求解中国债务迷局

                           经济走势跟踪
                     Macroeconomic  trend  monitor
           中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室
           中国社会科学院经济所《宏观经济与政策跟踪》课题组
           2013年第59期（总第1379期）  2013年8月10日（星期六）
    [本期要点]：中国经济再现企稳迹象    欧洲经济复苏进程缓慢    美经济复苏未提振亚洲出口    日本央行维持关键政策不变    求解中国债务迷局
                             经济热点
    中国经济再现企稳迹象
     据路透社报道，在美国经济稳步改善和欧洲经济逐渐摆脱衰退之际，连续放缓六个月之久的中国经济也出现企稳佳兆，这将提振全球经济增长前景。
     中国8月8日公布的7月份贸易数据表明，海外市场对中国出口商品的需求强于预期，使制造业这架中国经济的关键引擎继续轰鸣。同样重要的是进口的超预期增长，进口飙升意味着中国内需正在增强。先于贸易数据在上周发布的制造业调查也显示中国7月份制造业活动温和扩张。
     从近期的一系列经济数据来看，中国经济可能已在第二季度触底，因此外界猜测，今年余下的几个月中国经济将稳步扩张。这将有助于中国经济今年实现7.5%的政府目标。此前许多经济学家都认为中国经济难以实现这个目标。汇丰经济学家屈宏斌表示，中国总算传来好消息。美银美林经济学家也在报告中说，7月份贸易数据为中国经济前景改善的论断提供了佐证。
     中国经济数据在公布之初鼓舞了金融市场。对中国经济高度敏感的澳元兑美元上涨，铜价格也上扬。经济学家表示，现在断言中国经济最糟糕的日子已经结束为时尚早。侧重于中小企业的其他制造业指标仍显示7月份制造业情况恶化。野村的张智威表示，7月份数据当然是积极的，它表明中国经济已经暂时企稳，但它不会改变中期前景。他说，现在还有许多问题尚待解决。今年第二季度，中国经济同比增速放缓至7.5%，低于第一季度的7.7%。一些经济学家预计，下半年中国经济增速将进一步放缓。虽然2008年金融危机之后那种大规模刺激政策没有再出现，但中国政府还是通过有针对性的扶持措施促成了经济的企稳。通过向金融市场注入资金，中国央行平息了“钱荒”，为银行创造了更宽松的信贷环境。决策者还出台了支持小企业的措施，包括鼓励就业的税收优惠措施。
     中国7月份出口数据好于预期，增长5.1%，6月份为下降3.1%。进口数据也表现强劲，同比增加10.9%，6月份为下降0.7%。与今年早些时候数据不同的是，7月份数据似乎没有受到企业非法搬运热钱入境的影响。7月份中国大陆对香港的出口同比仅增加2.3%，对香港的出口是制造虚假出口的主要途径。中国政府今年早些时候加大了对高报货价（over-invoicing）行为的打击力度。
     欧美市场需求改善是中国7月份出口好转的根源。7月份中国对美国出口同比增加5.3%，对欧盟出口同比增加2.8%，扭转了前几个月对欧出口下滑的局面。这反映出中国最大的两个贸易伙伴的经济形势正在温和回升。美国第二季度经济折合成年率增长1.7%，高于第一季度的1.1%。分析师们预计欧元区经济在第二季度勉强摆脱了衰退，RBC  Capital  Markets预计第二季度环比仅增长0.1%。中国7月份铁矿石进口达到7，310万吨的创纪录水平，同比增加26.4%，房地产和基建项目推高了钢铁需求。中国7月份贸易顺差为178亿美元，低于6月份的271亿美元。贸易顺差收窄可以缓解人民币升值压力，最近几周人民币兑美元有再度走强的苗头。
     中国经济7月份展现出更多坚挺迹象，这将缓解外界对中国经济严重恶化的担忧。不过，这些新出现的乐观迹象是否意味着未来几个月中国经济将走上更可持续的反弹之路？对此经济学家仍持谨慎态度。今年前两个季度，中国经济表现乏力。渣打银行经济学家李炜称，这些数据将提振市场对中国经济的信心，不过仍需要对中国经济的长期增长前景保持谨慎。
     中国国家统计局8月9日公布的数据显示，中国7月份工业增加值同比增长9.7%，增速远高于预期。接受《华尔街日报》调查的经济学家给出的预期为增长9%。中国6月份工业增加值增长8.9%。一些经济学家指出，7月份工业增加值增长较快的原因是比较基偏低。
     中国7月份通货膨胀依然温和，不过食品价格涨幅较大。中国国家统计局8月9日公布的数据显示，7月份消费者价格指数（CPI）较上年同期上升2.7%，升幅和6月份持平。中国8月8日公布的7月份进出口数据也好于预期，另外，上周的数据显示，衡量制造业活动的中国官方制造业采购经理人指数（PMI）也在7月份取得佳绩。
     中国第二季度国内生产总值（GDP）同比增长7.5%，增速较第一季度的7.7%以及去年第四季度的7.9%放缓。经济学家此前纷纷下调对中国全年经济增长的展望。一些经济学家预计中国今年GDP增速将低于7.5%的官方目标。中国政府承诺维持经济增长的稳定，但也希望推进更广泛的长期改革，在促进内需的同时降低对出口和投资的依赖。人们普遍认为，这些目标需要在一定程度上牺牲短期的经济增速。花旗集团经济学家丁爽表示，第三季度的经济增长可能暂时加速，但第四季度会再度放缓。丁爽称，5月份以来市场流动性一直在收紧，他预计中国央行不会很快放松政策。其他经济学家也表示，他们尚未看到货币政策放松的任何迹象，尽管一些人认为有必要放松银根。澳新银行（ANZ）经济学家刘利刚和周浩在给客户的报告中称，央行似乎采取了观望策略，未理睬市场对放松政策的期待。他们认为央行早就该下调政策利率。中国政府今年加大了对基建项目的投资，大量铁路和地铁项目加速上马，为经济增长注入了活力。
     8月9日公布的数据也显示出其他亮点。《华尔街日报》在官方数据基础上计算得出，中国7月份房地产开发投资加速，同比增长21.3%，至人民币7470亿元（合1210亿美元）。今年前7个月，房地产开发投资增长了20.5%。  此外，随着近几个月开发商拿地热情上升，房屋开工量也持续增加。7月份房屋新开工面积同比增长45%，超过6月份的14%。今年前7个月，房屋新开工面积同比增加8.4%，固定资产投资增加20%。新鸿基金融研究员称，中国7月份挖掘机销售同比增加9%，6月份同比降低0.8%。不过7月份零售额略微疲软，同比增加13.2%，低于6月份的13.3%。
     路透社北京中文部乔艳红撰文认为，中国通胀温和调结构还将延续，政策面难有大动作。她撰文称，近月中国出台的一系列稳增长政策成功稳住市场，带动7月工业增速大幅超出预期，投资和消费亦保持稳健。这和此前出炉的PMI及进出口数据一起，进一步传递经济底部企稳信号。
     未来通胀预计将在可控范围内继续温和上行，政策宽松方面难有大动作，预计以落实为主，调结构和促改革将进一步推进。“工业增加值增幅明显超过预期是最大的亮点，PPI的跌幅也在收窄，表明工业经济领域的经营活动有所好转，”中国国家信息中心宏观经济研究室主任牛犁评价道，从统计局公布的一整套数据看，经济企稳回升的势头比较明显。
     从政策面的取向看，7月份出台一系列稳增长的政策，他认为下半年会继续落实，估计会支撑经济回升，不会有太多变化。“未来通胀仍将维持在3%以内温和区间，而PPI仍难转正，物价对政策影响中性，难松难紧，”海通证券首席宏观债券研究员姜超也说。他预计8月PPI环比转正为上升0.2%，同比降幅将进一步缩窄至下滑1.6%。
     中国国家统计局8月9日公布，7月工业增加值同比增长9.7%，远高于路透调查预估中值9%，为五个月最高位；当月社会消费品零售总额同比增长13.2%，1-7月固定资产投资增速为20.1%，路透调查中值分别为13.5%和20%。
     统计局还公布，7月居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.7%，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.3%，路透调查预估中值分别为上涨2.8%和下降2.2%。7月CPI环比微升0.1%；PPI环比下降0.3%，而此前连续三个月均为环比下降0.6%。“CPI波澜不惊，尚未入政策法眼，”国泰君安宏观分析师薛鹤翔形象地用这句话来点评今日通胀数据，他并预计8月CPI同比涨幅仍为2.7%。
     招商证券宏观经济研究主管谢亚轩也表示，央行货币政策执行报告已经不再提“控通胀”，表明对通胀的担忧有所减轻，“但考虑到年内和明年上半年通胀依然有上行压力，且个别月份可能会超过3%，在这种情况下降息是很难的。”他并认为，目前来看跨境资金出出进进只是暂时性波动，预计央行不会用调降存款准备金率来对抗资金面波动，更可能选择公开市场操作进行调剂。
     虽然宏观经济已经传递出企稳信号，但未来能否持续回暖还需要进一步观察，尤其7月工业高速增长势头在当前国内外环境下恐怕很难延续下去。分析师认为，决策层需要在稳住经济的同时进一步推进改革，并不是一味强调前者，改革仍是本届政府的工作重点。
     分析师预计，未来中国经济将持续在低位运行，通胀温和则为政府大力调结构提供空间。在经济慢慢企稳之际，政策面恐怕难有大的作为，领导层料将延续既定步调、谨慎推进改革。兴业证券宏观分析师王涵就指出，工业好于预期，但是要更关注消费数据，零售消费不太好、终端需求一般，这样就算企业因为价格反弹多生产一些，最终也还得等着慢慢去库存。“淡季可能会不淡，但是旺季一定不旺。调控政策只能确保不出事，不可能让经济好起来，”他说。
     申银万国在最新数据点评报告中指出，从7月份的情况看，政策微调从信心和实质效果看都有体现，预计未来一段时间国家仍将延续目前的政策基调：立足于短期，主要通过盘活财政和货币存量，加快铁路通信能源保障性住房等基础设施建设来稳定经济，应对经济下滑压力；立足于中长期，主要通过加快改革，来寻找新的经济增长动力。该券商认为，除了召开三中全会之外，市场呼声很高、条件也基本具备的重大改革措施例如新型城镇化、金融市场化等有望成为下半年改革的重点。申万目前维持全年GDP增长7.6%的判断不变。
     安信证券高级宏观分析师尤宏业也指出，通胀短期趋近3.5%可能性不大，但是慢慢逼近3%的可能性却非常大，而且猪肉、蔬菜慢慢往上带动0.2、0.3、甚至0.5个百分点都不能说是奇怪，农产品市场上一些品种是有周期性上涨压力的。“短期来看，目前的经济形势已经转向乐观了，起点也许就是7月中上旬。从政策的微调到基本面的稳定，到全球的添油加醋，这次乐观也许还能延续一段时间，”他说，“但不一定是趋势性的，还要看。”
                                               （综合消息）
                         国际经济
    欧洲经济复苏进程缓慢
     据《华尔街日报》报道，欧洲二战以来持续时间最长的一次经济衰退似有结束的迹象，德国经济增速加快有助缓解地区内其它国家面临的严重衰退之苦，但欧洲复苏力度不大，还难以提振全球经济前景。包括德国强劲工业产值在内的一系列经济数据令人憧憬欧元区在经历了六个季度的经济衰退后，目前有望开始恢复微弱增长。德国经济部8月7日公布，德国6月份工业产值较5月份增长2.4%，超过经济学家们增长0.3%的预测值。
     在德国的好消息传出之前，上周欧元区的采购经理人调查报告也显乐观，欧元区第三和第四大经济体——意大利和西班牙经济衰退也出现放缓迹象。英国央行8月7日也上调了经济增长预期。葡萄牙失业率两年来首次下降。经济学家们表示，这些经济数据预示着德国牵头的欧洲经济复苏即将来临，不是在第二季度，就是在第三季度。欧元区第二季度GDP数据拟于8月14日公布。荷兰国际集团（ING）的首席经济学家Carsten  Brzeski称，德国第二季度经济增长显着加快，这应足以带动整个欧元区走出衰退。  
     欧洲的衰退虽然旷日持久，但幅度不大，其复苏也会呈微弱态势。这意味着经济增长不足以给像希腊或西班牙这类限于困境的国家制造太多就业机会，这些国家的高失业率可能要持续一段时间。RBC  Capital  Markets驻伦敦的首席欧洲经济学家Jens  Larsen说，最新的经济数据并没有预示经济会出现循环周期性复苏。RBC预计欧元区第二季度GDP实现增长，但增速仅为0.1%。欧洲经济微弱复苏对全球经济的帮助不大，亚洲和许多新兴市场增长放慢已拖了全球经济的后腿，而美国经济也只是小幅扩张。
     欧洲经济反弹由多个因素促成：出口商受益于全球经济温和增长；消费者的支出意愿稍稍增强；政策制定者对预算的大幅削减有所松动，预算收紧不利经济产出。
     无论如何，欧元区许多国家的失业率仍高企。银行贷款十分疲软。今后数月可能兑现的微小增长不足以解决政府债务上升的问题，而这一问题或再度引发危机。
     同大部分发达地区一样，欧洲在2008年金融危机中遭受重挫。但不同于美国的是，由于2010年债务危机的爆发，欧洲的复苏举步维艰。
     债务危机的危害尤其体现在三个方面：首先，政府被迫大幅削减开支并增加税收以减缓债务增长速度；其次，银行被迫减少放贷，尤其是针对疲弱国家小企业的贷款。再者，金融危机打击了消费者和企业的信心，威胁到消费和企业投资。
     这些危害的影响在减弱，虽然幅度还比较小。在2011年和2012年进行了大规模的财政紧缩之后，金融市场对遏制债务增速的压力减弱，欧元区政府也放慢了财政整顿步伐。银行放贷依然非常低迷，但至少已出现了停止了恶化的迹象。欧洲央行行长德拉吉在上周的一个新闻发布会上称，银行放贷出现一定改善迹象，但这还只是一个开始。
     此外也有迹象显示消费者更加乐观。高盛全球宏观及市场研究部门联席负责人Francesco  Garzarelli称，很多的采购被推迟，意大利的汽车销售一度非常低迷，现在这些购买力在恢复并趋于正常化。
     不过欧元区的真正好转需要德国以外的其他较大经济体（法国、西班牙和意大利）出现显着改善，只是在这些国家，切实的复苏迹象仍不见踪影。例如西班牙第二季度GDP仅较第一季度下滑0.1%，政府官员由此预测本国经济在经历了近两年的衰退后正在触底回升。但企业高管们表示，企业正徘徊在衰退和复苏的中间地带，许多人预计西班牙经济要到明年晚些时候才能开始复苏。在德勤（Deloitte）最近对269家西班牙大型企业的调查中，大约一半的企业表示今年下半年市场没有改善迹象。另外一半则表示他们的市场将出现改善或恶化。持续的经济困境阻碍了公司的发展，例如西班牙人Ana  Ormaechea于去年初创办的Tablet  Army  SL。该公司主要为平板电脑开发应用，用于发表互动性报告及杂志。这位37岁的创业者称公司的客户基础在增加，发表的数量也在提高。但西班牙本国的经济问题拖累了她的扩张计划。由于信贷紧张，一些客户甚至延迟支付长达七个月，另外还存在银行贷款成本过高的问题。意大利公司也存在经营困难，许多雇主抱怨有必要进行深度的劳动力市场改革来释放经济活力。
                                                         （WSJ，2013.8.8）
    美经济复苏未提振亚洲出口
     据香港《商报》报道，美国经济可能已经不再打喷嚏了，但亚洲的出口仍因重感冒卧病在床。今年第二季日本、中国大陆、韩国、中国台湾、泰国、中国香港和新加坡等东亚出口七雄的出口增长停滞，其中对欧盟出口降幅最大，较上年同期下降9%。路透分析称，中国与其邻国贸易的增长未能抵消欧洲需求骤减，以及对日本商品需求的大幅减少。更令人担忧的是，出口放缓令今年稍早对美国复苏提速将引发对亚洲出口商品需求增长的预期的破灭。
     出口仍占该地区经济总产出的大约35%，但美国经济复苏是由楼市和页岩气投资拉动，而不是由对亚洲工厂供应的电子产品需求拉动。这使得亚洲经济体安然度过全球利率上升及国际投资资金西移的难度加大。野村数据显示，虽然外资仍在增持日股，但5月以来外资卖出大约125亿美元的亚洲其他国家股票。“目前这个地区没有吸引外资加大投资的因素。”瑞银驻新加坡首席投资策略师塔伊表示，“我们陷入无路可走的境地。”
     不过，贸易数据包含一些值得注意的意外：尽管日圆贬值令以日圆计价的日本出口收入增加，但需求仍疲弱而且以美元计价的日本出口第二季下滑14%。虽然韩圜升值，韩国出口却增加1%，其中对中国的出口攀升13%，因工业机械、汽车部件以及智能手机、电视机和冰箱等大众消费品旺销。这对放缓的中国经济而言可能是个好兆头，意味着工厂为订单增加做准备，而且中国将经济增长由投资和出口推动转向内需推动的努力，激发消费者对三星、LG电子和现代汽车等公司高端白色商品的需求。“中国政府在努力提振国内消费，近期韩国出口似乎因此受惠。”现代证券驻首尔的分析师李善杰表示，“中国私人消费增幅远高于整体经济增速。”那些将韩国视作全球出口需求晴雨表的分析师和投资者认为，韩国出口上升也给亚洲其他地区带来曙光。
     尽管西方经济调查数据或呈现改善迹象，但尚未能提振亚洲信心。汇丰/Markit区域采购经理人调查显示，中国大陆、韩国和中国台湾的新订单下滑，日本新订单则放缓。“这暗示亚洲不太可能立即反弹，”汇丰亚洲经济研究联席主管纽曼日前称，“概括来说，发达国家的形势改善程度令人满意，但还未能惠及新兴市场。”因此分析师警告称，与其寄望出口反弹而提高亚股布局，更多投资人可能将资金由亚洲转移至美国，因相对而言美国的前景较为正面。
                                                     （香港商报，2013.8.6）
    日本央行维持关键政策不变
     日本央行政策委员会在8月份的会议上连续第五次维持政策不变，说明央行认为旨在刺激经济增长、结束15年来物价下跌局面的政策执行良好。日本央行在今年4月初推出了大规模的宽松措施。
     在8月8日结束了为期两天的会议后，日本央行决定不上调经济评估，沿用7月份的措辞。日本央行在其政策声明中称，日本经济已开始适度复苏。就在不到一个月前，日本央行在两年多来首次使用了“复苏”一词来形容日本经济。此次未上调经济评估说明这段时间公布的经济数据没有强劲到令央行更加乐观的程度。不过，日本央行在通货膨胀问题上的语气更加乐观。该行称，整体通货膨胀预期似乎正在上升。央行预计，未来消费者价格指数同比升速将逐步加快。但日本央行可能要在看到更多确凿证据之后才能宣布经济全面复苏。其中包括将于下周公布的国内生产总值数据。此外，日本央行政策委员会还一致决定，维持将每年货币基数扩大60万亿-70万亿日圆的关键政策不变。实施这一政策主要是通过将央行国债持有规模每年增加50万亿日圆。日本央行未推出新措施可能会为观察人士这样一种观点提供支撑：央行暂时不会修改宽松措施。经济学家们认为，日本央行不会在2013年进行较大的政策调整。
     原野村证券的经济学家、日本央行政策委员会委员木内登英（Takahide  Kiuchi）连续第四个月提议，增强央行在通胀承诺方面的灵活性。这显示出他希望确保长期利率稳定的想法。继4月份日本央行调整政策之后，日本长期利率的波动性加大。木内登英主张将2%的通胀目标定义为中长期目标，并将目前的宽松政策定义为“为期两年左右的集中措施”。他的提议因8票反对、1票同意而未获通过。
                                                     （WSJ，2013.8.8）
                             国内与港台经济
    求解中国债务迷局
     路透社报道，中国银行间市场6月“钱荒”后，机构拉长负债久期，缩短资产久期的需求管理策略，在上周央行重启逆回购曾给市场带来短暂狂欢，却在本周新债供给压力下又现超预期反应，显示市场当前供求结构仍存错位，流动性困境后遗症未消。
     这种错位，表现在资金供求方面，为央行持续净投放，6、7两个月净投放总量已超万亿的情况下，但市场心态仍过分谨慎，资金利率前期持续在高位。不过这在本周央行继续逆回购并引导利率下行后，已经稍微得到改观，隔夜加权利率8月8日已重回3%以下。而在债券供求方面，则表现为中长端债券的需求趋弱，但除国开行和部分信用债调整了发行策略外，利率债的刚性供给压力仍偏大，导致利率债一级发行利率持续走高并波及到二级市场，收益率情绪化走高。虽然本周流动性继续好转，但中国债市收益率却再度反弹，10年国债收益率创2012年来历史高位，并带动信用债收益率普遍上行。这种局面在下周将迎来利好，因债券的供求矛盾将趋于缓和。本周利率债供给达到940亿元人民币，但利率债和中票短融的到期量合计只有不到600亿，但下周的到期量则超过2000亿。不过，接下来市场是否就此进入资金利率和债券收益率的下行通道，至少还需要解决三个问题。
     一是资金利率中枢的位置。市场目前有一种看法是，在中国未来债务去杠杆的过程中，无论债务是否需要由企业向政府转移，都需引导利率下行，以延缓融资兑付压力，以时间换空间。因此目前的资金利率不应该上移。这种看法的支撑之一，来自于央行6月份在公开市场确实似紧实松，重启逆回购后引导资金下行的信号也更加强烈。路透统计，6月份以来至本周，央行公开市场投放资金已经达到6，670亿元人民币，算上常备借贷便利4，160亿元，和120亿再贴现，整体投放则达到10，950亿元，几乎相当于准备金率下调一个百分点。“（资金利率提高）央行的供给没有问题，是市场自己需求增加推动的，”有市场人士认为，目前资金利率走高与央行的意图不符，央行甚至需要继续加大投放扭转市场的预期。不过，反方的观点则认为，即使不考虑6月底流动性的教训，从利率市场化的方向来看，银行的负债成本上升，都会推动资金利率中枢走高，当前的利率债的回报率不符合机构的需求，因此机构配置意愿不强烈，未来信用债的需求比利率债看好。
     第二个则是同业资产模式未来的走向。有银行理财交易员认为，近期利率债一级市场发行不佳，还在于银行虽然相比之前确实降低了非标资产的配置规模，但仍有反弹新增，另外即使压缩同业资产，流动性较好的债券资产也遭到了抛售，这限制了配置债券的空间。这未来将取决于同业资产负债调整的进度，若银行在资金利率回落后，重新“短融长放”进行非标资产投资，同时降低目前在备付金上的谨慎心态，债券配置整体将继续承压；但若同业去杠杆较为彻底，银行资产端投资利率债和高等级信用债仍有机会。值得注意的是，在央行二季度的货币政策执行报告中，并未见明显的对待同业模式即将严加监管的表态。央行除了提示要加强同业业务期限错配风险防范外，并未明确指出同业业务中的类信贷业务应该禁止。反而是指出，同业业务是商业银行管理流动性、提高资金效率和增加收益的重要渠道，也是开展差异化经营的重要方面，对推动金融市场发展和金融产品创新具有积极意义。有资深市场人士认为，除了具体的同业监管可能需要银监会等部门出台的原因之外，全国人大财经委副主任吴晓灵此前曾多次表示了金融行业的监管原则，“玩自己的钱给他以自由;玩大客户的钱适度监管;玩小客户的钱要严格监管。”同业业务不属于零售业务，或许是央行不希望过度干预的原因。
     第三则仍然是绕不开的基本面，即使未来流动性和非标资产投资控制方面，都对债市形成利好，基本面复苏和通胀的走势仍然会给市场带来不确定性，7月份CPI同比增幅达到2.7%，虽然低于市场此前2.8%的预期，但进出口数据的复苏以及稳增长政策的推进，都仍将给市场持续带来基本面风险。中国国家统计局8月9日并公布，7月工业增速快步回升至同比增长9.7%，超出预期，进一步传递经济底部企稳信号。
     国泰君安首席债券分析师徐寒飞就认为，基本面和资金利率中枢提高仍然是债券面临的最大风险，债市整体仍然是一个熊市。
     英国《金融时报》凯特?麦肯齐分析认为，关于中国发展势头是看涨还是看跌的争论正在演化为一场更为精细的辩论。这场辩论的主题是，中国领导人打算如何应对日益紧迫的变革需要，以及相关对策会如何展开。
     一个关键问题在于，如何来解决中国的大量高风险债务？惠誉的朱夏莲估算，中国债务总额约相当于国内生产总值的200%；高盛估算，该比例为219%。双方都认为，过去5年这一比例上升速度太快，这一事实本身就向我们彰显了其中的风险。彭博发布了一份关于银行业分析师如何看待中国债务问题的调查报告。受访的半数策略师认为，地方政府与企业造成的坏账将对中国经济增长产生“严重冲击”。
     但现在的问题是：中国正在如何确保风险较高的借款人不致破产，银行正在如何管理自己的不良贷款？这个问题很重要，尤其是如果我们考虑到，中国央行正在继续收紧流动性，或者至少没有通过正常、透明的渠道注入新的流动性。铁矿石现货价格目前牢牢地稳定在每吨130美元关口附近，尽管中国GDP增长放缓、固定资产投资增长下滑、且有迹象表明中国钢企近期一直选择由国内供应商供货。
     银行对它们现有的债务进行了展期，债务总额的增长肯定源自某个领域。而且，地方政府债务目前的增长可能还要快于对外公布的数字。到底是谁在为这些债务提供资金支持，用的又是什么办法？
     以下是彭博调查中部分策略师的看法。“11名分析师一致表示，中国将扩大地方政府债券的发行，5名受访者表示，中国可能还会把不良贷款出售给处理坏账的资产管理公司，或者设立新的资产管理公司。3名受访者表示，中国将允许部分地方政府融资平台对债务违约。”
     中国此前就有过把不良贷款转移到“坏银行”的经历；今天，中国有四大资产管理公司。上世纪90年代末，中国大型国有银行的不良贷款率高达30%，组建这些资产管理公司的初衷就是承接银行坏账。
     美奇金投资咨询公司（J  Capital  Research）研究主管杨思安表示，中国可能已经在采取某种形式的“资产管理公司式”解决方案。她手下员工也听说，房地产开发商和地方政府融资平台正在通过某些途径获得新的信贷——如果没有获得这些信贷，它们可能早已违约了。
     支撑债台高筑的借款人是一种挑战。目前而言，这一挑战正在由中国极富创造性的影子银行体系来应对。令人费解的是，该体系并不是彻底不受监管的，而且还与正规银行体系有着紧密的联系。
                                                         （综合消息）
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    全球主要股市2013年8月9日收盘点（括号内为8月2日收盘点）：
    道琼斯工业平均：15425.51（15658.36）↓；纳斯达克：3660.11（3689.59）↓；标普五百：1691.42（1709.67）↓；英国FTSE100：6583.39（6647.87）↑；法国CAC40：4076.55（4045.65）↑；德国DAX：8338.31（8406.94）↓；日经225：13615.19（14466.16）↓；上证综合：2052.24（2029.42）↑；香港恒生：21807.56（22190.97）↓；台湾加权：7856.14（8099.88）↓；新加坡海指：3229.91（3254.13）↓；越南指数：500.62（494.66）↑；印度BSE30指数：18789.34（19164.02）↓；巴西BVSP：49874.90（48474.04）↑；南非金融时报40指数：37314.01（37218.32）↑
    全球汇价及主要商品期货价2013年8月9日收盘价（括号内为8月2日收盘价）：
    欧元/美元：1.3342（1.3276）↑；英镑/美元：1.5498（1.5382）↑；美元/日圆：96.2100（98.9400）↓；美元/人民币：6.1220（6.1298）↓；CRB指数：285.38（283.77）↑；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2013年9月）：1312.20（1310.50）美元/盎司↑；WTI轻原油（2013年9月）：103.40（107.89）美元/桶↓；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：7273.500（7030.00）美元/吨↑；CBOT小麦期货（2013年9月）6.4725（6.6050）美元/蒲式耳↓；波罗的海干散货货运指数：1001.00（1065.00）↓
    （注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
    （编译、整理：李彦松；责任编辑：王砚峰）
    2013年第59期（总第1379期）  2013年8月10日（星期六）
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