全球新兴市场投资动向

                          经济走势跟踪
                   The  Pursuit  of  Economic  Trends
         中国社会科学院经济研究所《国内外经济动态》课题组
         2011年第97期（总第1219期）  2011年12月21日（星期三）
    经济热点分析
    全球新兴市场投资动向
    一、全球投资界对新兴市场研究进一步深入
     奥尼尔的“增长型市场”概念
     被喻为“金砖四国概念之父”的高盛资产管理主席奥尼尔最近出版了一部新书——《增长地图：金砖四国及其它一些国家的经济机遇》（The  Growth  Map:  Economic  Opportunity  in  the  BRICs  and  Beyond），他在书中进一步阐述了他近年来形成的新观点，即“金砖四国”等经济体应由“新兴市场”（emerging  market）重新定义为“增长型市场” （growth  markets），它们将会成为全球经济增长的发电机。吉姆?奥尼尔（Jim  O'Neill）最近在接受《巴伦周刊》（Barron’s）时，阐述了对“增长型市场”的的魅力以及对股市的预期发表了自己的看法。
     奥尼尔表示，一年前，他发明了“增长型市场”这个词，增长型市场的八个国家包括金砖四国，还有印度尼西亚、韩国、墨西哥和土耳其。这八个国家每个都占了全球GDP的1%或更多。这就是增长型市场的定义。本世纪的第二个10年，这些国家总的GDP将增长16万亿美元，比美国和欧洲加在一起多了约一倍，因此不能再像过去那样看待新兴市场了。
     由于财富因素，这些国家不同于七大工业国（G7）。但有些国家并不比G7差很多。目前，韩国人均GDP为两万美元，巴西为1.5万美元。而未来一年，金砖四国以美元计算的经济总值将增长2万亿美元。这相当于又产生了一个意大利，不过，如果这些国家的通货膨胀率不断飙升，则不会实现这样的增长。
     奥尼尔认为，金砖四国已成为“增长型经济体”，应该获得应有的权力位置，而G7长期被西方国家垄断，使世界经济未能享受到中国等国家高速增长的好处。英国《星期日电讯报》的报道说，奥尼尔指出，美国、德国、加拿大等7国已经“很难”算得上全球经济的代表，非G7的巴西比意大利要大；而G7如果在今天才成立，无可避免必须包括中国。他认为必须改革这些组织的构成，例如在G7和20国集团（G20）里，法、德、意可以组合成“欧元区”，只占一席；G7等也应该设立机制，将表现不合格的国家“踢出局”。
    其他新兴市场概念
     “金砖五国”
     英国广播公司（BBC）最近针对金砖国家崛起推出了一期专题节目，报道中认为金砖国家即将迎来快速成长壮大的黄金机遇期，而中国则是“金砖国家组合舰队”的领航者。最近几年，金砖四国之间的合作已经超越了经济范围，四国在政治领域和其它方面的合作越来越引人关注。南非在2010年加入金砖四国后，这个组织正式更名为“金砖国家” （BRICS），成为全球最大的新兴经济体合作组织。节目中说，金砖国家已经组成了“联合舰队”（Combined  fleet），在世界四大洲之间自由驰骋，而中国则是这艘“联合舰队”的领航者。
     “灵猫六国”
     英国理财专家祁连活（John  Greenwood）在一篇分析文章中指出，在巴西、俄罗斯、印度和中国被冠以“金砖四国”（BRIC）的称谓10年之后，投资于这些经济体的任何先动优势早已消失殆尽。但是，让那些喜欢首字母缩略词的人士感到欣慰的是，声称能在新兴市场抢占先机的最新投资主题也有个好记的名字：“灵猫六国”（CIVETS）。
     所谓的灵猫六国是指哥伦比亚、印度尼西亚、越南、埃及、土耳其和南非。虽然灵猫是一种比较害羞、与世无争的猫科哺乳动物，但这几个国家却被热捧为下一代强势腾飞的经济体。
     这些国家的人口年龄结构都处于年轻型时期，平均年龄只有27岁。这意味着（或者说有理论称）迅速增长的国内消费将令这些国家受益。而且，它们都是快速增长的相对多元的经济体，这意味着它们不像金砖四国那样严重依赖外部需求。
     汇丰环球投资管理（HSBC  Global  Asset  Management）于今年5月份推出了首只专门针对这些国家的基金 ──HSBC  GIF  CIVETS基金。汇丰指出，这些国家吸引了越来越多的外商直接投资，除土耳其外，其他国家的公共债务水平都比较低，而且主权信贷评级都在向投资级靠拢。
     批评家称，除了年轻的人口结构外，灵猫六国没有任何共同点。另外，他们说，这些经济体的流动性和公司治理都很薄弱，政治风险仍然是个重要因素，尤其是在埃及。
     英国Chelsea  Financial  Services的董事总经理达赖厄斯?麦克德莫特（Darius  McDermott）说：“我觉得这种提法听起来像是一种广告噱头。埃及和越南有什么共同点？至少金砖四国是4个最大的新兴经济体，把它们划归为一组还有点道理。一只综合性的新兴市场基金要追踪类似这样的市场，风险才会比较低。”
     然而，早期的数据显示，投资灵猫六国的人士的确有发财良机。在过去的一年和三年中，创建于2007 年的标准普尔灵猫六国60指数（S&P  CIVETS  60）跑赢了其他两个新兴市场指数──标准普尔金砖四国40指数（S&P  BRIC  40）和标准普尔新兴市场BMI指数（S&P  Emerging  BMI）。
     哥伦比亚：
     哥伦比亚正在成为具有吸引力的投资目的地。在过去十年中，由于安全措施有所加强，当地的绑架案减少了90%，谋杀案发生率下降了46%，从而促使人均国内生产总值自2002年以来增长了一倍。今年，三家评级机构都把哥伦比亚的主权债务评级调升至投资级。
     哥伦比亚的石油、煤炭和天然气储量非常丰富。2010年外商直接投资总额达到了68亿美元，美国是其主要合作伙伴。
     汇丰环球投资管理看好该国最大的私人银行Bancolombia  SA。在过去8年中，该银行每年的股权回报率均超过了19%。
     印度尼西亚：
     这个国家的人口数量居全球第四，比其他大多数国家更好地承受住了全球金融危机的冲击，这得益于庞大的国内消费市场。在2009年经济增长4.5%之后，去年的增长率反弹至6%以上，预计未来几年将保持这个水平。去年，该国的主权债务评级被调升，略低于投资级。
     尽管印度尼西亚的单位劳动力成本在亚太地区最低，而且政府雄心勃勃地想让本国成为一个制造业中心，但腐败仍然是个问题。
     一些基金经理发现，最好是通过跨国公司在当地的分公司来对当地市场进行投资。
     越南：
     20 年来，越南一直是全球增长最快的经济体之一。据世界银行预计，越南今年的经济增长率将达到6%，到2013年经济将达到7.2%。由于邻近中国，一些分析师认为越南可能成为新的制造业中心。但是，作为社会主义国家的越南直到2007年才成为世界贸易组织（WTO）成员国。布朗称，事实上，现在到越南投资仍然是一个非常麻烦的过程。
     在犬儒学派人士看来，越南被归入灵猫六国不过是为了拼凑出这个首字母缩略词而已。汇丰的这只基金对这个国家的目标资产配置比率只有1.5%。
     埃及：
     革命活动抑制了埃及经济的增长。世界银行预计，埃及今年的增长率只有1%，而去年为5.2%。但是，分析师预计，一旦政局回稳，埃及经济将重拾升势。
     埃及拥有许多宝贵的资产，其中包括被苏伊士运河连接起来的地中海和红海沿岸的快速增长的码头，以及大量未开发的天然气资源。埃及的人口多达8200万，而且人口的年龄结构很轻，平均年龄仅为25岁。
     土耳其：
     土耳其左邻欧洲，右接中东主要的能源生产国、里海以及俄罗斯。土耳其拥有许多大型的天然气管道，是连接欧洲和中亚的一条重要的能源通道。
     汇丰环球投资管理的菲尔?普尔（Phil  Poole）称，土耳其是一个活跃的经济体，既和欧盟有贸易联系，又不用受欧元区或欧盟成员国身份的束缚。据世界银行预计，土耳其今年的增长率将达到6.1%，并于2013年将回落至5.3%。
     南非：
     这是一个蕴藏黄金和铂金等丰富资源的多元化的经济体。在受全球经济下滑影响陷入衰退之后，大宗商品价格的上涨、汽车和化工行业需求的复苏以及世界杯足球赛期间的支出帮助推动了南非经济，使南非经济恢复了增长。许多人将南非视为投资非洲其他国家的门户。汇丰认为，采矿业、能源业和化学公司都有着长期的增长潜力。
    二、主要新兴市场经济前景
    2027年中国经济将成为全球之冠
     奥尼尔预计，中国有可能将于2027年之前超越美国，成为全球最大的经济体。中国自2001年开始，国内生产总值（GDP）已经增长3倍，由1.5万亿美元增长至6万亿美元，从经济上讲，中国在过去10年已“创造”了3个“新中国”。预计中国的经济规模到2027年便可以和美国平起平坐，甚至可以更早。
     奥尼尔在接受《巴伦周刊》采访时表示他最为看好中国经济。他说，对于增长型市场和世界其他地方来说，最重要的地方是中国。而中国的情况取决于通货膨胀。最近有强有力的证据表明，中国当局从一定程度上对本土银行借贷放松了控制，特别是对小机构的控制。这对中国来说无疑很重要，中国在增长型市场的发展中占主导地位。土耳其是最容易受到欧洲银行业问题冲击的国家。但欧洲危机是一场北大西洋危机，而不是一场全球危机。
     奥尼尔还对中国股市抱有信心，他认为中国股票的估值的确很有吸引力，他认为，中国股市正在走向正确的道路。
    俄罗斯人均GDP水平最高
     英国《金融时报》斯蒂芬?瓦格斯蒂尔（Stefan  Wagstyl）分析，作为“金砖四国”（Brics）中的一员，俄罗斯经常被单列出来，人们认为它并不适合被归入“金砖四国”。批评者称，俄罗斯存在人口老龄化、依赖石油和天然气、腐败猖獗等问题，实在与另外三个充满活力的成员国——巴西、印度和中国 ——不在同一条水平线上。
     “金砖四国”一词的发明者吉姆?奥尼尔不同意这种观点。在为纪念该词问世10周年而出版的《增长地图》一书中，奥尼尔驳斥了有关应该把俄罗斯剔除出这个集团的说法。奥尼尔以他特有的直率语气说道，以人均GDP计，俄罗斯不仅有望领先其它金砖国家，而且可能超越“所有其它欧洲国家”，并加入欧盟。
     “假如俄罗斯能够充分挖掘它的潜力，那么，除了显而易见的经济问题以外，它将给欧盟和全世界带来各种各样有趣而复杂的政治和社会问题。对欧盟来说，在其边境上出现一个变得更加富裕的邻国，其中的意义将是相当不同寻常的。假如俄罗斯不挑起冲突，它成为欧盟成员国的可能性将会上升，”奥尼尔写道。
     奥尼尔正确地指出了俄罗斯面临的各种挑战。首先是在人口方面的挑战，即减少酗酒致死人数和提高出生率。奥尼尔预测，假如俄罗斯能够遏制住人口减少趋势，到2050年其国民生产总值（GNP）将可轻易达到10万亿美元，与巴西相当。即使达不到这个程度，也有望突破7万亿美元，大约是当前规模的4倍。
     “考虑到对俄罗斯潜力的‘悲观’情绪，有必要记住这一点。俄罗斯无需引人注目的增长率。它只需避免发生危机。假如它能够做到这一点，其GDP最早有望在2017年超越意大利，并在2020到2030年的十年内，稳步超越法国、英国，最终超越德国。”
     奥尼尔赞同许多经济学家以及俄罗斯本国经济改革者的观点，认为俄罗斯获得成功的关键在于实现多样化，即减轻对自然资源生产的依赖，大力发展高端制造业。他甚至预测，对于希望把产品打进前苏联地区其它国家、伊朗、伊拉克和其它中东国家的全球跨国公司来说，俄罗斯有可能成为一个重要出口基地。
     在对俄罗斯持批评意见的人士看来，这番预言带有点痴人说梦的意味。俄罗斯应该采取哪些重大经济多样化措施？对此奥尼尔并没有详细阐述。而鉴于过去20年来俄罗斯改革者在这方面几乎毫无建树，这个问题值得细细探讨。
     假如自然资源价格暴跌，收入严重缩水的俄罗斯政府可能就不得不推行改革，鼓励与能源和矿产无关的经济活动。然而，一场由冲击引起的转型很可能伴随着衰退，甚至引起社会动荡。
     “某种程度上印度最令人失望”
     据报道，奥尼尔最近表示，虽然都存在结构性问题，但“金砖四国”在近十年的发展中都取得了远超预期的成就，然而他12月6日向路透社表示，“印度在某种程度上最令人失望”。  “如果不加以注意，印度将陷入国际收支平衡危机。”印度2011年10月份贸易赤字达到196亿美元，创历史新高。虎杰投资咨询公司提供的经济数据显示，上一个财年，外商对印直接投资为294亿美元，同比下降28%。而印度每年还在产生900多亿元的贸易逆差。
     印度作为一个农业大国，70%的人口为农民，农业基本上靠天吃饭。近年来的旱涝灾害削弱了农民的购买力，本国汽车、家电等产品的销售并不好。在商业、制造业等领域，仍竖立着厚重的财团壁垒，基础设施欠缺，全国没有高速公路。
     最近，《印度时报》头条刊登《印财长称该国经济基本面良好》。印度财政部部长慕克吉称，虽然当前印度经济增速有所放缓，但该国的储蓄率和投资增速依然十分强劲，保持在约33%至35%的增长水平左右。
     这一说法，被媒体解读为对印度卢比大幅贬值的回复。此前有分析人士认为，如果印度政府不能控制卢比贬值的趋势，该国可能会面临数十年来最严重的财政危机。
     在众多新兴经济体已纷纷降息保经济增长的急转时刻，印度央行却在10月25日“本着实事求是”的态度依然宣布加息25个基点。至此，该国的贷款基准利率已达 8.5%。这是2010年3月以来印度央行第13次上调利率以控制通胀。而在这背后，印度的CPI数据仍在持续增长，连续11个月超过9%，今年10月甚至达到了9.73%。
     根据WTO越早加入门槛越低的原则，这些年来，印度的对外开放脚步并不坚定。印度现在要救市，最快也要在两年后才能触及实质问题。而通胀不可能在短期内消除。
    三、新兴市场投资新动向
     新兴市场投资者正在绘制新地图
     利什玛?卡帕蒂亚（Reshma  Kapadia）最近在SmartMoney上撰文详细描述了新兴市场的投资动向。
     文章表示，包括孟加拉国等过去经济相对落后的国家，目前正面对着一场如火如荼的投资狂潮。文章说，在孟加拉国首都达卡，到处都是机器声隆隆的建筑工地。如今这个城市正逐步转型成为全球的织造业中心。这里的房价可以和曼哈顿一些高档社区媲美。（十多年前以6万美元的价格在这里买的一套公寓，如今价值100万美元。）与此同时，在这个国家蓬勃发展的股票市场上，股价目前是15个月前的三倍。
     文章说，过去两年来，世界投资地图已经发生了翻天覆地的变化。如今全球市场每周都在经历振荡，如地震改变地形那样，市场震荡推动投资领域格局出现了同样迅速的变化。那些一度有如神助般重返世界舞台中心的国家 ──巴西、中国、印度和俄罗斯──如今，同其他一些地区相比，似乎又回归到凡人的境界了。掘金之旅的路线和数年前大不相同了，即使是在这些已有众多过客踩踏过的土地上也是如此。那些长久以来被委婉冠以“发展中国家”之名而被忽视的地方，如今正以前所未料的速度大迈步前进着。
     一些对新兴市场感兴趣的投资者在购进诸如罗马尼亚的房地产、尼日利亚的银行以及哈萨克斯坦的石油股份，并与加纳这样的新兴国家企业和股票市场进行接触。
     投资领域格局发生变化的背后有很多原因，比如中国和印度经济增长速度放慢，新的消费市场崛起，以及债务危机在国际舞台上出人意料的演变方式等等。当然还有一个更大的原因：旧有的投资方式已经不再奏效了。想想看，在截至2010年12月的过去10年中，基准指数摩根士丹利新兴市场指数（MSCI  Emerging  Markets  index）涨幅比标准普尔500指数（S&P  500）整整超出250个百分点；而那之后，该指数则比标准普尔指数落后了7个百分点。在这个领域已有20年投资经验的玛利亚?尼格里特-格鲁森称，“不是说新兴市场的机会已经用尽了，只不过不是出现在同样的地方了。”  
     当然，有一样东西没有变，那就是风险。还有市场的波动。不过新兴市场的基金经理们都没怎么把这些担心放在心上，他们找遍全世界只为了同样一个难以捉摸的目标──投资的宝藏。而如今世界格局变化只是意味着他们需要调整装备、重新考虑资产种类。
     新兴市场投资方向的变化
     金砖四国
     2000 年，金砖四国的国内生产总值（GDP）还只占据全球的8%左右，而到2010年这个比例已经增至17%左右。伴随着经济奇迹的发生，这些国家的股市也出现了史无前例的强劲增长。在这个千年开始后的头十年中，中国的上交所市场规模增长了一倍多，巴西和印度的市场增长了三倍，而俄罗斯的主要股指则增至十年前的 9倍──因为有大量资金源源涌入这些国家的本土企业。
     这些国家规模巨大的经济毫无疑问还会继续展现其活力。不过，那些经验丰富的资金经理们认为，未来金砖四国的市场走势将会较前逊色得多。而实际上，这些国家一些交投旺盛的个股已经出现上涨动力不足，甚至涨势耗尽的迹象，而大多数分析师认为，这里的其他股票早晚都难逃此劫。艺匠基金的尼格里特-格鲁森说，“一旦成为发达市场，就很难再现新兴市场时期的走势了。”
     除了增长动力可能减弱外，金砖四国在经历了过去十年的迅速发展后都将面临一个问题：通货膨胀。据追踪研究新兴市场数十年的市场研究机构 Riedel  Research的大卫?雷德尔（David  Riedel）称，印度和中国的工资上涨问题（此趋势正以惊人的速度扩散）已经开始对企业利润造成冲击。实际上，具有讽刺意味的是，劳动力成本的上升已经促使不少企业将他们的工厂订单转到像孟加拉和越南这样的人工更为低廉的制造业中心去了。与此同时，那些曾经历过通胀失控的可怕岁月的政府决策者们，被眼前食品和其他日用品价格不断上涨的局面吓坏了，正在竭尽全力遏制通胀。在过去的18个月里，印度官方将利率上调了12次，试图让经济从去年超过8%的增速上冷却下来。中国政府自去年秋季以来5次上调利率，而如今该国经济仍以9%的速度大踏步地前进着，这个速度大约是美国经济增速的6倍。
     这并不是说你从金砖四国那里就找不到很好的投资机会了。投资经验丰富、在马修斯亚洲基金任首席投资官的霍洛克斯（Robert  Horrocks）如今仍在积极地从中国寻找投资良机。过去15年间，何如克管理的旗舰基金实现了每年10%左右的收益率。他认为中国为数众多的中产阶层人士还是会继续消费的。不过，尽管如此，霍洛克斯在中国也看到了变化：中国消费者如今不再只是买些家用电器了，他们开始在保险、医疗、教育和娱乐这样的领域花钱，何如克认为这些行业未来将能实现稳定增长。当然，投资这样的领域需要更深入挖掘一下，因为整体而言，服务业在新兴市场所占比例仍相对较小。举例来说，医疗保健类资产在主要的新兴市场指数中占比仅是区区1%，而标准普尔指数中的服务类股比例是12%。
     金砖四国之外
     那么，如果不是著名的金砖四国，投资者们该去哪儿寻找下一个大牛市的机会呢？自然是一串新名字。现年75岁的传奇人物莫比乌斯表示，“只盯着一两个国家看的投资者正在坐失登船良机。”而今这艘机遇之船已经将几个码头列入了航程──那是一些在旧版权威地图册上都找不到的地名。比如说，汇丰资产管理公司已经把注意力放在了灵猫六国（Civets）之上。与此同时，富达基金（Fidelity）在伦敦的一个部门一直在与投资顾问们谈论所谓造币厂四国（MINT）──墨西哥、印度尼西亚、尼日利亚和土耳其。该机构在最近一份研究报告中称，上述四国有潜力让投资者在未来10年获得如金砖四国过去10年所创造的收益水平。
     甚至奥尼尔近来也越来越多地开始谈论一个名为N-11（即未来11国）的地域。N-11中除了上面提到的一些国家外，还要加上孟加拉、巴基斯坦和菲律宾。高盛认为，这些国家有望成为新兴市场领域新的投资热点。而且至少已有一个统计数据可以显示出，投资向新领域的转移已经开始：2006年，流向新兴市场的股市基金中有69%进入了金砖四国，而到2010年，该比例已经降至53%。
     管理着Wasatch一只资产9亿美元的新兴市场基金（该基金过去3年的回报率为35%）的格利兹和罗杰?埃奇利（Roger  Edgley）已经将他们资产中的中国投资比例从 2008年末的约18%消减到了4%左右，并将其中的很多资产转入了印度尼西亚、泰国和马来西亚，在这3个国家的投资目前在该基金总资产中所占比例超过了五分之一。尽管中国企业在各种会议论坛上仍受到听众追捧，人们宁肯站着也要听他们的演讲，但来自美国堪萨斯西部、现今39岁、说话轻声细语的格利兹更喜欢那些不让投资者头脑发热的地方──比如一些东南亚国家的企业，在最近一次会议上，这些企业做演讲时屋子里几乎是空无一人。印度尼西亚、泰国和菲律宾的企业不仅整体上估价要比中国企业便宜，而且这些市场中竞争也少得多：格利兹说，相比之下，中国的零售企业可能“每天都会看到新的竞争对手上市。”
     基金经理们表示，新投资阵地上那些规模较小的企业可能会存在额外的风险，这与原先的投资阵地一样。看看发生在来自金砖四国老大哥的那些小企业身上的事情吧：今年，美国证券监管官员对几家在美国上市的中国企业进行了调查，原因是这些企业涉嫌误导投资者。根据斯坦福大学证券集团诉讼清算中心（Securities  Class  Action  Clearinghouse）和基石研究咨询公司（Cornerstone  Research）的数据，今年迄今为止有32家中国企业遭到股东起诉，而去年同期被起诉的中国企业只有8家。为什么会突然增加？分析师们称，有个原因显而易见：去这些市场逐利的资金比以往任何时候都要多。        （完）
    （整理、编写、责任编辑：王砚峰）
    2011年第97期（总第1219期）      2011年12月21日（星期三）
    地址：北京阜外月坛北小街2号    E-mail：tsg-jjs@cass?org?cn
    中国社会科学院经济研究所          kingwyf@263?net
    邮编：100836
    电话：（010）68034160            传真：（010）68032473
     下载或查看文档附件