人行明确货币政策“中性”

                      经济走势跟踪
                   Macroeconomic  trend  monitor
           中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室
           中国社会科学院经济所《宏观经济与政策跟踪》课题组
           2013年第20期（总第1340期）  2013年3月15日（星期五）
    [本期要点]：  人行明确货币政策“中性”    美国股市与美元联袂上涨  惠誉：全球经济复苏落后于金融市场    非官方数据显示中国就业形势改善    中国经济面临物价风险    经济热点
    人行明确货币政策“中性”
     3月13日，中国人民银行在全国人大会会议的间隙召开了一场新闻发布会。人民银行行长周小川就货币政策等话题回答了媒体的提问。
     周小川表示，中国人民银行计划利用货币政策来稳定物价、稳定通胀预期，他暗示，由于2月份CPI同比增长3.2%，他可能更有点担心通胀预期的持续攀升。他说，今年设定13%的广义货币（M2）供应量预期增长目标与去年广义货币供应量的实际增幅（13.8%）相比，应该是趋于更紧一点，这表明了中国人民银行对于保持物价基本稳定的重视。今年广义货币供应量预期增长13%的这个目标反映了稳健的货币政策，这里稳健的含义就是“中性”，而不是“宽松”。
     周小川讲话中提到中国必须“高度警惕”通货膨胀。英国《金融时报》记者欧阳德认为，这是中国央行行长周小川做出的鹰派表态。周小川在记者会上表示，价格涨幅大于预期，而经验告诉他，抗击通胀宜早不宜迟。欧阳德指出，周小川这番言论是最新的迹象，表明中国高层为了遏制物价和楼市，愿意接受略微慢一些的经济增长。
     欧阳德还指出，周小川的言论意味着中国的货币政策姿态与美欧恰好相反，在美欧，央行正保持极其宽松的货币条件，以重振乏力的经济增长。与别的央行采取不同姿态，与其说是意识形态分歧，不如说是承认中国的经济现实非常不同，在中国，即便是去年温和的政策放松，也导致信贷发放量大举增加，增长反弹，最近还再度出现通胀威胁。
     中国最近加大了对楼市的调控力度，人行在近几周也转向偏紧的姿态，通过公开市场操作回笼部分资金。
     关于货币供应量，中国高达99.9万亿元人民币的广义货币供应量余额现在已成为一个热门的话题，许多经济学家、政府官员、知识分子以及公众纷纷就中国人民银行是否印发过多货币这个问题而展开辩论。周小川解释说，中国M2余额之所以较高，是由于中国储蓄率较高，以及商业银行业务在金融部门占据主导地位。M2与国内生产总值（GDP）的比率较高未必会产生很高的通胀（比如日本的情况）。
    （综合信息）
    国际经济
    美国股市与美元联袂上涨
     3月15日，周五，美国道琼斯工业股票平均价格指数当日下跌25.03点，至14514.11点，至此结束了连续10个交易日的涨势，而3月14日，周四，道琼斯刚刚创造了14539.14点的历史高位；而标准普尔500指数周五以1560.72点收盘，14日收盘于1563.23点，距离2007年10月9日触及的历史高位只差两个点位。纳斯达克综合指数则以3249.07点收盘。
     股票价格如此长时间的连续上涨非常罕见。自二战结束以来，道琼斯工业指数只有四次出现连续上涨超过10天的情况，最近一次是在1992年1月。至今为止该指数连续上涨时间最长的一次是在1897年，当时道琼斯工业指数共计实现14天的连续上涨。道琼斯工业指数上一次连涨10天是在1996年11月中旬。在这之后的三个月内，该指数累计又实现了10%的涨幅。到1997年11月中旬时，该指数同比上涨19%。
     然而，就在上述连涨10天的情况过去几周后，时任美联储主席的格林斯潘在1996年12月5日的一次演说中警告股市的“非理性繁荣”。在科技股泡沫于2000年3月破灭之后，格林斯潘的上述讲话被认为是有先见之明的告诫。
     市场观察人士说，由于多数股票在估值水平相对具有吸引力的价位交易，且个人投资者再次对购买美国股票产生兴趣，人们对于这轮反弹越来越放心。
     不过，分析师科林斯基发现，那些支撑了此次反弹的投资者的行为发生了变化。眼下投资者正在激进和保守之间犹疑，具体行为取决于他们对市场的看法。而在以往，如果投资者态度谨慎，他们会彻底卖出并观望。如果之后他们看好后市，则会再次买入。
     推动美国股市上涨的因素同年初以来推动大盘上涨的原因大致相同。尽管速度缓慢，但美国经济一直在增长。美联储一直以极度宽松的货币政策为经济加油。由此导致的低利率促使投资者买入股票等风险更高的资产。
     这些因素产生的合力助推道琼斯指数在仅仅10周内就上涨了11%，市场人士目前对股市前景产生了两种相互对立的看法。一些人已经预料到股市的这波上涨行情，而另一些人2013年伊始时则对股市前景持较为谨慎的态度。
     与美股连续的上涨相同，美元的地位也正在改变。人们对于美国复苏的期望，已导致美元汇率走势出现重大变化，英国《金融时报》艾丽丝?罗斯指出，这可能重塑外汇交易。
     自今年初以来，美元汇率一直追随美国股市上涨，这与全球金融危机以来很长时间内的状况形成鲜明对比。在雷曼破产后，美元汇率开始与美国股市的走势相反。当投资者对欧元区、中国经济增长甚至美国本身感到担忧时，他们“投奔”被视为安全资产的美国国债，并退出股市，包括美国的标准普尔500指数。美元因此受益，与股市走势相反。
     接着，当2012年初风险偏好上升时，在当年头两个月，标准普尔500指数上涨7%，但美元汇率下跌，因为投资者将美元用于其他地区的风险交易。
     然而，今年美元汇率和美股双双上涨。汇丰数据显示，二者之间的负相关性已降至自2011年5月以来的最低水平。分析师和投资者认为，原因是利差、日元取代美元成为融资货币，以及美国投资者偏爱本国市场。摩根士丹利外汇策略师伊恩?斯坦纳德表示，美国财政部的数据显示，美国投资者购买海外资产的速度，低于冒险时期预期会达到的水平。2012年12月，净海外销售额仅为123亿美元，这表明，美国居民购买海外证券的规模仅为去年10月的一半，为2011年12月的十分之一。
     “随着美联储（Fed）给美国资产市场提供支持，这没有转化成更广泛的风险偏好，导致投资组合从美国流出。相反，国内投资者更青睐国内市场，”斯坦纳德表示。“我们预期，随着美国股市的上涨，美元汇率将上涨，美国甚至可能变成一个净投资目的地，这似乎表明在一个人们愿意冒险的环境里，美元表现将优于其它货币。”
     德意志银行认为，美元刚刚走出2002年至2011年的较长期下行趋势，未来几年美元将走强，因为美国投资者购买外国股票的规模减小，同时美国货币宽松政策即将结束。该银行预测，欧元兑美元汇率明年将降至1欧元兑1.20美元，英镑兑美元汇率将降至1.41美元。
     此外，有迹象显示美国经济复苏快于其他发达国家，投资者正对这些迹象做出回应。而，美国今年1月的月度新屋销售数据触及2007年以来最高水平。
     分析师和投资者表示，相关性变化还表明，外汇市场的一个重要推动因素正在回归：利差。在此次金融危机之前，买入利率较高货币、卖出利率较低货币的交易很常见。这一战略在最近几年很难成功，原因是发达国家降低了利息，同时各种货币都陷于所谓的“冒险/避险”交易模式，在避险时期，投资者将自己眼里的安全性置于收益率之上。
     美元拥有一个深度大、流动性好的债券市场，因此一直是这种交易的主要受益者，即便其利率被维持在零水平。然而越来越多的人认为，美国将结束其债券购买计划，而日本将继续放松货币政策，同时欧洲央行犹豫不决，这些都帮助支撑了美元，美元作为融资货币的受欢迎程度正在下降。
     投资者达成的共识是，日元汇率将继续下跌，这导致日元成为首选融资货币，英镑则成为另一个热门选择。尽管欧元在美元指数中的权重超过一半，但日元和英镑是美元指数中仅次于欧元的最大组成部分，这意味着，这两种货币今年的疲软帮助推升了美元指数。
     布朗兄弟哈里曼银行外汇战略主管马克?钱德勒提出一个问题：美国股市的上涨是因为上市公司业绩相对强劲，还是因为美联储继续向体系注入流动性？后者可能意味着，当美联储结束其债券购买计划时，美元将获得提振，而美国股市将受挫。
     另据《华尔街日报》报道，同为风险资产的股票和石油，价格走势通常一致，但在过去的几个月中两者走势却出现背离。一些分析师认为，这对于近期维持单向波动的美国股市来说是个警示信号。交易员和分析师们表示，全球石油需求不振和供给不断改善已令油价上涨动力丧失，影响力盖过了美国就业市场好转等有利因素。
     投资分析家雅迪尼发现，过去几年股市和油价走势通常存在紧密的正相关性，近期两者的背离似乎颇为异常。另外一个引人注目的动向是，一直与油价有高度正相关性，同时与美元汇率有负相关性的标准普尔500指数近来的走势与这两者出现了显著的背离。标准普尔500一直在上涨，而油价在走低，美元则不断走强。雅迪尼表示，这反而使他对于股市此轮涨势维持更加抱有信心，不过他也看到其他人担心最终可能是标准普尔500指数无法坚持这种背离走势，转而走低。
    （综合信息）
    惠誉：全球经济复苏落后于金融市场
     惠誉国际评级（Fitch  Ratings）3月15日发表最新的《全球经济展望》（Global  Economic  Outlook）报告表示，金融市场近期的复苏与实体经济并不匹配。去年第四季度，欧元区和美国GDP增长为2009年衰退以来最弱，但风险资产溢价出现回落，部分主要股市也接近历史高点。惠誉预计，今明两年全球GDP（基于市场汇率）将分别增长2.2%和2.8%，低于上次报告预计的2.4%和2.9%。惠誉预计，主要发达经济体2013年将仅增长1.0%，2014年将逐步反弹至1.9%。
     惠誉主权评级业务董事Gergely  Kiss表示，美国财政悬崖、欧元区解体和中国经济硬着陆风险的减退将给全球经济带来提振。各主要发达国家私营部门逐步再平衡和超宽松的货币政策也将助力全球经济增长。但许多国家的企业和消费者信心疲软，加上沉重的债务负担和正在实施的财政整顿，将给经济复苏设置阻力。
     美国去年第四季度GDP意外走软，但主要是受联邦支出骤减和库存下降等暂时性因素的影响。就业和房地产市场的好转已经为更加强劲的经济复苏打下基础。惠誉将美国2013年经济增速预期从2.3%下调至1.9%，将2014年增速预期维持在2.8%不变。
     欧元区第四季度衰退加剧，GDP环比萎缩0.6%，但外围国家的金融压力有所缓和。包括德国在内的核心国家则出现经济下滑局面。但惠誉预计，随着财政紧缩步伐和金融压力的缓和，从2013年年中开始，欧元区经济将缓慢复苏，但可能是不均衡的复苏。不过，沉重的债务负担、结构性痼疾和失业率高企将对经济复苏形成制约并带来下行风险。惠誉将欧元区2013年和2014年GDP预期分别下调至萎缩0.5%和增长1.0%，仍预计2014年之前失业率将保持在12%之上。
     短期看，惠誉对日本经济的走势更加乐观，这主要是因为安倍经济学（Abenomics）即新的通货再膨胀策略给经济带来的提振。新通胀目标下的货币宽松政策、追加预算中的财政刺激措施以及日圆大幅走软，将共同促使日本经济增长率在2013年提高至1.9%。最终，新的货币政策机制能否成功将取决于它对日圆走势、通胀预期和国债收益率的影响。
     新兴市场的表现仍强于主要发达经济体，但有几个国家面临严重的增长和再平衡挑战。近期数据印证了惠誉对中国将避免硬着陆的判断。惠誉维持对中国经济2013年增长8%、2014年增长7.5%的预期不变，与非通胀趋势增长率大致相符。巴西和印度的经济增速将较2012年的周期低点加快，但惠誉将两国2013年增速预期分别下调至3%和6%。惠誉还预计俄罗斯2013经济增速放缓至3.2%（15年来次低），2014年反弹至3.7%。
     惠誉在报告中分析了汇率变动对经济增长的影响，认为所谓的汇率战是小概率事件，主要全球性货币近期走势与宏观基本面大体相符。报告阐述了突发性汇率波动可能产生的影响，惠誉认为，对主要的发达经济体来说，如果本币实际升值10%，将拖累GDP增速减少0.5-2个百分点，并主要取决于经济的开放程度。名义汇率变动因为对通胀有一定的传导，所以影响会小一些。
     惠誉预计，2013年和2014年，主要发达经济体的平均通胀率将低于2%；整个2013年，主要央行将维持超低利率政策不变，而美国将把超低利率维持到2014年之后，这也符合美联储的政策指引。
    （WSJ，2013.03.15）
    国内与港台经济
    非官方数据显示中国就业形势改善
     据《华尔街日报》记者托姆?奥尔里克（Tom  Orlik）报道，从官方最新公布的农民工和民营企业工资情况来，情况正在好转。但中国官方数据不够完整，有时候可靠性也较差，特别是与美国现有的大量就业数据相比较而言。《华尔街日报》中文网的“中国实时报”采访了部分专家，对其中一些比较可靠的非官方数据做了汇总。
     从这些数据看，中国市场的岗位需求很大。人力资源咨询公司万宝盛华（Manpower）对4200家中国大陆企业做了一次调查，结果显示，第二季度计划招聘的企业百分比上升。就业前景（计划招聘与计划裁员的企业的百分比之差）从第一季度的14升至18。
     万宝盛华总裁Darryl  Green表示，从他们自己的中国业务（为企业提供职业经理人推荐服务）也可以看出岗位需求正在上升。他说，去年年中招聘需求大幅下滑，但今年年初开始反弹，春节后则迅速回升。
     人才招聘网站前程无忧（51job.com）也对24000多家企业进行了一次调查。调查结果发现，62.4%的企业计划在第一季度招聘更多的有工作经验的雇员，这一比例在去年第四季度为59.7%。同时，对无工作经验的雇员的需求也在增长。
     中国的劳动力市场在进入第一季度时就颇显紧张，就业机会与求职者之间的比例达到纪录高点。而且有证据表明用工需求在第一季度不断上升，这或许意味着劳动力市场目前更趋紧张，进而给薪酬带来更多上行压力。
     最低工资继2012年暂停增长之后，现已重新呈现快速上涨的势头。中国的出口大省浙江和广东在2013年分别将最低工资上调了12%和19%。由于中央政府  已承诺将把国内绝大多数地区最低工资标准上调至当地城镇从业人员平均工资的40%，未来几年最低工资水平还有望进一步大幅上涨。
     渣打银行中国经济学家王志浩（Stephen  Green）通过对珠江三角洲300多家工厂的调查发现，当地蓝领工人的工资将在2013年上涨9.2%，涨幅高于2012年的7.6%。这份调查还发现，由于强制缴纳社会保险的力度加大（这可能导致工资水平显著上升），且工人代表提出了更高的薪酬要求，当地的薪酬水平面临更多上行压力。
     一些事件表明，部分地区的薪酬水平可能上涨得更快。58同城招聘频道的负责人Li  Yun表示，从网站上的招聘信息来看，2013年北京地区餐馆女服务员的月薪为人民币3000元（合483美元），较2012年上涨了50%，但仍未能吸引足够的应聘者。
     万宝盛华总裁Green也认为，蓝领薪酬继2012年陷入停滞之后目前正强劲上涨。他说，2012年珠江三角洲工人的平均月薪约为人民币1200-1300元，2013年他们希望月薪涨到人民币1600元。
     工资的上涨反映出劳动力市场从劳动力供给过剩到需求过剩的结构性变化。中国国家统计局称，2012年中国的劳动年龄人口减少了350万人。这是一个长期下降过程的开端。年轻工人更高的期望值以及生活成本的上升也是推动薪酬上涨的因素。Li  Yun表示，以前在北京每月人民币1800元就可以生活，但现在不行。
     但白领工人的工资情况却不太乐观。据前程无忧的第一季度调查显示，2013年许多白领工人的工资仅小幅上涨了5%-10%。这可能是由于新毕业生大量涌入市场造成供应过剩，进而令工资承压。
     从行业来看，服务于国内市场的公司的用工需求强于那些服务于海外需求的公司。中国物流与采购联合会和HSBC  Markit分别进行的调查都显示，服务业的招聘意愿较强，而制造业的招聘意愿较弱。
     前程无忧的调查显示，电子商务类公司的招聘意愿最强，贸易类公司的招聘意愿最弱。调查还显示，房地产公司也在招聘更多工人，这反映了最近几个月房屋建设和销售大幅增长的情况。
     不过，并不是所有的指标都是积极的。中国物流与采购联合会制造业PMI中的就业指数2月份为47.6，低于50的招聘/解聘分水岭。1月份和2月份的所得税收入也较上年同期小幅下降，表明工资没有出现快速上涨。
     但大量证据表明，用工需求强劲，同时工资加速上涨。这对于中国经济而言喜忧参半。高就业率和工资上涨应能促进国内消费增长，这也表明中国工厂和公司运转良好，招聘更多人员来满足日益增长的需求。但劳动力成本快速上升也提醒人们中国劳动力市场的确在发生从供应过剩向需求过剩的结构性转变，而这一转变已开始产生不利影响。
     出口商已经在努力应对利润微薄的挑战。iPhone手机生产商富士康国际控股有限公司去年第三季度的净利润率为3.46%。如果今年工资继续快速上涨，那些成本控制能力较弱的小型公司可能就会出现亏损。
     如果生产率提高的速度跟不上工资上涨的步伐，工资增长还将加大通货膨胀压力。中国央行行长周小川承诺2013年将对通胀保持高度警惕。由于中国出口商试图将上升的劳动力成本转嫁给客户，可能还将导致美国消费品价格小幅上涨。
    （WSJ，2013.03.15）
    中国经济面临物价风险
     日本等发达国家通过货币宽松政策释放的过剩资金充斥全球，在这样的背景下，作为中国经济的风险因素之一，物价动态开始受到关注。中国日前发布的1-2月固定资产投资较去年同期增长2成，这让人感觉到投资正在拉动经济走向缓慢复苏，但食品等价格开始上涨，而个人消费仍欠缺强劲势头。如果“热钱”流入商品等市场，将进一步推升中国国内物价，进而有可能对尚不巩固的经济复苏步伐构成打击。
     北京将建设20万人规模的新中心。作为内需扩大支柱，中国领导层提出要推进城镇化。而首都北京也不例外。北京郊外的通州区将重新开发约17平方公里土地，新建住宅、企业和商业设施的聚集地。目前已经迁走居民23000人，同时兴建了新楼房。以投资吸引投资的模式正在对去年10-12月已经触底的中国经济构成支撑。今年1-2月固定资产投资较去年同期增长21.2%，增速超过2012年全年水平（20.6%）。
     但另一方面，消费仍然呈现增长乏力态势。显示消费动态的社会消费品零售总额（零售业销售额）1-2月增长12.3%。与2012年全年水平相比降低了2个百分点。1-2月包含了消费本应大幅增长的春节，因此可以说中国消费放缓明显。中国新领导层推进反腐运动提倡节俭，有观点认为这仅仅对高档食品和礼品等造成了影响，但实际上似乎给消费整体投下了阴影。
     要实现持续稳定增长，消费的扩大不可或缺。在消费迟迟无法启动、难以摆脱对投资依赖的情况下，有可能进一步拉低消费的通货膨胀风险却在加强。
     2月居民消费价格指数（CPI）较去年同月上涨3.2%，与1月相比涨幅扩大了1.2个百分点。由于创纪录的寒潮和春节长假需求增长的影响，蔬菜等价格出现了上涨。但是，围绕物价的担忧不仅仅来自于这种“内忧”。中国经济还面临着“外患”。
     面对提倡大胆货币宽松政策的日本安倍晋三政权，中国商务部部长陈德铭表示应该降低对他国的负面影响。以日本为代表的发达国家释放的过剩资金不仅将流入股票和债券等金融市场，还将流入商品市场。这样一来，就将推高资源和谷物的国际价格，进而可能通过进口推高中国的通货膨胀。
     与此同时，由于海外投机资金流入中国，人民币升值压力正在加大，这可能打击中国的出口。中国去年采取了略为宽松的货币政策，但越来越多观点开始预测，中国年内将不得不转向加息等紧缩政策。要保持经济复苏的持续性，中国政策运作的难度正与日俱增。
     房地产行情的过热状态也是中国经济的风险因素之一。经济复苏在房地产市场最早得到了体现，1月70个大中城市中有53个城市（比例约为75%）新建住宅价格出现了环比上涨。此外，1-2月房地产投资也增长22.8%，相比固定资产投资整体增速显得更快。
     在这样的背景下，中国政府在全国人大开幕之前的3月1日发布了“新国五条”。由此可以看出中国政府不得不以消除泡沫风险作为优先议题。
    （日经中文网，2013.03.12）
    ×××××××××××××××××××数据速报××××××××××××××××××
    全球主要股市2013年3月15日收盘点：
    道琼斯工业平均：14514.11↑；纳斯达克：3249.07↑；标普五百：1560.70↑；英国FTSE100：6489.65↑；法国CAC40：3844.03↑；德国DAX：8042.85↑；日经225：12560.95↑；上证综合：2278.40↓；香港恒生：22533.11↓；台湾加权：7927.49↓；新加坡海指：3286.05↓；越南指数：481.35↑；南非金融时报40指数：36226.72↑；巴西BVSP：56869.28↓；印度BSE30指数：19427.56↓
    全球汇价及主要商品期货价2013年3月15日收盘价：
    欧元/美元：1.3076↑；英镑/美元：1.5114↑；美元/日圆：95.2800↓；美元/人民币：6.2170↑；美元/港币：7.7632↑；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2013年4月）：1592.60美元/盎司↑；WTI轻原油（2013年4月）：93.45美元/桶↑；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：7811.50美元/吨↑；CBOT小麦期货（2013年5月）7.230美元/蒲式耳↑；波罗的海干散货货运指数：892.00↑
    （注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
    （编选、整理、责任编辑：王砚峰）
    2013年第20期（总第1340期）    2013年3月15日（星期五）
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