金砖国家挑战美国主导的金融秩序?

                     经济走势跟踪
                 Macroeconomic  trend  monitor
           中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室
           中国社会科学院经济研究所决策科学研究中心
           中国社会科学院经济所《宏观经济与政策跟踪》课题组
           2014年第57期（总第1474期）2014年7月26日（星期六）
    [本期要点]    金砖国家挑战美国主导的金融秩序?    耶伦预警终结垃圾债券上涨行情    不应低估中国经济政策对美债影响    财税改革需重视可操性    经济热点
    金砖国家挑战美国主导的金融秩序?
     英国《金融时报》报道，来自“金砖国家”（BRICS）的领导人在巴西出席他们的第六次、也是迄今最重要的一次峰会。这些国家正在树立它们的政治话语权。它们就组建金砖国家首批实体机构达成一致，承诺出资1000亿美元建立一家开发银行，并建立初始资金规模为1000亿美元的货币互换池。
     金砖国家开发银行（以下简称金砖银行）是世界银行的潜在竞争对手，而上述货币互换池将起到与国际货币基金组织（IMF）相同的作用。总部位于华盛顿的世行与IMF，代表着由美国主导的世界经济秩序，这一秩序是1944年在布雷顿森林（Bretton  Woods）建立起来的。
     金砖国家经济总量目前占全球经济的四分之一，按购买力平价计算，今年中国有望超越美国，成为世界头号经济大国。金砖国家正共同谋求利用它们的影响力来建立能反映自身新地位的机构。
     巴西财长吉多?曼特加（Guido  Mantega）表示，金砖国家对新全球金融架构的愿景与现有的以美国为中心的体系存在若干重大差别，其中之一就是利益相关方之间的平等原则。他说：“在金砖银行，我们各方将享有同等的权力。这是一个根本点。”与总裁职位始终由欧洲人把持的IMF和行长人选由美国选定的世行不同，金砖银行的行长将实行5年轮换制，由各国轮流派员担任。
     金砖国家的兴起标志着，自布雷顿森林会议以来，全球经济的力量对比首次发生了真正的变化。以前，作为美国的一个规模可控、地缘政治抱负很少的盟友，日本很容易地融入到布雷顿森林体系中；但现在，该体系有必要做出一些调整，去顺应另一群未必接受其基本前提假定的大国。
     金砖银行的成立表明，如果该体系没有顺应这些国家会发生什么情况：世界经济治理会割裂为多个彼此争夺影响力的权力中心，各国协力实现全球经济和金融稳定的能力将受到削弱。
     不过，如果你认为这种情况已经发生，那就错了。金砖国家并不像表面上看上去那么团结，它们正在建立的新机构在运营上面临巨大的挑战。上周在巴西得到大肆宣传的这些举措，既出自于对取代美国领导地位的渴望，也出自于对美国领导力缺失的失望。现有体系承受的压力确实在加大，但这个体系还没有崩溃。
     奥尼尔在谈到金砖国家时表示：“我从未想象它们会组成一个政治集团。但我始终认为，它们携手行动的最合理解释是，全球经济治理取得的进展太少。”
     最明显的抱怨是美国国会未能批准IMF投票权改革。那些改革将让大型新兴市场国家在IMF获得与它们在全球经济中的权重更相称的话语权。
     曼特加表示：“我们‘成功了一半’，但由于美国国会（的阻扰），我们仍未能搞定这件事。”结果，金砖国家在IMF只有区区10.3%的投票权，而它们在全球经济中的比重为24.5%。
     改革被美国以这种方式阻扰着实令人恼火，尤其是考虑到美国一开始曾力主实施改革。但这一结果与美国国内由预算担忧和反政府情绪主导的政治气候相吻合。对许多国家来说，中国极富进取心的政策性银行的崛起，已为它们提供了一个世行之外的有吸引力的选择；美国则在围绕是否应把本国的进出口银行作为裙带资本主义的某种形态予以关闭展开辩论。
     奥巴马（Obama）政府公开宣称，愿引领世界经济发展。但考虑到它无力赢得国内的支持，这种宣称没什么可信度。美国参议院既没有批准美国财政部两个高级国际岗位的人选的任命，也没有批准IMF美国董事和候补董事的任命，这也不是什么好消息。没有人员就很难引领全球经济发展。
     Rock  Creek  Global  Advisor的董事总经理丹尼尔?普赖斯（Daniel  Price）表示：“其他国家往往比我们自己更清楚美国在全球的权力和影响力。这可能有助于解释，它们为何在美国的行动严重背离其言论或理想时深感失望，无论是在安全、人权还是在国际贸易问题上都是如此。”  
     所有金砖国家都对IMF改革感到失望，不过，如果美国在IMF改革的问题上加强参与、提高可信度，金砖国家内部的巨大分歧或许就会显露无疑。金砖国家毕竟是一个异质集团，它们走到一起更多的是出于对现有体系的不满，而不是出于强大的共同利益。举例来说，当克里斯蒂娜?拉加德（Christine  Lagarde）被提名为IMF总裁时，它们并没有联合推出一位与之竞争的人选。
     哥伦比亚大学金砖国家研究中心（BRICLab）联席主任马科斯?特罗伊若（Marcos  Troyjo）表示：“中国希望继续被视为一个亚非拉国家、一个南方国家、一个发展中国家，尤其是希望其他亚非拉国家这么看。这家银行最终将在这方面为中国提供帮助。它赋予中国某种‘仍在崛起中的国家’的身份，尽管实际上中国已是一个主要的经济超级大国。”中国人民大学赵锡军表示，中国的动力来自它对世行、IMF或亚洲开发银行（ADB）等大型多边机构的“未得到满足的期望”。但另一方面中国也在为其庞大的外汇储备寻找更高的回报。中国的大多数外汇储备投资于美国国债，面临贬值的风险。
     俄罗斯显然有理由支持新的金砖机构。巴西、印度和南非很可能会向金砖银行借款，满足自身基建融资需求。相对于官僚风气浓厚、放贷条件苛刻的世行和IMF，金砖银行可能会成为受人欢迎的替代选择。它还有助于加强经济联系：例如推动印度和南非支持一项全球性贸易协定。
     圣保罗热图利奥?瓦加斯基金会（Funda??o  Getúlio  Vargas）国际贸易关系学助理教授奥利弗?施廷克尔（Oliver  Stuenkel）表示，巴西已将自己的未来寄托在重振多边贸易谈判上。巴西尚未签署双边贸易协定，如果巴厘岛贸易协定得不到通过，它可能会落在后面。
     但建立和运营金砖银行不会是件容易事。“（金砖国家达成的）协议值得喝彩，”华盛顿彼得森国际经济研究所的道格拉斯?雷迪克（Douglas  Rediker）表示，“但就在国际舞台上建立一个能与IMF和世行分庭抗礼的新机构而言，这只能说是迈出了小小的第一步。”雷迪克表示，IMF和世行代表着一套规则，它们的成员国明白自己必须遵守这套规则。而且，它们有很强的能力监督借款者和执行贷款条款。而当金砖国家的某个成员国陷入困境、需要一大笔贷款时，新的金砖国家机构将面临考验。这种情况下，其他金砖国家将如何应对？
     这凸显出金砖国家作为全球经济潜在领导者所面临的根本问题：信任。“尽管美国遭受大量批评，但根本而言、长期而言，其他国家相信美国会做正确的事情，”康奈尔大学贸易政策学教授埃斯瓦尔?普拉萨德（Eswar  Prasad）表示，“但对于其他国家，就没有那种信任了。”“毫无疑问，我们现在没有像我们能够或者应该的那样领导世界，”雷迪克表示，“但美国仍是国际金融体系的领头羊。它是智力领袖、政治领袖和经济领袖。”今明两年，包括金砖国家在内的世界其他国家，仍指望美国经济增长的加速来推动全球经济发展。
     这种背景为金砖银行赋予了略为不同的形象：全球金融体系的新参与者，而不是志在争夺其制高点的先头部队。由于不得不时刻留意自己面临的竞争威胁，IMF和世行可能会因此提高效率。
     赵锡军说：“额外的竞争将推动多边机构完善自身。”普拉萨德对此表示认同。“我实际上认为，这种竞争是件好事，即便对国际金融架构来说也是如此。”最初的几个月很可能是关键性的。特罗伊若表示，如果金砖银行能够强势起步、建立起员工队伍、发放具有积极意义的贷款，那么它可能就不会变成一个清谈俱乐部。
     发展中国家另立门户但后来不了了之的尝试数不胜数，拉丁美洲自由贸易协会（Latin  American  Free  Trade  Association）就是一例。如果金砖银行发展不顺利，它可能会步这些举措的后尘。人们对福塔莱萨寄予的厚望，表明国际金融体系正在变革。然而，布雷顿森林体系那为人熟知的壁垒，似乎有望在相当长的时间内屹立不倒。
     福塔莱萨会谈于7月14日晚间结束后，巴西财长曼特加抽出时间，阐释了设想中的金砖银行与布雷顿森林体系的机构会有何不同。他表示，至少在金砖银行中（如果不考虑拟议中的1000亿美元储备基金的话），一切事宜将在完全平等的基础上解决。这样做是为了规避金砖国家眼中IMF令人不快的殖民遗产。在IMF中，英国、法国、德国和意大利这四个欧洲国家的投票份额合计达17.6%，但它们在全球经济中的比重合计只有13.4%。相比之下，金砖国家在全球经济中的比重高达近四分之一，但在IMF只有10.3%的投票权。曼特加表示，各成员国将向金砖银行贡献等额资金——先在7年里各注资20亿美元——并拥有相等的投票权。500亿美元认缴资本的剩余部分将采用担保的形式。
     金砖银行行长一职将由各成员国轮流派员担任，下设四名副行长，董事会将由各成员国派出的高级官员组成。另外还设有理事会，负责重大战略问题的决策。首任董事会主席将来自巴西，首任理事会主席将来自俄罗斯。与此同时，金砖国家应急储备安排的出资份额将按照各国经济实力划定，中国出资410亿美元，巴西、俄罗斯和印度各出资180亿美元，南非出资50亿美元。如果某国申请流动性援助，各成员国将基于采用“加权投票”的简单多数来决定是否批准其请求。更加复杂的决策将基于共识作出，这意味着每个成员国都有否决权。
     不过英国《金融时报》社评认为，金砖新机构取代不了IMF。评论称，金砖国家宣布，在向长期经济增长提供资金方面，它们自己组建的开发银行要么将成为世界银行的补充，要么将成为这一多边机构的竞争者——到底是成为补充还是成为竞争者，取决于人们希望对其冠以何种动机。不过，金砖国家之前已经提到过要推出一家开发银行，这次会议还产生出了另一个有趣的机制。金砖国家宣布了一项1000亿美元的应急储备安排，目的是帮助新兴市场国家应对会导致其经济脱轨的外部冲击。
     这一纾困机制挑战的将不仅仅是世行（中国提供的开发贷款已然超越了世行），还有其更强大、更富争议的姐妹机构——国际货币基金组织（IMF）。如果金砖国家真想取代IMF，那将是一个惊人之举。不过，历史和政治现实告诉我们，金砖国家不会有那个勇气，这一纾困机制最终将成为一种补充，而不是取代IMF。
     IMF在危机应急贷款上强加的条件，已使它在很大一部分新兴世界沦为不受欢迎者——如今在西欧也是如此。IMF通常要求受援国政府采取加税和减支措施，结果让这些政府在国内沦为千夫所指。但为贷款附加某种条件是不可避免的。对金砖国家来说，要确定哪些冲击真的来自外部、需要提供暂时缓冲，以及哪些冲击需要出台IMF纾困所要求的那种政策变化，将不是一件容易事。全球粮价下跌会对农产品出口国的国际收支造成负面冲击，但只有傻瓜才会因盲信价格终会回升而向该国提供无限期纾困。如果价格不回升，该国政府为了让经济恢复平衡，可能将不得不减支加税。
     新兴市场国家以前也曾尝试建立取代IMF的机制，但因过于担心会让其他新兴市场国家感到受欺负，这些尝试迄今裹足不前。
     1997-1998年亚洲金融危机期间，IMF提供的贷款附加了极其繁多且咄咄逼人的条件，引起了受援国的不满。那次危机后，东亚国家建立了一系列货币互换安排，以求在危机来临时调用他国资源。然而，这些货币互换安排从未得到使用，就连强化后的举措也不太可能凭一己之力收到成效。
     新兴市场国家本能地不愿制裁“自己人”。作为中国的重要盟友，巴基斯坦曾在2008年全球金融危机期间恳请中国政府向其提供纾困：中国却建议伊斯兰堡方面向IMF求助。中国政府积极推介本国极具竞争力的出口企业的做法，已经触怒了其他新兴国家。如果自告奋勇去管教不遵守规则的国家的政府，会让这一切变得更糟。
     金砖国家主导的全球金融架构的应急机制以及整套理念的弱点就在这里。尽管IMF和世行等机构存在种种缺陷，但它们很清楚什么原则是它们的动力所在，以及该如何落实这些原则。而金砖国家各成员国在财政政策、金融自由化和宏观经济管理方面奉行的方针彼此差别极大，它们难以达成类似的思路统一。
     金砖五国的新机构若想发挥效力，需要达成类似的统一思路。截至目前，这一点还没有做到。上周的声明展示出，最起码金砖国家不愿只是空谈。然而，它们还没有展示出打算如何采取行动。
    （综合信息）
    国际经济
    耶伦预警终结垃圾债券上涨行情  
     据英国《金融时报》报道，垃圾债券看来将录得近一年来最糟糕的月度回报率，投资者担心美国央行的宽松货币时代即将落下帷幕，市场上较高风险资产类别之一的涨势因此终止。
     美联储（Fed）持续多年的量化宽松政策，驱使投资者进入债券、房地产和股票，引发人们对资产价格泡沫即将浮现的担忧。尤其是垃圾级债券吸引了创纪录的资金流入，为那些愿意冒险购买由最低信用评级的公司发售的债券的投资者带来了稳健回报。
     但是，在美联储将于10月结束量化宽松政策之际，耶伦最近警告，高收益率债券的估值“显得有点紧绷”，此言引发了这个资产类别的资金外流。
     垃圾债券市场行情逆转，除了对某些公司切断一个信贷来源外，往往也对其它高风险市场板块（包括股票）的情绪产生影响。“我绝对没有疑问地认为，高收益债券市场上的估值是极端的，”研究集团LLF  Advisors的首席投资官马丁?弗里德森（Martin  Fridson）表示。他估计，高收益债券的价格已经连续九个月处于“极端高估”水平，打破了在金融危机之前的2006-07年创下的纪录。“当前的极端估值竟然比那个时期持续更久，这一点不是好兆头，”他表示。
     耶伦对估值偏高的关注突显出，近几个月来，垃圾债券的低收益率根本不足以补偿较高的违约风险。今年的垃圾债券热潮从Numericable的经历可见一斑，这家法国有线电视运营商发行的一揽子债券和贷款吸引了超过1000亿美元。
     大型基金特别担心的是，垃圾债券市场在这个周期的逆转可能比之前更快。尽管发行量大幅增长，但现在大银行更少了，尚存的大银行也已缩减其证券投资组合，这意味着它们没有以往那么大的实力在危机期间买入债券托盘。“流动性降低是这个市场的一个问题，”保德信固定收益（Prudential  Fixed  Income）的迈克尔?柯林斯（Michael  Collins）表示。“这可能增加价格波动的幅度。”
     根据巴克莱（Barclays）的行业基准，高收益债券本月的总回报下降0.5%。巴克莱表示，随着投资者纷纷变得更加谨慎，高收益债券的平均息差在过去一个月扩大44个基点，至406个基点。同时，平均收益率跃升50个基点，从6月4.82%的创纪录低位升至本周的5.32%。“随着共同基金流量转为负值，更重要的问题是，我们所看到的是更长期下降的迹象还是暂时的挫折，”GMP证券的固定收益策略总监亚德里安?米勒（Adrian  Miller）表示。
    （FT，2014.7.25）
    不应低估中国经济政策对美债影响  
     朗伯德街研究所宏观经济研究主管黛安娜?乔伊列娃为英国《金融时报》撰稿认为，不应低估中国经济政策对美债影响。文章称，所有人都在关注美联储政策的未来发展及其对经济和资产价格的影响。但是，比起美国央行紧缩措施的预期步调，太平洋对岸遭遇的增长困境对明后两年美国国债收益率的影响或许要大得多。
     中国有4万亿美元外汇储备，美国财政部数据显示，其中的1.3万亿美元在2013年投资于长期美国国债。很长时间以来，中国抛售美国国债的可能性一直是个空洞的威胁，但现在不同了。
    中国正努力应对人民币汇率被高估的问题。人民币汇率被高估不仅拖累了企业盈利，还导致过去两年经济增长大幅放缓。当今世界需求疲弱，如果人民币汇率高企，中国将难以在实现经济再平衡的同时避免经济崩溃。中国政府明白这一点，它已对汇市进行了干预，压低人民币汇率，以遏制汇市投机、支撑经济增长。
     但是，人民币名义汇率走低略多于3%，以及生产者物价指数（PPI）下降约2%，还不足以使人民币汇率摆脱被高估的状态——我们估计人民币汇率被高估了15%到25%。中国需要使人民币进一步贬值；问题是如何达成这个目标。加大对汇市的干预力度可能会引起美国的愤怒。毕竟，按照国际货币基金组织（IMF）的估算，人民币汇率目前仍被低估了5%到10%。
     最佳解决方案是放开资本流动管制。多年来，中国公民不能自由地购买外国资产。资金迄今是从资本管制“围墙”的缝隙渗透出去，不过，如果中国政府放开闸门，资产的多元化将引发大量资金外流，其数量将超过流入中国的资金。
     好消息是，在这个领域，中国领导班子在过去一年半里取得的进展，比上一个10年里取得的进展还要大。金融市场改革是一项艰巨的任务，中国政府很容易在这件事上敷衍了事或者干脆放弃。目前而言，各种迹象还是乐观的，按照中国的标准，改革的落实是迅速的。
     但是，如果增长停滞、失业率上升，感到紧张的中国政府很可能会重复其2008-09年的刺激举措，对没有效益的项目大举投资。若果真如此，人民币将会承受压力。中国的经常账户盈余（目前约占国内生产总值（GDP）的2%）很可能会因此转变为赤字。当人们认识到政策回应是徒劳的、而纷纷寻求退出的时候，紧接着就会发生资本外流。
     我们建立了模型来评估这些可能结果对10年期美国国债收益率的影响。如果中国在接下来的几年里继续开放资本账户，我们认为中国国内银行5%到10%的存款会以证券投资或对外直接投资（FDI）的方式，基本转换为其他美元资产。中国央行会进行干预，来平缓人民币的跌势，它会缩减其美元储备的规模，由此将10年期美国国债收益率推高18到50个基点。
     另一个选择是停止改革，以大规模干预来压低人民币汇率，或者掀起投资热潮。其结果很可能是，再次上演2012年长期美国国债遭抛售那一幕，而且规模有过之而无不及。这可能会使美国国债收益率上升10个基点。这些结果将会拖慢但不会扼杀美国的经济复苏——2013年下半年，美国国债收益率上升了将近1个百分点。
     此外，我们是在假设其他条件不变的情况下推导出这些情形的。但真实情况并非如此。人民币贬值和美国国债收益率走高对欧元区来说是一个致命的组合。大多数欧洲国家之所以稍稍提升了一下自己的对华贸易地位，要归功于德国更大力度的资本输出以及欧洲消费支出的疲软，后者抑制了进口。然而，如果人民币大幅贬值，就会逆转现在的趋势，进而削弱经济增长。欧元区外围经济体的损失将最为惨重，因为这些国家的低附加值制造业在出口中的占比更高，更有可能与中国竞争。不过，如果中国降低对投资的过度依赖，德国的出口导向型经济增长也会因此受损。
     除了汇率方面的影响，美国国债收益率的走高若“传染给”欧元区，就会成为所谓的“货币环境意外趋紧”——欧洲央行（ECB）行长马里奥?德拉吉（Mario  Draghi）将这种趋紧列为有必要采取货币政策回应的三种意外情况之一。
     在这个背景下，欧洲或亚洲若发生严重的金融市场混乱，很可能会促使资金涌入美国国债寻求避险。如果这种避险资金流动的规模达到2010-11年欧债危机后出现的避险资金流动的一半，我们的模型显示它们会抵消人民币贬值对美国国债收益率的影响。
    （FT，2014.7.24）
    国内与港台经济
    财税改革需重视可操性
     沈燕在路透中文网写道，财税改革是中国本届政府的重头戏，要确保已获通过的改革方案顺利推进，不仅要增加财税改革方案的透明度，更要考虑微观层面执行改革方案的可操作性，尤其是改革进度是否与现实税收征管能力相匹配等。
     事实上，对于这样一场涉及诸多利益调整的重大改革，目前外界所知也仅限于中国财长楼继伟介绍的三个任务和锁定的六大税种改革，至于具体推进过程以及改革细节则仍不甚明朗，这显然不利于民众对财税改革的认识和该项改革的全方位推进。
     而在税制改革重点锁定的六大税种表述中，除前三个税种——资源税、消费税、增值税的改革思路比较明确外，对后三个税种包括房地产税、个人所得税及环境保护税改革表述则很模糊。
     中共中央政治局会议此前审议通过《深化财税体制改革总体方案》，提出“改进预算管理制度、完善税收制度、建立事权和支出责任相适应的制度”三大任务，改革重点锁定六大税种，包括增值税、消费税、资源税、环境保护税、房地产税、个人所得税，明确2016年基本完成深化财税体制改革的重点工作和任务，2020年各项改革基本到位，现代财政制度基本建立。
     关于中央与地方的财政体制，一位不愿具名的财税专家称，“过去是强调财力与事权相匹配，现在改为事权与支出责任相适应，支出责任是否等同于财力？这些并不清晰的表述显然让外界很难对中国的财税改革有一个全面清晰的了解。”
     尽管财税改革三大任务首先提出改革预算管理制度，但在现实中中国政府要办的事太多，在收多少钱都不够花的大背景下，从制度管理入手首先是强化预算约束，也包括财政收支的预算约束。而预算法的修订前后历时超过十年都没有定论，只能寄望会在此轮财税改革中通盘考虑。
     预算法素有“经济宪法”之称，现行预算法制定于1994年，自2004年启动修订被搁置，至2009年重启预算法修改，截止目前仍未有明确的时间表。
     “深化财税体制改革不是政策上的修修补补，更不是扬汤止沸，而是一场关系国家治理现代化的深刻变革，是一次立足全局、着眼长远的制度创新和系统性重构。”财政部部长楼继伟此前明确表态。
     根据楼继伟的介绍，从逻辑看，预算管理制度改革是基础、要先行；收入划分改革需在相关税种税制改革基本完成后进行；而建立事权与支出责任相适应的制度需要量化指标并形成有共识的方案。同时锁定六大税种的税制改革，增值税改革目标是按照税收中性原则，建立规范的消费型增值税制度。下一步营改增范围将逐步扩大到生活服务业、建筑业、房地产业、金融业等各个领域，“十二五”全面完成营改增改革目标，相应废止营业税制度，适时完成增值税立法。
     尽管这些改革也能强行推进，尤其是加快全方位推进的营改增要在未来一年半时间完成，但效果如何可能就另当别论了。前述不具名的专家就坦言，“明年要全面完成营改增，该项改革从2012年开始，搞了三年才搞了三分之一试点，剩下的三分之二要在一年突击下来，有没有考虑过征管能力？”
     他指出，现在来看很多计划的事都没有按期执行，比如去年4月中国总理要求力争2013年把铁路运输纳入营改增，事实上是2014年才纳入；电信业原计划是今年4月1日纳入营改增，结果是6月1日才纳入。为什么推迟？该专家表示，想想一个行业多少户一下从地税局移交到国税局，交时容易但接收起来很难，这么多户要一一重新登记审核熟悉，现在是萝卜快了不洗泥，先拿过来再说，根本没法检查交的对不对。
     “我算了算国税全部人员40多万人，负责增值税估计为十分之一，也就4万人，到第一线负责征管的也就2万人，现在营改增试点已有300万户，2万人对300万户平均每个人要管150户，这还只是三分之一，还有三分之二要纳进来，他们有没有能力在短期内熟悉这些新纳进来户的征管情况？我们已经发现一些数据对不上。”他举例称，在参加一个交通运输行业的会议上了解到，全国公路货运企业有700多万户，其中90%是个体户，非个体户为70多万户；而从财政部公布的统计数据来看，至2013年底，整个交通运输企业（包括公路、水运、航空的客运及货运）纳入营改增的只有55万多户，所差几十万户去哪了？
     由于推进速度太快征管能力已经跟不上，明年再把建筑业、房地产业、金融保险、生活服务纳进来，“结果是高层一句话改革，下面就萝卜快了不洗泥，凑凑合合对付，好多遗留问题只能以后再说。”现在要求营改增必须两年完成，虽然想法好，决心很大，但现实操作能力跟不上，改革效果就会大打折扣，减税的愿望也难免落空。
     事实上现在很多改革设想都不考虑操作性的问题，包括房地产税立法，都说年底能出个方案，出个方案很容易，但牵涉到方方面面的利益如何让公众认可？比如土地出让金怎么处理？房地产税是否要覆盖到农村？房地产税的免税标准如何确定？这些难点显然都不是短期内靠少数几个人就能搞定的。
    （Reuters，2014.07.22）
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    全球主要股市2014年7月25日收盘点（括号内为7月18日收盘点）：
    道琼斯工业平均：16960.57（17100.18）↓；纳斯达克：4449.56（4432.15）↑；标普五百：1978.34（1978.22）↑；英国FTSE100：6791.55（6749.45）↑；法国CAC40：4330.55（4335.31）↑；德国DAX：9644.01（9720.02）↓；日经225：15457.87（15215.71）↑；上证综合：2126.61（2059.07）↑；香港恒生：24216.01（23454.79）↑；台湾加权：9439.29（9400.97）↑；新加坡海指：3350.17（3310.53）↑；越南指数：600.14（596.26）↑；印度BSE30指数：26126.75（25641.56）↑；南非金融时报40指数：46384.92（46558.12）↓；巴西BVSP：57821.08（57012.90）↑
    全球汇价及主要商品期货价2014年7月25日收盘价（括号内为7月18日收盘价）：
    欧元/美元：1.3430（1.3524）↓；英镑/美元：1.6975（1.7088）↓；美元/日圆：101.8400（101.3400）↑；美元/人民币：6.1919（6.2079）↓；CRB指数：298.34（297.42）↑；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2014年8月）：1310.30（1311.40）美元/盎司↓；WTI轻原油（2014年8月）：101.89（102.88）美元/桶↓；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：718.00（7025.50）美元/吨↓；CBOT小麦期货（2014年10月）：5.3800（5.3225）美元/蒲式耳↑；波罗的海干散货指数：739.00（732.00）↑  
    （注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
    （编译、整理：李彦松；责任编辑：王砚峰）
    2014年第57期（总第1474期）2014年7月26日（星期六）
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