关注人民币贬值

                          经济走势跟踪
                       Macroeconomic  trend  monitor
                     中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室
                     中国社会科学院经济研究所决策科学研究中心
                     中国社会科学院经济所《宏观经济与政策跟踪》课题组
                     2014年第22期（总第1439期）2014年3月22日（星期六）
    [本期要点]  关注人民币贬值    发展中国家劳动力供给堪忧    美联储发出自相矛盾的信号    中国允许部分公司发行优先股融资
    经济热点
    关注人民币贬值
     据《华尔街日报》报道，人民币已经跨过了一条重要的红线。目前人民币兑美元已经跌破了人民币6.2000元的临界点。市场参与人士曾经警告称，如果人民币跌破该水准，将会触发投资产品帐户追加保证金，从而可能导致人民币汇率变得更加不稳定。这些投资产品是在美元兑人民币汇率低于人民币6.2000元时出售的，当时市场普遍预计人民币将维持单边升值态势。
     购买这些出现问题的结构性产品的大多是中国出口企业，它们希望借此对冲美元盈利面临的汇率风险。风险在于一些企业使用了杠杆押注，它们这样做很少是为了对冲风险，而更多是为了进行投机。
     目前还难以准确衡量这带来的威胁到底有多大。摩根士丹利一度估计这个市场的规模高达3500亿美元，之后又修正为1500亿美元。此类产品将在两年内到期，也就意味着不会出现到期大规模集中支付的现象。此外德意志银行表示，实际上风险集中在人民币汇率较低的水平，比如1美元兑人民币6.25元。考虑到人民币跌势是在数周之前开始的，一些投资者已经着手平仓和规避风险了。
     人民币走势剧烈波动加剧了对中国经济的担忧。中国2月份房价涨幅为数月来最低，此外房地产开发商浙江兴润置业投资有限公司）出现贷款违约，从而引发外界担心等待已久的房地产泡沫破裂正在逼近。中国国内银行2月份外汇占款大幅下降，暗示投机性的资金流入正在枯竭。但是中国的货币当局依旧控制着局面。他们恰恰是在利用这种市场的阵痛来挤出投机者。决策者们对流入的所谓“热钱”感到不满，因为这加大了他们管理国内流动性和货币供应量的难度。
     近来中国央行逐日在拉低人民币的中间价。本周中国央行还宣布将人民币兑美元围绕中间价的日浮动区间由1%扩大至2%，这暗示中国央行将允许人民币的波动幅度进一步扩大。周三人民币较中间价的跌幅首次超过了1%，这说明浮动区间扩大并不仅仅是嘴上说说而已。中国政府认为，即使人民币结构性产品真的爆出重大问题，也不会对经济造成广泛影响。如果政府变得开始担心起来，那么央行可能会随时入市，推动人民币再度上涨。中国政府可以轻而易举地监控那些正在痛苦中挣扎的外汇投机者。这才是问题的关键。
     路透社分析认为，人民币汇价在本周扩大日波幅后继续大跌，截至周五（3月21日），已较年初所创的历史高点累计下跌约3%，然而，本轮人民币贬值进程可能还未结束。
     近期人民币之所以持续走贬，有着境内外基本面因素驱动，但也有着非市场力量指引。因此，非市场力量对贬值目标及效果的评估，也对具体贬值进程有着重要影响。
     本次人民币持续走贬，一个重要背景是中国经济成长放缓更为明显，美联储更为坚定地稳步实施退出量化宽松政策。我们看到，人民币汇价与中国经济相关领先指标变化之间存在一致性。今年以来，中国生产价格指数、采购经理人指数等经济指标持续走低，显示出中国经济成长更为疲弱。要让经济成长重新提速，需要政府采取切实的稳增长举措。但是，今年以来的人民币持续贬值，与同期即期净结汇（结汇和售汇之差额）高位运行之间存在背离，也与同期人民币远期结售汇签约之差额和远期结售汇累计未到期规模双双增加不一致。事实显示，2010年以来的人民币汇率与远期结售汇签约之差额和远期结售汇累计未到期规模走势之间，存在明显正相关性。之所以选取离岸人民币兑美元远期汇率作为考察基础，在于它相对少受非市场因素干扰，以便更能反映投资者预期。
     这种背离现象折射出，当前人民币持续贬值，除上述内外基本面因素外，还受到非市场因素强烈驱动。其中之一为中国央行人民币中间价指引。人民币即期汇价自汇改以来基本与中间价走势保持一致。
    有鉴于此，非市场因素还可能推动人民币呈现出弱势。那么，这种弱势会持续多久呢？透过人民币汇率在2011-2012年之间那轮贬值，有助于我们评估当前人民币趋势过程。
     当时，人民币远期结售汇累计未到期规模从2011年4月峰值降至2012年10月谷底历时一年半，其中降至零附近历时半年。正是在降至零之后，在岸人民币即期开始长达7个月的贬值之旅，离岸一年期人民币无本金交割合约贬值则更长时间。当时，在岸人民币兑美元贬值1.5%左右，一年期NDF贬逾3%。以此来看，本次非市场因素驱动的人民币贬值还未结束；但本轮贬值步伐快于上次，即期贬值幅度已为上次2倍，这可能促使投资者对远期合约被迫平仓，从而缩短汇率贬值时间。上次贬值较大程度上源于远期合约自然到期。
     总体来看，要继续促使投资者对远期合约平仓，人民币还有待继续维持贬值趋势。这仍可以依靠中国央行根据内外形势的需要，通过人民币中间价来给出指引，然而扭转人民币升值的内在动力机制则更为重要。
     市场机构之所以大量签订和囤积人民币远期结售汇合约，一个重要原因是境内外资金水平利差较大。目前境内外人民币隔夜资金利率的利差维持在2%左右，去年该利差长期高居3%上方。
     实证表明，人民币远期结售汇签约和累计未到期规模的变化趋势与境内外人民币资金利率的利差水平走势一致，也与境内外美元资金利率的利差水平相关。
     当然，中国持续的贸易顺差也是人民币升值的重要动因。然而，德国和日本经验表明，经常账户与本国货币汇率其实并没有明显的相关性。这根源于经常账户顺差往往也可以通过资本账户逆差来达成国际收支总体平衡和汇率基本稳定。
     需要指出的是，中国对资本账户仍存诸多管制，资本流出受限，贸易顺差在此前强制结售汇制度、当前意愿结售汇制度之下，以及在维持汇率基本稳定意愿之下，市场参与主体押注人民币就有着逻辑支撑和隐性担保。
     反过来看，人民币远期结售汇签约和累计未到期规模之所以在人民币持续走贬情况下仍在增加，一定程度上也正是投资者有着此种预期。
     中国经常账户与国内生产总值（GDP）之比可能继续收窄，今年2月贸易还逆差229亿美元创两年新低，但经常账户未来仍可能顺差，要达成人民币汇率基本均衡，就需要再行资本账户开放，促进资本流出；否则，人民币在短期贬值之后，仍可能重返升值之中。
     更多实证和理论也表明，一个国家币值水平和该国劳动生产率增速趋势存在明显正相关性。当前的中国已过刘易斯拐点，人口红利正转向人口负债，这将使得住户储蓄水平、社会劳动生产率提升都可能放缓，从而对中长期人民币汇率造成压力。
     英国《金融时报》报道认为是企业而非中国央行成为了推动人民币汇率走低的最主要力量，这标志着人民币外汇交易领域的一个决定性变化；自上月以来，人民币汇率开始双向波动。
     人民币汇率自一个月之前开始走低，受中国央行持续的市场干预操作影响。但在岸市场中的绝大多数企业和银行此前保持观望姿态，预期这一贬值过程将在短期内结束。但交易员们指出，一些重要的市场参与者——例如国有石油公司以及私营部门的出口企业——近日已举手投降，并基于人民币汇率将在较长时期内走弱的预期调整自身持仓。
     3月20日在岸市场的人民币汇率下跌了0.5%，这是近十年来最大的单日跌幅之一，一度触及1美元兑6.234元人民币的点位，创2013年2月以来的最低水平。北京某银行的一名交易员表示：“过去一周里，市场预期发生了很大变化。买入美元的交易指令现在主要来自客户。”这位交易员补充称，那些借入了外币贷款的客户希望购买美元以覆盖自身敞口，这进一步加剧了人民币的下行压力。
     直到上周，交易员们还一直表示，中国央行——以及根据央行指令操作的国有银行——是人民币的主要卖家。上海某银行的一位策略师表示：“中国央行在市场中的干预操作变得越来越不明显，这是当前市场形势与一个月之前的最主要区别。”但中国央行通过设定每日人民币汇率的中间价，在外汇市场中仍然发挥着重要的信号作用。3月20日中国央行将人民币汇率中间价下调了0.18%，平了2012年7月创下的降幅纪录，表明央行希望引导人民币汇率走低。
    中国央行上周末将人民币汇率交易区间相对于中间价的上下波动范围从1%扩大到了2%，借以表明其希望人民币汇率变得更具波动性。此前一年人民币的升值被市场看成了一种单向赌博，受此影响，不少机构买入了能在人民币升值时带来收益的复杂对冲产品。很多人仍认为，人民币汇率将在不久之后重新开始升值，因中国今年预计将出现大额贸易顺差。
     另外据英国《金融时报》港报道，有分析师和投资者警告称，如果人民币继续走弱，中国企业将在复杂的对冲产品上遭受数十亿美元亏损。中国内地企业和全球投资者购买了价值数千亿美元的结构性产品，此类产品在过去一年受益于人民币升值，但在人民币跌至去年7月以来的最低位之后面临越来越大的压力。摩根士丹利分析师指出，银行对冲这些产品的方式意味着，若跌破某个关口水平，可能引发人民币汇率的更剧烈下滑。
     此类产品均追踪离岸人民币（CNH）。CNH可自由买卖，是国际投资者的关注焦点。过去一周，在岸和离岸市场的人民币均大幅走软，令人担忧投资者通过结构性产品和套利交易建立的敞口。近日人民币兑美元汇率出现2005年以来的最大单周跌幅。仅在周五一日内，人民币下跌0.5%，使得过去9个交易日的累计跌幅达到1.5%。
     自去年初开始，银行出售了大约3500亿美元的复杂衍生品——“目标可赎回远期合约”（Target  Redemption  Forward，简称TRF）。据摩根士丹利分析师介绍，其中约1500亿美元的合约尚未了结。此类产品多数是被中国企业买下的。一位投资者表示，这个市场的真实规模甚至更大，并已在过去一周对人民币汇率走势产生了“实质性影响”。TRF让买家得益于人民币的走强，过去几年里，这一直是一个受欢迎的押注。很多人押注人民币相对于美元只会越来越坚挺。外汇分析师警告称，如果人民币兑美元汇率跌破1美元兑6.20元人民币的水平（汇率在1美元兑6.11元人民币附近），对冲策略可能会迫使银行收回抵押品，从而加快人民币的跌势。“TRF持有者的潜在亏损是，CNH在关键水平上方每变动0.1，亏损就为大约每月2亿美元，”上述分析师写道。鉴于TRF合约期为24个月，如果人民币持续低于关键的1美元兑6.20元人民币水平，总亏损将达到大约50亿美元。“即使在突破关键水平之前，银行也有可能会要求高达30亿美元的抵押品，以覆盖潜在的损失，从而打击中国本已紧张的企业部门，”这些分析师补充道。巴克莱外汇策略师哈米什?佩珀表示，这些产品大部分在1美元兑6.20至6.30元人民币的区间售出，这意味着在出现任何问题之前，人民币还需要进一步下跌至少1.5%。
     “此类产品会感受的很多痛苦，将取决于人民币汇率相对目前水平如何变动。”中国企业已严重暴露于人民币汇率走低，因为近年来境外借款（这是套利交易的另一种形式）总额飙升。美国普林斯顿大学教授申铉松（Hyun  Song  Shin）在分析国际清算银行（BIS）的数据后得出结论：中国企业发行的国际债务（大多以美元计价），总额已从2010年底的大约500亿美元飙升至去年年中的大约2200亿美元。
    （综合消息）
    国际经济
    发展中国家劳动力供给堪忧
     生育率下滑已不再只是富裕国家头疼的问题了。近年来泰国出生率持续下降，使其成为众多面临着劳动力减少和人口老龄化问题的国家中最穷的一个。此类问题尽管在日本和欧洲并不鲜见，但在充满活力的东南亚经济体中却是前所未闻。
     上世纪七十年代泰国每位妇女平均育有7个孩子，而如今这一数字已降至1.6，这使得该国数百年来的孝道传统受到冲击。面对这种情况，该国领导人正力寻新的经济增长来源，而社会活动家正想方设法让该国老龄人口更加自给自足。
     包括巴西、墨西哥、东南亚及印度部分地区在内的发展中地区也都出现了生育率大幅下降的现象。收入水平的上升显然是导致这种情况的一个因素。如果这种趋势持续下去，据联合国的人口低速增长预测，到2050年全球人口将升至83亿，并将在2100年降至72亿人，略低于当前水平。而根据其人口中速增长预测，本世纪末全球人口将增长至108.5亿人。
     联合国人口项目执行主任奥索蒂梅因（Babatunde  Osotimehin）说，几乎所有国家都存在人口老龄化问题，而且这个问题的发展速度比很多人想象的更快。他还说，如果各国政府不积极应对，就有可能面临一场危机。哈佛大学法学院的泰特尔鲍姆（Michael  Teitelbaum）以及耶鲁大学的历史学教授温特（Jay  Winter）等人口学家指出，全球已经有超过半数的人居住在存在人口老龄化问题的国家，这些国家每名妇女的生育率低于2.1，而2.1是世代更替的必须水平（考虑到婴儿死亡率因素）。
     这既是一个机遇，也是一个威胁。一方面，在某些自然资源因人口快速增长而承受压力的国家，这有助于自然资源的养护。但一些经济学家认为，人口增速放缓会引发类似大萧条和日本近几十年来经济乏力等性质迥然不同的事件。
     一些发展中国家的经济增长靠的是源源不断的青年人进入劳动大军，现在这些国家需要重新思考其增长计划了。2012年，中国劳动年龄人口的数量下降了345万，去年下降了245万，自2011年以来已经累计下降了0.63%，这一迹象表明，劳动大军的扩张已经结束。现在，中国放松了独生子女政策，同时令人口向城市流动变得更容易，希望借此提升劳动生产率。
     韩国正试图降低与抚养孩子有关的支出，包括想方设法扩大儿童医保范围，以及抑制教育成本。韩国的经济比亚洲很多国家都更发达。
     智利政府去年宣布，向生育第三个孩子的父母提供“婴儿奖金”，而在智利之前，法国和澳大利亚等国政府就已经推出了类似措施，鼓励父母多生孩子。
     人口出生率时升时降。根据美国国家卫生统计中心（National  Center  for  Health  Statistics）的统计，2012年，美国经济状况改善帮助出生率稳定在1.9的水平，而此前四年出生率一直在下降。如果考虑移民的因素，美国人口的数量仍在增长。
     在发展中国家，人口出生率可能将继续下降。越来越多的人进入拥挤的超大都市，在这样的都市中，住房和教育成本越来越高，而这种人口流动引发的文化变革难以逆转。
    （WSJ,2014.3.21）
    美联储发出自相矛盾的信号
     英国《金融时报》报道,珍妮特?耶伦以一系列鹰派预测开启了她作为美联储（Fed）主席的任期。这些预测表明，相对于市场早前猜测的时点，美联储上调利率的时点可能更早。
     美联储官员目前预计，利率将在2015年底前升至1%的水平。而去年12月美联储官员对2015年底利率水平的预测中位数为0.75%。对2016年底利率水平的预测中位数则从1.75%升至了2.25%。
     这一转变表明，美联储在2015年首次加息的时点，要早于去年12月美联储公布上一轮预测时暗示的时点。为实现在2015年底之前加息三次，美联储可能需要在2015年夏季之前开始加息。这一转变在美国市场上产生了负面影响，股市转跌，债券收益率和美元汇率则走强。
     上述预测表明，美联储开始认为美国经济的剩余产能有所下降，需要将加息时点提前，以保证通货膨胀率不会超过2%的政策目标水平。负责设定利率的联邦公开市场委员会（FOMC）将月度资产购买规模进一步缩小了100亿美元，降至每月550亿美元；并修改了前瞻性指引，以替代6.5%的首次加息失业率阈值。新的前瞻性指引中最重要的一点，是如下表述：即便失业率和通货膨胀率重新回到正常水平，利率也可能持续低于长期水平——目前美联储对长期利率水平的估计为4%。
     耶伦在她的新闻发布会上还坚称，美联储的政策意图没有改变。美联储极有可能仍准备在2015年下半年开始上调利率，但这家美国央行在同一天发出了相互矛盾的信息。为了在2015年年底之前三次加息，美联储将必须最迟在该年夏天开始提高利率。新的预测似乎表明，一部分官员认为经济中的闲置产能已经不那么多，需要更早加息，以确保通胀不会超出2%的目标。耶伦表示，美联储官员的利率预测仅作了“非常有限的上调”，她还警告各方不要过度解读美联储官员的预测。她说：FOMC对前景的评估“几乎没有任何改变”。正如各方所预期的，负责制定利率的联邦公开市场委员会将每月资产购买规模缩减了100亿美元，至550亿美元，并调整其前瞻性指引，取代了6.5%的失业率这一首次加息门槛。
     美国芝加哥大学教授，美国总统经济顾问委员会前主席奥斯坦?古斯比在讨论2014全球经济情况的发言中说，美国经济已经到了一个政策变得不那么重要，更多依靠私营部门来拉动经济复苏的时期，以下为古斯比先生在会场的发言实录:
     第一，从美联储方面来说，在过去的三年半时间里，大部分非官方的预测者都认为，美联储对于美国经济的预测是错误的，他们每一年预测下一年美国经济可能会恢复、或会达到正常的水平，达到3%的增长。但是每一年看到现实是，不到2%或者是2%左右，而美国的就业市场也在经历非常痛苦的调整。2014年年初美联储又在预测说，今年将会是经济复苏的一年，我们现在已经对于美联储的评测表示了怀疑，但是今年可能美联储的预测会是正确的。
     这么乐观还是稍微有点过早。首先美国的经济复苏比较慢，这并不是因为目前对经济去杠杆还在进行，随后去杠杆就会结束，而且杠杆率已经在下降。更重要的因素是经济转型，这种转型将是漫长并且痛苦的。所以我们需要看美国经济在什么时候做一些危机前做的事情，如果不把泡沫清除干净的话是没办法的。
     美联储为什么老是预测错？因为他们对房地产复苏总有一些偏颇的说法。有些人在预测美国经济依据是，房地产复苏经济就会恢复正常，就是说会恢复2010年房地产的水平。但新闻报道中，很多愤怒的美国人希望能够重塑经济的繁荣，但就业状况没有太好的改善，对房地产的复苏也会造成一定的拖延。而更多的还应是资本投资以及出口拉动经济复苏。我认为美国资本市场会继续复苏，因为世界经济对于美国经济的恐惧减少了。
     其次，公司已经恢复了盈利水平，所以资产负债表上也是有很多的资金可以来部署。很多政府官员也跟公司高管说，这些钱要发给投资人，不要留在资产负债表上。另外还有一些降低成本和寻找新机会的做法，也能成为经济增长的动力。
     美国的就业市场问题紧迫。美国基本上还没有从结构上解决这个问题。或者说美国的就业结构不完善，但现在这个结构在进一步完善。每一个空缺职位所应对的失业者的比率大概是1.2，在一个正常的经济衰退周期里，这个数字增加到了2。在最近的一次危机中一个空缺职位有7个失业工人，现在降了一点，但是还在3左右。而且很多的失业是周期性的，现在正在走出来的过程中，可以看到一些行业、一些部门还有一些岗位空缺，但是找不到拥有合适技能的人去填补这些空缺。
     最终我们终于到了一个政策变得不那么重要，更多依靠私营部门来拉动经济复苏的时期。现在在华盛顿什么事情都做不成。华盛顿要首先在政治层面上要把不确定性解决之后，才会有一些大的实质性的措施出台。比如刚刚讲到的贸易授权，以及在税法、税收方面的改革。
     最后，美国以外的地区。中国已经开始经历一个很自然的程序，随着人口老龄化进一步的发展，需求会发生改变。就像其他富裕国家一样，居民不会买一些制造成品，而是买一些跟健康、教育、退休有关的产品，这是一个非常自然的转变。
     如果这能够实现的话，就能够进一步缓解中美之间经济方面的紧张局势。当然也意味着对新兴市场来说，很多还取决于大宗商品的繁荣，而且新兴市场的很多经济体还是以制造业为很重要的引擎，因此对中国以及其他新兴经济体来说，这也是一个非常痛苦而关键的时期。
    （综合消息）
    国内与港台经济
    中国允许部分公司发行优先股融资
     据《华尔街日报》报道，中国为提振低迷股市采取了外界期待已久的措施，允许一些现金紧张的大型蓝筹公司发行优先股融资。发行优先股融资是发达市场常见的一种融资手段。出台上述措施之前，中国股市周四（3月20日）跌至两个月最低，另外围绕中国这个全球第二大经济体健康状况的悲观情绪也在升温。尽管启动优先股发行可能有助于提高投资者对蓝筹股的兴趣，但分析师们表示，除非中国经济开始显示出改善迹象，否则这种措施对整体市场的积极影响就可能会是短暂的。
     中国证券监督管理委员会（简称：证监会）周五在例行新闻发布会上表示，正式发布《优先股试点管理办法》。可公开发行优先股的上市公司包括普通股为上证50指数成份股的企业、以公开发行优先股作为支付手段收购或吸收合并其他上市公司的企业，以及那些以减少注册资本为目的回购普通股的企业。证监会称，上述措施将有助于企业更方便地获取资本，也能给投资银行带来机会。
     有关证监会将很快发布上述消息的传言推动基准上证综合指数在周五后市走高。证监会的新闻发布会是在收市后进行的。上证综合指数周五涨2.7%，至2047.62点。该指数周四跌至1993.48点，创1月20日收于1991.25点以来的最低收盘点位。中原证券的高级分析师张刚说，这当然是个利好消息，证监会此举显然是为了遏制股市近来的持续下跌。
     优先股是一种介于普通股和公司债券之间的证券。在分配公司利润以及进行资产清算时，优先股股东的资产要求权优先于普通股股东。不过，优先股股东参与公司决策的权利有限。优先股为公司提供了一种在不稀释表决权的情况下筹集新股本的途径。
     这一措施将特别有助于改善投资者对中资银行的看法，这些中资银行很多都是上证50指数的成份股。由于信贷快速扩张，再加上监管部门提出了更严格的资本要求，这些中资银行的资本基础受到严重消耗，正急需追加资本。群益证券（Capital  Securities）的资深分析师林静华（Amy  Lin）说，通过帮助银行，此举也将改善投资者对蓝筹股的总体看法。
     最近几周，中国股市一直表现低迷，一方面是因为中国经济数据弱于预期，同时也是因为国内危机四伏的金融体系出现了越来越多的承压迹象。今年截至目前，中国股市已下跌3.2%。包括工业增加值、固定资产投资和外贸数据在内，最近几周发布的一系列经济数据均不及预期。这促使大型投行纷纷下调对今年中国经济增速的预期。美银美林已将今年中国经济增幅预期从7.6%下调至7.2%。瑞银（UBS）则将中国经济增幅预期从7.8%下调至7.5%。
     另外，负债累累的中国企业领域也出现了“资金断裂”的情况。本周早些时候，中国东部沿海地区的一家小型房地产开发商表示已无力偿还近4亿美元的银行贷款。在此之前，上海一家光伏设备组件制造商在国内发行的债券出现违约，这是中资企业在国内债券市场首次违约。
     张刚说，这就是监管部门推出像允许通过发行优先股融资这样的市场利好措施的根本原因，但由于这一消息已在外界普遍预料之中，其影响将不会持续很久，市场的长期趋势仍取决于中国经济的表现。
     汇丰环球研究中国区证券策略主管孙瑜在新加坡《联合早报》分析认为，中国A股市场即将起飞。他认为，造成中国股市熊市的原因，市场指向了中国房地产市场泡沫化，地方政府债台高筑，不良贷款持续增加，影子银行风险和债务沉重的国有企业，尤其是那些面对产能过剩领域的国企。他认为这些问题，其实都是相关连的，而且源自中国金融体系的结构性不平衡——高度依赖银行体系来进行资本的分配和资助经济的增长。
     为解决这些问题，中国的领导人在去年11月召开的三中全会上公布了全面性的改革措施。相关的一些措施落实后，我们相信中国的A股市场，经过长达五年的停滞后，即将要起飞。他预期，到2020年，中国股市总市值将增加到10万亿美元，这意味着平均年复合增长率达到了14%。而且，这是保守的估计，还未将中国的高家庭储蓄率，以及股票只占中国融资规模总额的四成，远低于一些发达经济体的70%的因素考虑在内。
     更何况，这还是一个很大程度上未对海外投资者开放的市场，只有3%的市值是为外资通过额度性制度拥有。无论如何，中国金融体系自由化的努力也为外国投资者带来了不小的商机。他认为，到2020年，海外投资者所占有的市值可以增加到10%，也就是1万亿美元。
     这是因为中国在环球性指数——MSCI和FTSE很大程度上受限于香港上市的H股。如果中国大陆的A股也包含在这些指数中，情况将会大为不同，届时将会吸引数以亿计的资金。不过，在这实现之前，中国对资金的流动限制必须有所减少，投资计划的额度必须显著增加，而且税务条例也必须进一步透明化。他认为，MSCI将会采纳阶段性的做法。到2015年，将开始提升A股在指数中的比重。
     中国资本市场的发展，尤其是流动性市场，对中国经济和金融转型的凝聚动力起着关键性作用。例如，3月16日公布的人民币兑美元上下浮动区间从1%扩大到2%，是进一步汇率市场化的做法。过去30年来，中国一直依赖银行贷款来进行融资，但一旦转变这种做法，就应该允许股市扩容，为较高风险、更多创新和高效项目进行融资。鉴于此，A股市场的组成未来也将有所改变以配合中国经济面貌的变化。例如，IT、健保和消费者领域将会随着民营经济地位的更为显著和国内消费增长的进一步提升，而扩大。
    （综合消息）
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    全球主要股市2014年3月21日收盘点（括号内为2014年3月14日收盘点）：
    道琼斯工业平均：16302.77（16065.67）↑；纳斯达克：4276.79（4245.40）↑；标普五百：1866.52（1841.13）↑；英国FTSE100：6557.17（6527.89）↑；法国CAC40：4335.28（4216.37）↑；德国DAX：9342.94（9056.41）↑；日经225：14224.23（14327.66）↓；上证综合2047.62（2004.34）↑；香港恒生：21436.70（21539.49）↓；台湾加权：8577.17（8687.63）↓；新加坡海指：3073.39（3073.72）↓；越南指数：601.75（596.83）↑；印度BSE30指数：21753.75（21809.80）↓；巴西BVSP：47380.94（44965.44）↑；南非金融时报40指数：41885.37（41761.01）↑
    全球汇价及主要商品期货价2014年3月21日收盘价（括号内为2014年3月14日收盘价）：
    欧元/美元：1.3794（1.3914）↓；英镑/美元：1.6486（1.6647）↓；美元/日圆：102.2500（101.3600）↑；美元/人民币：6.2258（6.1499）↑；CRB指数：299.40（302.88）↓；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2014年4月）：1334.70（1382.50）美元/盎司↓；WTI轻原油（2014年4月）：99.55（98.20）美元/桶↑；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：6525.50（6466.00）美元/吨↑；CBOT小麦期货（2014年6月）6.9325（6.8725）美元/蒲式耳↑；波罗的海干散货指数：1599.00（1477.00）↑
    （注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
    （编译、整理：李彦松  责任编辑：王砚峰）
    2014年第22期（总第1439期）2014年3月22日（星期六）
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