中国11月制造业活动增速降至半年新低

                      经济走势跟踪
                     Macroeconomic  trend  monitor
           中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室
           中国社会科学院经济研究所决策科学研究中心
           中国社会科学院经济所《宏观经济与政策跟踪》课题组
           2014年第89期（总第1506期）  2014年11月22日（星期六）
    [本期要点]  中国两年来首次不对称降息  美联储对经济前景表示乐观  中国11月制造业活动增速降至半年新低
                       经济热点
    中国两年来首次不对称降息
     中国人民银行宣布，从11月22日起，将一年期存款基准利率下调0.25个百分点，至2.75%，将一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%。同时，将存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。中国央行意外降息之举引发的最初反应是，股市、油价以及澳元等大宗商品相关货币走高。降息对这些市场有提振作用。但担心重蹈信贷推动增长覆辙的决策者仍心存谨慎。央行在这个时间节点上的降息举措引发了市场人士和经济学家的广泛关注。
     降息目的是降低融资成本
     《纽约时报》认为，关于此次不对称降息，挤压银行利润，降低企业融资成本，促进实体经济平稳发展是最重要原因。
     央行在公告中提到，目前经济增长有下行压力、结构调整处于爬坡时期、企业经营困难有所加大，实体经济反映“融资难、融资贵”问题仍比较突出。此次利率调整的重点就是要发挥基准利率的引导作用，有针对性地引导市场利率和社会融资成本下行，促进实际利率逐步回归合理水平，缓解企业融资成本高这一突出问题。
     此前央行已经出台了多项变相降准及定向刺激措施，但此次仍要执行降息，也一定程度上反应了形势的恶化。数据显示，10月份，社会融资总量为6627亿元，环比减少4728亿元，同比减少2018亿元；其中人民币贷款为5483亿元，环比减少36%，较去年同期减少423亿元。两天前，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，决定进一步采取有力措施，缓解企业融资成本高问题。上海申银万国证券分析师钱启敏称，降息过后又调整存款利率浮动上限，银行一年期存款利率上限还是可以接近在3.3%，对老百姓存钱没有太大影响，但贷款利息下降，利差减小，对银行利润有所有压缩。他还表示，今年1-9月份2400多家A股上市公司当中，16家上市银行所占净利润占到2400家全部上市公司净利润总和的58%。目前利润过分向银行业集中，对实体经济十分不利。其次，经济乏力也是降息原因之一，前三季度中国GDP增长将至新低，同比增长7.4%。此外，物价维持在低水平也为降息提供了空间。据国家统计局数据，中国10月份CPI（居民消费价格指数）同比上涨1.6%，为2010年1月以来的低位；PPI（生产者物价指数）同比下跌2.2%，连续32个月负增长。  
     经济学家点评中国降息
     据《华尔街日报》报道，中国央行两年来首次降息，市场对此作出了剧烈的反应，全球各地的油价、金价、铜价、股市和商品货币纷纷大幅走高。但是这就足够了吗？以下是一些机构的经济学家对中国降息的最初点评：
     伦敦Investec的经济学家肖（Philip  Shaw）：我们对中国央行的举动感到非常意外。我们确实已经看到中国的经济活动在放缓，但是我们依然认为中国的增长仍将处于一个可接受的区间，并且中国央行本不应该这么做。市场的反应很剧烈，首先是因为这非常意外，还因为投资者从中国如此大胆的举动中获得了信心。市场的第一反应一定是非常振奋，但是之后我们需要强劲的数据来支撑这些反应并证实央行的举动已经奏效了。
     花旗集团（Citigroup）策略师科斯塔（Luis  Costa）：这对风险货币尤其利好，或许会提振南非兰特、巴西雷亚尔和智利比索。实际上中国央行的举动表明其一直担心经济增长的动能，而这种担心对固定收益证券利好。但是我们认为中国央行仍不愿采取大规模的行动。目前看来我们增持南非债券的举动非常及时。
     德国商业银行表示，中国完全出人意料的降息举动可能是受到了近期公布的一系列负面经济数据的推动。这些数据可能导致了中国现在采取行动。总体而言，这是中国朝着货币政策逐步正常化迈进的一步，至少德国商业银行的经济学家们是这样解读的。更中长期来看，很明显这是一个好事，但从时机的角度来看，完全出乎意料。
     法国兴业银行（Societe  Generale）策略师Benoit  Anne：中国央行释出的信号将提振市场对风险资产的胃口，而且此举还引发了中国央行将采取更多行动的预期。换句话说，从政策预期的角度来看，今天非常重要，但从实际政策举措的角度来看则并非如此。
     ADM  Investor  Services的策略师Marc  Ostwald：从时机来看，这一举动既有人民币兑日元大幅升值方面的原因，也有中国经济正在经历“痛苦期”（来自中国财政部副部长上周的言论）的原因。完全可以预期，韩国和其他东南亚国家将做出反应，印度央行可能也会降息（原油价格下降推动印度批发价格指数大幅走低）。
     麦格理银行（Macquarie  Bank）策略师兼交易员Thierry  Wizman：在多种迹象显示中国决策者将不会采取新的大规模宽松措施且在实施新流动性措施时会相当审慎后，今日令诸多市场人士都感到意外的降息之举是央行发出的一个重要信号，受益最大的将是大宗商品相关货币。
     管理着263亿英镑（约合412亿美元）资产的Rathbones的首席投资长Julian  Chillingworth：降息表明中国央行愿使用手头工具来刺激经济。Chillingworth表示，与欧洲央行的宽松计划一样，中国降息也凸显出这样一个事实，即投资者须确保自己配置给风险资产的资金足够多，因为央行的政策行动正推高这类资产价格。
     分析师看中国央行不对称降息
     据路透社报道，央行的降息举措引发了市场人士的广泛关注。以下为市场人士的评论：
     国信证券宏观研究团队：一、存款端利率下调至2.75%，上浮区间扩大至1.2，存款利率上限仍为3.3%。考虑到股份制银行存款利率早已上浮到顶，而大行存款利率也上浮至3.25，因此这一降息对于存款利率的影响应该非常小。二、贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%。降息的核心在于降低存款利率。如果没有存款端利率的下调，只有贷款利率下降，银行在息差收窄压力下会通过提高上浮比例或者绕开监管的方式来维持息差，最终的效果非常有限。而这次降息对于存款利率的影响很小，大幅调降贷款基准利率对于降低社会融资成本意义有限。三、非对称降息传递强宽松预期的同时实质意义有限，同时会遇到来自银行相关部门的巨大阻力，我们一直认为不太可能推行。但是现在既然推出了，可能意味着经济和就业可能陷入了较大的困境，降低社会融资成本的迫切性明显上升。如果是这样那么单纯价格工具是不够的，后续一定是需要数量配合的。也就是说，无论是全面降准或者大规模流动性注入的概率都会大幅上升。四、另一种可能是，如果将贷存比口径调整和非对称降息合在一起看，明年或许银行吸储的压力会相对较小，这样存款利率也可能不用一浮到顶，会有所下降，这样对于降低银行负债端成本和社会融资成本是有意义的。
     中金公司宏观团队：降息证实了我们的判断，贷款利率下降幅度高于预期，降息反映货币政策放松导向。利率调整迈出了关键的一步，利率政策将在今后更多地发挥逆周期的调节作用。相对于经济增长的波动性来说，此前利率不具有灵活性，调整缓慢而且变动频率低。本次利率调整显示，货币政策将回归其应有的逆周期调节职能，即减轻经济短期波动，营造一个既无显着通胀也无通缩压力的宏观环境，更便于各项结构改革的稳步推进，预期未来货币政策效果会逐渐发挥出来。降息有助于经济企稳；将降低房地产销售和投资继续大幅下行的风险，并有利企业盈利。降低实体经济融资成本，对提高企业盈利增速有利。未来政策继续放松，人民币汇率保持稳定。未来下调存款准备金率空间仍然较大。但借助人民币贬值来“稳增长”不具备操作性。
     民生银行宏观团队：降息降低融资成本。当银行风险偏好下降，央行释放基础货币无法传导至实体，只能希望通过降息，降低银行负债成本，进而降低实体融资成本。但能否真的降低融资成本有待观察。短期看，降息或导致一般性存款加速分流理财，银行综合负债成本不一定下降。中长期看，43号文是否能约束地方债务扩张，国企改革能否提高国企盈利能力，中小企业风险盈利特征能否改变是中长期融资成本能否下降的关键变量。货币宽松空间被打开，未来继续降准降息没有任何心理上的包袱，再考虑到存贷比调整带来的缴准压力，预计下一次降准降息不会太远，一直会持续到社融余额增速拐头向上，经济内生动力增强为止。无风险利率下降有利于风险资产（股市和房地产），降息也直接利好于债市，但考虑到市场预期充分，效果不会太明显。当房地产销售带动经济转暖，则股强债弱。
     建设银行金融市场部张涛：央行之前调控和操作而言，想在短时间内把融资贵问题解决，几乎是不可能的，如果说短期内实现目标，途经无非是两个，加大货币投放力度，“水漫金山”之下，市场利率会很快回落的，但此举显然不符合结构调整及本届政府的思路；所以，就是通过全面降息，释放出明确的政策信号，扭转实体和金融的预期。
     国家信息中心经济预测部研究员闫敏：宏观经济下行，原来的货币政策支持力度不强，近期的财政货币政策的主要指标，对经济支持的力度偏弱。整个国民经济在处在下行阶段，相对来看工业增长的压力比较大，11月份的工业增长受APEC的影响仍将处于较低的水平，四季度经济增长的压力较大。年底依靠财政政策继续扩张的可能性比较小，只有通过货币政策对经济增长进行刺激。目前经济运行阶段确实需要宏观调控的刺激，但是一直采用的是数量型的工具，数量扩张的使用过程中，对整个经济层面的拉动作用还是比较小的。10月份M1、M2的增速都是相对较低的低点，财政支出也是负增长，这种情况下宏观政策对经济增长的拉动作用正在显得偏弱，而宏观经济运行的压力正在不断加大。在这种情况下，央行决定打破原来的这种思路。
     西南证券宏观分析师刘峰：前期定向调控的效果有限，从10月的经济指标可以看出来。但同时CPI的低增长给降息提供了空间，因此降息操作在意料之中。全面资金成本降低不同于之前定向操作，将作用于所有领域。经济下行是系统性问题，只刺激少数行业或领域，仍然不能带动经济整体向上，同时由于外部环境不好，被刺激的行业也无法达到预期效果。此外，除了资产端，在负债端的降息可以刺激全社会风险偏好，带动民间投资积极性，同时利好资本市场改善融资结构。全球主要经济体目前都采取较为宽松的货币政策，这也给中国实施宽松的货币政策带来空间，不会引起汇率大的波动。
     招商证券宏观经济研究主管谢亚轩：进入四季度，国内经济呈回落趋势。10月金融数据低迷加重宏观经济下行压力，货币政策重心进一步向稳增长和稳就业倾斜，央行因此推出全面降息之举。此次不对称降息中，贷款基准利率降幅大于存款，这有助于降低实体经济融资成本。降息工具央行一贯慎用，这向市场传递非常明确的稳增长决心，具有强烈的信号作用。存款利率浮动上限扩大至基准利率的1.2倍，存款利率市场化进程又往前迈出一步。  
     交通银行金研中心研究员徐博：此次央行调整基准利率时间窗口较窄，时点略早于市场预期。不过需要注意的是，此次利率调整仍属于中性操作，稳健的货币政策基调并未发生变化，政策引导意义大于市场利率影响。这是由于：一、在贷款浮动放开后，贷款基准利率的执行约束放松，主要反映央行的政策指引和决策分析。二、存款基准利率虽下调25个基点，但浮动区间上调至1.2倍，银行可执行区间上限并未改变。三、此次利率调整仅集中于短期利率，有助于引导短期信贷市场利率同步下行，但由于长端利率并未调整，对中长端利率影响总体中性。  
     广发证券银行业分析：降息时点符合预期，存款上浮同时打开超预期；存款利率下调后结合上浮调增与降息前水平相同，占比约四成的活期存款利率没有改变，贷款利率下降40BP（公积金贷款下降25BP），银行息差将普遍收窄；结合重定价期限考虑，年内息差变化较小，明年1季度结合按揭重定价息差下降压力较大（预计降幅在30BP左右），利润增速进一步放缓。银行股短期面临调整压力。
     招商银行金融市场部高级分析师刘东亮：降息发出了强烈的政策信号，必须让经济回到轨道上来！过往的定向刺激与微刺激效果正在迅速边际递减，经济基本面十分糟糕，这是毋庸置疑的，降息并非强刺激，而是在经济下行周期中正常的货币政策调整，并非改革的对立面。降息有利于刺激投资和消费意愿，降低储蓄率，有利于房地产市场的回暖，特别是有利于降低融资成本，缓和部分地区不断蔓延的信用风险，缓和银行不良上升的压力。贷款利率降幅大于存款利率降幅，显示此次降息意在降低企业贷款成本，这可以刺激企业端对贷款的需求，我们认为未来一段时间，较高评级企业的贷款利率将出现下行，但资质较差的企业，特别是小微企业融资贵问题不会实质性好转，小微企业的困境有赖于宏观经济的好转。存款利率降幅较小的同时，还提高了存款利率浮动区间上限，这使得银行的存贷利差有所收窄，一方面这符合利率市场化的趋势，大额存款将受益，但另一方面或许会影响银行新发放贷款的积极性，具体影响有待观察。对债券市场而言，是次降息已经包含在了此前的大幅上涨中，不排除短期有利好出尽的可能，但我们认为本次降息不会是独立事件，未来将有更多降息出现，至2015年2季度，都是较佳的降息窗口，这一预期在中期内对债市构成利好，预计央行将采取降息+定向宽松的方式，降准的迫切性并不高。人民币与美元利差开始收窄，掉期点未来料冲高回落，但央行不会允许人民币出现大幅贬值，人民币汇率仍有望持稳甚至升值。
     银河证券分析师任承德：对股市肯定是个正面消息，更多社会资金会涌入股市。虽然银行股可能会有所走弱，不过高负债类公司将受益，如航运、电力股，大盘周一应会上涨并创新高。但大盘调整还未结束，涨幅不会太大。
     海通证券宏观分析姜超、顾潇啸、李宁、周霞：降息周期展开，宽松有望延续：央行宣布自11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，标志着降息周期的正式开始。1年贷款基准利率下调40bp，有望大幅降低企业贷款融资成本。1年存款利率下调25bp，但上浮上限由1.1倍扩大至1.2倍，意味着利率市场化加速推进，而存款利率基本未变，助于银行利润向实体经济的转移，降低经济风险。预测15年GDP增速7%、CPI增1.5%，通缩是主要风险，泰勒规则下7天回购利率应在2.5%以下，判断未来仍有一次以上降息，流动性宽松有望延续。降息周期展开，债券牛市延续：央行宣布同时下调存贷款基准利率，降息周期正式展开，我们预测未来仍有1次以上降息。将大幅缩窄贷款和债券收益率的差距，打开债券类资产收益率的下行空间。判断未来货币宽松仍将延续，7天回购利率均值有望降至3%以下，3个月目标2.5%。下调10年国开债目标区间至3.6%-4.0%，下调其目标中枢从4%至3.8%。  
     南京证券固定收益分析师杨浩：第一、降息速度超预期，表明央行意识到之前的政策和所采用的创新型工具无效，欲降低融资成本只有降息才有效。第二、结构上看是非对称降息，对存款影响不大，贷款利率下降较多，主要是企业受益，这是央行降息的直接目的。第三、从影响上看，企业融资成本会相应下行，银行净息差收敛压力较大，债券市场在新的宽松预期下重新凝聚，在短期波动后收益性有望重回下行轨道。  
     交通银行资管中心高级分析师陈鹄飞：降息之前存款基准利率是3%，下调之后的基准是2.75%，并同时扩大波幅至1.2倍。也即如果为争夺存款客户，不排除再次有银行直接将存款利率一浮到顶至3.3%，从而出现调息之后短期内全行业存款利率反而走高的局面。实际上，即使一浮到顶将存款利率提到3.3%，吸储成本也远低于当前各档期的理财利率。因此，从理性人角度考虑，部分银行完全有动力和能力将利率一浮到顶至3.3%。因而考虑到银行一浮到顶的政策弱化效应，不排除近期央行再次降息。  
     华泰证券银行业分析师林博程：  可能经济真的压力比较大了。直接降息也可以迅速稳定市场的信心。未来货币政策仍然还会使用定向调控的方法，两种手段并不违背。从效果看，之前两个月的MLF只是提供了部分低成本资金，总量有限，而降息等于全面压低了银行负债成本，在刺激银行风险偏好上更有效。在银行经营方面，非对称降息给银行经营会带来一定压力，但总体影响有限，而且还要看银行的资产负债结构。虽然存款利率下降，但不会带来大规模存款流失，因为由于整体利率下降，对应的理财产品收益降低，吸引力下降，对存款的分流作用也会减弱。
     西南证券研究发展中心首席研究员张仕元：应该降，再不降不行了。至少降息也呼应了市场上大家的预期。周三国务院常务会议决定的“十条”表示希望从国际上引进低成本的资金，国内的资金成本没必要保持那么高了，这种提法以前从来没有。其一主要是消费不振，尤其是地产政策松动以来，房地产市场经过短暂反弹后又出现下降，包括一些一线城市的地产销售和信贷数据都是负增长。也就是说现在老百姓认为目前总体的资金利率成本仍然是比较高，没有购房的意愿。现在整个地产去库存的压力非常大，搞不好明年经济就会失速。第二，从企业的财务成本，尽管央行持续引导利率下行，但是企业的财务成本仍然是在保持20%以上的速度增长，抑制了企业进一步拿资金的需求。整个产业产能过剩，企业没有扩大产能的需求，导致尽管央行在引导资金下行，但企业没有实际的积极性。
                                                 （综合消息）
                             国际经济
    美联储对经济前景表示乐观  
     据路透社报道，美联储上月曾纠结于是否要在政策声明中承认金融市场动荡以及全球经济趋弱，但最终还是选择不这样做，因担心这可能发出缺乏根据的悲观信号。
     美联储11月18日公布的10月28-29日会议记录还表明，决策者之间发生了激烈的争论，焦点在于如何看待通胀预期正在下滑的迹象，通胀预期下降可能影响到他们让通胀率回归目标水平的努力。“很多与会委员表示，委员会仍应关注长期通胀预期可能下滑的迹象，”会议记录显示，“部分委员指出，如果出现这样的结果，同时经济成长又停滞不前，那将是更加令人担忧的局面。”全球主要央行在通胀问题上都面临相似的困境，无论物价还是薪资，上涨情况都不能让决策者满意。“措辞将暗示（对美国经济前景的）看法更为悲观，”Newedge市场策略师董事Robbert  Van  Batenburg说，“他们不希望造成恐慌。”在美联储会议记录公布后，美股、美国公债和美元下跌，因投资者尚未能确定，美联储表达的新关切是否暗示联储升息将要等更久一些。最后，金融市场仍然反映预期升息将在明年9月。
     在10月政策会议后发表的声明中，美联储基本未提及10月中旬全球市场急挫和其他经济体成长疲弱，而美联储会议记录重申对美国经济将继续复苏的信心。不过，美联储官员也就此进行了激烈的讨论。
     会议记录显示，美联储官员决定不提及任何股市和债市波动，部份原因是避免“产生货币政策将可能做出反应的错误印象。”美联储官员也就欧洲、日本和中国经济不断走弱，以及美元上涨的影响进行了激烈讨论，且取得类似的看法。美联储目前处境微妙，在试图撤走危机时期政策并谋划将利率上调至较正常水平之时，还要防范经济下滑。上月美联储结束购债计划，引发对其升息时间的热议。2008年末以来美联储一直维持利率在近零水准。会议记录称，一些官员认为尽早对加息进程做一些澄清是明智的做法。此外会议记录还显示，在讨论计划1月发布的长期策略声明时，委员们“普遍认为”通胀率超过和低于2%的目标所需付出的代价一样高。据会议记录，主要官员称，美联储仍需警惕公众和市场的通胀预期偏向下行的风险--这种状况可能增加滞涨或直接通缩的风险。
     记录表明，联储官员就是否继续采用美联储将在“较长一段时间内”维持利率在低位的措辞进行了深入的讨论。占得上风的观点认为，删除该措辞可能会给人临近升息的错误感觉。
     另据报道，受政府支出及出口增长的提振，美国经济第三季度扩张了3.5%。很多经济学家认为该报告表现乐观，不过全球经济增速放缓可能意味着未来几个月的数据将走弱。以下是经济学家们对周四GDP报告的解读。
     3.5%的增长率快于“大衰退”（Great  Recession）之后第一个五年复苏期间内的经济平均增速。不过，2014年前三个季度平均2%的增速基本与之前的复苏年度相当，也就是说，宣布复苏速度已经稳定提升一个档位还为时尚早。考虑到这一情况，决策者、特别是美联储如果减少对全面复苏的支持就太过于草率了。──经济政策研究所（Economic  Policy  Institute）的比文斯（Josh  Bivens）
     好于预期的数据表明，美联储在前一天的联邦公开市场委员会（FOMC）声明中采取的稍加强硬的口吻是正确的。经济的最大贡献力量来自  外部需求，为GDP整体增长水平增加了1.3个百分点。出口增长7.8%，而进口萎缩了1.7%。库存积累的放缓带来了0.6个百分点的拖累影响，部分抵消了其他因素带来的提振效果。──凯投宏观（Capital  Economics）的阿什沃思（Paul  Ashworth）
     GDP数据的重点在于，基本而言，这个数据是具有建设性的，影响GDP的各大部门均基本实现增长，在美国经济进入2014年年末时显示出了向好的潜在动能。对于复苏的乐观评估应该可以证明美联储更为建设性的经济前景观点在一定程度上是正确的，这一评估可暗示出第二季度强劲的潜在动能基本延续到了第三季度。--  道明证券（TD  Securities），Millan  Mulraine
     为什么数据好于预期呢？我们可能将原因归结为第三季度4.6%的政府支出增速，这是2009年第二季度以来最强劲的季度支出增幅。政府支出帮助平衡了库存数据带来的影响，后者对GDP造成了约0.6个百分点的拖累。尽管如此，美国经济近期确实有加速复苏的迹象。在过去五个季度的四个中，总体GDP增幅（折年率）超过了3.5%。──BTIG，格林豪斯（Dan  Greenhaus）
     尽管受到防务支出大幅增加的提振且动能没有我们此前预测的强，但第三季度经济实现了相当不错的基础增长……对美联储而言，今天公布的报告基本符合昨天声明中“就业市场前景出现实质性改善”和“整体经济显示出充足的基础强劲势头”的说法，意味着眼下的关注点将转向缩减而非增加经济刺激，不过缩减刺激在“相当长一段时间内”不太可能开始，我们认为也许在明年6月份开始。--BMO  Capital  Markets的Sal  Guatieri
     未来，随着海外经济增长开始放缓或已经比美国慢很多，贸易逆差极不可能继续收窄。相反，可能较第三季度的走势出现一定的倒退，因此第四季度贸易应会令经济承压。此外，第四季度联邦防务支出不太可能重现第三季度的强势。另一方面，库存增加可能不会像第三季度一样拖累增长。与此同时，消费支出和资本支出对经济增长的贡献不太可能出现实质性的变化。总体而言，预计第四季度经济增速在3.0%-3.5%的范围内似乎仍是合理的，不过未来几天我们将更加详细地研究今日公布的报告，之后将微调我们的估计。--MFR的Joshua  Shapiro
                                                       （综合消息）
                             国内与港台经济
    中国11月制造业活动增速降至半年新低
     据《华尔街日报》报道，初步数据显示中国经济继续放缓，汇丰11月中国制造业PMI预览数据回落至50.0，创六个月来最低值。这是否意味着中国经济进入低迷期？视频中，凯投宏观（Capital  Economics）的中国经济学家Julian  Evans-Pritchard对此进行了分析。
     汇丰最新公布的一项初步数据显示，中国11月份制造业活动增速降至六个月来最低水平。在第四季度中国经济继续放缓之际，这样的数据表现令中国采取进一步经济刺激举措的压力增加。汇丰控股有限公司和数据提供商Markit  11月20公布的数据显示，中国11月份制造业活动持平。近几个月来一直是少有亮点的新出口订单增速连同就业和库存指数一道放缓，不过，新订单指数整体出现一定改善。汇丰控股经济学家屈宏斌在公告中表示，未来几个月，房地产市场和出口仍存在不确定性；经济增长仍汇丰和Markit公布，汇丰11月中国制造业采购经理人指数（PMI）预览数据回落至50.0，10月终值为50.4。
     该指数高于50表明制造业活动较前一个月扩张，低于50表明制造业活动萎缩。近几周一系列指标都表现不佳，周四的制造业数据则是最新的一例。随着信贷增速、投资增速回落和房地产滑坡，第三季度GDP同比增速放缓至7.3%，为五年多来的最低水平。进入第四季度，10月份贷款同比增速降至12.9%，为2006年以来的最低水平，而1-10月份固定资产投资同比增长了15.5%，这也是2001年以来的最小增幅。
     经济学家们称，中国可能会维持当前的定向财政和货币政策措施，尽管要求采取更有力措施（包括降息或下调存款准备金率）的压力正在加大。存款准备金是金融机构必须存放在央行的资金。
     华侨银行（OCBC）经济学家谢东明称，中国仍想侧重于创新性措施，他们仍想要发挥创造性；降息的可能性必然更高了，尽管他们依然不愿意这么做。
     中国国家发改委网站11月12日的一份公告显示，发改委主任徐绍史在一个内部会议上称，2015年中国经济下行压力可能进一步显现。此番言论暗示中国政府非常关注增长放缓问题。
     中国国务院也在11月19日推出了一系列措施，旨在增加对小微企业的放贷，降低借贷成本以及更好地对中国规模巨大的外汇储备进行利用。
     尽管中国政府努力引导资本流向私营企业，但今年以来中国的信贷增长一直乏力。国务院周三发布声明称，将创新外汇储备运用，支持实体经济发展。声明未就此详细论述。截至9月底，中国外汇储备规模为3.89万亿美元。
     经济学家们说，尽管在几条经济战线上面临挑战，但只要就业状况良好，北京就仍有余地，无需马上出台大范围刺激措施（北京担心这类措施可能导致坏账增加并促使产能过剩）。北京一直将确保就业作为重点。
     经济学家说，在信贷方面，中国最近增强了货币市场的流动性，引发债券市场反弹，但宽松举措的影响尚未有效传导至信贷市场和实体经济。他们说，一个问题是，在经济不振的情况下，企业仍不愿借贷或进行资本投资，同时银行也对放贷持谨慎态度，担心不良贷款增加。
     华侨银行的谢东明说，说到贷款增速放缓，供需两边都面临问题。他补充说，明年上半年中国仍将面临挑战。
     汇丰中国制造业PMI预览指数是根据每月采购经理人问卷反馈总样本量的85%-90%为依据编制的，于PMI终值发布前一周左右公布。
                                                   （WSJ，2014.11.20）
    ×××××××××××××××××××数据速报××××××××××××××××××
    全球主要股市2014年11月21日收盘点（括号内为11月14日收盘点）：
    道琼斯工业平均：17810.06（17634.74）↑；纳斯达克：4712.97（4688.54）↑；标普五百：2063.50（2039.82）↑；英国FTSE100：6750.76（6654.37）↑；法国CAC40：4347.23（4202.46）↑；德国DAX：9732.55（9252.94）↑；日经225：17357.51（17490.83）↓；上证综合：2486.79（2478.82）↑；香港恒生：23437.12（24087.38）↑；台湾加权：9091.53（8982.88）↑；新加坡海指：3345.32（3315.67）↑；越南指数：588.03（600.36）↓；印度BSE30指数：28334.63（28046.66）↑；南非金融时报40指数：45250.63（45134.15）↑；巴西BVSP：56084.04（51772.40）↑
    全球汇价及主要商品期货价2014年11月21日收盘价（括号内为11月14日收盘价）：
    欧元/美元：1.2391（1.2525）↓；英镑/美元：1.5656（1.5669）↓；美元/日圆：117.7900（116.2900）↑；美元/人民币：6.1248（6.1300）↓；CRB指数：269.10（266.79）↑；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2014年12月）：1199.90（1188.70）美元/盎司↑；WTI轻原油（2014年12月）：76.72（79.41）美元/桶↓；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：6725.00（6620.00）美元/吨↑；CBOT小麦期货（2015年2月）：5.5350（5.6275）美元/蒲式耳↓；波罗的海干散货指数：1324.00（1256.00）↑
    （注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
    （编译、整理：李彦松；责任编辑：王砚峰）
    2014年第89期（总第1506期）  2014年11月22日（星期六）
    地  址：北京阜外月坛北小街2号  E-mail：tsg-jjs@cass.org.cn
     中国社会科学院经济研究所          kingwyf@263.net
    邮  编：100836
    电  话：（010）68034160    传  真：（010）68032473
     下载或查看文档附件