欧元区经济增长看似昙花一现

                             经济走势跟踪
                   The  Pursuit  of  Economic  Trends
         2010年第68期（总第1087期）2010年8月27日（星期五）
       中国社会科学院经济研究所《国内外经济动态》课题组
                           经济热点
    人民币离自由兑换还很远  
     英国《金融时报》亚洲版主编戴维?皮林撰文说，如果你一直保持关注，就会知道目前RMB代表的是麦当劳债券。本月，这家美国汉堡连锁店成为首家发行人民币债券的非金融外国公司。此次发行规模仅有区区的2亿元人民币（以过时的美元价值衡量，合2900万美元）。但在此次发行之前，离岸人民币交易在香港已经十分活跃。这使得一些人相信，中国政府已展开了一场实验，其最终目标是实现人民币国际化，并成为储备货币，与美元竞争。
     对于一种目前还不能自由兑换的货币而言，这将是一次巨大的飞跃。我们目前还远未走到那一步，但已初露端倪。2009年中期，中国政府开展了允许人民币用于贸易结算的试点项目，随后又扩大了该项目。上月，中国政府又迈出了一步，允许离岸银行之间从事人民币转账业务，从而为创建共同基金等人民币计价的金融产品开辟了道路。几天前，中国政府允许离岸银行和各国央行投资于中国的银行间债券市场——这可能是最重要的改变。
     上述最后两项措施让企业接受人民币付款有了正当理由。以前，它们除了将人民币存款放在银行赚取微薄利息，并指望通过升值获利以外别无他法。现在它们可以进行投资，因此更多企业可能会开始接受人民币。香港财经事务及库务局副局长梁凤仪预计，中国境外流通的人民币数量将“大幅上升”。如果离岸人民币市场蓬勃发展，香港在其中扮演的角色可能与伦敦在欧州美元市场的角色相似。欧洲美元市场面向美国以外流通的美元。
     目前离岸人民币市场的规模不大。但在理论上，更多在以中国为核心的亚洲“竹经济”中从事零部件和产成品贸易的公司，可能开始以人民币结算。这可能有助于消除交易成本。更重要的是，它可以避免类似于雷曼兄弟破产后的那种美元贸易信贷冲击。中国已经与多个贸易伙伴签署了人民币互换协议，寄望于在美元信贷市场再次冻结的情况下，可以通过平行的人民币信贷市场继续从事贸易活动。
     事实上，即使密切关注中国的人士也只能对目前情况进行猜测。在某个极端，我们可能见证了中国迈出最初的试探性步伐，以便最终开放资本账户，放开汇率管制和让人民币成为储备货币。无疑，中方对中国持有的美元资产的所谓脆弱性已经颇有微词，理由是发行这些资产的美国政府似乎沉迷于赤字。
     去年，中国央行行长周小川提议用国际货币基金组织（IMF）使用的特别提款权取代美元作为储备货币，引起了轩然大波。正如苏格兰皇家银行（RBS）的贝哲民（Ben  Simpfendorfer）指出的那样，如果各国接受人民币作为储备货币，中国将获得某种益处，包括以本国货币廉价发行债券的能力。但是《中国私有化：中国股市内幕》（Privatizing  China）作者之一的侯伟（Fraser  Howie）对中国政府计划开放资本账户的说法极为怀疑。他表示：“这直接削弱了中国政府对经济、银行业和利率等的控制。他们现在为何要草率地敞开大门？
     开放资本账户将意味着允许非贸易资金自由出入中国。这可能令中国经济遭受汇率波动和国际收支方面的冲击。中国政策制定者一直竭力避免此类冲击。目前的监管制度规定，离岸人民币仅限用于贸易结算（即经常账户交易）。如果不进一步放开限制，这种试验就可能停止。
     研究咨询公司龙洲经讯（Dragonomics）的葛艺豪（Arthur  Kroeber）怀疑存在更复杂的因素。他猜测，央行的市场改革派或许在试图提振本国金融市场。目前中国债券市场就像墓地一样死气沉沉，有些交易日完全没有交易。银行往往持有债券至到期日，剥夺了市场流动性或二级市场的价格发现机制。葛艺豪表示，中国央行中有许多人希望市场力量在资本配置和风险溢价定价方面发挥更大作用。他表示，通过允许外国人投资，他们可能是希望这些市场力量能通过后门进入。
     迄今为止，外国投资者可能对中国股市产生影响的类似预期仍未成为现实。上海证券交易所副总经理刘啸东承认，中国政府仍对就像“一匹脱缰野马”的资本市场心存警惕。但如果葛艺豪的说法是正确的，目前这匹马可能已被悄悄放开。可以想象，最新的人民币举措对中国国内的影响可能大于国外。
                                 （FT，2010.8.27）
                         国际经济
    美经济二次衰退风险加大  联储将以非常手段救市
     据路透社8月24日电，美国芝加哥联储总裁埃文斯当日表示，过去六个月，美国二次衰退的风险上升。他称，尽管经济再度萎缩仍然不是最有可能出现的情形，高失业率和楼市不稳导致复苏脆弱。“二次探底不是最有可能出现的结果，但我对复苏的力度感到担心。”埃文斯在印第安纳波利斯一次房地产业活动上表示。考虑到这一大环境，埃文斯认为美国联邦储备委员会（美联储）保持极度宽松货币政策是适宜的。为应对2007-2009年的金融危机，美联储将短期利率降至近零水准，并采取一系列紧急举措，诸如购买美国公债和抵押贷款支持证券（MBS），以压低借款利率。埃文斯称，目前9.5%的失业率在可预见的未来或许仍维持在不适宜的高位。稍早出炉的数据显示，美国7月成屋销售降至15年最低，并创月度纪录降幅。埃文斯在讲话中指出，证券化进程减弱了贷款机构修正问题房屋贷款的动力。埃文斯的讲话关注美国疲弱的房产市场以及各种可能的应对措施。他表示，与面临的问题相比，修正房屋贷款以防止止赎的努力好比“沧海一粟”。“证券化进程似乎在借贷双方之间引发了利益冲突，”埃文斯说，“这些及其他缺陷导致房屋贷款修正量低于我们的期望。”
     另据香港《大公报》8月 27日报道，有“末日博士”之称的纽约大学教授鲁宾尼（又译：鲁比尼），一再唱衰美国经济前景，他预测美国经济前景恶化，第三季经济增长料“远低于 1%”，而第二次衰退的机会有四成之高。鲁宾尼推测美国政府快将调低第二季经济增长至“最多只有1.2%”。
     鲁宾尼表示，上半年推动经济增长的因素，下半年转为负面。他所指的因素，包括华府的8140亿美元振兴经济措施、招请人口普查员工、首次置业减税优惠及旧车换现金等等行动。鲁宾尼认为，无论是美国家庭，以至政府及金融体系都在“去杠杆化”，这需要一定时间，因而美国经济最好的情况，都要维持数年低于U型曲线的经济。
     鲁宾尼预计，经济增长率近乎停止，可能导致股市大幅调整，信贷与银行拆息差距将会随着全球避险趋势扩大。彭博经济员预测美国第二季增长修定为1.4%，较初估值的2.4%为低，经济员表示美国贸赤增加，企业建立库存水平低，建筑活动疲弱，显示美经济增长放软。
     不过美国达拉斯联储银行行长费沙则持不同意见，他表示，美国经济不会出现双底衰退，经济正在温和复苏。《华尔街日报》引述他说，资源由地产市场及金融转至其他经济领域，复苏路途将会长而痛苦，美联储最大挑战是如何配置庞大储备，创造就业。
     费沙接受霍士商业频道访问时，并没有作出太具体说明，但他提出警告，虽然美联储资产增至2万亿美元，意味摆脱金融危机，但仍要采取行动恢复经济信心，降低失业率，这才算成功。费沙表示，不明朗因素对企业来说，相对资金成本或资金流动的影响更重要，这种不明朗因素，加上失业率处超高水平，对经济威胁超越通胀。
     在美国劳工市场形势险峻之时，美国的商业投资又持续低迷，这将加剧美国人的就业困难。商务部8月25日公布，作为美国经济复苏的一大支柱消费者开支，在七月份竟然下跌，同时，七月份的新屋销售更跌至有纪录以来最低，反映出美国人失业情况严重，打击到楼市的复苏。
     据美国劳工部8月26日公布的数据，美国8月21日当周初请失业金人数经季节调整后减少3.1万人，至47.3万人，优于市场预估的49万。但是，初请失业金人数的四周均值增加3250人至486750，为2009年11月末以来最高，而且大幅超过7月均值.分析师认为这暗示8月有更多人丢掉工作.
     香港《大公报》的另一篇报道称，美联储主席伯南克8月27日表示，该局将会尽全力确保经济持续复苏，同时他亦简介了假如经济放缓，美联储将可以采取的措施，但他表示美联储目前仍未就采取措施的条件达成协议。在伯南克发言前，商务部公布次季经济经修订后增长1.6%，较市场预期理想。市场欢迎伯南克承诺救经济，美股早段最多升128点，报10114点。伯南克在发言时表示，在有需要的时候，特别是增长前景急剧转坏之时，联邦公开市场委员会准备透过非常手段提供额外的宽松措施。
     伯南克并没有明确表示会考虑任何特别方法，但是他却提出了现正考虑的三个措施，包括美联储再度大手买入债券，主要是政府债券或是按揭债券，目的是要把按揭利率和其他利率降低，刺激美国人的消费。第二个措施包括在美联储会议后的声明中提供更多信息，包括美联储官员将把历史性低利率维持多久。第三个措施是把美联储支付给银行的利率降低至零水平，令资金流出美联储。这个利率目前是0.25厘。他还提到另外一个建议是，提高中期通胀目标，但这个建议并未得到联邦公开市场委员会的接纳。不过，他指出，美联储现时仍未就采取措施的条件达成协议，但他表示，在两种情况下，美联储可能会出招，包括通缩的危机增加等。
     伯南克8月27日晚又详细分析了当前的经济形势，并指出过去一年的经济增长非常缓慢，失业率亦非常高。然而，他同时指出，华府的经济刺激措施效力未过，企业们再重新增加库存、消费者继续消费和企业投资亦正在增加。另外，他又认为，促使2011年经济增长的条件已经形成。
     在伯南克发言前，圣路易斯联邦储备银行行长布拉德在接受访问时表示，联邦公开市场委员会（FOMC）应该考虑扩大量化宽松措施，果如是，该局便需要采取一个有秩序的措施。他又指出，美联储目前的货币政策已极其适时，但目前，FOMC看来正考虑多一些这个方向，所以假如美联储不仅只求把资产负债表维持在稳定的水平而做多一些事情，这将会是一个有秩序的措施。布拉德所赞同的是因应经济数据而对货币政策作出微调。
     美国商务部8月27日公布数据显示，经修订后的美国国内生产总值增长幅度为1.6%，多于彭博中位数显示的1.4%。上个月美国商务部公布的第二季度初步数据中，该国GDP增长的2.4%。而第二季度经济增长的最终数据将于今年9月30日公布。
     在8月27日公布的数据中，占美国经济约七成的消费支出上涨幅度为年率2%，超过较早前公布的1.6%增幅。美国商务部指出，修订后的数字反映了电力以及天然气的有关数据多于早前的评估。而在今年1月至3月的三个月中，购买则以1.9%年率增长。
     另一方面，根据美国商务部的数据，美国第二季度的贸易赤字扩大至4450亿美元，多于商务部初步估计的4259亿美元，并因此令GDP的增长率减少3.37 个基点，创1947年以来的最大减幅。同时，原本累计为第二季度经济增长贡献1.05个基点的库存由于受到限制，经修订后贡献增长只有0.63个基点。今年第一季度库存为经济增长贡献为2.64个基点。至于房屋市场方面，布拉德表示，楼市已跌得这样惨烈，他确实相信美国楼市将会沉寂一段颇长的时期。
     根据最新消息，美国商务部27日宣布，第二季度美国国内生产总值经修正后环比上季度增长1.6%，而此前公布的初步增幅为2.4%。此外，商务部还称，第一季度美国国内GDP增速终值为3.7%。
                                           （综合消息）
    日本：强势货币  弱势经济
     据《华尔街日报》报道，日本经济是过去二十年间全世界表现最糟糕的，可投资者在持有它的货币时却好像怎么都不嫌多。最近几周，日元兑美元大幅上升，目前处于自1995年以来的最高水平。
     日元被看作是避险货币，是因为日本央行没有太大的降息空间。虽说美国经济近几个月似乎有所放缓，可日本经济的问题已经累积了二十年。决策者继续与通货紧缩打着一场必败之仗；人口减少且陷入老龄化趋势；面对高筑的债台，政府苦于应对。日经指数在1990年就站上了37000点，如今一直在8845点附近徘徊。
     若是按照避险天堂的标准，日本可能是个糟糕的选择。然而身处危机四伏的金融时代中，这个原地踏步的经济体却宣告现在有了别的选择。 Faros  Trading  LLC的董事总经理波斯维克说，日本步伐缓慢──它的经济增长不一定要有多快，可它的变化速度没有那么快；而美国经济却在迅速下行。
     基金经理和大型投资者确信，由于日本的利率已经接近于零，向来以保守闻名的日本央行不会采取大的举动放松货币政策。货币政策放松会令日元走软。相比之下，美联储最近暗示，它将继续积极参与美国债券市场的活动。自2008年金融危机爆发以来，美联储的资产负债规模大幅增长，它创造了数个工具，通过它们向银行系统注入大量美元。美联储最近的声明为今后数月采取更多举动埋下了伏笔。
     摩根大通日本股票首席策略师 Hajime  Kitano说，推高日元的投机者或许会觉得更加放心，因为日本央行是主要央行中最不可能作出极端举措的。信金资产管理公司（Shinkin  Asset  Management）高级投资经理Jun  Kato补充说，很容易解释买入日元的合理性，因为日本央行可以松动政策的空间要比美联储小。日本央行有望在9月6日至7日的政策会议后宣布一些宽松措施。但看涨日元的投资者预计只会有一些微小的调整，而不会有大的政策变动。
     日本被认为安全的另一个原因是，政府的绝大多数债务──相当于GDP的200%──都为日本大型银行和企业所持有。这就避免了市场出现外资撤离的情况，而外资撤离将会带动日元下挫。与之相比，美国财政部的几乎一半债务都为外国投资者掌握。中国和日本是其最大的两个债权国。
     Asia  Pacific  Asset  Management董事切恩赛德说，买进日元也许是世界上最有把握的押注之一。他预计日元将会继续走高。
     风险在于美国经济改善到了一定程度后美联储将停止其放松银根的做法，甚至开始紧缩，这将大幅推高利率。不过这种情况短期内可能不会出现。与此同时，专业投资者和个人投资者都在继续追捧日元。有些人并不关心日元走高的原因，只要它现在的确是在走高就行了。
     28岁的业余外汇交易者Noritaka  Yoshida说，老实讲，我不清楚日元为什么在上涨，但我还是买入了日元，因为过去几周它的上涨速度实在了得。买进日元看起来是一招制胜的策略。
                                                   （WSJ，2010.8.26）
    欧元区经济增长看似昙花一现
     据《华尔街日报》一篇文章指出，预算赤字传统上是实体经济的落后指标，所以今年上半年德国预算赤字是上年同期的两倍多，就没有什么让人惊奇的了。在2009 年3月底的衰退中，德国经济触底，这可以有助于解释德国联邦统计局8月24日公布的第二季度经济增长年率为什么是强劲的3.7%。
     德国预算赤字在国内生产总值（GDP）中所占比重目前为3.5%，远低于德国政府年初时预估的5%，对于所有关心德国预算赤字的人来说，这应该是个好消息。看上去2010年德国政府的举债规模将低于预期，资本需求较少，从而将把更多资本让给似乎更愿意投资的私营企业。第二季度总投资较第一季度增长4.7%，许多营建工作因冬天天气异常寒冷而被推迟，这使投资数据略微显得被夸大。国家借贷需求较少的前景使德国国债收益率跌至历史最低水平，一些分析师预计未来几周将跌至2%以下，因在年底前因增长放缓，市场价格和通胀压力都将走低。令人惊奇的是，尽管当前预算赤字达到德国迄今的历史最高水平，但为赤字融资的成本却是史上最低的。
     对于德国的邻国来说也有连锁利益，尤其是法国、比利时和荷兰等国，这些国家的借贷成本将与德国趋于一致。德国国债价格上涨是因为人们预计全球经济将放缓，从而使德国经济增长动力减弱，而与此同时人们希望经济上更加强劲、财政上不那么紧张的德国将把欧洲从主权债务危机中拯救出来。但不幸的是，德国联邦统计局公布的上半年预算赤字根本不会改变德国作出的将在五年内大幅削减公共支出的承诺，削减赤字将从明年开始。除非出现奇迹，让以节约闻名的德国消费者肆意挥霍，购买南欧商品并在那里度假，否则欧元区经济的快速增长似乎只是昙花一现。
     另据路透社的调查显示，欧洲央行到明年底以前，都不会调整利率。分析师预期央行对通胀的看法将维持不变，不过对今年的经济增长预测则会上调。路透社访问的78名分析师，均认为欧洲央行在9月2日召开会议时，不会调整目前处于1%纪录低点的利率政策。调查的中值显示，欧洲央行要到2011年最后几个月，才会首次加息至1.25%。
     巴黎银行的分析师说：“未来一段时间内经济增长面对的多重阻力，以及对核心通胀率的预期极低，再融资利率将在相当长的一段时间内维持在1%。”
     尽管本月稍早公布数据显示，欧元区第二季经济增长1%，但预计未来几季增速将放缓至0.3%。令决策者头疼的是，一些指标显示，在欧元区内部复苏步伐的差距加大，法国和德国经济增长远远超过西班牙和意大利。
     多数分析师都认为，欧洲央行今明两年将维持通胀预测不变，分别为在1.4%至1.6%之间和1%至2.2%之间。尽管分析师相信欧洲央行将提高2010年的经济增长预测到0.7%至1.3%，但对于央行对明年的看法却意见不一。20个预计央行将上调明年0.2%至2.2%的增长预测，22个认为将保持不变，4个预计将下修。
                                                 （综合信息）
                         国内与港台经济
    调查：中国消费者仍不愿支出  
     英国《金融时报》报道，根据经济学人信息部（EIU）发表的消费者态度调查报告，西方企业正日趋指望中国提供其它地方无力提供的增长，但中国消费者仍不愿提高自己的支出。“无论在城市还是农村，中国消费者虽然对未来感到乐观，但仍注重储蓄，而在支出方面相当谨慎，尽管该国政府付出全方位努力刺激国内需求，”EIU  8月20日表示。
     尽管中国政府出台了4万亿元人民币刺激计划、有针对性的税收减免、以及旨在提振农村地区汽车和家用电器销量的其它激励措施，但“对医疗、教育和退休的担忧继续制约着消费”。调查发现，对于白色家电和汽车等大件商品，中国农村人士仍十分不舍得支出，因为他们需要专注于在医疗费用和退休方面自行构筑安全网。
     EIU得出结论称，尽管91%的接受调查者表示自己对未来感到乐观（这个比例比其它国家高得多），但即使是生活滋润的城市人士也把家庭收入的很大一部分投入储蓄。三分之二的上海居民把四分之一或更多的家庭收入储蓄起来（相比之下，很难称得上挥霍无度的瑞士人仅把不到15%的收入存起来），三分之一的上海居民把35%或更多的收入存起来。在发达程度稍逊的较小城市，储蓄率甚至更高。
     在接受调查的农村人士中，有一半没有电冰箱，其中只有40%计划购买一台电冰箱，而其中三分之一将此列为远期规划。“这似乎表明，需要采取更多行动解决他们对于未来的全局性忧虑，才能使旨在刺激消费者需求的计划更加有效，”EIU表示。
     麦肯锡在近日发布的一项消费者态度调查中发现，中国消费者不仅谨慎，要求也越来越高。虽然中国消费者仍很有品牌意识，但“他们在很大程度上也以价值为导向，”麦肯锡表示。“我们正看到消费者行为展现出更多的成熟，”麦肯锡在上海的零售业专家安宏宇（Yuval  Atsmon）表示。“消费者不仅受到大品牌的影响，他们还愿意花钱购买更优质的产品，但同时他们也以一种更成熟的方式、从不同层面权衡“购买什么产品”。”
                                             （FT，2010.8.23）
    中国将在部分地区开展出口收入存放境外试点
     据《华尔街日报》报道，中国国家外汇管理局（简称：外汇局）周五（8月27日）表示，将在部分地区开展出口收入存放境外政策试点。此举表明中国在放松外汇管制方面迈出了重要一步。
     目前出口企业必须把出口收入汇回国内，而这部分收入通常都通过央行兑换成人民币，这为中国政府积累巨额外汇储备做出了巨大贡献。中国的外汇储备主要用于在海外投资美国国债等金融工具。
     外汇局发布公告称，试点将从10月1日开始，届时北京、广东、山东和江苏四个地区的出口企业可以把一部分出口收入存放在境外。试点期限为一年。广东、江苏和山东三省均为经济大省，也是出口企业较为集中的地区。
     Stone  &  McCarthy  Research  Associates 的经济学家汤姆?奥立克认为，中国外汇储备的私有化进程由此又向前迈进了一步。从长远来看，允许部分出口收入存放境外意味着流入国家外汇储备的资金将会减少，中国出口企业自主进行海外投资的资金将相应增加。但是美国银行/美林的经济学家陆挺表示，这一举措不会对中国外汇储备的积累产生显著影响。由于人民币未来很可能升值，人们更倾向于将外汇收入汇回国内，兑换成人民币。
     外汇局7月份曾发布公告称，鼓励企业和个人持有及投资外汇，并支持企业和个人持有多种外汇资产。这一举措将极大地缓解国家集中持有外汇的压力。公告还称，中国官方持有的外汇储备占全国外汇总资产的三分之二，而日本的这一比例只有约六分之一。外汇局的公告称，试点企业存放在境外的出口收入的年度总额不得超过上年度出口收入总额的一定比例。但公告没有作具体说明。
     在另一份公告中，外汇局没有说明上述政策试点可能对国家外汇储备产生的影响，但表示，试点将有助于中国完善外汇收支管理，有助于出口企业降低境外融资成本并减少外汇资金跨境划转费用。
                                                     （WSJ，2010.8.26）
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    全球主要股市2010年8月27日收盘点：
    道琼斯工业平均：10150.65；纳斯达克：10150.65；标普五百：1064.59；英国FT100：5201.56；法国 CAC30：3507.44；德国DAX：5951.17；日经225：8991.06；上证综合：2610.74；香港恒生：20597.35；台湾加权：7722.91；新加坡海指2938.74；越南指数：429.14；俄罗斯RTS：1421.47；巴西BVSP：65585.14；印度 BSE30指数：17998.41
    全球汇价及主要商品期货价2010年8月27日收盘价（伦敦铜为8月26日）：
    欧元/美元：1.2762；英镑/美元：1.5529；美元/日元85.2250；美元/人民币：6.7980；美元/港币：7.7783；纽约交易所（COMEX）黄金期货（2010年12月交割）：1237.900美元/盎司；WTI轻原油（2010年10月）：75.17美元/桶；伦敦金属交易所（LME）期铜（3月期）：7223.00美元/吨；CBOT小麦期货（2010年12月）6.950元/蒲式耳；波罗的海干散货货运指数：2712.00
    （摘编：李彦松、王砚峰；责任编辑：王砚峰）
    2010年第68期（总第1087期）2010年8月27日（星期五）
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