反映了1965年至1996年期间，美国创业资本投资于不同行业的情况。
    表4        1965—1996年美国创业资本投资于不同行业的金额              单位：百万美元
    年间 1965-69 1970-74 1975-79 1980-84 1985-89 1990-96
    食品类 5 22 8 28 241 293
    纺织服装 7 17 16 31 51 211
    木材、家俱 5 19 10 30 227 402
    纸张 1 9 3 3 25 52
    工业化工 0 1 1 47 39 37
    医药 0 17 154 707 2121 3423
    其他化工 1 45 5 10 176 99
    石油提炼和提取 14 7 104 407 125 33
    橡胶生产 1 3 17 32 9 20
    土、石和玻璃 0 1 6 39 112 51
    初级金属品 0 9 12 28 76 188
    金属制品 0 0 0 1 0 1
    办公和计算机设备 76 458 327 3691 2827 1618
    其他非电子设备 73 19 42 768 759 367
    通信和电子 50 214 93 1981 3002 2981
    其他电子设备 0 9 60 89 121 118
    运输设备 0 11 5 10 53 109
    航天航空 0 0 0 22 22 9
    专业和科学仪器 15 98 129 920 1644 1712
    其他设备 8 32 25 128 200 397
    总数 255 992 1016 8972 11827 12125
    以上两表的资料来源：Paul  A．Gompers  and  Josh  Lerner,1999."The  Venture  Capital  Cycle",
    Massachusette  Institute  of  Technology.p.12,13.
     表5是1980年至1994年期间，美国创业资本在部分行业投资分布的相对比重，以及创业资本投资于不同阶段的比重变化的情况。
    表5            1980——1994年美国创业资本投资份额的行业分布      单位：％
    年份 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1994
    通信 11.1 13.3 12.9 14.9 13.3 12.4 12.3 11.9 12.0 11.5 14.9
    计算机 0.0 0.0 0.0 2.9 2.3 3.7 4.0 8.9 10.1 10.1 n
    计算机相关产业 11.1 13.3 21.8 19.6 16.1 17.5 14.2 14.2 11.1 15.8 n
    计算机软件 0.0 6.7 10.5 13.7 9.6 14.7 13.2 11.4 9.3 11.1 7.1（包括硬件）
    电子原件 5.6 2.7 0.8 3.6 3.2 4.5 3.4 4.6 3.6 3.0 n
    其他电子业 11.1 10.7 8.9 3.6 7.8 6.8 4.4 4.1 4.9 5.6 6.2
    生物 3.7 2.7 5.6 3.6 3.7 1.1 4.4 5.0 6.7 6.4 10.0
    医疗与保健 9.3 2.7 6.5 10.1 11.0 16.4 13.2 14.6 15.6 12.0 16.5
    能源 7.4 4.0 3.2 3.0 0.0 0.6 1.5 0.5 1.3 0.9 0.4
    消费品 18.5 10.7 4.8 6.0 11.9 9.6 9.3 11.4 15.1 13.7 7.2
    工业用品 9.3 17.3 9.7 4.2 6.0 4.0 7.8 7.8 9.8 8.5 4.6
    运输 0.0 1.3 2.4 0.6 0.9 0.6 2.0 0.9 1.8 0.0 n
    其他 9.3 10.7 4.0 7.1 6.4 5.6 10.3 9.3 4.4 10.3 10.9
    投资阶段
    早期 66.7 52.3 59.5 54.9 55.3 47.7 43.1 39.7 40.0 34.5 30
    中后期 33.3 47.7 40.5 45.1 44.7 52.3 56.9 60.3 60.0 65.5 70
    资料来源：1.1980-1989年的资料引自Paul  A．Gompers  and  Josh  Lerner,1999."The  
    Venture  Capital  Cycle",Massachusette  Institute  of  Technology.p.148.
       2.1994年的数字引自O．Ｐfirrmann.U．Wupperfeld.J．lerner，1997.  "Venture  
    Capital  and  New  Technolgy  Based  Firms,An  US-German  Comparision  ".Physica-Verlag
    Heidelberg,Germany.p.26,35.
     从 上面两个表可以看出，美国创业资本具有如下几个特点：第一，投资的范围相当广泛，从最普通的服装、食品到化工、能源，再到具有高技术通信、电脑和办公自动 化设备等行业都能看到创业投资的影子。这说明美国创业资本的实力非常雄厚，同时从整体上看，这种投资结构有助于化解一国创业投资的风险，并且为多路径拓展 新技术创造了物质条件；第二，从空间上看，投资的重点相对集中于那些科技含量高的通信与电子、专用和科学仪器、办公和计算机设备以及生物制药等行业，这几 个行业的投资大致占总数的80％以上，这正好为美国在90年代这些新兴产业取得蓬勃发展做了诠释；第三，从时间上看，美国创业资本1980至1994年的 15年间，在不同行业的投资有一定变化。对通信和医疗保健业的投资份额呈稳步增长态势，前者由1980年的11.1％上升到1994年14.9％，增加了 3.8个百分点，后者年由1980年的9.3％增加到1994年16.5％，上升了7.2个百分点；而计算机类包括软硬件、相关行业，在80年代中后期投 资份额发展较快，进入90年代初期则呈下降趋势；对于传统产业如消费品、工业用品、运输和其他的投资比重持续下降。第四，从创业资本的投资阶段上看，前期 主要集中在早期阶段，而从80年后期到现在则集中于风险资本的中后期阶段。对于这一现象的解释是，养老基金从80年代以后大规模进入创业资本领域，并成为 创业资本的主要资金来源，但由于养老基金仍然是一种追求短期利益和不追求高风险的基金品种，它的的投资一般集中在创业资本的中后期，从而影响了美国整个创 业资本的投资阶段分布（O．Ｐfirrmann.U．Wupperfeld.J．lerner，1997）。我认为这种投资结构并不利于美国高新技术的发 展，因为，如果处于初创期的新技术企业得不到充足的资金支持，就不可能有更多的技术创新发展到成功的阶段。
     此外，由于美国专为高新技术企 业和中小企业而设立的那斯达克（NASDAG）股票交易市场，在90年代出现了前所未有的牛市，从而使具有创业投资背景的高科技企业的上市融资和再融资创 造了极好的市场环境。据统计，截止1997年底，美国所有高科技上市公司中，96％的因特网公司，92％的计算机软件公司，82％的计算机制造公司和 81％的电子通讯公司和生物技术公司，都是在NASDAG市场上市的。  1997年，在美国那斯达克（NASDAG）股票总额居前十名的公司中，全部为 以电子信息和生物技术为主营业务的企业。由于这些企业本身就是高新技术企业，它们通过资本市场筹集到资金之后，一般都投入到本企业的技术开发方面，这样就 使这些企业的技术始终处于领先地位，并在新技术领域起到领头羊的作用。
     有研究表明，从20世纪90年代后期以后，美国创业资本投资的重点开始转移到互联网技术、电子会议、客户服务器、应用软件、多媒体、保健信息及业务更新与支持等七个新经济产业方面。
     上 面的研究表明，美国出现的新经济，实质上是在创业资本的支持下，不断涌现出来的具有无限生机和巨大增长潜力的新兴产业，并对美国经济产生全面和深刻影响的 外化。由于存在一个灵活合理的创业资本运营机制，就会不断地促使新的高技术产业的出现，这就是美国经济能够实现长期、稳定和高速增长的奥秘。
        参考文献：
    1.  O．Ｐfirrmann.U．Wupperfeld.J．lerner，1997.  "Venture  Capital  and  New  Technolgy
    Based  Firms,An  US-German  Comparision  ".Physica-Verlag  Heidelberg,Germany.
    2.Rodney  Clark,1987."Venture  Capital  in  Britain,America  and  Japan",ST.Martin's  Press.
    New  York.
    3.Anthony  B．Perkins.  Michael  C．Perkins.1999."Internet  Bubble",HarperCollinspulisher.
    New  York.
    4.Paul  A．Gompers  and  Josh  Lerner,1999."The  Venture  Capital  Cycle",Massachusette
    Institute  of  Technology.
    5.Michael  Gannon  and  Shawn  Neidorf:"Larger  Venture  capital  Funds  Spawn  Bigger  Deals
    as  US  Boom  Continues",European  Venture  Capital  Journal,1999.2-3.
    6.  胡海峰  陈闽  编著：《创业资本运营》，中信出版社，1999年。
    7.  李东云：《风险投资与高科技》，中国财政经济出版社，1999年。