中国工业形势将继续向好

                         经济走势跟踪
                   Macroeconomic  trend  monitor
         中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室
         中国社会科学院经济所《宏观经济与政策跟踪》课题组
         2013年第10期（总第1330期）        2013年2月1日（星期五）
    [本期要点]：中国工业形势将继续向好    美国经济增长出现停滞    次贷危机后首款衍生品将试水欧洲    日本内阁批准规模创纪录的预算草案    标普报告：中国投资过剩风险最高    房价上涨困扰香港    经济热点
    中国工业形势将继续向好
     根据最新公布的PMI数据，中国制造业继续保持扩张，并且显示出进一步扩张的石头，同时，经济学家还预计，中国工业企业利润也将在未来几个月大幅增长。
     据《华尔街日报》报道，2月1日公布的两项数据显示，1月份中国制造业活动继续扩张。尽管两项数据显示的扩张步伐有所不同，但都说明中国这个全球第二大经济体的经济仍在复苏当中。这两项数据已连续几个月显示制造业扩张。1月份的数据都特别受到了新订单增长的提振，从而预示未来几个月制造业仍将保持扩张势头。
     中国物流与采购联合会分析师张立群在公告中表示，从PMI指数及目前的市场需求形势看，预计2013年中国经济将平稳开局。1月份中国官方制造业采购经理人指数（PMI）显示中国制造业的增长步伐有所放缓，但中小企业占权重更大的汇丰中国制造业PMI则显示制造业增长步伐加快。分析师们认为，造成两个PMI存在差别的部分原因是官方PMI数据调查样本范围的扩大。
     与国家统计局联合发布官方PMI的中国物流与采购联合会表示，从1月份开始，官方PMI数据所调查企业的样本数量由原来的820家扩大至3000家，同时将几个行业类别进行了合并。物流与采购联合会称，官方PMI的构成，例如不同行业、国企和民企以及大小企业的比例构成不变。该机构还表示，新增的一个分项指数即生产经营活动预期指数没有包括在总体PMI中。物流与采购联合会表示，对样本数量进行扩容是为了增强PMI的稳定性。花旗集团经济学家丁爽表示，上述调整使得目前官方PMI数据更具代表性，但也会使1月份的数据难以和以前的数据相比较。
     1月份中国官方制造业PMI降至50.4，低于12月份的50.6，丁爽称，官方新订单指数由51.2提高至51.6，说明需求有所改善。
     与此同时，汇丰中国制造业PMI的新订单指数则创下两年来最大升幅。丁爽表示，需求的持续增强将确保未来几个月生产的稳定。中国经济在去年第三季度触底反弹，使得2012年全年经济增幅达到7.8%，略高于政府目标。汇丰公布的数据显示，1月份汇丰中国制造业PMI终值升至52.3，创两年高点，高于12月份的51.5。这一终值数据高于1月24日公布的汇丰1月份中国制造业PMI预览指数51.9。
     汇丰经济学家马晓萍表示，造成汇丰PMI与官方PMI存在背离的原因可能包括季节性、技术性以及样本构成变化等因素。她说，更重要的是两项PMI数据都显示制造业扩张，就像官方PMI新订单分项指数显示的那样。澳新银行（ANZ）经济学家刘利刚表示，制造业的复苏依然比较脆弱，因为它主要依靠的仍是几个关键行业政府投资的推动，尤其是重工业。
     FT中文网投资与财富管理编辑冯涛认为，官方制造业PMI小幅下降，而汇丰制造业PMI跳升至两年高点，之所以出现“一降一升”的情况，是因为两个数据侧重点不同。官方数据更注重大中型企业，而汇丰以中小企业为主，对始于2012年四季度中国经济复苏趋势仍在延续的判断，两个数据并不冲突。不过，中国经济复苏动能有减弱迹象。
     分析人士认为，购进价格指数和原材料库存指数上升反映企业预期继续向好，生产经营规模仍在扩大。而新订单指数上升，出口订单指数、积压订单指数下降，订单总水平趋于稳定，预示未来补充库存活动和生产活动将趋稳，同时预示未来经济增长将趋于平稳态势。
     中国经济复苏趋势仍在延续，但是考虑到基建和房地产投资增速的走弱，经济复苏的动能正在减弱。今年政策仍将以稳增长为主，随着“两会”召开临近，在新一届政府的治理下，“城镇化”相关政策的出台，有望带动下一轮经济环比增加。
     在外需持续疲弱的背景下，内需尤其是投资仍是经济回暖的主要拉动力量。“新城镇化”的实施，有利于机械制造、节能环保、电子等行业，基建、房地产、服务业也会受到明显拉动。
     另据英国《金融时报》报道，1月27日发布的数据显示，去年12月规模以上工业企业利润总额同比增长17.3%，至8952亿元人民币。这是中国工业企业利润连续第三个月实现两位数的增长。渣打银行大中华区研究部主管王志浩表示：“我们预计2013年工业企业利润平均增长30%。同比利润增速将在第三季度达到峰值。”王志浩称，今年利润更快增长的原因是，基础设施和房地产投资大幅增长、对中国出口的需求温和回升、原材料价格下降、宽松的货币环境以及2012年基数较低。
     如果今年工业企业利润增长30%，那将标志着在去年的基础上大幅反弹。去年全年工业企业利润仅增长5.3%。中国经济去年增长7.8%，为13年以来的最低水平，但在连续7个季度经济增长放缓后，去年第四季度经济强劲反弹，促使工业企业利润摆脱了负增长。预计中国经济反弹至少在2013年上半年得以持续，工业企业盈利能力应该同样如此。
     尽管中国工业企业利润总额回升，但某些行业仍因产能过剩和行业本身持续放缓而陷于困境。在统计局调查的41个行业中，29个行业利润实现增长，但去年钢材生产商利润同比下降37%，化工企业利润下降6%。发电企业利润飙升69%，同时食品加工企业利润增长近21%。
     民营企业大幅受益于去年工业企业利润增速的回升，利润总额同比增长20%，至1.82万亿元人民币。中国政府1月27日表示，去年国有及国有控股企业利润下降5.1%，至1.42万亿元。即便中国经济增长去年创出13年来的最低水平，但仍为3.2%的全球经济增长贡献约三分之一。
    （综合信息）
    国际经济
    美国经济增长出现停滞  
     据香港《商报》报道，美国商务部日前公布的数据显示，美国经济去年第四季度出现轻度萎缩。但值得注意的是，由于个人消费和企业投资等指标较为坚挺，美国经济基本面依然健康。为确保美国经济平稳复苏，美联储（Fed）当地时间1月31日决定继续执行现有宽松政策。有分析称，将宽松进到底，已是美联储“没有选择的选择”。
     美联储给出的信号表明，为了刺激疲弱的经济增长，其现有的资产购买计划及货币政策将在一段时间内保持下去。然而，政策按兵不动的背后，是美联储对疲弱经济的担忧。
     在议息会议结束后，美联储如期宣布将基准利率维持在0至0.25%的超低水平不变，并重申只要失业率高于6.5%，并且通胀率依然低于2.5%，美联储就将维持基准利率在此区间。美联储同时表示，由于恶劣天气等临时性因素拖累经济活动停顿，将维持现有每月850亿美元的资产购买规模不变。
     美联储联邦公开市场委员会表示，“家庭支出和企业固定投资增长，房地产行业显现进一步的改善。尽管全球金融市场吃紧情况有所缓解，但委员会依然认为经济展望有下行风险。”
     去年9月，美联储主席伯南克为压低市场利率、刺激经济增长而启动了第三轮资产购买计划，每月将购买400亿美元的抵押贷款支持证券（MBS）和450亿美元的美国国债。此外，美联储还将延续到期国债再投资的政策，并将到期房贷债券再投资到机构抵押贷款支持证券中。
     目前，美国失业率依然维持在7.8%的高位，去年第四季度的GDP则意外萎缩0.1%。祸不单行的是，美国领导层还在为财政问题感到困扰。几个月前，自动减支措施还是完全不用想的事，但如今这一机制极有可能会自3月1日开始实施。2011年时，为了提高举债上限，领导层制定了这项1.2万亿美元的自动减支计划。
     严格的自动减支措施已导致美国民主党与共和党的立场趋于强硬，这些措施旨在推动两党在税收与开支方面达成妥协。如果自动减支措施生效，那么未来10年美国需要削减6000亿美元的军事支出，美国国防部官员称这是“灾难性的”。
     香港《文汇报》社论认为，美国需正视依赖量化宽松政策的危害。美国不愿从加税和削支入手，扭转财政困局，反而一味依赖无限量的量宽政策，将经济危机延后，后果只会造成热钱四窜，推高包括新兴经济体的资产泡沫，增添世界经济产生大动荡的风险。
     自从2008年金融海啸以来，美国已推出四轮量宽政策，如今的无限期买债更是变相的无限量宽。可惜的是，量宽政策对刺激经济的效应越来越弱，庞大的游资流入实体经济有限，更多流向了新兴市场炒卖套利，推高资产价格。
     香港楼市就是典型的资金市，特区一再推出压抑楼市的辣招，在热钱驱使下楼市一浪高于一浪，完全与本地经济和收入脱节。长此下去资产泡沫膨胀至难以承受，必然难逃爆破的厄运。可见，美国以摆脱财政危机为由，肆无忌惮地印钞，却要全世界因此而付出代价。
    （综合信息）
    次贷危机后首款衍生品将试水欧洲  
     据英国《金融时报》报道，欧洲的银行家们正在测试一种结构化产品的变种，希望迎合投资者对高收益资产的强劲需求。这种结构化产品一度十分繁荣，直到发生次贷危机。
     据知情人士透露，巴克莱和瑞士信贷正分别帮助投资集团美国保德信金融集团（Pramerica）和Cairn  Capital筹备发行“贷款抵押债券”（Collateralised  Loan  Obligation，简称CLO）。这种债券把用来实施杠杆收购的企业贷款打包成单一工具。
     首批CLO预计最早2月份就会发行，它将会成为自次贷危机以来欧洲发行的首款符合监管新规的金融衍生品。新规要求衍生品管理人必须持有一定比例的股份，使他们无法置身事外。欧洲成功发行CLO产品将进一步证明，在去年欧洲央行采取举措部分消除了欧元区解体威胁之后，市场偏好正在转向风险更高、收益也更高的资产。
     目前美国CLO市场已开始复苏，去年CLO发行总额约为550亿美元，是次贷危机以来发行规模最大的一年。然而在欧洲，由于监管法规限制了CLO市场的扩容，投资者队伍已开始减少。这种形势在过去几个月来已发生了改变，因为标的贷款价值已经上升，而融资成本在降低。
     在这个超低利率时代，新CLO产品可能会被描述为投资者能找到的最后一种可获益产品加以推销。一些政府债券的价格屡创新低。在杠杆贷款价格激增的同时，企业债的收益率出现了暴跌。
     如果此次新发行CLO获得成功，对于欧洲贷款市场将是一大突破。次贷危机前产生的欧洲CLO产品将在今明两年达到再投资周期的终点，如果市场上没有出现相应的替代产品，很可能将导致市场需求大量流失。摩根士丹利CLO结构化与银行业主管赛义德?扎伊迪表示：“市场对于向欧洲企业提供贷款的融资工具的需求十分强劲。”“因为如果缺乏这类工具，企业就很难再融资，从而可能会面临经营困境。”巴克莱、瑞士信贷、Cairn和保德信对此都拒绝置评。
    （FT，2013.1.28）
    日本内阁批准规模创纪录的预算草案
     据《华尔街日报》报道，日本内阁1月29日批准了2013财年的预算草案，其规模达到创纪录的92.6万亿日圆（合1万亿美元）。此举意味着，在新内阁上台后，削减预算赤字的工作已让位于迅速提振经济的目标。
     除公共项目支出明显增加这一原因之外，新财年预算增加也反映了老龄化的日本社会难以控制社会保障支出，以及首相安倍晋三对国防问题的重视。随着日中关系趋于紧张，日本国防预算11年来首次出现增长。由日本民主党领导的上一届内阁编制的2011财年主要预算为92.4万亿日圆。
     但日本政府表示，不宜将2013财年的预算案与往年相比，因为其中包含的项目不尽相同。例如，2012财年的初步预算不包括养老金准备金缺口。如果将这部分资金计算在内，2012财年主要预算规模应超过2013财年。除了大规模的公共建设支出外，日本政府还单独设立帐户并拨款4.4万亿日圆用于北部地区的震后重建。而仅仅两周前，日本政府才刚刚推出了一项10万亿日圆的经济刺激方案。
     虽然2013财年的预算规模可能创出纪录高位，但与自民党在大选期间的表态相比仍然算有所节制。自民党在竞选时承诺，将大量增加公共项目支出。尽管日本财务大臣麻生太郎承认预算规模庞大，但他表示，日本经济在上一届内阁的领导下已连续三年停滞不前，因此有必要推出这样的预算方案来推动经济复兴。此外，日本政府1月29日还批准了一项主要针对企业的税收改革计划，将暂时提供每年约2700亿日圆的税收优惠。
     该预算案付诸实施还需等上数月时间。草案的最终版本最快也要等到2月底才会提交给国会。不过由于联合政府在众议院拥有多数席位，因此预算案获得通过已经基本上是板上钉钉的事。预计日本政府不大会在今年夏季参议院选举之前出台大手笔的政策措施，这就意味着在和反对党进行磋商和辩论后，预算法案可能要到进入始于4月1日的2013财政年度之后才会获得通过。
     在规模92.6万亿日圆的支出计划中，43.1万亿日圆将通过税收收入来筹集，42.9万亿日圆将通过发行新债来筹集。目前日本的公共部门债务总计已接近1千万亿日圆，如此大规模的支出计划将进一步加重日本的债务负担。2013财年预算案和前民主党政府的预算思路的确有很大的不同，政府支出重心明显从社会福利项目转向了防务和基建项目。新预算案要求在未来三年削减670亿日圆的福利支出，增加7120亿日圆的公共项目支出，增幅约为15.6%，防务支出也增加了0.8%。麻生太郎表示，预算中安排了充足的资金用于确保公共基础设施的安全，并打消公众在国防方面的担忧。
     安倍晋三1月28日承诺，将在中长期内消除财政赤字，但他没有给出具体的时间表。日本研究所经济学家Sayuri  Kawamura担心政府没有对日本的财政崩溃风险给予足够的重视。Kawamura表示，随着债务不断攀升，偿债成本也在加大，税收收入也受到进一步的侵蚀，实施相关政策的空间将越来越小。她认为，日本政府没有就如何应对这一挑战作出说明。2013财年的预算案中将有22万亿日圆（相当于总预算的四分之一）用于偿还国家债务。
    （WSJ，2013.1.29）
    国内与港台经济
    标普报告：中国投资过剩风险最高
     标准普尔评级服务公司1月31日公布的一篇研究报告认为，中国等经济体的投资水平相较于投资回报过高，一旦投资周期进入下行趋势，这些经济体可能会面临经济回调。标普这篇报告考察了主要经济体的投资水平，包括亚洲和全球金融危机前几年的投资情况。这份题为《投资过剩：中国高风险；澳大利亚、加拿大、法国和多数金砖国家中等风险》（The  Investment  Overhang:  High  For  China；Intermediate  For  Australia，Canada，France，And  Most  BRICS）的报告对各国投资相对回报是否过剩进行了分析。报告研究了32个经济体，其中包括全球最大的20个经济体，将各国投资与国内生产总值（GDP）的比率与实际GDP增幅做了比较，然后将这些经济体按风险等级划分四类：高风险、中等风险、较低风险和最低风险。这些类别表示经济体因过度投资面临经济回调风险的大小。
     标准普尔的经济学家认为，他们找到了一种判断一个经济体是否支出过多的简单方法，按照各经济体可能因投资过度而发生经济崩溃的风险水平对其进行排名。标普说，排在榜首的是中国。在中国，基础设施、工厂、房屋方面的支出占经济总量的40%以上。投资支出短期内可以帮助推动经济增长，如果投资支出提升了生产力，则长远来看也会带来益处。这样的例子包括建造公路，缩短工厂到港口的行驶时间，或建造学校，培养学生为劳动大军提供后备力量。对于徒劳无益的项目，一个极端的例子可能是一座没有汽车通过的收费桥或是一家只有寥寥几个病人的医院。当这样的项目出现亏损时，人们最终会停止投资新项目，造成经济紧缩。
     标普说，一个国家的投资支出水平可能是潜在经济调整的一个领先指标。这个指标将投资支出占国内生产总值（GDP）的比重与实际GDP进行比较，调整这两个做比较的指标，使其能够将增速不同的经济体按风险水平进行排名。中国是标普研究的32个国家中唯一一个属于高风险类别的国家。风险处于中等水平的国家包括巴西、澳大利亚、印度尼西亚和南非。这些国家近年来都大力投资来满足中国对自然资源的需求。风险处于低水平的国家和地区包括美国、台湾和德国。在这些国家和地区，投资一直处于低水平或处于可持续的水平。
     标准普尔称，受投资过剩和回报率下滑的双重影响，中国面临较高的经济回调风险。这种情况曾发生在全球金融危机期间的欧洲国家，中国的一些周边国家在上世纪90年代末的亚洲金融危机时期也有过类似遭遇。
     关于中国经济增长失衡的说法早已是老生常谈，标准普尔给出的最新判断也没有太多可质疑的地方。2011年，中国投资占GDP的比重达到48.3%，无论是在国际上横向比较还是与中国以往数据做纵向比较都是极高的。投资比重过高的副作用已经显现：2012年高负债和产能过剩问题抑制了企业的资本支出，迫使政府增加开支以提振经济。
     不过，在外界对中国短期经济前景的期望不断上升之际，标准普尔的警告可能被当成耳旁风。市场人士曾对中国股市顾虑重重，眼下却已开始思考投资哪些股票。中国最高领导层已于2012年末顺利完成交接，经济增速反弹也增强了市场对中国的信心。2012年12月，中国工业增加值同比增速回升至10.3%，远高于8月份的8.9%。上证综合指数更是从去年12月份的低点反弹超过20%。
     人们不能把周期性的经济复苏作为忽视结构性问题的借口，但是有理由保持相当程度的乐观。世界银行近期发布的报告称，中国人均资本存量依旧较低，仅为美国的8.7%。这表明中国进一步扩大投资的空间依然很大。重要的是，有初步迹象显示，中国经济正在向更均衡的发展模式转变。2012年中国家庭收入增速超过其他经济要素，这是消费在推动经济增长方面发挥更大作用的必要前提。
     事实上，尽管标准普尔对中国经济感到担忧，但它对2013年中国GDP增速的预期仍达到8.2%，高于2012年的7.8%。中国的确有不少问题亟待解决，但投资过剩问题尚不至于拖经济增长的后腿。
    （综合信息）
    房价上涨困扰香港
     香港房地产价格正在上涨。尽管香港政府于2012年10月出台了对住宅交易增税的政策，但当地大型房地产中介机构中原地产于日前发布的房地产价格指数仍然创出了历史新高。由于全球资金充裕，资金正在持续流入香港，长江实业集团等大型房地产开发商仍然坚持看好后市。
     中原地产1月25日发布“中原城市领先指数（CCL）”为118.38，较上一个周末上升了2.45个百分点（涨幅为2.1%）。高于2012年11月16日发布的116.81，创出了1994年该指数推出以来的最高水平。该指数显示的是二手住宅价格，被视为衡量当地住宅行情的有力指标。香港的住宅价格在1997年亚洲金融危机后出现了暴跌，并于2003年触底。由于中国大陆等投资大量涌入，最近数年呈现明显上涨趋势。
     香港政府担心房地产价格出现暴涨。去年10月27日，提高了以短期买卖为对象进行增税的“特别印花税（SSD）”税率，并新出台了针对未获得永久居留权的房屋购买者的“购房者印花税（BSD）”。但是，发达国家推出的货币宽松政策释放的资金正不断流入不存在资本限制的香港，此外，香港的低利率和通货膨胀也在促使资金流向实物资产。当地大型房地产开发商依然看好后市。这从各企业积极参与被视为晴雨表的公有地招标中可以看出。
     在香港政府发布限制政策之后的去年11月7日，在香港郊外新界地区的2块住宅用地招标之前，曾有观点担心“可能流拍”。但结果竟然有总计16家企业参与竞标，结果新鸿基地产发展和长江实业集团2家企业分别以超过预期的价格中标。而在1月23日的招标中，新世界发展和大陆万科同样以大幅超过预期的价格中标。
     此外，新建住宅的销售也依然坚挺。据当地经济类报纸《香港经济日报》报道，1月26-27日有总计224个买卖合同成交，创过去15周以来的新高。而恒基兆业地产和新世界共同开发的项目等的成交量竟然超过100个。
     香港政府已经暗示，有可能出台稳定住宅价格的新举措。香港行政长官梁振英在27日播放的当地电视采访中再次强调住宅问题是最优先课题，暗示为了解决住宅供给不足的问题，将讨论针对持有住宅惜售的房地产公司征收“空置税”。
     当然，实际效果仍然存在疑问。瑞信证券首席经济学家陶冬认为，在货币事实上与美元实行联动的香港，在资金充斥世界时，香港政府所能采取的行动很少”。此外，大型房地产服务企业DTZ（戴德梁行）驻香港总经理陶汝鸿指出由于香港失业率很低，同时还存在通货膨胀压力，持有住宅的需求非常强烈。多数观点认为住宅行情仍将保持强劲势头。
    （日经新闻，2013.01.30）
    ×××××××××××××××××××数据速报××××××××××××××××××
    全球主要股市2013年2月1日收盘点：
    道琼斯工业平均：14009.79↑；纳斯达克：3142.31↑；标普五百：1513.17↑；英国FTSE100：6347.24↑；法国CAC40：3773.53↓；德国DAX：7833.39↓；日经225：11191.34↑；上证综合：2419.02↑；香港恒生：23721.84↑；台湾加权：7855.97↑；新加坡海指：3291.14↑；越南指数：483.42↑；南非金融时报40指数：36219.07↑；巴西BVSP：60351.16↓；印度BSE30指数：19781.19↓
    全球汇价及主要商品期货价2013年2月1日收盘价（伦敦铜期货价为1月31日数据）：
    欧元/美元：1.3640↑；英镑/美元：1.5693↓；美元/日圆：92.7700↑；美元/人民币：6.2273↑；美元/港币：7.7572↑；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2013年3月）：1669.90美元/盎司↑；WTI轻原油（2013年3月）：97.77美元/桶↑；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：8215.00美元/吨↑；CBOT小麦期货（2013年3月）7.650美元/蒲式耳↓；波罗的海干散货货运指数：750.00↓
    （注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
    （整理：李彦松、王砚峰；责任编辑：王砚峰）  
    2013年第10期（总第1330期）            2013年2月1日（星期五）
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