美国首发负息通胀保值国债

                              经济走势跟踪
                     The  Pursuit  of  Economic  Trends
           2010年第85期（总第1104期）  2010年10月29日（星期五）
           中国社会科学院经济研究所《国内外经济动态》课题组
                             经济热点
    美国重启量化宽松政策已无悬念
     中国社会科学院世界经济与政治研究所王东在新加坡《联合早报》发文称，在美联储多次暗示将重启新一轮量化宽松货币政策，以及美国已无息可减的情况下，近日有消息传出美联储将大举购买国债。据近期美联储公布的购买国债测算分析结果，如果额外购买国债的举措相等于开动印钞机印行5000亿美元，这就相当于减息 0.5至0.75个百分点所能起的刺激经济的作用，显然美联储又一次的暗示，美重启量化宽松货币政策已无更多的悬念。
     尽管，美联储多次表示经济出现新一轮衰退的可能性不大，这与美国国内经济界的主流观点基本一致。但从近期美国公布的一系列经济数据看，传出的信号都显示出美国经济下行风险仍未消除，特别是消费疲软和居高不下的失业率，加剧了美国国内经济界对美国经济的担忧。
     美国国内部分经济界人士认为，目前美国经济风险首先来自实体经济与风险资产价格之间不断形成的负面影响，同时失业率的回升表明美国经济复苏已然是“强弩之末”了。因此，他们建议美国不仅需要进行新一轮的经济刺激举措，而且还需要重启新一轮量化宽松货币政策，再次为美国经济“输血”，避免美国经济陷入新一轮衰退。
     事实上，今年8月间美国已经为重启新一轮量化宽松货币政策迈出了第一步。8月17日美联储大举买入了约25.5亿美元的美国国债，其目的是为金融系统增加货币供应量，进一步释放流动性，这是美联储自去年10月以来首次增持国债（去年3-10月美联储曾购入总额3000亿美元的国债），此举被舆论视为美国为新一轮量化宽松货币政策的启动所做的铺垫，也是一系列经济刺激措施的前奏。
     尔后不久，美国宣布动用500亿美元建设基础设施，以及2000亿美元的企业减税计划，来进一步刺激动力不足的美国经济，也被舆论认为是启动新一轮经济刺激政策的开始，下一步美国经济刺激措施的步骤，将是出台新一轮量化宽松货币政策。
     消费和失业率是美国经济指标中重要的数据，特别是失业率问题是美国国内最敏感的政治问题，因此失业问题的解决对于美国国内经济、政治至关重要，直接关系到美国选举民意的取向。
     从美国目前的失业状况看，未来数月失业率突破10%的可能性不能排除，居高不下的失业率既是美国金融危机后挥之不去阴影，也成为奥巴马上台以来最棘手的问题之一。因此，只要失业率高位徘徊，美国的消费需求就会疲软不振，美国经济再度陷入衰退就有可能不再是“传说”或“猜测”，变为现实的可能性就会增大，奥巴马政府的支持率也会就此大打折扣。
     在这一背景下，美国经济何去何从？奥巴马政府又做何种选择？显然没有其他的选择，推出新的经济刺激计划和重启量化宽松货币政策恐怕是当下奥巴马政府惟一的选择，既可缓解失业率上升带来的压力，又可防止通货紧缩，为经济不振寻找新的出路。
     临近国会中期选举，奥巴马政府新一轮经济刺激计划的陆续出台和重启量化宽松货币政策的暗示，目的是为了向选民展示现政府解决失业问题的决心，因此有舆论认为，此举笼络民心的政治成分似乎大于经济意义。另一方面，在许多经济学者提出再度推出刺激经济手段的鼓动下，奥巴马政府确实也没有更多的选择余地，甚至有评论认为，新的经济刺激计划更像是一个拼凑的方案，对经济的影响作用并不大，而后续新一轮量化宽松货币政策的启动才是美国新经济刺激计划措施的重要部分。
     目前美联储何时正式启动新一轮量化宽松货币政策？新一轮量化宽松货币政策的力度有多大？虽然仍有一定的悬念和不确定性，但美国已无选择，重启量化宽松货币政策只差来早或来迟。
     在当前各国经济走向不确定的情形下，各国的经济和货币政策就成为市场关注的焦点，而对美联储将重启量化宽松货币政策以及美元走势会更加敏感。
     如果美国新一轮量化宽松货币政策启动，对各国货币政策带来的影响将十分显着，特别是如果通过购买美国国债等途径来增加美元的通行量，美元将进一步贬值，并导致国际市场大宗资源性商品上涨，将给有关国家的决策者带来新的风险和挑战。
     美国重启量化宽松货币政策，将对美元汇价带来新的压力。作为国际支付主要货币的美元，由于世界各国的外汇储备依然都以其为主，在美国新一轮量化宽松货币政策的刺激下，以及美元供应增加的情况下，一旦美元出现新一轮的贬值，其他各主要货币将面临着进一步升值的压力，其中欧元、日元、人民币等主要货币的升值压力最大。其中对中国产生的影响会更大，更多地体现在国际储备资产价值、国际结算和能源等大宗资源类商品上涨层面上的风险。
     另外，在美国临近选举的政治背景下，近期美国国内要求人民币进一步升值的言论再起。其中，今年早些时候不选择将中国列为“汇率操纵国”，而通过外交途径解决人民币汇率问题的美国财长盖特纳，近期似乎在人民币汇率问题上的态度变得强硬起来了，这一方面恐怕与美国临近选举国内政治压力增大不无关系；另一方面，美国试图逼迫人民币进一步升值来转嫁新一轮经济衰退预期的风险，同时也是为其新一轮量化宽松货币政策扩大货币的发行做准备。
                           （新加坡《联合早报》，2010.10.29）
                               国际经济
    美国首发负息通胀保值国债
     据香港《大公报》报道，美国财政部10月25日拍卖总额为100亿美元的5年期通胀保值国债（TIPs），其孳息率为负0.55厘，这是美国财政部自 1997年推出通胀保值国债以来，其孳息率首次在拍卖时出现负值。美国财政部首次出售孳息率为负的债券，同时高盛集团准备该行首个50年期债券，此番信贷市场的异常状态终于迎来市场的高度关注。
     通胀保值国债本金以及孳息率均随着通胀上升而增加，因此，若投资者认购孳息率为负的债券，便意味着，投资者预期美国的通胀率日后将会上升。由于目前利率依然处于接近零水平的历史低位，同时美联储为刺激经济以及延缓通缩，正着手新一轮的资产购买计划，令市场面临艰难的投资决策。
     与此同时，在低息环境中寻求更高收益的散户投资者目前已锁定了高盛，原因来自高盛准备出售2.5亿美元的50年期债券，预期该债券的孳息率将会高达6.25厘。
     市场分析人士认为，美联储有可能在11月初决定启动新一轮量化宽松措施，给市场注入更多流动资金以提振经济，但此举同时可能导致美国通胀率上升。摩根大通全球资产配置主管简?劳伊斯认为，美联储已经发出信息，表明当局已经准备好支票簿，尽一切能力重振美国的经济。而人们不确定的是通胀显现的时间是在两周后或两年后。
     简?劳伊斯表示，长线投资客户正在日益警惕债券以及对通胀进行对冲。而短线投资客户依然愿意购买该国库券，并假设在通胀发生并推高债券孳息时依然能够灵活地将资产撤出。
     在本次总值100亿美元TIPs销售当中，长线的机构投资者的认购比例为三成九，高于他们在过去六次TIPs销售中的平均三成认购比例。
     美国财政部本次发行的负息债券对机构是一个福音，因为这个债券降低了其融资成本。它可能预示着债券持有人在未来可能会遇到麻烦，原因是更高的通胀会侵蚀没有受到通胀保护的固定收益债券价值。美联储在金融危机期间维持接近于零的超低利率，并购买大约1.7万亿美元住房抵押贷款债券和财政部债券，以降低市场借贷成本。联储拍卖这批负息国债后，市场预期通胀将会重临，刺激美元反弹，美元兑欧元一度回升至1.3925的水平，为过去三天以来首度回升。美元兑日元亦从 80.82的接近十五年低位反弹至81以上的水平。
                                     （香港《大公报》，2010.10.27）
    日本下调本财年经济预估
     据新加坡《联合早报》报道，日本央行10月28日微幅下调经济预估，并预测将缓慢摆脱通缩，暗示未来数年将维持利率实际为零的水准。日本央行10月28日将当前财年的经济增幅预估从三个月前的2.6%调降至2.1%，并决定维持隔夜指标利率在0-0.1%不变。它未出台新的政策刺激措施，但公布了之前于10 月5日宣布的资产购买计划细节。
     日本央行在半年度经济展望报告中，维持有关日本经济在经过一段时期的缓慢增长后，将逐渐复苏的观点。该央行预测截至2012年3月的财年核心消费价格指数（CPI）将赠长0.1%，下一年度为增长0.6%。这远不及央行在考虑将利率从近零水准拉回之前，所希望看到的通胀率——达1%。
     除了下调当财年的经济增幅预估，日本央行也将截至2012年3月财年的国内生产总值（GDP）预估从7月时预测的增长1.9%，下调至增长1.8%。
     该央行亦公布，将买入1.5万亿日元（183.6亿美元）的长期公债，以及2万亿日元的短期政府证券。它还将定于11月15-16日的政策委员会会议，提前至11月4至5日，尽早安排启动购买挂牌基金（ETF）和日本房地产投资信托（J-REIT）。
     第一生命经济研究所主任研究员熊野英生表示：“这次他们（央行）决定将下次会议提前至紧随美联储公开市场委员会（FOMC）会议之后，令我大为惊讶。我认为日本央行将采取降低美国再度量化宽松举措负面影响的一些举措。我设想日本央行将在FOMC之后增加资产购买的数量。”
     巴克莱资本驻东京的首席外汇策略师山本雅文说：“3.5万亿日元资产购买资金的规模不算意外，这仅仅是细节。可能对汇市没有真正的影响，在下周FOMC会议之前，日元或不会大幅波动。”
     农林中金总合研究所经济分析师南武志则认为：“日本央行将下次政策会议提前引人注意，这说明央行希望确保FOMC会议后，若有必要其可以采取行动。”他指出，市场似乎已经消化FOMC会议影响，不过若美国联储局公布决定后市场大幅波动，日本央行料采取一些宽松举措，以降低短期利率，并可能加强其放松货币政策的立场。此外，提高资产收购计划规模是件好事，不过很难相信日本央行会在距离昨日的会议仅一周之后这样做。
                             （新加坡《联合早报》，2010.10.29）
    IMF：明年环球GDP增长仅4.2%
     据香港《大公报》报道，环球经济增长势头有放缓迹象，国际货币基金组织（IMF）表示，亚洲经济上半年增长超出预期，但新兴市场与发达国家之间的差距，令部分地区出现复苏缓慢势头。IMF指，未来新兴市场及发达国家之间的贸易需要进一步取得平衡，新兴市场应恢复与发达国家的贸易关系，才能协助环球经济稳定复苏。IMF调高今年环球整体经济GDP增长0.2%至4.8%，而明年该增长率则调低0.1%至4.2%。本报记者  冯炜强
     国际货币基金组织（IMF）10月25日在港表示，亚洲区各个经济体正在强劲增长，中国和印度处于领先地位，预计今年全年的增长率将分别为10.5%和9.7%，明年则分别为9.6%及8.4%；日本的经济增长仍然较低，预计今年增长率为2.8%，明年则为1.5%。
     该会又指，金融海啸后环球虽然出现复苏，但复苏情况持续脆弱及不平均，该会分别调低了今明两年美国的经济增长预测，增长率分别为2.6%及2.3%，分别较该会7月时所作的预测分别调低了0.7%及0.6%。IMF又调高今年环球整体经济增长0.2%至4.8%，而明年该增长率则调低0.1%至4.2%。
     IMF世界经济研究部主管布鲁克斯表示，目前环球经济正在复苏，但金融市场仍然未回复稳定。她指，新兴市场与发达国家之间的贸易差距，影响到环球复苏的稳定性。在金融危机后，包括中国及印度等新兴市场国家，致力扩大内需，惟发达国家将因此无法提高生产及出口，导致其复苏缓慢。她指，未来新兴市场及发达国家之间的贸易需要进一步取得平衡，新兴市场应恢复与发达国家的贸易关系，才能协助环球经济稳定复苏。
     对于市场关注的人民币汇价问题，布鲁克斯认同人民币汇价有被低估，并相信升值对中国经济发展会更健康。IMF提到亚洲区内增长远比预期强劲，导致大量资金流入，令政策上承受挑战，而资产价格急升，泡沫问题不能忽视。该会表示，亚洲区内中短期首要工作是平衡增长以及避免通胀。
     IMF指，许多亚洲国家需要进一步收紧货币政策，例如加大汇率升值幅度。加快退出全球金融危机期间所实施的财政刺激措施也将有助于防止经济过热的风险。IMF又表示，强劲的经济增长带来了新的政策挑战。但通胀压力仍在不断积累，鉴于美国和欧洲的复苏缓慢，亚洲仍将继续吸引外国投资，在今后一段时期内，资本流入可能会进一步增加内部物价上涨的压力。
     西方资产管理公司表示，自今年初浮现希腊债务问题以来，环球债券市场的面貌出现急剧的变化。在面对与主权债务相关的问题时，市场一直展现惊人的复元能力，但其整体心态的转变，由过于集中环球复苏所带来的增长动力，过渡至审慎考虑已发展国家的庞大公共债务形成的风险，这正是导致今年市况大幅波动的一项最重要因素。
     该公司预期，于未来一段时间，一向不被重视的“偿债能力”将渐受市场关注，能与传统的增长及通胀因素相提并论，成为量度经济表现的准则之一。西方资产管理指，在增长放缓的环境下，主权国家必须展现灵活性，透过增长以外的方法处理债务问题。
                               （香港《大公报》，2010.10.26）
    棉花期货价格创南北战争以来最高水平
     据路透社报道，美国洲际交易所（ICE）棉花期货价格在10月份一度触及19世纪美国南北战争以来最高水平。美国棉花价格在1861-65年美国南北战争最严竣期间一度升至接近每磅1.89美元。
     ICE 期棉价格在10月26日曾涨至每磅1.305美元的历史高位，将三个月连涨势态推至高峰，价格自7月以来已攀升约80%。指标产品12月期棉10月29日收报每磅1.2526美元。该合约在10月份大涨23%，根据汤森路透数据，该涨幅为2001年11月迄今最高单月涨幅。最新商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，在近一个月中，非商业性机构和管理基金在美国棉花市场增持其净多头仓位至最高水平。
     棉花期货价格上涨的主要因素是：需求强劲、库存紧张、投资基金近乎不间断的买盘等。
                                           （Reuters，2010.10.29）
                             国内与港台经济
    中国食品价格飙升  高通胀或重演
     据《华尔街日报》报道，中国的强烈需求推动着近期国际食品类大宗商品价格的上涨，而在国内，这种涨势正在成为一个让人担心的问题。
     未来10年，中国每年的粮食需求可能会达到5.73亿吨，高于当前的产量。北京急切希望一系列大宗商品继续以自产为主，但这些产品对全球市场的依赖或许会很快超过以往任何时期。
     主要受到中国强劲需求的提振，芝加哥市场的大豆价格已达14个月以来的最高水平。马来西亚衍生品交易所（Malaysia  Derivatives  Exchange）的棕榈油价格本周突破了此前的27个月峰值。泰国稻米价格正在逼近六个月高点。
     在中国国内，这早已超越市场范畴，成了一件关乎公共利益的事情。中国超市里出售的食用油、食糖等日常食品10月大幅涨价，涨幅在10%到13%之间。食品短缺──玉米、小麦、大蒜、绿豆和食糖──的新闻已经成为今年以来中国媒体报道的热门。
     食品在计算通货膨胀率的商品篮子中占了1/3。到目前为止，政府选择的应对手段没有超出市场范围。它已经拍卖数百万吨的粮食、植物油、食粮和棉花储备，并公开申明有可能对“投机者”实施惩罚。上周央行提升利率，一部分目的就是为了缓和物价的上涨。但涨势已经在加剧。最近一次报告的通胀率（9月份3.6%）仍旧远远低于2008年年初触及的12年高点8.7%，这不假，但食品价格的涨幅已经回到了当年的高位。那时，北京对粮食、食用油、肉类、牛奶和鸡蛋实施了限价措施，希望使通胀恢复稳定。经过了一年的时间、在发生全球金融危机之后，这些限价措施才得以取消。这无疑是一味苦药，它限制了效率，并有可能损害产品质量。但在世界打赌这个大国将变得更加富裕、其需求将变得更加强烈的情况下，政府知道通胀风险又来了，也知道它又要去执行控制通胀的艰巨任务。
                                             （WSJ，2010.10.28）
    中国：用人民币升值抗击通胀？  
     英国《金融时报》报道，随着各国政界人士采取行动，阻止全球“汇率战争”的爆发，目前最突出的问题莫过于，中国将允许人民币对美元升值到何种程度。
     10月中旬，美国财政部推迟了市场高度期待的国际汇率报告的发布，就此回避了是否将中国列为汇率“操纵国”的棘手问题。此后，辩论愈演愈烈。
     自那以来，人民币已停止了对美元的升值——反而贬值了0.2%。外汇交易员也减少了在远期市场上对人民币未来升值速度的押注。
     此前，美国政界人士不断向中国施加压力，指责中国通过让人民币贬值来支持国内产业。在这种压力下，人民币出现了长达一个月的大幅升值。今年6月，中国政府解除了人民币事实上与美元的挂钩。自那以来，人民币升值达2.5%。
     法国农业信贷银行策略师戴锐斯?科瓦茨（Dariusz  Kowalczyk）表示，虽然长期而言，人民币将继续升值，但未来数周和数个月内，升值速度将在很大程度上随着国际政治压力的情况而变化。他表示：“很显然，9月底到10月初人民币的升值，目的是为美国财政部不把中国列入汇率操纵国提供借口。”交易员们正密切关注着11月份将发生的一系列重要政治事件，包括20国集团（G20）政府首脑会议和美国国会中期选举。
     美国财政部预计也将最终发布被推迟的关于其贸易伙伴汇率操作的报告，但日期尚未确定。
    中国政府希望不被列为汇率“操纵国”，因为那可能会使美国最终可以对中国实施贸易制裁，并促使其他国家效仿。上周末，G20财长就控制巨额经常账户盈余和赤字达成了政策框架，这与中国自己所说的经济目标一致。
     对中国外汇制度持批评态度的人士指出，中国不断积累的外汇储备，就是人民币被低估的证据。本月的数据显示，第三季度，已经位居全球之首的中国外汇储备增至2.65万亿美元，增幅达到创纪录的1940亿美元。
     中国政府从自身的立场出发辩称，人民币的过快升值，将令中国出口行业难以承受，并可能因此影响到全球经济。此外，近年来，中国的贸易顺差一直在下降。法国农业信贷银行预测，2011年，中国的贸易顺差将收窄至1400亿美元，仅相当于国内生产总值的2.6%，较今年的3.8%大幅下降。
     但除了外国压力以外，中国让人民币升值最具说服力的理由之一是，它将有助于抗击国内通胀。
    对物价水平上升和资产泡沫的担忧，促使中国上周近三年来首度升息。在经济增长强劲反弹后采取的这一举措，是中国迈出的一小步，目的是逐步撤出金融危机期间向经济中注入的大规模刺激。
     Brown  Brothers  Harriman 的温?辛（Win  Thin）认为，如果中国央行最近就货币政策紧缩所作的研究可以作为指导的话，中国有可能会利用本币升值来抑制通胀。中国央行 2006年和2007年收紧货币政策时，人民币曾大幅升值。2007年第二季度到第四季度，人民币兑美元汇率分别上升了1.5%、1.3%和2.8%，到 2008年一季度，升幅更是达到4.2%的最高水平。温?辛表示：“换句话说，中国央行综合运用了加息、提高存款准备金率和货币升值等手段，帮助抗击物价上涨的压力。这就是我们将在2011年看到的情形。”
     中国加息后，市场下调了对人民币升值的预期，12个月无本金交割远期汇率显示，人民币对美元将升值3.3%，低于上周初的接近4%。高盛（Goldman  Sachs）的多米尼克?威尔逊（Dominic  Wilson）表示：“最终也许会是，通胀压力会减少对汇率进一步波动的不安。”
                                     （FT，2010.10.26）
    热钱流入速度仍快  
     据香港《大公报》报道，国家外汇管理局10月17日发布数据显示，9月份银行代客结汇为1192亿美元，银行代客售汇908亿美元，顺差284亿美元，较8 月顺差额略有回落，但仍在高位水平运行，显示热钱流入中国内地速度依然较快。外管局同时表示，12月起将在全国范围内推广实施进口付汇核销改革，促进贸易便利化，降低企业和银行经营成本。
     外管局此前公布的8月份数据，当月银行代客结汇为1132亿美元，银行代客售汇为841亿美元，顺差为 291亿美元。显示9月份银行在代客结汇、代客售汇及顺差方面，较8月份分别录得5.3%增长、8%增长及2.4%下跌。9月当月，境内银行代客涉外收入为1712亿美元，对外付款为1486亿美元，顺收为226亿美元。顺收较8月份的263亿美元，回落14%。
     此外，外管局表示，日前已发布《关于实施进口付汇核销制度改革有关问题的通知》，推广实施进口付汇核销制度改革。内容包括：企业的正常业务无需再办理现场核销手续，贸易项下对外支付得到极大便利；取消银行为企业办理进口付汇业务的联网核查手续，便利银行日常业务操作；外汇局对企业实行名录管理，进口付汇名录信息在全国范围内实现共享，企业异地付汇无需再到外汇局办理事前备案手续；外汇局利用“贸易收付汇核查系统”，以企业为主体进行非现场核查和监测预警，对异常交易主体进行现场核查，确定企业分类考核等级，并实施分类管理。
     外管局称，改革旨在推进贸易便利化，简化企业进口付汇手续，降低企业成本，使合规企业的正常业务活动“无障碍”进行；并切实防范风险，在外汇形势发生变化以及贸易主体实施不当行为时，外汇局将采取有效的控制措施，加大企业现场核查力度，实施严格的分类监管措施，对违规企业予以处罚。  
                                       （香港《大公报》，2010.10.28）
    ×××××××××××××××××××数据速报××××××××××××××××××
    全球主要股市2010年10月29日收盘点：
    道琼斯工业平均：11118.50；纳斯达克：2507.41；标普五百：1183.26；英国FTSE100：5675.16；法国 CAC40：3833.50；德国DAX：6601.37；日经225：9202.45；上证综合：2978.83；香港恒生：23096.30；台湾加权：8287.09；新加坡海指：3142.62；越南指数：452.63；俄罗斯RTS：1587.14；巴西BVSP：70673.30；印度 BSE30指数：20032.30
    全球汇价及主要商品期货价2010年10月29日收盘价（伦敦铜为10月28日）：
    欧元/美元：1.3947；英镑/美元：1.6038；美元/日元:  80.4000；美元/人民币：6.6705；美元/港币：7.7508；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2010年12月交割）：1357.600美元/盎司；WTI轻原油（2010年12月）：81.43美元/桶；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：8339.00美元/吨；CBOT小麦期货（2010年12月）7.1725美元/蒲式耳；波罗的海干散货货运指数：2678.00
    （摘编：李彦松、王砚峰；责任编辑：王砚峰）
    2010年第85期（总第1104期）    2010年10月29日（星期五）
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