中国经济步入正常化

                  经济走势跟踪
                     Macroeconomic  trend  monitor
           中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室
           中国社会科学院经济所《宏观经济与政策跟踪》课题组
           2013年第43期（总第1363期）2013年6月15日（星期六）
    [本期要点]：  IMF下调美国经济增长预期    货币战正迈向利率战    新兴市场“脱钩”失败的原因    日本连续第二个月上调经济评估    中国地方政府掀起新一轮大项目热潮    中国经济步入正常化
                         经济热点
    IMF下调美国经济增长预期
     国际货币基金组织6月14日公布了《基金组织概览》网络版，国际货币基金组织在结束对世界最大经济体美国的年度检查后表示，美国可以采用更加平衡和渐进的财政整顿节奏，特别是在货币政策进一步支持复苏的空间有限的情况下。
     基金组织总裁克里斯蒂娜?拉加德指出：“有迹象表明，美国经济的恢复进程正在逐渐稳固和持久。然而，离全速复苏仍然还有一段距离。基金组织的建议是，要有快有慢：我的意思是，要减慢今年的财政调整速度——这能帮助维持增长的就业创造——但同时，要加快中期路线图的制定，以恢复长期财政可持续性。”基金组织指出，尽管经济指标、特别是住房市场指标有所改善，但非常快的赤字削减
     步伐（包括被称为“财政扣押”的自动支出削减）显著减缓了经济增长。预计美国增长率将从2012  年的2.2%放慢到2013  年的1.9%。这一预测反映了“财政扣押”的影响、工资税减免政策的结束，以及高收入者所得税的上调。基金组织指出，在财政调整更为缓和、住房市场进一步增强的情况下，增长率可能回升到2.7%。
     基金组织指出，美国面临的主要政策挑战是，支持经济复苏，同时克服在中期内威胁经济增长、公共财政和金融稳定的脆弱性。在评估中，基金组织强调了应对这一挑战的财政政策战略，包括需要在以下几方面采取行动：撤销“财政扣押”并采取更加平衡和渐进的财政整顿步伐。支出削减不仅会使短期内的增长放慢，而且教育、科学和基础设施支出的强制削减也将削弱中期潜在增长。提高债务上限，避免其对美国和全球经济造成严重冲击。实施一套全面和后倾式措施，恢复长期财政可持续性。主要医疗保健计划和社会保障支出的增长率在未来十年内预计将增加GDP的2个百分点。随着利率逐步恢复到正常水平，预计利息开支在同一期间内也将增加GDP的2个百分点。这些因素将再次导致财政赤字扩大、公共债务增加。增加收入可以通过减少税收减免和抵扣，以及实行碳税和增值税。支出措施需要控制公共医疗和养老金支出增长。
     基金组织还强调了货币政策的重大意义。拉加德说：“非常时期需要在管理风险方面的出台非常政策和给予更多注意力。”鉴于产出缺口仍然很大，目前尚无推出宽松货币政策的需要。基金组织认为必须为逐步和有序实现货币政策条件正常化制定计划并予以实施，同时监测金融稳定风险。虽然美联储具备一系列工具来管理退出过程，但就退出战略进行有效沟通和仔细确定时机至关重要，这样可以避免在临近退出时长期利率出现过度波动。
     基金组织还指出，必须提高美国和全球金融体系的风险抵御能力，同时降低国际金融监管框架分割的风险。主要任务包括：完成具有系统重要性的非银行金融机构的认定工作，进一步加强对货币市场基金的监管，实施巴塞尔协议III  的一套银行监管标准，并落实“沃尔克规则”。更广泛而言，加强监管政策以支持金融稳定的工作应当与全球金融改革议程协同进行，因为这将减轻监管分割局面，限制不确定性和减少监管套利空间。
     基金组织指出，尽管住房市场在过去12个月有所改善，但仍有提供政策支持的空间。增强住房市场仍是美国经济复苏的一个必不可少的组成部分，重要的是维持政府支持的促进再融资及修改受困贷款的计划。基金组织还指出，有空间实施积极的劳动力政策，以辅助拉动内需的各项努力，并减少人力资本持续损失的风险。这些政策可以包括培训和为求职提供支持，以及加强教育系统（特别是社区学院）与雇主之间的联系，包括通过学徒计划。最终报告将在基金组织24  名成员组成的执董会7  月末讨论之后予以发布。
     另据《华尔街日报》报道，IMF同日下调了2014年美国经济增长预期，并对美联储的宽松货币政策退出策略进行了抨击，IMF建议美联储至少应在2013年底之前继续实施大规模债券购买计划。尽管美联储宽松举措有引发新金融问题的风险，但IMF称这些举措带来的经济效益要多于弊端。IMF仍预计美国今年经济增速将较去年的2.2%小幅放缓，料降至1.9%，但其将2014年经济增长预期下调了0.3个百分点，至2.7%。IMF称，预计明年通货膨胀水平依然保持温和。不过IMF表示，尽管面临挑战，但美国经济复苏的性质似乎正在改变，房价和建筑业活动逐步回升，家庭资产状况在增强且劳动力市场也在好转。IMF称，美联储在宽松政策的退出问题上需要向市场释放明确信号。
     IMF在美国经济年度评估报告中称，随着退出刺激政策的时间点逐渐临近，针对退出策略的有效沟通和时间点的谨慎选择对于减少市场震荡风险以及确保长期利率平稳至关重要。IMF称，有关借款成本可能上升的预期将导致全球资本市场震荡，尤其会引发新兴市场资本外流。不过，IMF还警告称，尽管美国方面采取了强有力措施来加强金融系统，但长期的低利率环境也显示出新的不稳定迹象。
     IMF称，有一些迹象显示，由于低利率挤压利息收益空间，美国地区银行在利率和信贷风险这两方面的敞口正在上升，这一点值得警惕。此外，IMF还表示，随着房地产投资信托的快速扩张，以及退休基金和保险公司的风险敞口增加，非银行金融行业也可能出现漏洞。IMF还重申了对今年早些时候启动的自动减支措施的批评，并预计这将导致美国经济增速被拉低1.25至1.75个百分点。IMF呼吁议员们撤销自动减支措施，并以一套更加渐进的减赤方案来取代。IMF称美国的短期预算削减计划过于严厉，而长期削减预算赤字的力度却不够，称美国需要进一步削减应享权益支出并提高税收，建议美国简化税种并通过饱受争议的二氧化碳排放税及增值税。IMF称，较高的利率、人口老龄化以及较高的医保成本暗示长期公共财政仍不可持续。IMF的上述预期是基于美国提高联邦政府借款上限作出的。IMF警告称，如果美国政府不提高债务上限或者未能解决长期债务问题，那么将会给本国经济以及全球造成严重冲击。
                                             （综合消息）
                           国际经济
    货币战正迈向利率战
     据香港《商报》综合报道，近几周来，不管是新兴市场的债券收益率，还是发达市场的债券收益率，都呈现出爆炸性的上涨。花旗集团董事总经理英格兰德认为，货币战的对立面未必一定是货币和平，也很可能是利率战。与此同时，世界银行经济学家伯恩斯也指出，缺乏支持的全球经济环境无疑将终结一个“不可持续”的低利率世界，尤其在亚洲。但上调利率将给亚洲投资者带来重大危险。
     从目前的实际情况来看，是恐惧而非乐观情绪在推高债券市场。他分析称，自5月1日以来，47个主要新兴市场和发达市场的10年期国债收益率中位数增长为39个基点。在主要新兴市场经济体中，10年期国债收益率中位数增长为83个基点，而在主要发达市场经济体中，10年期国债收益率中位数增长为29个基点。
     美国10年期国债收益率增长仅居于发达经济体国债收益率中位数增长区间，而远低于整体中位数增长。不管是在新兴经济体，还是发达经济体，尾随而至的都将是利率的上扬，而平均增长值将会更高。不过，矛盾的是美国利率的上扬远低于全球平均水平。
     即使我们假设GDP加权的收益率平均增长为30个基点，也代表着全球经济环境的明显收紧。在过去6周内，通胀并未发生实质性改变。如果发生改变的话，可能也会比市场预期更为温和。从全球水平来看，汇率平衡，并且未对货币环境的有效立场产生影响。我们或许认为，美国经济前景的改善，为利率上扬提供重组的理由。当然，很多人仍为此争论不休。然而美国在全球GDP中占据20%的份额，
     在美国之外，并未有太多关于收紧货币政策的呼吁。换言之，全世界的80%经历着并不希望和想要的货币政策收紧。单凭经验来计算，100个基点的短期收紧，相当于20至30个基点的长期收紧。如果我们将这种经验计算颠倒过来的话，即使用30个基点作为全球长期货币收紧的平均值，我们将会经历相当于90至150个基点的短期货币收紧。
     债券收益率的回弹意味着风险溢价的上扬，因此很可能会对资产市场以及更为宽泛的财富效应产生负面影响。我们很难用常态取代效应来对收益率回弹的幅度做出解释。一般来说，如果你将债券收益率的回弹和潜在经济和资产市场的系统风险度量放在一起比较，通常会得到一种好的对照。
     尽管结果不足1比1，收益率的回弹正在对汇率产生影响。相比较而言，货币出现大幅贬值的大型国家，通常会经历债券收益率的大幅上扬。从某种程度上来看，欧元区外围国家的债券回弹或许会成为问题所在。显然，国债收益率的回弹，会让这些成员国遭遇更大的经济回暖阻碍。债券收益率的回弹，是靠全球力量，而非主权风险担忧来驱动。
     在资产市场稳定之前，我们或许会继续见证大宗商品和新兴货币所要承担的压力。如果美国债券市场以目前或更高的水平逐渐稳定下来的话，其他国家或许能够引进用于抵消其影响的宏观政策。不过，只要债券收益率的回弹伴随着资产市场的更高波动性，他们就可能会发现自身的政策选择非常有限，而他们的资产市场将继续承压。
                                   （香港商报，2013.6.14）
    新兴市场“脱钩”失败的原因  
     英国《金融时报》报道，“脱钩论”是指，快速增长的经济体、特别是亚洲的股市不再受到华尔街行情的牵制。这些经济体的股市将更好地反映当地市场的吸引力，会出现猛涨。同时，西方市场却深陷债务沉重、人口结构恶化和监管负担繁重的泥潭。
     目前确实发生了“脱钩”现象，但并非按照最初设想的方式。在自由国度美国，今年迄今主要股指已累计上涨14%，但时报广场的大债务钟时刻纪录着美国债务的无情增长，政治家们在为最基本的问题而争吵得不可开。大多数新兴市场的股指涨幅远不及美国，一些国家的股指今年迄今甚至有所下跌，巴西股指已跌去20%。
     到底发生了什么？有几个方面。其一就是中国经济由依赖大举建设和出口转向内需推动型增长，增速有所放慢。这对于依赖于向中国出口原材料的国家来说是个坏消息，受影响最大的当属澳大利亚，但巴西、俄罗斯、智利和非洲部分地区也受到冲击。
     其次就是日本让日元贬值的政策，导致韩国（令人惊奇的是，该国仍被看作是一个新兴市场）等国家的竞争力突然下降。那些记忆力好的人特别担忧这一点，因为这与上世纪90年代中期亚洲金融危机之前发生的情形相仿。
     发达国家股市的表现也限制了资金向新兴市场的流动，如果你是一个参与401K储蓄养老计划的美国公民，那么当你可以投资自己熟悉的通用电气和苹果等公司赚大钱时，为什么要把钱投向遥远的外国市场呢？如果你认为市场会下跌——比如说由于量化宽松（QE）即将终结引起的下跌——那么你首先会撤出哪些资金呢？
     还有流动性问题。新兴国家股市的规模要比发达国家小得多，因此较大资金流动的影响相对较大。此外，当基金管理公司需要偿付投资者的时候，他们会出售容易卖掉的股票——也就是最大公司的股票。往往是那些在股指构成权重最大的股票，因此股指会大幅下跌。
     最后，投资者忘记了一点，经济增长本身并非预示未来市场回报的一项指标，从来都不是。比如说，中国经济增长的主要受益者是上世纪70年代末以来摆脱赤贫的数亿普通民众，而不是中国公司的股东。预期公司将从未来经济增长中获益而高价购买股票价的做法是不明智的。
                                         （FT，2013.6.14）
    日本连续第二个月上调经济评估
     据路透社报道，日本政府6月连续第二个月上调经济评估，在大规模财政和货币刺激政策的拉动下，出口和工业生产支持经济稳步复苏。
     日本政府在6月13日公布的经济月报中称，经济增长稳步提速，措词较上月略微更加乐观。上月报告称经济在逐渐改善。评估上调对于安倍的种种政策努力而言，无疑是个鼓舞的讯号。安倍试图将日本经济带出近二十年的通缩和增长停滞，他的政策理念被称作“安倍经济学”。
     政府评估与日本央行的一致。央行6月11日上调了对日本经济的看法，指经济活动正在提速，这是央行连续第六个月乐观看待经济形势。不过，央行未推出新的举措，称公债市场正在企稳。“（对增长）而言至关重要的出口一项，表现出明显的上升趋势，产出也连续第五个月增长，”一位内阁官员表示，“鉴于此，我们看到一些需求良性循环的迹象，影响将传导到产出和家庭收入方面。”该官员还补充道，政府报告未提及近期金融市场波动的风险，因他们认为这只是短期震荡，而非类似于欧元区那样的结构性问题。
     日股日经指数6月13日又步入熊市领域，这是不到一周内第二度跌入熊市领域。日经指数自5月23日触及五年半高点以来，已累计回跌逾20%。其周一曾短暂作出反弹。美元兑日圆跌至95日圆下方，为4月4日日央行推出积极货币刺激举措以来的最低水准。
     受坚实消费和出口上升的扶助，日本第一季经济环比年率为成长4.1%，但资本支出呈现连续五个季度的下滑，因企业不愿提高工厂和设备的支出。“在资本支出回温前，不可能全力复苏；资本支出回温，就业和收入才会增加，将有助于持久的成长。”前述官员表示。
     6月12日的数据显示日本4月核心机械订单降幅大于预期，且为三个月来首次下降，因企业对增加资本支出仍犹豫不决。政府报告称，出口展现上行趋势。此评估较5月上调，且为连续三个月上调，对美国汽车出口增加，对中国汽车零组件出口趋稳。报告还称工厂产出升温，为连续两个月上调评估。先前政府曾说产出温和上升。内阁府指出民间消费在改善且资本支出呈现平稳状态，在此方面维持和上月同样的评估。
                                       （Reuters，2013.6.13）
                         国内与港台经济
    中国地方政府掀起新一轮大项目热潮
     虽然中央政府对使用刺激措施来提振经济依然持谨慎态度，但中国各级地方政府却在积极上马大项目，从而加剧了外界对于此类投资大量浪费资本并造成债务规模膨胀的担忧。
     目前并不清楚这些包括高速公路、地铁在内的各种项目最终将如何获得融资。但地方政府对大投入大项目如此热衷，这也表明中央政府想要实现中国经济再平衡、降低对于大型投资计划依赖度的目标并非易事。
     到目前为止，共有16个省和2个直辖市政府自第二季度初以来发布了公告，宣称投资项目对于推动经济增长的重要性，并敦促下级政府尽一切可能加速推进未来几个月的资本项目，这些省市的经济规模大约占到中国国内生产总值（GDP）60%以上。
     目前外界对于中国经济增长放缓时间延长的担忧不断加剧。据上周末公布的5月份经济数据显示，当月出口、投资和工业增加值的表现呈恶化趋势。鉴于工业增加值低迷，再加上新一届领导人明显表露出来的对于低增速的容忍，促使巴克莱中国经济学家常健将中国今年的经济增长预期从7.9%下调至7.4%，低于政府7.5%的目标。
     据政府网站发布的公告称，浙江省省长李强在4月份召开的有效投资行动计划暨重点建设项目推进大会上强调，投资尤其是有效投资是最直接、最有效的经济调控手段。
     投资往往会在领导层更迭的年份加快，因为新上台的领导人为了推动经济增长、提高自身民望，通常会启动新的项目建设。据中国国家统计局的数据显示，在2003年上一次领导人更迭之时，全国固定资产投资增速从之前一年的16.9%提高到27.7%。
     浙江省政府表示，未来五年将重点推进1000个以上省级重大项目，涉及基础设施、水利、汽车制造，带动实现全社会投资人民币10万亿元（合计1.6万亿美元）以上。2012年，浙江省固定资产投资总计人民币1.7万亿元。
     而广西壮族自治区政府则在5月份的经济研究会议报告中表示，必须要抓住机会，确保至少半数投资任务能够在上半年完成，这意味着必须要推进一些重大项目。广西自治区政府承诺立即推进至少人民币1200亿元的项目。
     不过，这并不意味着地方政府提议的所有项目都会开工建设。在很多情况下，资金依然是个大问题。出于对2008年后贷款潮引发坏账加剧的担忧，许多国有银行并不愿意发放贷款。
     花旗集团经济学家丁爽表示，计划仅仅是计划，他并不认为地方政府能够轻而易举地得到资金。
     与此同时，随着经济增长放缓，中国信贷投放量一直在增加。今年1-5月，中国社会融资总规模达到人民币9.1万亿元，同比增长51%。社会融资是一个广义的信贷指标，包含了企业债券、非正式借贷等各种融资活动。
     政府正在想方设法为项目融资。今年4月，云南省等几个地方政府约见当地银行争取资金。云南省网站上的一则公告称，该省今年计划向铁路、城市建设等重点项目投资人民币1，668亿元左右，其中超过四分之三将通过银行贷款解决。
     3月份上台的中国新一届领导班子眼下似乎愿意容忍经济增速下降，以纠正经济过快发展时期遗留下来的失衡问题。回到靠大规模投资拉动经济增长的老路，势必要付出代价。
     举债将进一步加重中国地方政府的债务负担，引发对政府还债能力和银行系统不良贷款增加的担忧。中国审计署周一发布的审计结果显示，截至2012年底，上海、天津、重庆等36个地方政府的债务余额达到人民币3.85万亿元，较2010年底增加了12.9%。
     地方政府计划加大投资支出也出现在人们对资本配置效率低下、存在严重浪费的担忧日盛，以及希望私营部门在推动经济增长方面发挥更重要作用之际。
     一些省份希望通过吸引民间投资起到一举两得的作用。广东省政府网站刊登的一则公告称，将允许民间资本进入中央政府未明确禁止的所有行业。
     尽管中国经济增长的总体形势依然疲软，但已经有一些初步迹象显示，地方政府加大投资已开始对拉动需求起到积极作用。司尔亚司数据信息有限公司（CEIC）的数据显示，4月份挖掘机销量恢复增长，这在2012年3月以来尚属首次。
     与地方政府建设周期有关系的一些企业已经报告生产活动出现回暖迹象。安徽省一家国有建筑设计公司的管理人士称，经适房和市政建设目前处于需求最旺盛的时期，各地似乎都在推进城市化。
    城市化是中国新一届政府的工作重点之一。虽然这是一项长期任务，短期目标的细节仍没有公布，但它已经让市场对住房和基础设施需求加快增长产生了期望。
                                         （WSJ，2013.6.12）
    中国经济步入正常化
     据香港《商报》报道，2013年中国的经济可能不会实现飞跃。日前公布的工业生产、基建投资等一系列数据均证实中国经济放缓，5月的发展速度低于4月。不过法国认为，这并不是一件坏事，而是中国经济转型的必然过程，中国人应当为之感到高兴。
     法国《欧洲时报》援引法国《世界报》的观点称：“对于中外经济学家做出的相同判断，即世界第二大经济体经济增长显著放缓的现象，我们先回顾一下过去，再决定应当表示担心还是高兴。”中国比任何其他大国都更加轻易地渡过2008年-2009年的经济危机，实施庞大的刺激经济计划，带动了国内外经济的增长。1990年到2012年这22年当中，中国经济保持了年均两位数（10%左右）的增速。中国预计在2020年超越美国，甚至会提前实现超越。
     经济学家波蒂曾在《世界报》上发文强调，2012年中国经济首次出现7.8%增速，告别两位数的高增长率时代。中国政府6月8日宣布的数据也证实这个趋势，内需、生产价格、投资信贷等许多指数都不同程度地下降，预计2013年GDP的增幅可能在7.7%左右。
     中国正在缓慢地转换经济增长模式。像其他国家的居民一样，中国人也应当对于国家从受到投资和出口拉动的经济模式向注重消费的模式并且开始建立福利国家而感到高兴。
     中国的劳动年龄人口减少，自然环境持续恶化，在这种形势下，这种转变可能会符合国家的需要。
     这是中国新领导班子承诺的改革方向。中国正在逐步“正常化”，这个发展趋势是值得欢迎的。
                                             （香港商报，2013.6.15）
    ×××××××××××××××××××数据速报××××××××××××××××××
    全球主要股市2013年6月14日收盘点（括号内为6月7日收盘点）：
    道琼斯工业平均：15070.18（15248.12）↓；纳斯达克：3423.56（3469.22）↓；标普五百：1626.73（1643.38）↓；英国FTSE100：6308.26（6411.99）↓；法国CAC40：3805.16（3872.59）↓；德国DAX：8127.96（8254.68）↓；日经225：12686.52（12877.53）↓；上证综合：2162.04（2210.90）↓；香港恒生：20969.14（21575.26）↓；台湾加权：7937.74（8095.20）↓；新加坡海指：3161.43（3184.72）↓；越南指数：509.03（527.97）↓；印度BSE30指数：19177.93（19429.23）↑；巴西BVSP：49332.34（51618.63）↓；南非金融时报40指数：35937.44（36345）↓
    全球汇价及主要商品期货价2013年6月14日收盘价（括号内为6月7日收盘价）：
    欧元/美元：1.3347（1.3218）↑；英镑/美元：1.5707（1.5558）↑；美元/日圆：94.3100（97.5600）↓；美元/人民币：6.1309（6.1332）↓；CRB指数：286.18（287.67）↓；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2013年7月）：1387.60（1383.00）美元/盎司↑；WTI轻原油（2013年7月）：96.69（96.03）美元/桶↑；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：7085（7315.00）美元/吨↓；CBOT小麦期货（2013年7月）6.8075（6.9625）美元/蒲式耳↓；波罗的海干散货货运指数：900.00（812.00）↑
    （注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
    （编译、整理：李彦松；责任编辑：王砚峰）
    2013年第43期（总第1363期）  2013年6月15日（星期六）
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