中国要对影子银行采取行动

                     经济走势跟踪
                 Macroeconomic  trend  monitor
               中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室
               中国社会科学院经济研究所决策科学研究中心
               中国社会科学院经济所《宏观经济与政策跟踪》课题组
               2014年第8期（总第1425期）  2014年1月25日（星期六）
    [本期要点]：世界有望迎来人民币时代    美国经济流动性并未下降    日益分化的拉丁美洲    中国要对影子银行采取行动
    经济热点
     世界有望迎来人民币时代       据英国《金融时报》报道，人民币的受欢迎程度在去年12月急剧提高，加强了这种货币在国际货币排名中的上升势头——过去三年，人民币超过了22种其他货币，成为世界上第8大用于支付的货币。
    人民币不断升值、交易量的急剧扩大及这种货币作为投资组合渠道的吸引力越来越大，所有这些因素都推动其使用量激增——据支付公司Swift估算，去年11月到12月间其使用量增长15%。Swift亚太区支付和贸易市场主管弗兰克?德普拉泰尔（Franck  de  Praetere）表示：“2013年11月到12月，其他货币的支付量增长了7%，而人民币增长了15%。这一事实……可能意味着，对世界各地的金融机构和企业来说，使用人民币正在成为一种常态化的操作。”
     2013年人民币兑美元汇率上涨了2%，这也有助于加强这种货币作为保值手段的吸引力，并提高了它在香港的流动性，使得它更易于获取，用于结算世界各地的贸易和零售交易。根据Swift的数据，大约74%的人民币支付活动发生在香港，不过英国、新加坡和台湾也出现了强劲增长。
     然而，即便世界各地的人民币付款正在激增，若以绝对值衡量，它依然远远落后于美元和欧元，两者在12月分别占了支付交易的39.5%和33.2%，相比之下人民币仅占1.1%。而与第7种应用最广的货币——瑞士法郎——相比，人民币正在迅速逼近。去年12月瑞士法郎占支付交易的比例为1.3%。汇丰（HSBC）亚太区支付和现金管理部门主管约翰?劳伦斯（John  Laurens）呼吁企业财务主管紧跟人民币的发展动态，以便获益于这种货币带来的机遇。银行家们表示，直接使用人民币进行交易，而不是通过美元之类的第三方结算货币的好处是，这么做能减少不确定性，降低开展业务的成本。劳伦斯表示：“人民币仍在继续巩固其全球货币地位，我们预计今后五年里人民币将能自由兑换。”
     百达资产管理有限公司首席经济学家帕特里克?兹韦费尔预测，世界即将迎来人民币时代。兹韦费尔认为，人民币很难说得上是一种全球投资货币，在各国央行资产负债表中所占的份额也几乎可以忽略不计。因此，人民币地位的任何变化都离不开国际金融图景的深刻调整。但人民币目前的演进速度之快引人瞩目。作为交换中介以及计账单位，人民币将在三年内取得国际地位；而在十年之内，人民币或将取代美元成为全球的储备货币。
     可以看出，人民币在很多领域的地位都在日渐上升。第一个领域是贸易。历史表明，在全球经济中占据重要地位的国家，其货币将逐渐发展成为世界舞台上的主要角色。鉴于中国现已成为全球第一大贸易国，人民币目前的发展势头有对其有利。人民币已是全球交易量排名第九的货币（最新排名为第八），近期还取代欧元成为了国际贸易融资领域使用第二多的货币。因此，人民币在未来三年内成为一种重要贸易货币的条件已经成熟。届时，以人民币结算的交易规模应当占到国际贸易总量的约5%，较2012年时的比重增长了四倍。
     人民币转型为国际投资货币的进程同样也在加快。这一进程的催化剂来自金融改革以及资本市场扩张。根据中国近期公布的方案，中国计划拉长国债的收益率曲线，并打造一个能够满足国内外多种类型借款方和投资者需求的资本市场。这一动态，加上未来人民币汇率交易区间有望拓宽，应有助于增强人民币作为一种国际投资工具的公信力。
     中国以人民币计价的债券市场规模现已在新兴市场经济体中排名第一。过去三年中，中国债市中流通的国际债券规模增长了约800%，麦当劳、卡特彼勒（Caterpillar）等外国发行方也进入中国债券市场融资。虽然当前中国债市基本不对国际投资者开放，但习近平推行的改革表明，这种局面将在短期内发生变化。因此，在未来五年中，人民币有望和欧元以及美元一道，成为国际债券市场中的三大发行货币。
     兹韦费尔认为，人民币在成为一种国际储备货币方面存在最严重的短板。目前世界各国央行的外汇储备中只有0.01%是人民币，而美元所占比重达60%，欧元则为25%。但这一低微的权重掩盖了人民币的重新定位——这一过程始于2005年，当时中国废除了固定汇率制度。在那之前，美元是发展中国家央行的唯一参照坐标。美元是各国政府外汇储备资产中的最主要组成部分，比重远高于其他货币，对新兴市场国家货币的走势具有重大影响。但自2005年开始，一种新格局出现了。美元对新兴市场国家货币的影响力——即美元与其他货币之间的波动同步性——逐渐减弱。此前，美元汇率每变动1%，新兴市场货币汇率平均会同向变动0.8%。如今，后者同步变动幅度已接近0.5%。
     兹韦费尔认为，美元的损失就是人民币的进益。人民币曾经完全不具任何市场影响力，而现在人民币每变动1%将导致其他新兴经济体货币变动0.1%至0.2%。随着中国经济影响力的扩大，这一趋势只会不断强化。如果目前趋势持续下去，在2025年人民币在各国央行外汇储备中所占比重将达到30%，届时人民币将开始威胁到美元的储备货币地位。
     人民币获得市场主导地位的一大障碍在于中国自身。中国一直不愿开放本国资本账户，而中国的经济增长依赖出口以及持有巨额美国国债意味着，政策制定者们可能不喜欢推动人民币升值的政策。但成为国际货币的好处——借款成本降低以及外汇风险减弱——最终将被证明为是具有极大的吸引力，以至于中国政府无法视而不见。因此条件已经齐备，人民币将逐渐成熟，以人民币计价的证券将逐渐成为国际投资者持有的核心资产，而这很可能导致美元资产遭到卖出。我们即将迎来人民币时代。
    （综合消息）
    国际经济
     美国经济流动性并未下降
     一项新的综合性研究发现，过去30年间，一个孩子想要在经济收入阶梯上前进，其成功的可能性基本没什么变化。哈佛大学的切蒂（Raj  Chetty）、亨德伦（Nathaniel  Hendren）、加州大学伯克利分校的克莱恩（Patrick  Kline）和赛斯（Emmanuel  Saez）、美国财政部经济学家特纳（Nicholas  Turner）2014年1月23日在美国国家经济局（NBER）发表的工作论文“美国还是那片充满机遇的土地吗？：代际经济流动性的最新趋势”（Is  the  United  States  Still  a  Land  of  Opportunity?  Recent  Trends  in  Intergenerational  Mobility）一文中得出了与华盛顿有关近年来经济流动性已经下降的说法相反的结论。
     据《华尔街日报》报道，美国两党的政客们近月来都曾断言，低收入家庭的孩子想要跻身该国工资最高人群行列，已经变得更加困难。两党人士在寻求解决之道时也在互相指责。民主党人士说，共和党正在试图废止帮助穷人的社会保障项目，而很多共和党人士说，社会福利项目只会让问题变得更糟。美国总统奥巴马已经把经济机会称为我们这个时代最具决定意义的挑战，外界预计，他将在近日发表国情咨文演讲时重点谈到这一问题。
     这项研究的作者们说，不断扩大的收入差距并没有导致经济流动性较以往降低。与此同时，他们表示，美国的经济流动性与其他发达国家相比相对较低，在国内某些地区差距尤其显著。
     该研究的共同作者之一、哈佛大学经济学家切蒂认为，经济流动性在低位保持稳定，这使得“投胎还坏”变得更加重要，也就是出生的家庭对孩子经济机会的影响变得更高。这是因为在过去的几十年间，美国最贫穷和最富有的人之间的鸿沟已经显著变宽。切蒂表示，如今能够沿经济阶梯向上爬的效应非常大，因此我们今天对经济流动性的关注程度比过去更高。
     该研究审视了1971年以来出生的大约5000万人的匿名数据，这项研究比过去有关这一主题的研究都更全面。过去的研究中有些显示流动性相对持平，也有一些发现流动性变差。
     研究的作者们对1971年至1993年出生于不同收入阶层的人进入其他收入阶层的能力进行了测量。比如研究发现，1971年出生时家庭收入属于最低20%的孩子在20多岁或30多岁成为收入最高20%群体一员的几率是8.4%。研究还发现，1986年出生的此类儿童这一几率为9.0%。
     长期以来，美国经济学家和政策制定者都想方设法测量经济流动性，因为他们认为保持劳动力人口的流动性是经济健康的关键。
     但是，流动性很难测量，因为这需要准确标定一个家庭在某一时点的经济状况，然后跟踪这家的孩子多年之后的状况。NBER的这项研究利用了纳税记录，纳税记录从1987年开始包含受抚养人信息（1971年出生的孩子到了1987年已经16岁，有可能被列为“受抚养人”）。对于调查范围内出生较晚的儿童，研究跟踪他们是否读了大学，以估算他们未来的收入。
     研究相关课题几十年的密歇根州立大学经济学教授索伦（Gary  Solon）说，这项研究最不寻常的地方，就是研究团队拿到了可供比较的父母与子女历年收入的记录，这样就可以将父母的经济状况与成年子女的经济状况进行对比研究了。
     只是这项研究并不支持两党任何一方的论点。看过这份报告的麻省理工学院经济学教授奥特（David  Autor）表示，你既可以说我们拼了全力才让局面没有进一步恶化，也可以说公共政策连半点成绩也没有，总之留给人们争论的空间很大，都可以说自己的理论是正确的。
     美国众议院预算委员会（House  Budget  Committee  Chairman）主席、威斯康星州共和党议员瑞安（Paul  Ryan）和佛罗里达州共和党参议员卢比奥（Marco  Rubio）说，他们打算在今年通过呈递各种议案来解决经济地位流动问题。瑞安和卢比奥都被认为可能参加2016年的总统大选。瑞安说，决策者不妨考虑为低收入阶层建立一种“通用福利”制度，整合多个联邦扶贫项目，鼓励更多就业。卢比奥则呼吁将所有扶贫资金都纳入一个项目，根据各州需求进行分配。奥巴马主张提高最低工资，增加大学和学前教育机会，认为这有助于解决经济地位流动问题。
     经济地位流动与收入不平等是两个概念，可政客们几乎把这两个词混为一谈，所以有必要搞清这其中的区别。上述研究有助于我们认清这种区别。研究人员发现，在低收入家庭长大的孩子最终达到某一收入门槛（比如10万美元）的几率在过去几十年里略有增加，但这是因为收入差距的扩大使达到这一门槛的难度降低了。低收入家庭的孩子跻身20%高收入阶层的几率基本保持不变。而研究显示，收入差距扩大还意味着子女的收入水平比过去更加依赖父母的经济地位，这是因为贫穷家庭和富裕家庭的收入差距更大了。每十个低收入家庭的孩子中，有九个永远不会跻身最高收入阶层。
     上述这项研究是对切蒂、亨得利、克莱恩和赛斯先前研究的一个补充。他们之前的研究发现，居住在不同地方的低收入家庭的孩子，拥有的机遇也大不相同。举例来说，同样是低收入家庭的孩子，如果住在加州圣何塞，他们成为有钱人的机会是住在北卡罗来纳州夏洛特的三倍。研究还发现，经济机会越多的地方，种族居住隔离现象和收入不平等现象也越少，学校也更好，双亲家庭的比例也更高。
    （综合信息）
     日益分化的拉丁美洲
     《华尔街日报》的一篇文章说，现在有两个拉丁美洲。一个是包括巴西、阿根廷和委内瑞拉在内的、面对大西洋、不相信全球化并且让政府在经济中掌握大权的一群国家。另一个是由墨西哥、秘鲁、智利和哥伦比亚等面对太平洋的国家组成的，这些国家信奉自由贸易和自由市场。
     由于两个阵营的国家拥有相似的地理特征、文化和历史，这种划分让现在的南美大陆成为了经济学中的某种对照实验。近十年来，大西洋国家的经济增速更快，这主要归功于全球大宗商品价格的上升。但未来太平洋国家的前景会更好。因此整个拉丁美洲地区面临着一个抉择：往大西洋靠拢还是往太平洋靠拢？
     我们有很好的理由认为太平洋国家会占上风。秘鲁前总统阿兰·加西亚（Alan  Garcia）最近在墨西哥城召开的一次会议上说，这个洲大部分国家“都在为夸张的保护主义和不负责任的政策付出代价”。他说：“我认为拉丁美洲的未来不是这样。我认为未来在智利、哥伦比亚、秘鲁和墨西哥等国家身上，智利很长时间以来都是很好的典范。”
     据摩根士丹利（Morgan  Stanley）估算，2014年，受高水平外国投资和低通货膨胀的推动，由墨西哥、哥伦比亚、秘鲁和智利组成的太平洋联盟贸易集团（Pacific  Alliance  trade  bloc）将获得平均4.25%的经济增长。但委内瑞拉、巴西和阿根廷所在的大西洋组织（四国由南方共同市场  （Mercosur）  关税同盟维系在一起）将仅会增长2.5%，其中的重量级国家巴西将仅有1.9%的微弱增长。
     两个拉丁美洲之间背道而驰的走向可能会持续到2014年以后。在中国的经济增长达到巅峰之时，这个新兴大国对委内瑞拉的石油、阿根廷的大豆、智利的铜矿和巴西的铁矿石进行了大肆抢购。但随着中国经济放缓，大宗商品价格也随之下跌，大西洋经济体遭受了最惨重的损失。巴西财政部长吉多·曼特加（Guido  Mantega）曾经夸口，巴西的经济发展模式不久将会传播到全世界。但由于其高税收、官僚主义和关税的影响，巴西并没有为大宗商品价格削弱做好准备。
     经济学家表示，拉丁美洲崇尚自由贸易的国家繁荣起来的胜算更大，因为高水平的生产率和开放的经济更有可能吸引投资。太平洋国家也采取了更多的措施加强各类产品的出口，即使像智利一样仍然依赖于铜等大宗商品的国家也是如此。在墨西哥，制造业出口目前占据年度经济出口量的近四分之一。（巴西的比例仅4%。）太平洋经济体也更稳定。墨西哥和智利这样的国家享受着低通货膨胀和外汇储备膨胀。
     相比之下，委内瑞拉和阿根廷越来越像是陷入经济瘫痪，通货膨胀高企，政府财政疲软。委内瑞拉的通胀率达到50%以上，与受到战争重创的叙利亚差不多。继任秉持民粹主义理念的总统乌戈·查韦斯（Hugo  Chavez）的尼古拉斯·马杜罗（Nicolas  Maduro）寄希望于通过更严格的价格控制来抑制通胀。结果很好预测：从新车到卫生纸在内的所有东西将面临大面积短缺。一款广受欢迎的新应用程序采用“众包”（crowdsourcing）技术，告知委内瑞拉首都的居民幸运的购物者在哪里买到了肉——这样其他人就能赶到商店抢购这种珍贵的食品。
     这个拉丁美洲的财政状况也不容乐观。该地区2013年表现最差的货币是委内瑞拉、阿根廷和巴西三个国家的。例如阿根廷比索兑美元官方汇率下跌了32%，黑市汇率下跌了47%左右。
     阿根廷也遭受着严格的监管。在布宜诺斯艾利斯，南半球的夏季带来了高温——还有定期停电。政府早在2002年就加强了对能源价格的控制，希望以此帮助穷人渡过2001年的金融危机。但原本暂时性的措施变成了永久政策。被价格控制吓到的电力公司停止了对城市老化电网的投资。
     就连经济管理比委内瑞拉和阿根廷可靠得多的巴西也开始受到物价上涨和信贷膨胀的困扰。去年，一个巴西人对大西洋集团进行了苛刻的总结：“巴西在变成阿根廷，阿根廷在变成委内瑞拉，委内瑞拉在变成津巴布韦。”
     两个拉丁美洲出现的关键时刻在2005年，当时巴西、阿根廷和委内瑞拉（当时由查韦斯领导）联合起来扼杀拟建的美洲自由贸易区（Free  Trade  Area  of  the  Americas）——一个从阿拉斯加延伸至巴塔哥尼亚、得到美国前总统小布什（George  W.  Bush）极力提倡的自由贸易区。由于美洲自由贸易区未能建立，太平洋联盟打算建立自己的自由贸易区，免除90%商品的关税，并制订了对其他商品消除关税的时间表。
     这个拉丁美洲的外交手段也不同：大西洋集团通常以怀疑或公然敌视的态度看待美国，而太平洋国家则倾向于与华盛顿拉近关系。秘鲁前财政部长佩德罗·巴勃罗·库辛斯基（Pedro  Pablo  Kuczynski）说：“我们准备创建太平洋联盟是因为我们想和民粹主义者划清界限。我们需要一个思考者的轴心。”
     该地区绝大多数人口都是年轻人，其中很多人把票投给了查韦斯这样的政客，他们通过印钱带来了无痛苦的增长。等待这些年轻选民的或许会是痛苦的教训。库辛斯基说：“最终，两个集团的不同命运将会化解争论，但坏主意要很长时间才会消亡。”
    （WSJ，2014.1.25）
     国内与港台经济
     外媒：中国要对影子银行采取行动
     近来，就工行代销的中诚信托旗下30亿元“诚至金开1号”集合信托计划可能出现违约的传言沸沸扬扬，部分外媒对此进行了评价。
     违约传言凸显信托贷款风险
     据英国《金融时报》报道，中国今年将有6600亿美元信托贷款到期，这个日益陷入麻烦的行业，将给中国带来严峻的考验。
     信托贷款通常期限为两年，在中国庞大的影子银行业中占据最大份额。2013年，影子金融加上期限更短的理财产品，在中国新增信贷中的份额升至三分之一以上。这类贷款对于中国经济已变得至关重要。它们往往被用来为基建项目或地产开发项目提供资金，还被银行用于消除资产负债表中的资产，以用于向其他领域放贷。目前，信托拥有大约7万亿元人民币（合1.2万亿美元）资产，三年前还只有2万亿元人民币。
     中国工商银行最近表示，不会为通过其分行网络销售的信托产品兜底，成为中国首家做出这番表态的银行。自那以来，人们对该行业一直高度关切。尽管目前当地媒体表示山西省政府正在为该信托研究一套营救计划，但经济学家表示，该行业中许多人以为安全的产品出现首次违约只是个时间问题。
     有分析人士警告说，若投资者因此开始回避影子银行产品——不断攀升的国内债券收益率表明这一趋势已经发生了——随着依赖信托贷款的地方政府资金枯竭，全国各地的基建项目都将有可能陷入停顿。野村证券经济学家张智威表示：“基建投资已经放缓，这可能表明融资渠道正在收紧。中央政府现在仍能应对这个问题，或者拖延至明年。不过，短期内这个问题将导致增长放缓。”许多投资者都从国有银行买入了信托产品或类似投资产品，他们相信政府将为这些产品担保。工行的表态加剧了投资者资产打水漂的可能性，这可能在整个金融体系中产生连锁反应。美银美林中国策略师崔伟表示：“人们会购买（地方政府）债务是因为，他们在很大程度上指望政府的隐性担保。如果这种担保不复存在，市场恐慌的发生要容易得多。一旦投资者变得更加谨慎，银行将被迫清算相关资产，以向投资者兑付。那时就会出现恶性循环。”
     此次工行风波涉及的5亿美元贷款不过是冰山一角。据美银美林估计，今后12个月内将有约4万亿元人民币信托贷款到期。即便投资者此次得到纾困，他们对风险认识的转变恐怕也将难以逆转，而这一转变正好发生在中国经济的关键点。周一发布的最新增长数据表明，中国经济正在继续放缓，并且中国仍在依赖固定资产投资维持经济运转。
     中国官方如今正面临一个极为困难的平衡动作，他们需要解决中国不断堆积的债务，向影子银行业引入违约风险概念，而不对整个体系造成剧烈震荡。不过，一些人表示违约不仅不可避免，实际上还令人期待。巴克莱银行（Barclays）分析师颜湄之在一份研究报告中写道：“信托产品违约可能会对中国金融业及金融机构声誉产生一些短期负面影响。然而我们相信，长期来看它对金融体系的健康成长可能有积极作用。”澳新银行（ANZ）研究中国的经济学家刘利刚表示，官方会想办法“以可控方式引爆”地方债务问题。他表示：“如果过快过猛地挤压债务，就一定会对已过度杠杆化的金融体系造成系统性影响。”他相信地方政府会寻求其他办法（比如地方政府债券或私募股权资金），为目前依赖信托贷款的项目再融资。
     违约风波考验银行信用
     据《华尔街日报》报道，标准普尔评级服务公司认为，中国影子银行系统正值关键时刻。标普称，由中国工商银行股份有限公司分销的一只信托理财产品面临违约风险，这或许暴露了中国银行业的脆弱性。这一看法来自标准普尔评级服务公司1月24日发布的《中国影子银行系统将经受一场重大考验》（A  Key  Test  Case  Looms  For  China's  Shadow  Banking  System）报告。标准普尔倾向于认为，这只规模人民币30亿元的信托理财产品将发生违约。
     标准普尔资深董事廖强说，中国决策者早就意识到这种“提前赎回补偿”操作可能滋生道德风险，并对经济平衡造成不良影响。我们预计工商银行不会出面担责。我们的看法基于这样一个事实：工商银行没有这样做的法律依据。如此高收益、高风险的理财产品发生违约将损害该行的信誉，但这一影响也许是可控的。此外，决策者们可能不像过去那样担心这类违约事件。考虑到受到牵连的个人投资者人数有限，而且这些投资者都属于该行的高净值客户，该事件影响社会稳定的风险似乎有限。
     如果事态的演变出乎我们现在的预想，工商银行愿意为这个集体信托项目担责，我们将不得不重审关于中资银行对信贷中介涉及常规银行系统以外实体和活动风险敞口的假设。工商银行这样做可能促使我们进行一次事件驱动的评估，重审针对中国银行业给出银行业和国别风险评估（Banking  Industry  Country  Risk  Assessment，  简称BICRA）的评分，并重审针对工商银行个别信用情况的评估。这是因为银行业对影子银行的实际信用风险敞口可能比我们现在想像的要大。
     即便我们认定中国BICRA评分受到的影响有限，该事件仍有可能破坏目前我们给予工商银行风险状况的“适当”评估，并给工商银行的个别信用状况带来压力。不过，我们预计工商银行的评级不会因此面临下调压力，因为我们认为该行获得额外政府支持的可能性“很大”，这也许可以抵消其个别信用状况面临的下调压力。
     如果除了工商银行以外，还有其他一些利益相关者也出面为这只信托理财产品担责，那么影子银行系统中的道德风险和潜在问题仍将继续扩大。虽然短期内中国的BICRA评分不大可能面临下调压力，但中国将可能因此错失建立市场自律的一大良机。
     廖强说，我们预计中资银行将差别对待它们分销的陷入困境的理财产品；除非银行是这类高收益理财产品的发起人，否则它们不大可能去兑付这些产品。
     在中国，高收益理财产品的发起人大多是信托公司或不受监管的非银行实体。廖强说，我们把大众市场理财产品视作经过包装的定期存款。假如银行充当这类高收益理财产品的发起人，预计它们就会提供及时、充足的流动性支持。
     标准普尔仍认为，中国影子银行更多地像一种症状，而不是对银行业、乃至整个经济构成新兴系统性风险的根源。在我们看来，中资银行已经在它们的资产负债表上累积了较高的信用风险。但影子银行业的扭曲增长可能会在无意识中给中资银行带来更多的信用风险，而银行也许并未充分意识到这一点。事实也许会证明影子银行业的某些领域（特别是信托公司）是中国金融系统中的薄弱环节。
     监管部门将与影子银行“对决”
     新加坡《联合早报》分析认为，中国监管当局或与影子银行“对决”。中国经济规模逐年扩大刺激金融机构的表外业务迅速发展。虽然中国国务院去年末发文加大对影子银行的监管力度，但是金融业界人士认为，监管当局要对非传统银行体系的影子银行或游离于银行体系内的影子银行“动刀”并非易事，且不排除当局和一些金融机构在某个点出现“对决”的可能。
     中国经济过去几年飞速发展，可是银行信贷显然无法满足市场需求，使得市场对传统银行体系之外的影子银行融资需求递增。公开数据显示，中国国内生产总值（GDP）增速过去四年逐年下滑，由2010年的10.4%降至2013年的7.7%，同期的GDP规模却由40.1万亿元人民币增加到近55万亿元。中国人民银行（央行）官网公布的社会融资规模统计数据表明，年度社会融资规模过去四年逐渐上升，去年达到17.29万亿元。尽管去年新增人民币贷款创下四年来历史新高，达到8.89万亿元，然而人民币贷款占同期社会融资规模的比重却只有51.4%，是年度历史最低水平，反映出高利率对企业融资方式产生了影响。与此同时，包括委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票在内的金融机构表外融资，却成为社会融资的第二大组成部分。根据本报统计，上述三项在2013年合计达到5.17万亿元，占同期社会融资规模的29.88%，说明社会对表外融资的需求加大。
     中国央行调查统计司司长盛松成1月中旬曾表示，人民币贷款依然是实体经济的主要融资工具，但金融机构的表外业务发展较快，对实体经济的资金支持力度是比较大的。影子银行在2008年中国“4万亿”经济刺激配套后得以迅速成长，一方面满足社会多层次、多样化金融需求，为诸如中小房地产公司等民营企业融资，弥补传统银行不为风险过高的借贷人放贷的空缺；另一方面也暴露出其业务不规范、管理不到位和监管出现灰色地带等问题，对中国央行、银监会等部门对其管辖提出挑战。
     了解中国影子银行运作的人称，影子银行中规模最大的一块是银行理财中的资金池理财业务。换句话说，是“银行的影子银行”。资金池理财产品，指的是有别于传统的一对一理财产品，以债券、回购、信托融资计划、存款等多元化投资的集合性资产包作为统一资金运用，通过滚动发售不同期限的理财产品，持续募集资金，以动态管理模式保持理财资金来源和理财资金运用平衡，并从中获取收益的理财产品运作模式。
     不少经济学者认为，如果当局要限制银行的表外信贷活动，可能影响银行的资本水平并冲击银行的利润，一些大的金融机构或许会有诸多抱怨，但是一些商业银行通过银行间市场发放企业贷款，也在一定程度上削弱了宏观经济的稳定性和金融监管效力。
     意识到影子银行的潜在风险及不得不及时出手的迫切性，中国国务院去年12月下发《国务院办公厅关于加强影子银行监管有关问题的通知》（简称“107号文”），首次明确影子银行三大类型、监管责任分工等，把影子银行纳入重点监管雷达。尽管分析师普遍肯定当局的这一步棋子，但也担心在“107号文”把尚未明确监督主体的部分研究搞清楚之前，影子银行或可继续打时间差，踢好几个擦边球。
     信评机构惠誉（Fitch  Ratings）1月17日发布报告就指出，由于官方缺乏确切的统计，使得影子银行的规模至今难以摸透，加之中国央行和银监会的应对方式和管辖权在改变，改革的道路还漫长。德意志银行董事总经理、大中华区首席经济学家马骏博士1月18日在复旦大学管理学院“蓝墨水”新年论坛上指出，利率波动是中国今年经济波动的风险之一，而影子银行的金融活动会冲击银行间利率浮动，左右资金的流动性。美银美林的分析报告称，“107号文”旨在控制银行的表外业务，说明监管部门对付影子银行的意愿强烈，但美国的次贷危机已经昭示，解决一些道德风险（moral  hazard）的代价会很大，推测中国监管当局终有一天或无法避免与一些金融机构进行“对决”。汇丰银行经济研究亚太区联席主管屈宏斌和中国宏观经济分析师孙珺玮1月20日联合撰写的报告指出，去年末的2014中央经济工作会议明确了保持稳健的货币政策和积极的财政政策基调不变。在通胀压力仍温和的背景下，政策紧缩的风险不大。金融领域加强对影子银行的监管以及金融机构降杠杆过程中，央行等监管部门在防风险和稳增长二者之间需要找到一个平衡点。华侨银行经济分析师谢栋铭接受访问时称，影子银行的出现是不可避免的，风险主要来自监管不够。疏于监管的影子银行可能会野蛮生长，从而积聚系统性风险。不过和国外相比，中国影子银行目前还没有衍生品和杠杆的介入，这可能使问题相对比较容易被控制。至于影子银行受监督后是否会加剧民营企业融资难的问题，谢栋铭认为，中小企业面临融资难不是中国特有，其他政策可加以缓解。他说，中国工信部联合九部门发布的支持劳动密集型中小企业健康发展的文件，就是解决融资难的出路之一，基本措施主要包括引导民间资本投资，税收优惠，加大专项基金等财政扶持力度，及鼓励银行为中小企业服务。
    （综合消息）
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    全球主要股市2014年1月24日收盘点（括号内为2014年1月17日收盘点）：
    道琼斯工业平均：15879.11（16458.56）↓；纳斯达克：4128.17（4197.58）↓；标普五百：1790.29（1838.70）↓；英国FTSE100：6663.74（6829.30）↓；法国CAC40：4161.47（4327.50）↓；德国DAX：9392.02（9742.00）↓；日经225：15391.56（15734.46）↓；上证综合2054.39（2098.12）↓；香港恒生：22450.06（23133.35）↓；台湾加权：8598.31（8596.00）↑；新加坡海指：3075.99（3147.33）↓；越南指数：560.19（543.59）↑；印度BSE30指数：21133.56（21063.62）↑；巴西BVSP：49181.86（49696.45）↓；南非金融时报40指数：41739.02（41976.36）↓
    全球汇价及主要商品期货价2014年1月24日收盘价（括号内为2014年1月17日收盘价）：
    欧元/美元：1.3678（1.3541）↑；英镑/美元：1.6482（1.6424）↑；美元/日圆：102.3100（104.3200）↓；美元/人民币：6.0484（6.0498↓；CRB指数：282.54（278.41）↑；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2014年2月）：1264.50（1251.90）美元/盎司↑；WTI轻原油（2014年2月）：96.90（93.96）美元/桶↓；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：7207.00（7339.50）美元/吨↓；CBOT小麦期货（2014年4月）5.6525（5.6350）美元/蒲式耳↓；波罗的海干散货指数：1246.00（1421.00）↓
    （注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
    （编译、整理：李彦松  责任编辑：王砚峰）
    2014年第8期（总第1425期）2014年1月25日（星期六）
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