中国将逐步放松资本管制

                    经济走势跟踪
                   The  Pursuit  of  Economic  Trends
         中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室
         中国社会科学院经济所《国内外经济动态》课题组
         2012年第14期（总第1236期）    2012年2月24日（星期五）
    [本期要点]：中国将逐步放松资本管制    欧元区同意向希腊发放1300亿欧元贷款    未来五大新兴经济体    令人却步的“巴西成本”    中国2016成全球最大贸易国
    经济热点
    中国将逐步放松资本管制
     据香港《大公报》报道，2月23日中国人民银行调查统计司课题组发表的该篇名为《我国加快资本账户开放的条件基本成熟》的报告称，中国当前正处于资本账户开放战略机遇期，加快推进资本账户条件基本成熟，建议将资本账户开放步骤分为短期、中期和长期三个阶段。长期看，可用五至十年的时间，依次审慎开放不动产、股票及债券交易。据悉，该报告，是央行首次对外披露关于资本帐户开放路径的研究成果，这意味中国资本账户开放有望提速。报告指出，中国已经是世界第二大经济体和第二大贸易国，若要等待利率市场化、汇率自由化或人民币国际化条件完全成熟，资本账户开放可能永远也找不到合适的时机。
     目前，中国资本账户开放已取得较大进展，虽然当前开放的风险主要来自四方面，但风险都不大，加快推进资本账户条件基本成熟。一是商业银行的资产负债绝大部分以本币计价，货币错配风险不大；二是中国外汇储备资产以债券为主，市场价格波动不影响外汇资产的本息支付；三是短期外债余额占比较低；四是房地产市场和资本市场风险基本可控。
     报告认为，推进资本账户开放时可先推行预期收益最大的改革，后推行最具风险的改革；先推进增量改革，渐进推进存量改革。并建议将资本账户开放步骤分为短期、中期和长期三个阶段。短期安排（一至三年），放松有真实交易背景的直接投资管制，鼓励企业“走出去”，因直接投资本身较为稳定，受经济波动的影响较小。中期安排（三至五年），放松有真实贸易背景的商业信贷管制，助推人民币国际化。
     长期安排（五至十年）则依次审慎开放不动产、股票及债券交易，逐步以价格型管理替代数量型管制。报告特别强调，在这一领域的开放过程中，首先要加强金融市场建设，夯实不动产、股票及债券市场开放的基础。此外，要按照“先一级市场后二级市场”、“先非居民的国内交易后居民的国外交易”的开放原则，降低开放风险。最后才逐步以价格型管理替代数量型管制。在上述三个阶段完成后，中国就已基本实现资本账户开放。
     至于余下的个人资本交易、与资本交易无关的金融机构信贷、货币市场工具、集合投资类证券、担保保证等融资便利、衍生工具等资本账户子项，报告指出可以择机开放。而与资本交易无关的外汇兑换交易自由化应放在最后。投机性很强的短期外债项目则可以长期不开放。
     英国《金融时报》的报道认为，若按照规划中的设想得到实施，全球经济格局在今后十年里将经历彻底变化。外国投资者在中国股市和债市的参与程度将大幅提高，目前，这两大市场基本上对境外人士关闭。人民币将扮演更重要的国际角色，削弱美元的霸主地位。中国企业将以大得多的规模，收购在全球金融危机中受到重创的美欧同行。
     但该报认为，这项改革能否按照设想得到实施是一个大问题。“如果考虑到政治现实，我不认为金融市场放开会一步到位，”摩根大通经济学家朱海滨表示。中国政府已不是第一次讨论放开资本账户的问题。前领导人邓小平曾在1993年表示，让人民币逐渐成为一种可兑换货币是一项关键目标。自那以来，“逐渐”成了实践中的一个关键词。即便在中国对全球贸易敞开大门之际，中国仍竖起巨大的路障阻碍资本流动。中国对外开放速度奇慢的迹象之一是，外资银行管理着中国金融体系中不到2%的资产。
     中国的资本管制迄今为止发挥了作用。中国在1997-98年的亚洲金融危机几乎未受损害，在过去4年的全球动荡中也基本上得到隔离。但是，维持如此僵硬的资本管制也有其问题。中国储蓄者没有多少投资渠道，只能把大量资金投入房地产市场。从政治角度看，最重要的问题或许是，让人民币国际化、使其抗衡美元的计划遇到了困难：外国企业不想要一种不能在发行国投资的货币。“人民币国际化现在是一项明确任务，因此对资本账户放开的抵制近期在不断减弱，”澳新银行（ANZ）经济学家刘利刚表示。“风向已经改变。”
     近月来，中国领导人发出一系列信号，表明他们希望启动资本账户改革。李克强2011年8月访问香港时，承诺采取更多行动，把香港打造成人民币离岸市场。今年1月，中国的中央规划机构发表了一份路线图，要把上海建设成一个全球金融中心，这只有在大幅提高对资本流动的开放程度的情况下才有可能做到。本月，温家宝重提坚定改革者邓小平鼓舞改革人士的话：“要坚持改革开放不动摇，不改革开放只能是死路一条。”
     然而，中国在进行改革时不会大刀阔斧。前述中国央行的提议是谨慎的。其作者并非央行行长，此文也没有发表在央行网站上。央行还小心翼翼地避免提出自己的改革时间表。北京方面还要再过5年，才会加大股市和债市的开放程度。至于人民币完全可兑换，那被宣告为“最后一步”，没有为其设定期限。但是，正如世界银行前任驻北京经济学家高路易（Louis  Kuijs）所说的：“作为担心开放资本账户风险的一方，中国采取的方式很有道理。”
     而英国《金融时报》2月24日的社评认为，有关中国经济未来的辩论远未平息。世界银行和中国国务院发展研究中心将于2月27日发布《2030年的中国：建设现代、和谐、有创造力的高收入社会》报告，预计报告将提醒：推迟经济改革——包括缩减中国庞大的国有企业——将带来各种风险。更重要的是，中国央行发表了一份具有里程碑意义的报告，促请政府加快放松资本管制。
     尽管中国在1996年就实现了经常账户完全可兑换，但在通往资本账户放开的道路上进展较慢。对于这个仍被视为棘手政治问题的课题，2月23日发表的文件是政府机构发表的最具体的处理规划。北京方面认真对待取消资本管制是一件好事。若得到妥善实施，一国资本账户的放开，可使国内借款人更好地获得信贷。来自外资机构的竞争，也将有助于提高国内金融业的效率。管取消资本管制仍应当是中国的长远目标，但转型过程不宜仓促。正如亚洲所切身体会到的，仓促放开可能导致惨痛的结局。因此，中国央行提倡渐进式改革是正确的。
     伴随这一分阶段过程的，应当是相关的国内改革。北京方面必须利用这段时间，加强国内银行体系和金融市场。强大的信贷机构可以确保一点：一旦取消资本管制，储户不会把资金转到安全系数更高的外资银行。有深度的资本市场更易于吸收资本流入，而不致催生危险的资产泡沫。
     世界还必须理解中国融入世界资本市场的全面影响。只有在监管和会计标准等事务上采取协作方式，才能让这个过程相对平稳地推进。中国资本市场放开的道路将不会是坦途。如果这一过程以失败告终，将不符合所有人的利益。
    （综合信息）
    国际经济
    欧元区同意向希腊发放1300亿欧元贷款  
     英国《金融时报》报道，欧元区各国财长2月21日早间就一项久拖未决的协议达成一致，同意向希腊发放第二笔纾困贷款，总额为1300亿欧元。在此之前，他们成功迫使希腊国债的私人部门持有人接受了更大比例的亏损，幅度高于上月他们所同意的幅度。
     欧元区官员宣布，尽管去年10月在与法国总统萨科齐和德国总理默克尔的面对面谈判中，希腊国债的持有人们答应接受相当于债券面值50%的折减，但如今摆在他们面前的将是一份折减幅度达53.5%的“自愿性”协议。由各成员国财长组成的欧元集团的主席让-克洛德?容克（Jean-Claude  Juncker）说：“新方案提供了一份全面的蓝图，将指引希腊公共财政和经济回到可持续的道路上。”在会议后召开的新闻发布会上，容克和国际货币基金组织（IMF）总裁克里斯蒂娜?拉加德都强调，在本月底欧元区各国政府或IMF在新方案上签字之前，希腊还需采取一系列“先期行动”。
     另外，纾困贷款附加了一些严厉的新条款，包括派一组观察员常驻希腊、以确保希腊政府满足纾困协议的各项条款，以及设立一个托管账户、要求希腊确保该账户的余额始终足够清偿至少3个月的应还债务。不过，这个托管账户将是临时性的，而且希腊政府已同意通过修宪将债务偿付列为财政最优先支出的项目。
     有官员称，官方贷款人也同意承担更大的损失，以使希腊的债务到2020年时降至经济产出的120.5%。它们答应，把未来5年向希腊发放的纾困贷款的利率调降0.5个百分点，把5年之后的纾困贷款的利率调降1.5个百分点。官员们估计，此举将使希腊的纾困贷款还款负担减少14亿欧元，并使希腊2020年的债务水平降低2.2个百分点。
     然而，最出乎意料的进展来自私人部门持有人。参与谈判的私人部门债券持有人以为，他们上月已与政府官员达成了协议，那份协议将使他们所持债券的长期价值降低72%左右。
     但在将被用来进行债务重组的债券互换中，私人部门持有人不仅将接受面值更低的新债券，而且这些债券的利率还将大大低于上月协议的水平。一份由私人部门持有人代表发布的声明称，新的利率——头3年为2%，接下来5年为3%，再往后为4.2%——“大大低于市场利率”。
     新的纾困方案将如何在欧盟和IMF之间分担，还未被公布。在新闻发布会上，拉加德只愿表示，“欧元集团期待IMF做出巨大贡献”。上周公布的初步数字显示，在向希腊发放的1300亿欧元新贷款中，IMF的出资额将只有130亿欧元。
     另据《金融时报》2月24日报道，德国、芬兰和荷兰刚刚通过1300亿欧元的纾困计划，迫使希腊政府和该国国债的私人持有者接受苛刻的条款，仅仅过了一天，这个AAA评级的北欧联盟就在是否扩容5000亿欧元的欧元区“防火墙”问题上，出现了分歧。该防火墙旨在防止债券市场危机蔓延。
     荷兰财政大臣扬?凯斯?德亚赫已公开要求，将欧元区纾困基金的规模提高至7500亿欧元。2月20日晚间，他曾与德国财长沃尔夫冈?朔伊布勒一道，强迫希腊的投资者接受更大的损失，并要求对希腊纾困计划进行干预性控制。荷兰政府已对欧盟委员会的计划表示支持。该计划为：或者在新的规模为5000亿欧元的永久性基金在今年年中启动时，仍保留眼下的临时性纾困基金（目前还剩余大约2500亿欧元）；或者将这两个基金的资源整合在一起。
     第三个AAA级国家芬兰也表示支持。但外交官员称，在本周在布鲁塞尔举行的两次欧盟（EU）财长会议上，朔伊布勒没有对这一计划表示支持，尽管其他成员国和欧洲央行（ECB）均极力支持。这两次会议旨在为下周的欧盟峰会能达成协议奠定基础。
     “德国正在阻碍事情的进展，”一位驻布鲁塞尔的高级外交官员称。“他们面临很大的压力，但人们不可能知道他们究竟是怎么想的。”柏林方面的官方观点仍然是扩容“没有必要”，不论是德国总理默克尔在德国联邦议院的支持者，还是广大选民，在政治上都难以说服。“你必须告诉他们，为什么扩容是绝对必要的，”一位德国官员表示。“扩容的不利之处十分明显。如果没有人能令人信服地阐述扩容的必要性，联邦议院是不会被说服的。”
     包括欧洲理事会（European  Council）主席赫尔曼?范龙佩（Herman  Van  Rompuy）在内的欧盟高级官员希望，欧盟各国能够在下周为期2天的峰会上达成一项协议。但法国官员表示，现在决定可能要推迟到峰会之后才能达成。
     尽管“AAA联盟”内部的分歧主要是关起门来的争论，但在法国日报《世界报》（Le  Monde）2月23日发表的一份采访中，德亚赫首次公开表示，如果不能达成协议，应归咎于柏林方面。“我们准备将这两个我们能够动用的基金合并，以达到7500亿欧元的火力，”德亚赫表示。“我们要看是否能在3月之前做到这一点。你必须问德国的意见，而德国自去年10月以来一直对此表示反对，”他补充道。
     在希腊谈判中坚持强硬立场的芬兰政府，虽然没有荷兰人那么公开，但也暗示支持7500亿欧元的上限，只要非欧元区国家同时承诺，增加国际货币基金组织的资源。该计划可能包括加速将保证金存入新基金，即“欧洲稳定机制”（European  Stability  Mechanism）。芬兰已经对此表示同意。最初的计划是资金在5年的期间内分批存入。
     IMF总裁拉加德表示，她支持增加IMF资源的前提是，欧元区纾困基金扩容。她在本周重申了这一立场，已引起柏林方面的惊慌。美国财长盖特纳长期以来一直对德国施压，要求它增加对纾困基金的承诺，布鲁塞尔和柏林方面的官员相信，拉加德采取这一立场是受命于美国。美国是IMF最大的股东。
     对于拉加德的公开表态是否有助于赢得柏林方面的支持，欧盟高级官员意见不一。一位参与谈判的欧盟高级官员表示，施压适得其反，并指出，德国政治领导人对外部压力有强烈的抵触。但还有一些官员表示，没有IMF的施压，德国将没有采取行动的理由，达成协议将更加不可能。官员表示，2月21日达成的希腊纾困协议可能使德国更加不可能同意这一计划。一些官员指出，由于防止了希腊违约，1300亿欧元的希腊纾困计划似乎已使柏林方面相信，扩容纾困机制已没那么紧迫。“既然我们已经‘拯救’了希腊，对德国而言，这样做的政治必要性已经消失了，”一位欧盟高级官员表示。
    （综合消息）
    未来五大新兴经济体
     美国《大西洋月刊》网站2月22日发表的题为《接下来将改变世界的五大新兴经济体》一文称，在“金砖四国”之后接下来谁将崛起？以下是该刊评选出来的接下来将崛起的五个新兴经济体，还有一个可能表现出色的外围国家。
     1月份，布鲁金斯学会发布了世界上十个增长最快的城市排名，其中有三个是土耳其城市。这个国家稳固的民主体制和创业风气推动着金融和建设的繁荣，反过来促进了城市的发展，这些城市可能成为对欧洲出口的制造中心。
     自1997年以来，印度尼西亚经济发展迅速。与严重依赖出口的中国不同，印度尼西亚将多数商品卖给自己的人民，这意味着它能更好地承受美国和欧洲危机的冲击。债务低、外商直接投资高，在成功遏制恐怖主义后，国家局势日趋稳定。将中国式发展和国有企业、巴西式善政及印度式脱贫结合起来，意味着印度尼西亚继续崛起大有前途。
     哈萨克斯坦资源丰富，处在中国和俄罗斯之间，哈萨克斯坦很有优势从亚洲崛起中受益，尤其中东动乱让这个人口稀少、社会安定的国家成为一个具有吸引力的能源提供者。政府投资建设基础设施和非能源产业，同时避免经济过热。只要亚洲继续增长，哈萨克斯坦就会保持增长。
     而刚果民主共和国在发掘自己巨大的经济潜力方面取得了显着进步。矿业带动了城市化、促进了规模小却很重要的中产阶级的形成、推动着基础设施的发展、催生了新的电信业。而充分发展交通基础设施使其农业具有更大的竞争力，这可能让刚果民主共和国的增长长久不衰。
     墨西哥的情况已成定局。它是当今世界第12大经济体，增长的步伐是10年来最稳健的。出口收入的四分之三来自美国，这让墨西哥不同于土耳其这样的依赖欧洲的发展中国家。墨西哥的外贸商品包括工业产品和自然资源，使之很有潜力承受农矿产品价格的波动。
     尼日利亚应该名列榜首。它是非洲人口最多的国家，石油储藏量在非洲仅次于利比亚，经济增长率可能不久之后将达到两位数。尼日利亚已经具备了取得金砖四国式增长的所有条件，可能有朝一日将其整合起来，但是眼下其能源部门的兴盛并不能保证经济安全。
     而据韩国《中央日报》中文网报道，汇丰集团首席经济学家沃德认为，将来人口多的国家会成为经济大国。HSBC预测的2050年世界经济情况，“菲律宾会跨越27级，晋升为世界第16位经济体。秘鲁也会跨越20级（46位→26位），直线上升。中国、印度会分别跃居世界第一位和第三位，美国（1位→2位）?日本（2位→4位）将掩面后退。韩国将下降两级，从11位退至13位。”主导该研究的HSBC全球高级经济学家卡伦?沃德在接受《中央日报》的E—mail采访时说“如果从100年后回望当今的世界经济情况，反而会看起来有些奇怪”，“人口小国占据世界国内生产总值（GDP）大部分的时代结束了”。
     沃德认为，投入生产的人力越多，经济更容易发展。以日本为例，很多人指出因为日本“丢失的20年”，20世纪80年代泡沫经济时期为偿还增加的债务，导致了消费减少。但是，日本的人均GDP保持着与其他发达国家一样的速度增长。也就是说，在过去的15年间，劳动人口减少可以说是真正的‘罪魁祸首’。但如果就业岗位不充分增多，仅年轻人口大规模增加，只会增加社会的不稳定。部分中东国家就属这样的情况，因此教育?法治等很重要。菲律宾总人口规模大，持续增长，而且教育水平高，人均国民收入与其他亚洲国家持平，所以推测其经济地位将会提升。”到2050年，世界GDP总额中亚洲所占比重将从现在的30%上升到43%。相反，欧洲比重则将由28%减至22%。”
    （综合消息）
    令人却步的“巴西成本”
     据英国《金融时报》报道，对于在这个蓬勃发展的经济体中经营的跨国企业管理者来说，尤其对那些刚到巴西、带着一张满是从印度和中国竞争对手的商业计划中拷贝过来的利润目标表格的管理者而言，巴西的高成本基础将是他们遇到的头一件事。无论是在里约热内卢度刷夜后的信用卡账单，还是在办公室第一次仔细查看公司薪资账单，这位新管理者都将很快不得不面临所谓的巴西成本问题。这是企业面临的难题：从收入增长的机会来看，巴西是一个高增长的市场，但总体而言，从利润情况来看，这是一个低利润率的市场，尤其是对于那些处于初创阶段的企业而言。
     专注于新兴市场的企业咨询公司Frontier  Strategy  Group的一项调查提出了这一难题，调查援引一位未具名的消费品企业客户的话说：“我知道，巴西对于我们的长期增长战略非常重要，但我最大的挑战在于，对于我们从巴西看到的增长速度而言，我们的整体地区利润率在下滑。”Frontier  Strategy估计，拉美平均净利润率为10.5%，占到总利润率的近三分之一。在巴西，净利润率为5.4%，占总利润率的近七分之一。
     巴西成本问题通常对制造商的影响最大。在世界银行（World  Bank）的经商环境（Doing  Business）报告中，巴西在183个国家中列在第126位，这也反映了巴西的成本问题。Frontier  Strategy详细说明了由于税收和福利支出，在巴西为何要花两个人的钱聘用一个人。与此同时，在巴西新建一家企业的时间为120天，而经合组织（OECD）国家的平均水平仅为不到两周。那么这一切是否意味着没人在巴西赚钱？并非如此，只不过是准入门槛较高。企业必须明确找出那些与巴西相关的成本，并与同行进行对比，看看自己的成本是否与行业平均水平相符。下一步是开发一种将巴西成本问题的影响降至最低的战略，例如确定在巴西国内具备最完善基础设施、且增长最快的区域市场。或者在把目标对准较为富有、但更为成熟的东南部和增长较快、但欠发达的东北地区之间找到平衡点。
     企业也可以让巴西成本问题为自己所用。巴西政府正对进口设置障碍，但在当地设有工厂的外国企业——例如汽车业——通常享受与巴西企业同等的保护。最为重要的是，公司总部了解这个等式：至少在最初几年，巴西的收入增长不一定意味着利润同等扩张。
    （FT，2012.2.24）
    国内与港台经济
    中国2016成全球最大贸易国
     据香港《大公报》报道，汇丰银行2月21日发表环球贸易展望，预计未来15年环球贸易量增长86%，亚洲增长120%；内地贸易量增速将于2014年超越美国，2016年成为全球最大贸易国。
     汇丰亚太区贸易及供应链业务区域主管邝志文认为，预期全球贸易增长步伐将提前于2014年加快，而非市场估计的2015年。因为全球经济增长放缓及收缩的情况将于2014年结束，贸易量及本地生意总值将同步回升。邝志文预计，未来5年全球贸易将按年增长3.78%，主要基于预期环球经济将全面复苏，到2017年至2021年期间，由于全球对贸易商品的需求重拾增长动力，全球贸易增长加速，按年上升6.23%。因此，全球贸易将于未来15年增长86%。
     至于内地贸易量方面，邝志文估计未来5年，即到2016年，按年增长速度将为6.61%，2017至2021年之间，增长率将升至7.41%，以2011年为基准计算，到2026年的15年期间，贸易复合增长步伐高达98.83%。按市场分类，中国最大的出口伙伴为美国?日本及香港，预计到2016年为止，对相关市场的出口增长分别按年上升5.91%?5.61%及4.67%。另外，印度将成为中国增长最快的大型贸易伙伴，预期出口于未来5年按年增长11.25%。巴西亦会成为中国一个规模较大的新兴出口伙伴，在农业产品?汽车部件及消费电子产品方面，增长预测多达11.77%。
     汇丰贸易及供应链业务主管（香港及澳门）赵民忠估计，2012至2018年初，香港贸易量的增长步伐将高于全球的增长幅度，按年增长4.47%，同期全球按年增长率为3.84%。随后，香港的增长步伐将跟随全球经济转趋平稳。展望未来15年（2012至2026年），香港的贸易将按年增长3.57%，等于贸易量复合增长75.39%。他认为，香港作为内地的贸易枢纽，加上于2015年后开通拉丁美洲及亚太区之间的贸易通道，以2011年为基准，香港贸易指数增长速度将于2018年前高于全球平均水平。
    （香港《大公报》，2012.2.22）
    ×××××××××××××××××××数据速报××××××××××××××××××
    全球主要股市2012年2月24日收盘点：
    道琼斯工业平均：12983.00↑；纳斯达克：2963.75↑；标普五百：1365.74↑；英国FTSE100：5935.13↑；法国CAC40：3467.03↑；德国DAX：6864.43↑；日经225：9647.38↑；上证综合：2439.63↑；香港恒生：21406.90↓；台湾加权：7959.34↑；新加坡海指：2978.08↓；越南指数：423.43↑；南非金融时报40指数：30560.10↑；巴西BVSP：65942.70↓；印度BSE30指数：17923.60↓
    全球汇价及主要商品期货价2012年2月24日收盘价（伦敦铜期货价2月23日）：
    欧元/美元：1.3448↑；英镑/美元：1.5875↑；美元/日圆：81.1960↑；美元/人民币：6.2976↓；美元/港币：7.7544↑；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2012年4月）：1776.400美元/盎司↑；WTI轻原油（2012年4月）：109.77美元/桶↑；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：8406.00美元/吨↑；CBOT小麦期货（2012年3月）6.4125美元/蒲式耳↓；波罗的海干散货货运指数：718.00↓
    （注：绿色下箭头表示收盘价低于上周五收盘价，红色上箭头表示收盘价高于上周五收盘价）
    （整理、编写：李彦松；责任编辑：王砚峰）
    2012年第14期（总第1236期）    2012年2月24日（星期五）
    地  址：北京阜外月坛北小街2号  E-mail：tsg-jjs@cass.org.cn  
         中国社会科学院经济研究所        kingwyf@263.net  
    邮  编：100836
    电  话：（010）68034160          传  真：（010）68032473
     下载或查看文档附件