中国地方政府开始重视稳增长

                     经济走势跟踪
                     Macroeconomic  trend  monitor
             中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室
             中国社会科学院经济研究所决策科学研究中心
             中国社会科学院经济所《宏观经济与政策跟踪》课题组
             2014年第12期（总第1429期）  2014年2月15日（星期六）
    [本期要点]：全球增长“回归常态”  中国结构改革给美机会  日本企业国内盈利出现复苏中国1月铜、原油、铁矿石进口创纪录  中国地方政府开始重视稳增长
                           经济热点
    全球增长“回归常态”
     英国《金融时报》报道，国际货币基金组织（IMF）和世界银行1月发布了今年的全球经济预测，可简单归纳为四个字：回归常态。他们预测，自2008年金融危机探底以来，全球增长今年将首次由美国、欧洲和其他高收入国家推动。
     传统范式的“全球化”将是核心驱动力：高收入国家的消费者对中国等发展中经济体所产商品的需求不断上升，提振发展中国家的出口，推动亟需的增长。
     如果不是新兴市场在1月份出现动荡，本周发布的强劲的中国贸易数据，本将巩固这一预测。不过，对于2月12日中国公布的1月进出口实现两位数增长的漂亮数据，分析师大多持怀疑态度，称今年农历新年落在1月底，导致了数据扭曲。
     但分析师的怀疑还有其他理由。除中国之外的几乎所有国家都在担心，在不温不火的两年后，全球贸易在2014年又将迎来艰难的一年。世界贸易组织（WTO）预计全球贸易量今年将增长4.5%，但已经有迹象表明，当4月初下一批数据公布时，这一预期数字将被下调。凯投宏观（Capital  Economics）资深全球经济学家安德鲁?肯宁厄姆表示：“这个数字看起来仍然太乐观。”凯投宏观对今年的全球贸易增速给出了一个较低的预测值——3%。更糟糕的是，2013年的贸易状况也令人失望。世贸组织尚未发布2013年的最终数据，但去年9月份接任总干事的巴西人罗伯托?阿泽维多在采访中向英国《金融时报》表示，他估计2013年全球贸易增速略低于世贸组织2.5%的官方预测。
     即便是去年取代美国成为世界头号贸易大国的中国，可能也已开始担心。彭博2月13日报道称，中国政府已将今年的出口增长目标定为7.5%，低于去年7.9%的出口增速。
     虽然中国和新兴市场在今年备受关注，但世贸组织经济学家科尔曼?尼表示：“2014年最终的实际决定性因素，是发达经济体的表现。”迄今为止，近期发布的贸易数据也释放出非常矛盾的信号。出口贸易总体上呈现相对乐观的景象。美国2013年商品和服务出口额为创纪录的2.272万亿美元，比2012年高出2.7%，这在一定程度上要归功于页岩气繁荣。在日本，安倍晋三政府的一系列举措促使日元大幅贬值，出口去年增长9%。英国去年出口增长1.3%，德国去年出口虽然下滑0.2%，但在最后3个月连续出现环比增长。然而，进口情况就不那么乐观了。德国2013年进口下降1.2%，12月进口环比下滑0.6%。美国2013年商品和服务进口额比2012年减少了14亿美元。此外，虽然日本进口近年来大幅增长，但其原因主要是福岛核泄漏事件后能源需求增加，而非消费者需求增加。与此同时，连续三年的贸易赤字也削弱了日本出口大国的地位。
     但乐观派仍然找得到理由。科尔曼?尼表示，去年年底德国出口情况好转，以及近期采购经理人指数表现强劲，为世贸组织维持今年情况将好于2013年的预测提供了部分理由。他说：“从我们的统计角度来看，欧盟占据世界贸易的最大份额，（而）在欧盟，看上去至少最糟糕的时刻已经过去。”
     虽然不少经济学家对中国的贸易数据持怀疑态度，但也有人确实看到了令人鼓舞的迹象。瑞银（UBS）经济学家在分析中国数据时表示，从相邻的韩国和台湾的情况来看，也有理由乐观。这两个同属出口依赖型的经济体1月出口同比均有下降，而它们去年12月的出口增速均高于中国。
     “事实上，如果将12月和1月的贸易数据放在一起看，可发现中国的贸易表现在很大程度上与……韩国和台湾的表现是一致的，”瑞银分析师写道。部分出于这种原因，他们预计今年中国出口将增长10%。这一结果与2月12日出乎市场预料的贸易数字相吻合，对全球贸易也是非常有利的。
     支点资产管理公司（Fulcrum  Asset  Management）董事长加文?戴维斯为英国《金融时报》撰稿认为，中国给世界经济带来变数。戴维斯认为，发达国家经济复苏的征兆令全球投资者振奋，新兴市场遇到的麻烦只会局限于少数小规模的局部困境并未持续。
     过去几周，发达市场股价出现了2013年年中（当时人们对美联储逐步退出量化宽松的担心导致利率激增）以来最剧烈的下跌。但这一次，欧美短期利率没有升高，债券收益率甚至略有下降。也就是说，市场对美联储（Fed）或欧洲央行（ECB）政策立场的解读并未变化。相反，令交易员感到恐慌的是，全球经济需求出现了弱于预期的迹象。欧美目前的通胀率仍徘徊于区区1%的水平，而美国经济活动的一系列数据令人失望。如果是在过去几年，这些状况可能已促使美联储释放出动用货币政策刺激经济的意愿。而2014年迄今美联储一言不发。长期以来，投资者始终相信，在艾伦?格林斯潘和随后的本?伯南克时代，美联储都有意保护股市，动用货币政策“托盘”，使股市免受巨大亏损。如今，投资者正在为美联储新任主席珍妮特?耶伦是否会采取同样策略展开辩论。许多人对此十分紧张。近一年来，耶伦在所有重大问题上保持沉默。美联储副主席斯坦利?费希尔据信对近年美联储信条中某些鸽派色彩最浓重的方面持怀疑态度。
     如果2013年底美国经济能保持健康的增速，这一切就无关紧要了。然而，美国经济增长率似乎已从去年下半年的3.5%跌至本季度的大约2%。美国国会近期展示的清醒头脑令市场感到欣慰，他们取消了部分原本打算开展的全面减支计划，似乎也不那么想把美国再次推回债务违约边缘。不过，市场现在担心的是，仅仅这些是不够的。美国经济可能会急转直下，就像2009-10年短暂加速后出现的情形一样。
     美联储只打算以非常渐进的节奏缩减资产购买规模。预计长期债券的收益率只会上升大约1%。如果美国经济被证明连这种超轻量级的压力都无法承受，市场乐观者可能会方寸大乱。按历史标准，目前股价处于相当高的市盈率水平，也就是说仍有很大的下跌空间。熊市可能会随之而来。
     然而这种担忧似乎过头了。虽然1月份疲软的美国就业数据及供应管理协会（ISM）制造业调查数据令市场震惊，但其他统计资料描绘了比较光明的图景。这次放缓可能被证明是暂时现象，原因可能是企业用掉过多库存后的一次性暂停，或者是恶劣天气的影响。如果这种观点被证明是正确的——我认为是——今年晚些时候美国复苏势头将会加强。
     不过，这种乐观的估计对于新兴市场并不适用——新兴市场正酝酿着一场风暴。自美联储开始量化宽松以来，那些无法再从购买美国国债赚得足够利润的投资者开始到远方冒险，导致大量资本涌入土耳其和阿根廷这类国家。然而，这些国家的货币当局未能充分控制随之而来的信贷泡沫。如今，随着西方收紧货币政策，这些泡沫有破裂的危险。新兴市场的央行最近在四处求助，然而美联储和欧洲央行婉拒了这些请求——他们的职责是照看好本国经济。
     现在中国也决定收回其巨大的货币刺激。因此，对于多数新兴市场国家来说，世界两大经济强国都在朝着对他们不利的方向行动。此外，日元暴跌（这大幅压低了日本产品价格）和欧元区不断增长的贸易顺差也对他们没有帮助。除了让货币贬值外，这些国家没什么别的选择，利率升高和增长放缓似乎已不可避免。
     在许多新兴市场，货币状况正急剧收紧——与这些疲弱经济体急需的补药恰恰相反。在廉价信贷推动的繁荣过后，大范围资不抵债的阴影隐约出现。
     如今，所有人的目光都集中在中国身上。中国影子银行业存在着巨大的信贷泡沫，没有哪个主要经济体在遭遇这么大的泡沫后还能全身而退。不过，也没有哪个国家像中国这样，有3.5万亿美元的流动性储备作为后盾。去年12月份，中国决定为其最大银行分销的一款投资产品纾困。这表明中国官方宁愿吸收私营部门的亏损，也不愿在投资者中引发恐慌情绪。不过，这一切结束之前，将会出现金融机构的倒闭——正如1998年那样。当时，中国总理朱镕基曾决定让广东国际信托投资公司（GITIC）破产，以此作为对其他人的教训。
     投资者正在问一个问题：市场能否从美联储逐步缩减量化宽松规模的过程中幸存下来？而更难回答的问题则是：市场能否从中国央行的一轮货币政策收紧中幸存下来？许多人猜测，全球市场将有一次颠簸的着陆，但不会有太多伤亡。不过，中国目前是全球经济中未知因素潜伏的地方。
                                                     （综合消息）
                             国际经济
    中国结构改革给美机会
     据媒体综合报道，纽约经济咨询公司Cornerstone  Macro创始人之一法朗科斯?特拉汗曾任独立研究公司Wolfe特拉汗&Co.首席投资策略师。今年1月，特拉汗在波士顿证券分析师协会的会议期间亮出观点称，中国的问题是美国的机会。
     美未来10年将现“通缩繁荣”。特拉汗认为，推动美股市盈率走高的两个重要因素是中国经济再平衡和美元走强。中国增长放缓也还会继续推动商品价格走低。以美联储所用的贸易权重美元指数看，2012年该指数一年上涨3.5%。2013年，美元走强使美国的核心个人消费支出增幅超过2012年，这种增长趋势还会持续。特拉汗指出中国的问题包括：一是利率在走高；二是结构改革。在利率走高方面，他表示，约48%的中国GDP来自投资，信贷推动投资增加。中国的利率上升可能引起大宗商品价格下跌和国内经济增长下滑。而中国的货币环境趋紧可能导致美国的环境宽松，因为体现为通胀下降，美国消费者口袋里的钱会增加。特拉汗认为，去年中国自上世纪90年代末以来首次通过下调存准率刺激投资增长，结果没见什么动静。他理解原因是中国产能过剩。中国利率上升和经济增长放缓会给美国创造更好的经济环境，也会让美国的通胀下降。他预计，美国未来10年将出现“通缩繁荣”，美国经济的前景不可限量。
     在结构改革方面，特拉汗说，中国以投资拉动经济增长的模式是史无前例的，投资与GDP比例约为48%，仅次于中国的印度比例为35%，美国是15%。由于产能利用率处于历史低位，货币刺激不再能有效促进增长，中国政府已着手经济再平衡。从中国政府官员提到让国内消费水平提升到发达国家水平的言论中推断，特拉汗估计，中国国内消费对GDP的贡献比例将由34%增加到50%，投资的比例将由48%降至35%。他指出，还从未有哪个国家成功地从投资比重高转变为消费比重高。目前中国大部分就业都来自投资。特拉汗预计，中国向消费为经济增长基础转变的再平衡不会成功。以美国的经历来看，50年前，美国要将经济基础由制造业转变为服务业。这样的转变不可避免地导致失业增加，接着就是上世纪90年代的经济衰退。“我们目睹中国发生结构大转变，才刚开始”。
     对美国来说，中国转向消费为经济根本的结构改变将进一步压低大宗商品价格，现在的商品价格已处于3年低位。所以美国的食品和能源价格都会更低，这相当于中国的再平衡为美国消费者提供了“不断减税”的福利。商品价格走低的同时，中国的转变还会帮助美元走强。
     特拉汗的研究集中在贸易权重的美元及其与投资为本的中国经济增长减速有何关系。他将很受中国影响的新兴市场货币综合来看，再加上澳元、挪威克朗、加元这些对商品敏感的国家货币，认为美元2/3的权重都和中国有关。特拉汗预计，今后10年，过去10年表现出众的货币、板块和国家配置都会不及大盘。美元走强和中国再平衡失败都会成为「美国市盈率的天堂」，市盈率会不断上升，不断让人意外。他透露，青睐美国消费板块，航空公司和地方银行等非必需消费行业也不错，认为从化工、造纸、包装到铁路每个板块都有机会。他支持撤出能源和材料等周期性行业，以及偏重美国以外地区的行业。
     新兴货币危机彰显美元地位。过去几个交易日全球风险偏好有所回暖，但新兴市场货币的贬值趋势并未出现明显变化。尽管美元自2008年全球危机以来基本处于守势格局，但分析称这并不意味着美元储备货币的地位会受到打击，事实上美元还是投资者最认可的货币。
     全世界外汇储备美元所占比例为60%，美元最大对手盘欧元仅占到25%，而人民币则只有0.01%占比。自2008年来，美元相对贸易加权一篮子货币的汇率几乎没改变。尽管近年来美元作为参考货币的地位在下降，但美元压倒性地位仍未变。各国央行外汇储备中美元的比例确实比2001年低，不过这一比例自2008年来并未下降。相反，金融危机降低欧元作为储备货币的地位。在欧元边缘国出现危机的时候，欧元无法呈现储备货币的韧性，更不要说未来欧元核心国一旦有问题，欧元区面临瓦解的风险。
     考虑到近期美国联储局正削减量化宽松（QE），美元的领袖位置更不会受到挑战。尽管多元化投资的说法不时会出现在市场之中，各国央行正买入的不仅仅包括人民币，还有加拿大元等其他货币。然而，正因为美元替代品众多，单一货币都很难与美元匹敌。尤其当新兴市场出现状况的时候，投资者会发现，美元才是最安全的避风港。
     特拉汗指出，中国再平衡对美国的正面影响会抵消日本和欧洲产生的负面风险。美国还远远没有处于泡沫阶段，家庭持股比例刚刚要回升到19%。而在历史上的泡沫时期，这一比例为29%。
     制造业难成美复苏引擎。另据报道，美国制造业已经历了连年的衰退后，随着近期美国经济回暖和新兴市场成本上升，制造业大有回流美国的趋势。然而IMF日前发布的一份报告中表示︰“制造业不太可能成为美国经济增长的主引擎。”IMF的研究组分析称︰“尽管制造业表现出了可喜的增长，但在美国经济中的比重却没有增加。制造业整体增速在2011和2012年有所放缓，和美国经济的整体复苏程度相比仍显不足；近两年制造业就业人数增长大幅放缓；自2010年开始更是出现了出口萎缩。其实，美国制造业的衰退由来已久，在最近大半个世纪中，其在美国经济中所占比重不断降低。根据劳工局的数据显示，二战结束时，有三分之一的美国工人为制造业工作；到了2008年，这个数字已经下降到10%，且此后再也没能恢复原来的水平。”
     不过在经历金融海啸后，美元贬值、原油跌价及劳动力成本下滑都促进了美国制造业的复苏。数个耐用品行业都出现了强劲反弹，为全球制造业增长提供了动力。2010年，美国制造业增长了6.8%。而全球范围内的需求增长也刺激了工厂产量，出口额增长11.5%，为美国经济提供了强劲推力。波士顿咨询公司的调查显示，近几年中国的工资水平增长幅度为15%至20%。而美国仅为1.6%。受此影响，接受调查的200家大型制造企业中的21%表示已开始或预备在两年内将部分生产线从中国搬回美国。IMF经济学家也表示，随着美国能源革命的深入，加之未来美元的贬值和中国、印度等新兴市场消费者需求的增长。美国制造业的长期复苏趋势还是乐观的。
                                                     （FT，2014.2.4）
    日本企业国内盈利出现复苏
     据《日本经济新闻》报道，在日本企业中，母公司自身在日本国内赚取的利润呈现明显复苏态势。受日元贬值东风和企业合理化举措等推动，不仅海外子公司实现增长，日本国内也正在恢复增加利润的能力。丰田2013年4～12月单独税后利润增至上年同期的2.5倍。如果这样的企业出现增加，日本企业将来有望走上分红增加、工资提高、税收增加等良性循环。
     日本各个季度的单独结算由企业自主决定发布。对截至2月10日已公布2013年4～12月期单独结算的企业（财年截至3月的企业，不含金融等）的税后利润加以统计，有可比数据的128家日本企业的合计达到约2.4万亿日元，比上一年同期增长70%。首次超过了曾表现强劲的金融危机前的2007年4～12月期。其中，丰田单独结算利润额达到1万2934亿日元，排在第1位。增幅达到上一年同期2.5倍，高出丰田集团合并纯利润增幅（2.4倍）。除了成本的降低之外，由于日元贬值，占国内产量一半的出口盈利出现改善。在海外销售的产品中，从日本出口的部分被计入日本业务的盈利。雅马哈从日本出口的三角钢琴盈利因日元贬值而出现改善。从利润水平来看，与合并决算相比，单独结算盈利占大部分。
     有些日本企业不公布单独结算，而是按地区公布营业利润。从10家主要出口企业的合计来看，2013年4～12月日本国内利润高于海外利润。这在金融危机以后尚属首次。虽然盈利重点正向海外转移，但日本国内的盈利能力正在迅速复苏。日本企业在缴纳法人税等之际，很多都依据单独业绩。此外，劳资工资谈判之际参考单独业绩的案例也不在少数。因此，今后如果单独利润呈现扩大趋势的企业出现增加，有可能推动日本国内税收增加以及工资提高。
                                               （日经中文网，2014.2.14）
                           国内与港台经济
    中国1月铜、原油、铁矿石进口创纪录  
     英国《金融时报》报道，今年头一个月新信贷额度的投放，再加上中国农历新年长假前的库存囤积，使得中国对石油等一些关键大宗商品的进口在今年1月升至创纪录高位。投资者密切关注中国的原油、铜和铁矿石进口数据，以期从中了解中国经济的健康情况，但公历和农历新年假期经常会扭曲所在月份的数据。1月的创纪录表现不一定预示着未来几个月进口会保持强劲，不过铁矿石进口预计将保持强劲。
     中国海关2月12日公布的数据显示，此前用完信用额度的买家从年后开始补充库存，中国1月未锻轧铜及铜材进口量达到创纪录的53.6万吨，较上月增长21%。除了铜产品制造商，进口铜的企业还包括房地产开发商和其他信贷紧张的企业，后者会申请信贷额度进口铜，然后在国内市场销售，以筹集现金。中国原油日进口量创下665万桶的新纪录，驱动因素包括福建和四川一些新炼油厂的开工，农历新年前囤积库存，以及商业和战略原油储备的补充。据悉，去年下半年，中国增加了8000万桶商业库存。巴克莱（Barclays）分析师Sijin  Cheng表示，按计划将投入运营的新一期战略石油储备基地可能也导致了进口额的增加。然而，鉴于春节假期前后工业活动不活跃，需求处于低位，本月中国的原油需求可能会减弱。因澳大利亚和巴西制造商加大了对中国的铁矿石出口，中国1月铁矿石进口量达到创纪录的8680万吨，较上月增长18%。铁矿石主要用于炼钢。据估计，必和必拓（BHP  Billiton）和力拓（Rio  Tinto）等澳大利亚矿商去年的铁矿石出口量增加了逾9000万吨。然而，由于来自中国钢铁行业的潜在需求疲弱，铁矿石库存一直在增加。根据总部位于上海的咨询公司钢之家（Steelhome）的数据，中国较大港口的铁矿石库存量现在为9725万吨，接近历史最高水平。过去一年，中国钢铁产量表现强劲——去年5月达到每日220万吨的峰值——帮助提振了铁矿石进口。但钢铁产量后来一路下跌，截至今年1月中旬已跌至每日约200万吨。这些都对铁矿石价格构成压力。钢铁指数（Steel  Index）评估的基准铁矿石价格，已从今年年初的每吨135美元降至本周120美元的7个月低点。
                                                     （FT,2014.2.13）
    中国地方政府开始重视稳增长
     在中国地方政府之间，将2014年的经济增长目标较上年有所下调的动向正在扩大。中国新领导层提出调整过去偏重扩大规模的经济运营方式，更加重视环保和能源政策等“经济质量”。地方政府下调经济增长目标反映出中国政府“从量到质”转变的意向。不过，地方政府尚未摆脱为维持经济增长而盲目依赖投资的思维。
     中国的31个省、直辖市和自治区1月以后陆续召开人民代表大会并公布了2014年地区生产总值（GDP）的增长率目标。目前已经有28个省、直辖市和自治区开完大会，其中70%以上的20多个省、直辖市和自治区下调了增长率目标。
     2013年时大部分地方政府都将增长率目标设置在与上一年相同的水平，今年则陆续有地方政府下调了增长率目标。例如内蒙古自治区受主要产业煤炭等资源价格下滑影响，将14年的增长率目标下调了3个半分点的9%。过去10年一直保持2位数增长的四川也将2014年的增长率目标较上一年下调了2个百分点，设定在9%。重庆市市长黄奇帆表示将促进经济稳定健康增长。
     地方政府转向“稳定增长路线”是因为中国经济的高速增长时代终结，中国政府将政策运营的重心转移到确保经济稳定增长上。截至2013年中国经济的实际增长率连续2年跌破8%，不少观点认为2014年的实际增长率也在7.5%左右。
     另外，中国政府计划通过调整地方政府官员的考评标准来促进摆脱经济增长至上主义。将调整一直以来偏重扩大经济规模的人事考评标准，建立综合评价环保、节能和地方政府债务状况等指标的考评制度。作为中国全国性人事布局的一环，地方政府官员每隔几年进行一次更迭，为了在短暂任期内提高经济增长率、拿出成绩，地方官员急于增加房地产投资的倾向很强。这成为地方债务和“影子银行”出现膨胀的主要原因。中国政府通过调整人事考评制度加强对地方政府管理的同时，对于增加财政支出的经济刺激政策始终持消极态度。依赖投资的增长模式已经看到极限，因此地方政府相继设定了“保守”的经济增长目标。
     不过，内陆地区的贵州和云南等地仍提出了2位数的增长目标。部分地区虚增工业产值、杜撰统计数据的情况也很突出。地方GDP的合计值比全国GDP高出10%左右的现象也在持续。在云南省昆明市的郊外，高楼一座接一座地建起。不过，即使工作日的白天街上也看不到几个人影。中国各地出现了很多这样所谓的“鬼城”。一位房地产公司的员工表示，“由于周边的居民很少，即使是新城区餐饮店等店铺也不会入驻”。在中国有一句话叫做“官员出数字、数字出官员”。地方缺乏可大量创造就业岗位的产业，要摆脱过度依赖投资的增长模式并非易事。但是，如果继续采用盲目融资然后增加建设投资的简单手法，金融机构不良债权增加等威胁经济稳定增长的风险将会增加。
                                                     （日经中文网，2014.2.13）
    ×××××××××××××××××××数据速报××××××××××××××××××
    全球主要股市2014年2月14日收盘点（括号内为2014年2月7日收盘点）：
    道琼斯工业平均：16154.39（15794.08）↑；纳斯达克：4244.02（4125.86）↑；标普五百：1838.63（1797.02）↑；英国FTSE100：6663.62（6571.68）↑；法国CAC40：4340.14（4228.18）↑；德国DAX：9662.40（9301.92）↑；日经225：14313.03（14462.41）↓；上证综合2115.85（2044.50）↑；香港恒生：22298.41（21636.85）↑；台湾加权：8513.68（8387.35）↑；新加坡海指：3038.71（3013.14）↑；越南指数：572.22（549.76）↑；印度BSE30指数：20366.82（20376.56）↓；巴西BVSP：48201.11（48073.60）↑；南非金融时报40指数：42093.15（40777.60）↑
    全球汇价及主要商品期货价2014年2月14日收盘价（括号内为2014年2月7日收盘价）：
    欧元/美元：1.3693（1.3635）↑；英镑/美元：1.6747（1.6411）↑；美元/日圆：101.8000（102.3000）↓；美元/人民币：6.0662（6.0639）↑；CRB指数：293.24（289.77）↑；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2014年3月）：1318.60（1262.90）美元/盎司↑；WTI轻原油（2014年3月）：100.35（99.88）美元/桶↑；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：7139（7157.00）美元/吨↓；CBOT小麦期货（2014年5月）5.9625（5.7750（5.6525）美元/蒲式耳↑；波罗的海干散货指数：1106.00（1091.00）↑
    （注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
    （编译、整理：李彦松  责任编辑：王砚峰）
    2014年第12期（总第1429期）  2014年2月15日（星期六）
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